楊陽

上海華峰鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱“華峰鋁業(yè)”）近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過2.50億股，計劃募集資金10.88億元，投向年產(chǎn)20萬噸鋁板帶箔項目。

通過研讀華峰鋁業(yè)招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，會成為其后續(xù)過會的障礙。業(yè)績表現(xiàn)上，華峰鋁業(yè)在報告期內(nèi)實現(xiàn)一定增長，但是國際貿(mào)易爭端成為其后續(xù)業(yè)績的重大風(fēng)險，美國已對進口鋁制品作出制裁決定，或?qū)ζ湮磥淼臉I(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。在業(yè)績面臨壓力的同時，企業(yè)的現(xiàn)金流情況一直不理想，存在“短貸長投”的行為，且對大股東存在一定依賴，頻頻從關(guān)聯(lián)方拆入資金。

業(yè)績增長存不確定性

根據(jù)招股說明書，華峰鋁業(yè)成立于2008年7月10日，主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要面向汽車市場，產(chǎn)品是鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料，下游客戶包括德國馬勒集團、漢拿集團等全球知名汽配集團及長城汽車、比亞迪等中國主流汽配商。產(chǎn)品終端應(yīng)用品牌包括奔馳、寶馬、奧迪和特斯拉等。

首先從業(yè)績上看，華峰鋁業(yè)2015年度至2018年6月底，公司營業(yè)收入分別為17.75億元、22.29億元、32.29億元和16.99億元：凈利潤分別為0.89億元、1.67億元、2.06億元和0.74億元。從數(shù)據(jù)上來看表現(xiàn)尚可，但是卻暗含風(fēng)險。華峰鋁業(yè)產(chǎn)品銷售遍布國內(nèi)外，報告期內(nèi)，公司外銷業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比例為31.65%、33.08%、35.67%和34.26%，其中美國是公司產(chǎn)品的主要銷售市場之一。2017年，美國商務(wù)部宣布正式對進口自中國的鋁箔啟動反傾銷和反補貼的立案調(diào)查，在2018年，美國商務(wù)部發(fā)布對中國鋁箔產(chǎn)品反傾銷和反補貼調(diào)查的最終裁定，中國鋁箔生產(chǎn)商和出口商出口至美國的鋁箔產(chǎn)品反傾銷稅率為48.64%-106.09%，反補貼稅率為17.14%-80.97%。同年，美國商務(wù)部宣布對進口自中國的鋁合金薄板分別作出反補貼、反傾銷初裁，中國鋁箔生產(chǎn)商和出口商出口至美國的鋁合金薄板的反補貼稅率為31.10%-113.30%，繳納周期為90天，反傾銷幅度為167.16%。由于制裁結(jié)果均在2018年發(fā)布，因此華峰鋁業(yè)報告期內(nèi)的業(yè)績情況并不能反映出制裁產(chǎn)生的負(fù)面影響。據(jù)市場人士分析，中美貿(mào)易爭端在較長時間內(nèi)會有所反復(fù)甚至有可能繼續(xù)升級，華峰鋁業(yè)的產(chǎn)品存在被征收額外稅費的風(fēng)險。這將影響公司產(chǎn)品在國際市場的銷售，后續(xù)業(yè)績能否持續(xù)增長充滿不確定性。

除了后續(xù)面臨的外貿(mào)風(fēng)險，華峰鋁業(yè)在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)也不如人意。具體來看，華峰鋁業(yè)報告期內(nèi)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.97億元、-0.45億元、-0.26億元和3.45億元，波動極大的同時還出現(xiàn)大額負(fù)數(shù)的情況，盈利質(zhì)量堪憂。

有部分媒體贊揚華峰鋁業(yè)在報告期內(nèi)使用杠桿擴張的行為，但從各項數(shù)據(jù)來看，華峰鋁業(yè)有“短貸長投”的嫌疑。報告期內(nèi)，華峰鋁業(yè)短期借款數(shù)目偏多，在2019這一數(shù)字甚至高達17.54億元，與此同時，公司長期借款數(shù)目偏少，部分年份甚至無長期借款。從部分指標(biāo)也可以看出公司在流動性上的緊繃，華鋒股份報告期內(nèi)的流動比率在1.18、1.18、0.80和0.95，速動比率為0.63、0.59、0.39和0.48，因為短期借款的期限是比較短的，很快就會到期，這對于企業(yè)的資金管理是很大的挑戰(zhàn)，如果企業(yè)的資產(chǎn)的營業(yè)能力持續(xù)的下降，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流就會匱乏，資金鏈就會緊張，企業(yè)要不斷的找新的資金來源來維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)，如果情況持續(xù)的惡化，那么最終就會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

在現(xiàn)金流不如意的情況下，華峰鋁業(yè)卻依然選擇大規(guī)?，F(xiàn)金分紅，分紅金額達2.4億元，令市場感到詫異。不少擬IPO企業(yè)在報告期這一特殊敏感時期選擇大額分紅，不愿與上市后的股東共享收益，勉強可以接受，但是如果以此為目的進行的大規(guī)模分紅存在掏空企業(yè)影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)營發(fā)展的情況，投資者則需要高度警惕。

大額資金拆解存隱憂

報告期內(nèi)，華峰鋁業(yè)與關(guān)聯(lián)方聯(lián)系非常密切，其中最讓市場關(guān)注的便是與關(guān)聯(lián)方的資金拆借行為。報告期內(nèi)，華峰鋁業(yè)從關(guān)聯(lián)方拆入資金分別為9.24億元、9.01億元、10.84億元和1.50億元。對此，華峰鋁業(yè)在招股說明書中表示，發(fā)生拆借的主要原因是由于發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張較大，營業(yè)資金需求量增長較快，在向銀行申請貸款的實際操作過程中，進度不完全匹配，因此提供資金支持。雖然背靠實力大股東是一種優(yōu)勢，但這也恰恰反映出企業(yè)的獨立性或存在缺陷，對大股東存在依賴，同時企業(yè)的內(nèi)部控制不完善，對公司與關(guān)聯(lián)方的來往把控不嚴(yán)謹(jǐn)。根據(jù)招股說明書，實際控制人尤小平直接持有79.63%的股份，擁有絕對控制權(quán)，這類企業(yè)的股東容易利用其表決權(quán)對公司的各項事務(wù)施加影響，內(nèi)部控制制度的實施將受到嚴(yán)峻考驗。

突擊入股也是市場對于華峰鋁業(yè)的質(zhì)疑點。在報告期內(nèi)，華峰鋁業(yè)發(fā)生2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和1次增資擴股，引入包括橫琴睿星、前海瑞煒和平陽誠樸等多名非關(guān)聯(lián)方第三方股東。華峰鋁業(yè)并未對相關(guān)增資擴股行為進行解釋，但不少擬IPO企業(yè)存在上市前夕引入非關(guān)聯(lián)第三方作為新股東從而輸送利益的情況。對于上述問題，遺憾的是，截止發(fā)稿，華峰鋁業(yè)并未對股市動態(tài)周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。