劉 偉，侯詩夏

(重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

一、引言

目前全世界都處在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的大環(huán)境中，生物醫(yī)藥、智能制造、信息技術(shù)等以科學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成了推動(dòng)社會(huì)發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。企業(yè)發(fā)展除了資金以外還需要各種資源的支持(Cooper et al, 1989)，因此需要吸引利益相關(guān)者的加入(Burns et al,2016)。風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)機(jī)構(gòu)不僅能為其提供資金幫助，還能為企業(yè)帶來商業(yè)資源及管理經(jīng)驗(yàn)等非財(cái)務(wù)性的支持[3]，因此追求“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”的風(fēng)險(xiǎn)投資成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取外部支持最重要的途徑之一[3][4]。但風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在做出對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資決策時(shí)會(huì)面臨三大難題，其一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來發(fā)展及收益存在巨大的不確定性；其二是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)專業(yè)性，投資人難以通過技術(shù)理解進(jìn)行市場前景預(yù)判[5]；其三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)出于技術(shù)保護(hù)的考慮，往往不會(huì)把所有的技術(shù)信息暴露給投資人，因此信息的不對(duì)稱加重了投資人的判斷難度[5][6]。

聲譽(yù)是利益相關(guān)者對(duì)被評(píng)價(jià)個(gè)體的特征及歷史行為的評(píng)價(jià)及印象總和，可以作為信號(hào)傳遞給外界用于減少對(duì)未來行為的不確定性(Shane and Cable,2002;李延喜,2011;Ferris et al,2014)。為了克服信息不對(duì)稱及不確定性下的決策難題，投資者可以將創(chuàng)始人聲譽(yù)作為投資判斷的信號(hào)，從而選擇投資對(duì)象(Panda and Dash,2013;Burns et al,2016;張春香,2017)。2016年美國管理學(xué)報(bào)發(fā)表了一篇關(guān)于聲譽(yù)研究的綜述文章，表示聲譽(yù)正受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注[10]。研究證實(shí)了聲譽(yù)可以減少金融市場債券定價(jià)中的信息不對(duì)稱問題[11]、聲譽(yù)可以幫助企業(yè)在勞動(dòng)力市場上雇傭優(yōu)秀人才[12]、聲譽(yù)可以建立信任基礎(chǔ)促進(jìn)交易[13]等多方面的作用。在投融資領(lǐng)域?qū)W者發(fā)現(xiàn)CEO聲譽(yù)在公司資本投資中是可信度判斷的重要信號(hào)，且投資的財(cái)富效應(yīng)與CEO聲譽(yù)正相關(guān)[14]、投資者購買股票時(shí)更依賴于CEO聲譽(yù)進(jìn)行判斷[15]等結(jié)果。

初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始人不同于職業(yè)CEO，他們在成功創(chuàng)立企業(yè)之前并不會(huì)受到太多媒體的關(guān)注且企業(yè)業(yè)績也不明確，所以CEO聲譽(yù)測量并不適用于創(chuàng)始人聲譽(yù)的測量。另外初創(chuàng)企業(yè)沒有太多可追溯的歷史行為，且產(chǎn)品及商業(yè)模式尚不成熟，也無法形成可判斷的企業(yè)聲譽(yù)(Ebbers and Wijnberg,2012)。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資通?！斑x人”重于“選項(xiàng)目”(Smart and Geoffrey;1999)，我國著名的風(fēng)險(xiǎn)投資人徐小平也一直奉行“看人投資”的原則，因此創(chuàng)始人的聲譽(yù)可以代表初創(chuàng)企業(yè)的聲譽(yù)(Ebbers and Wijnberg,2012；Mahto and Khanin,2013)。正是因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)的特征與成熟企業(yè)存在差異，創(chuàng)始人聲譽(yù)是否能幫助企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資值得進(jìn)一步探討。

Burns et al(2016)提出企業(yè)家可以利用商業(yè)計(jì)劃及他們本人吸引利益相關(guān)者加入，且當(dāng)機(jī)會(huì)的不確定性越高時(shí)商業(yè)計(jì)劃的作用越小，企業(yè)家越需要依靠自身信息，如利益相關(guān)者可以直接觀察的企業(yè)家的學(xué)習(xí)經(jīng)歷、商業(yè)經(jīng)驗(yàn)等形成的聲譽(yù)。聲譽(yù)可以由多個(gè)方面或維度構(gòu)成，不同制度環(huán)境下將形成不同聲譽(yù)(Fombrun and Van Riel,1997; Roy,2008)。本研究從“政商學(xué)社”(即政治、商業(yè)、學(xué)校、社會(huì))四個(gè)方面劃分創(chuàng)始人聲譽(yù)的測量維度，試圖回答哪些具體聲譽(yù)能夠幫助企業(yè)更有效地吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加入。

