周 儀 吳 君 宋躍晉

醫(yī)藥是我國(guó)關(guān)乎民生的大事，醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)政策對(duì)整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域均會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)影響。近年來(lái)，我國(guó)相關(guān)醫(yī)改政策及衛(wèi)生政策均在陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)生了巨大影響。因此，在此背景下對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，常用的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)圍繞利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法具有一定局限性，不能完全真實(shí)反映企業(yè)的業(yè)績(jī)情況。所以，采用更為科學(xué)有效的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）體系從股東價(jià)值最大化的角度對(duì)企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)具有重要意義。

20世紀(jì)80年代，美國(guó)Stern Stewart 管理咨詢(xún)公司提出了EVA 指標(biāo)的概念，認(rèn)為EVA 指標(biāo)可以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，亦可以在一定程度上用于體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力[1]。隨后，該理念被大范圍推廣，國(guó)外學(xué)者詳細(xì)解釋了EVA 指標(biāo)在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中運(yùn)用及其意義[2]。國(guó)外學(xué)者Bourne 提出了一個(gè)完整的績(jī)效評(píng)價(jià)體系步驟，而Mchel J Lebas則認(rèn)為績(jī)效應(yīng)該不僅反映過(guò)去的成就而且應(yīng)該是面向未來(lái)[3]。

1 EVA 的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

1.1 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)

EVA 是企業(yè)常用的一種新型的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，以剩余收益理論為基礎(chǔ)，其主流觀(guān)點(diǎn)是企業(yè)在獲得高于企業(yè)投入資本的內(nèi)含成本方可證明該企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，EVA評(píng)價(jià)法會(huì)考慮到企業(yè)的權(quán)益資本成本，能夠真實(shí)有效反映經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本使用效率，當(dāng)企業(yè)收益高于投入資本內(nèi)含成本時(shí)，才認(rèn)為企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值。

表1 EVA 的含義

1.2 EVA 計(jì)算方法

EVA=NOPAT－TC×WACC

NOPAT：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；TC：資本總額；WACC：加權(quán)平均資本成本。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=稅后凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用×（1－所得稅稅率）+少數(shù)股東權(quán)益+（營(yíng)業(yè)外支出－營(yíng)業(yè)外收入）×（1－所得稅稅率）+資產(chǎn)減值損失+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)。

資本總額（TC）=股東權(quán)益+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備－在建工程凈額－遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券。

加權(quán)平均資本成本（WACC）=權(quán)益資本/資本總額×權(quán)益資本成本率+債務(wù)資本/資本總額×債務(wù)資本成本率。

1.3 EVA 業(yè)績(jī)指標(biāo)解釋

由上述計(jì)算方法可知，EVA 主要是由稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額以及加權(quán)平均資本成本構(gòu)成。

1.3.1 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（net operating profit after tax）是指息前利潤(rùn)，對(duì)其相關(guān)會(huì)計(jì)科目調(diào)整主要是通過(guò)搜索企業(yè)每年相關(guān)的凈利潤(rùn)數(shù)值以及其他指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上對(duì)該科目進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的具體內(nèi)容主要包括應(yīng)計(jì)入的資產(chǎn)減值損失、遞延所得稅負(fù)債以及應(yīng)刨除的遞延所得稅資產(chǎn)等，其中，所得稅按25%計(jì)征。

1.3.2 資本總額 資本總額（total capitalization）包括所有資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等。資本總額指標(biāo)的調(diào)整項(xiàng)目包括資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、遞延所得稅負(fù)債以及遞延所得稅資產(chǎn)等，在此基礎(chǔ)上能夠得到更為科學(xué)的數(shù)據(jù)。

1.3.3 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本（weighted average cost of capital）是按各類(lèi)資本所占總資本來(lái)源的權(quán)重加權(quán)平均計(jì)算公司資本成本的方法，其中包括債務(wù)資本成本以及權(quán)益資本成本。由于醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)債主要是以銀行利率為基準(zhǔn)的，因此通常將中國(guó)人民銀行的貸款利率看作債務(wù)資本成本。而權(quán)益資本成本數(shù)據(jù)則常常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)獲得，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)收益率的公式如下：資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+貝塔系數(shù)（β）×權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，通常將中國(guó)人民銀行一年期定期存款利率作為企業(yè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則參考美國(guó)教授A(yíng)swath.Damodaran 在《價(jià)值評(píng)估》一書(shū)中提出中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)當(dāng)為6.28%。β 采用醫(yī)藥企業(yè)日收益率與上證綜合指數(shù)的日收益率進(jìn)行比較統(tǒng)計(jì)所得。