由于許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期信息難以獲取，本文只能選取2009—2015年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為研究對(duì)象，利用企業(yè)招股說明書及相關(guān)數(shù)據(jù)庫查詢企業(yè)上市前(創(chuàng)業(yè)初期)的信息，用于驗(yàn)證創(chuàng)始人聲譽(yù)是否能幫助企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資。本文研究結(jié)果可以幫助理解初創(chuàng)企業(yè)如何更好地吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，為打算創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家建立及強(qiáng)化自身聲譽(yù)提供學(xué)術(shù)理論指導(dǎo)。同時(shí)拓展了聲譽(yù)理論在創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)業(yè)合作領(lǐng)域的應(yīng)用，并在過往研究的內(nèi)容上豐富完善了企業(yè)家(創(chuàng)始人)聲譽(yù)的測量評(píng)價(jià)體系，為今后的學(xué)術(shù)研究提供基礎(chǔ)。

二、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

(一)創(chuàng)始人聲譽(yù)與風(fēng)險(xiǎn)投資

雖然聲譽(yù)是生活中常見的概念，每個(gè)人都“知道”聲譽(yù)是什么，但是在學(xué)術(shù)上對(duì)聲譽(yù)的理解卻是有限的，學(xué)者們普遍認(rèn)同聲譽(yù)是利益相關(guān)者對(duì)被評(píng)價(jià)個(gè)體的特征和歷史行為的評(píng)價(jià)及印象總和[5-7]。聲譽(yù)具有經(jīng)濟(jì)重要性，因?yàn)樗軌蛳蚶嫦嚓P(guān)者傳遞信號(hào)有助于決策者在缺乏完整信息及不確定的情況下做出決策(Shapiro,1983; Fombrun and Van Riel,1997)。企業(yè)和個(gè)人都會(huì)形成聲譽(yù)，這會(huì)影響利益相關(guān)者如消費(fèi)者、投資者等的行為。研究證明良好的企業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)發(fā)展有許多積極影響，如促進(jìn)財(cái)務(wù)業(yè)績增長[22]、資源獲取[23]、交易達(dá)成[13]及吸引員工[12]等。但初創(chuàng)企業(yè)還無法形成可判斷的企業(yè)聲譽(yù)，其聲譽(yù)的構(gòu)成主要來源于創(chuàng)始人或其團(tuán)隊(duì)的個(gè)人聲譽(yù)(Gulati,2006;Ebbers and Wijnberg,2012)。

高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有高技術(shù)性、高投入性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及高收益性的特點(diǎn)[25]，如引言所述，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資時(shí)會(huì)面臨信息不對(duì)稱及未來發(fā)展不確定導(dǎo)致的決策難題。D’Aveni(1990)研究發(fā)現(xiàn)外部利益相關(guān)者可以通過衡量高管團(tuán)隊(duì)的聲望衡量高管團(tuán)隊(duì)質(zhì)量。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特別關(guān)注企業(yè)家具有的特征以及形成的聲譽(yù)，會(huì)以此預(yù)測創(chuàng)始人未來的行為以及能夠帶來的企業(yè)效益(Sambasivan et al,2009;Panda and Dash,2013)，且當(dāng)投資者越無法識(shí)別技術(shù)時(shí)，越會(huì)依賴于企業(yè)家聲譽(yù)決定是否合作(Burns et al,2016)。因此，本研究認(rèn)為創(chuàng)始人聲譽(yù)能向投資者傳遞信號(hào)，有利于幫助企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

(二)創(chuàng)始人聲譽(yù)評(píng)價(jià)與研究假設(shè)