2 案例分析：以上海醫(yī)藥股份有限公司為例

2.1 上海醫(yī)藥股份有限公司概況

上海醫(yī)藥股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥研發(fā)與制造、分銷(xiāo)與零售，是中國(guó)為數(shù)不多的在醫(yī)藥產(chǎn)品和分銷(xiāo)市場(chǎng)方面均居領(lǐng)先地位的醫(yī)藥上市公司，入選上證180 指數(shù)、滬深300 指數(shù)樣本股、恒生指數(shù)成分股、摩根斯坦利中國(guó)指數(shù)（MSCI）。

2.2 上海醫(yī)藥股份有限公司EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

采用上海醫(yī)藥股份有限公司2012—2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，基于EVA 對(duì)2012—2017年上海醫(yī)藥的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

根據(jù)表2可得知，上海醫(yī)藥股份有限公司2012—2017年凈利潤(rùn)呈逐步平穩(wěn)上升趨勢(shì)，但根據(jù)EVA 數(shù)據(jù)可得知，EVA 指標(biāo)于2014年驟然下降，隨后平穩(wěn)快速上升。結(jié)合醫(yī)藥政策以及上海醫(yī)藥股份有限公司所處于的醫(yī)藥流通行業(yè)可以推測(cè)，2014年EVA 值的下降可以認(rèn)為是因“兩票制”的提出造成的行業(yè)動(dòng)蕩，由于上海醫(yī)藥股份有限公司屬于醫(yī)藥流通企業(yè)中的全國(guó)性龍頭企業(yè)，得益于2014年“兩票制”政策的推出所形成的行業(yè)聚集效應(yīng)[4]，于2015—2017年呈現(xiàn)急速發(fā)展的勢(shì)頭，甚至于2016年開(kāi)始，EVA值超過(guò)了企業(yè)凈利潤(rùn)的數(shù)值。

當(dāng)EVA 值大于凈利潤(rùn)時(shí)，往往說(shuō)明企業(yè)的真正經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是十分利于股東的資本投資的，因?yàn)閺膶W(xué)術(shù)角度來(lái)說(shuō)，EVA 代表稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)成本以及股本成本之后的剩余收入，是對(duì)真正經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的評(píng)價(jià)。在傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)評(píng)價(jià)中，凈利潤(rùn)指標(biāo)的結(jié)果往往顯示是盈利的，但是其盈利的同時(shí)也可能在損害股東的利益，因?yàn)樗美麧?rùn)可能是小于資本成本的，而EVA 則能夠真正說(shuō)明企業(yè)盈利的同時(shí)股東亦能從中獲利，EVA 值較高的企業(yè)往往會(huì)更受到投資者的青睞。當(dāng)EVA 值小于凈利潤(rùn)時(shí)，可能是由于一些原因造成的，企業(yè)若僅參考傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)可能會(huì)高估自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，因?yàn)槠洚a(chǎn)生的凈利潤(rùn)雖然很高，但是他給股東帶來(lái)的收入并沒(méi)有達(dá)到相對(duì)的高度。

表2 2012—2017年上海醫(yī)藥股份有限公司EVA 和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)

2.3 上海醫(yī)藥股份有限公司EVA 評(píng)價(jià)

通過(guò)對(duì)上海醫(yī)藥股份有限公司2012—2017年所有財(cái)務(wù)報(bào)告中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)匯總，計(jì)算其2012—2017年的EVA 值以及相關(guān)的EVA 衍生指標(biāo)。其中，EVA 回報(bào)率通?？梢苑从称髽I(yè)的創(chuàng)造能力，是指經(jīng)濟(jì)增加值EVA 與資本成本之間的比值，在同等的投入資本成本情況下，企業(yè)能夠創(chuàng)造出更大的EVA，說(shuō)明企業(yè)的創(chuàng)造能力就越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，能夠更多得為股東帶來(lái)利益，計(jì)算公式為：EVA 回報(bào)率=EVA 除以投入資本總額。

根據(jù)表3可以得知，企業(yè)的EVA 值在2012—2013年是上升的，但是在2014年有一個(gè)突然下降的情況，這也導(dǎo)致了2014年EVA增長(zhǎng)率為負(fù)值的現(xiàn)象，可以結(jié)合政策推定出現(xiàn)這一情況的原因是受到“兩票制”政策出臺(tái)的沖擊[5]。在2015—2017年，上海醫(yī)藥的EVA 的穩(wěn)步攀升，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，但是EVA 增長(zhǎng)率由于受外界環(huán)境的影響，呈現(xiàn)出波浪式起伏的態(tài)勢(shì)，沒(méi)有維持在一個(gè)穩(wěn)定的增速上。通過(guò)EVA 回報(bào)率，可以看出企業(yè)的創(chuàng)造能力較為平穩(wěn)，除了在2014年以及2015年出現(xiàn)了外在政策原因?qū)е碌南陆?，隨后在2015—2017年穩(wěn)步攀升，在2017年甚至達(dá)到16.05%的高度。這在一定程度上說(shuō)明上海醫(yī)藥具有一定的創(chuàng)造能力，能夠靈活應(yīng)對(duì)行業(yè)政策所帶來(lái)的動(dòng)蕩，在行業(yè)洗牌中能夠進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，抓住機(jī)遇，上升到一個(gè)新的高度，因此，企業(yè)的創(chuàng)造能力能夠在一定程度上提升企業(yè)的業(yè)績(jī)。

表3 2012—2017年上海醫(yī)藥股份有限公司EVA 及EVA 衍生指標(biāo)

3 對(duì)EVA 在醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)用的建議

3.1 著重挑選會(huì)計(jì)信息，并注重其質(zhì)量

經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的EVA 評(píng)價(jià)體系可以看出，EVA指標(biāo)的計(jì)算常常是基于眾多會(huì)計(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)之上的，通過(guò)對(duì)相關(guān)的會(huì)計(jì)科目按照原則進(jìn)行調(diào)整之后使用。即使這樣，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量還是會(huì)在一定程度上影響EVA 指標(biāo)的真實(shí)性，因此企業(yè)在運(yùn)用EVA評(píng)價(jià)體系對(duì)自身進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注會(huì)計(jì)信息的來(lái)源及真實(shí)性，確保會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，避免不準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)信息影響EVA 值，從而對(duì)企業(yè)一個(gè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況做出誤判[6]。

3.2 建立完善的企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)

與國(guó)外大多數(shù)企業(yè)的EVA 評(píng)價(jià)相比，上海醫(yī)藥的EVA 評(píng)價(jià)并不算十分完善，很大一部分的程度是由于企業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)不夠詳細(xì)，而在計(jì)算EVA 指標(biāo)時(shí)，往往需要大量的數(shù)據(jù)，因此，一個(gè)完善的企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)很有必要。一個(gè)匯總了大量原始數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)將能夠大大程度上減少EVA 計(jì)算的工作量，同時(shí)避免數(shù)據(jù)遺漏和錯(cuò)誤的情況，能過(guò)有效提高EVA 評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性[7]。

3.3 廣泛運(yùn)用EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

我國(guó)目前大多數(shù)企業(yè)仍舊采用傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，并沒(méi)有太多的企業(yè)積極采用EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)于EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)重要性的認(rèn)識(shí)也并沒(méi)有 普及和深入，未認(rèn)識(shí)到指標(biāo)的實(shí)質(zhì)意義。但是，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相比較傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系而言?xún)?yōu)越的地方太多，采用EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系能夠更為直觀(guān)清晰合理地看到企業(yè)當(dāng)前乃至長(zhǎng)期地一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)情況，能夠極大幫助高層管理人員對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行判斷，并根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況提出可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略方針[8]。

隨著我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的不斷發(fā)展壯大，對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系也應(yīng)當(dāng)有所突破，不再局限于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)體系。采用EVA 指標(biāo)體系能夠真實(shí)地反映企業(yè)的業(yè)績(jī)，能夠站在股東的角度去評(píng)判企業(yè)為股東所創(chuàng)造的價(jià)值。此外，企業(yè)高管采用EVA指標(biāo)體系能夠更清楚了解到企業(yè)自身的發(fā)展情況，避免了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)中人為操縱利潤(rùn)指標(biāo)的情況，從而能夠合理地制定企業(yè)未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略方針，優(yōu)化管理體系，組建專(zhuān)業(yè)高效的公司隊(duì)伍，有利于我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)甚至整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)朝著更為良性的方向發(fā)展。