目前個(gè)人聲譽(yù)的研究對(duì)象主要以上市公司CEO及國有企業(yè)經(jīng)營者為主[8]，評(píng)價(jià)主要由媒體曝光度、企業(yè)家業(yè)績、任職時(shí)長、兼任企業(yè)數(shù)量構(gòu)成，而針對(duì)這些對(duì)象的評(píng)價(jià)方式并不適用于創(chuàng)始人聲譽(yù)。雖然已有學(xué)者提出初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人聲譽(yù)是影響投資者行為的有力因素，但這些研究尚沒有對(duì)創(chuàng)始人聲譽(yù)進(jìn)行具體刻畫[2][8][9]。D’Aveni(1990)認(rèn)為聲譽(yù)是由與進(jìn)入不同精英圈層相匹配的不同地位特征綜合而構(gòu)建的多維結(jié)果，這些特征包括但不限于精英校友圈，董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)和曾經(jīng)在軍隊(duì)、政府和商界身居高位。Berger et al(2002)根據(jù)地位特征理論提出影響地位特征最重要的是高管團(tuán)隊(duì)的教育經(jīng)歷、工作經(jīng)歷以及他們的社交網(wǎng)絡(luò)。高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始人不僅需要具備管理方面的經(jīng)驗(yàn)及能力，還需要發(fā)現(xiàn)及獲取各方面的資源，這就要求創(chuàng)始人需要在“政商學(xué)社”多維度發(fā)展，而不同的環(huán)境下會(huì)形成不同的聲譽(yù)。因此，結(jié)合學(xué)者已有的研究及高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，本文提出創(chuàng)始人聲譽(yù)的評(píng)價(jià)由學(xué)校聲譽(yù)、商業(yè)聲譽(yù)、政治聲譽(yù)以及社會(huì)聲譽(yù)四個(gè)方面構(gòu)成。

學(xué)校聲譽(yù)是社會(huì)對(duì)其各方面情況如學(xué)術(shù)水平、師資力量、社會(huì)影響等的綜合評(píng)價(jià)，通常以排名的形式作為體現(xiàn)。頂級(jí)大學(xué)不僅能為學(xué)生提供專業(yè)知識(shí)和培養(yǎng)技能，還能為學(xué)生提供豐富的精英校友資源，以及學(xué)校的高影響力帶給學(xué)生的背書認(rèn)證作用[29][30]。學(xué)者認(rèn)為良好的學(xué)校聲譽(yù)能夠?yàn)閷W(xué)生帶來好處，具有知名大學(xué)背景的學(xué)生的社會(huì)認(rèn)可度更高，他們往往占據(jù)著較好的職位并能取得較高的收入[31][32]，且知名大學(xué)的學(xué)生能形成更好的同伴關(guān)系，他們在商業(yè)環(huán)境中通過交流及合作促進(jìn)達(dá)成收益[33]。因此創(chuàng)始人畢業(yè)學(xué)校聲譽(yù)越高代表其個(gè)人知識(shí)水平越高，且擁有更好的初始社會(huì)認(rèn)可度以及校友資源。本文提出假設(shè)H1：

H1：創(chuàng)始人學(xué)校聲譽(yù)越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

商業(yè)聲譽(yù)是企業(yè)家通自己過往的任職經(jīng)歷及個(gè)人業(yè)績等形成的在商業(yè)領(lǐng)域的認(rèn)可。管理經(jīng)驗(yàn)是創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)成功及獲取外部投資的關(guān)鍵因素之一[34]。大型企業(yè)發(fā)展具有學(xué)習(xí)借鑒之處，在大型企業(yè)工作能夠獲取管理經(jīng)驗(yàn)并學(xué)習(xí)企業(yè)成功的秘訣，這些經(jīng)驗(yàn)有利于企業(yè)家創(chuàng)業(yè)時(shí)獨(dú)立開展經(jīng)營管理工作[35]。企業(yè)家曾工作過的企業(yè)品牌也能帶給企業(yè)家光環(huán)效應(yīng)，提高其社會(huì)認(rèn)可度，并且企業(yè)家還能通過與企業(yè)的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)獲取合作伙伴及客戶資源，這些社會(huì)關(guān)系都有利于企業(yè)獲得投資[36]。本文提出假設(shè)H2：

H2：創(chuàng)始人商業(yè)聲譽(yù)越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

政治聲譽(yù)是企業(yè)家擁有不同級(jí)別的政治地位并參與政治活動(dòng)形成的政界認(rèn)可。新興經(jīng)濟(jì)體中政府對(duì)市場的干預(yù)作用較大，企業(yè)家的政治關(guān)系能夠幫助企業(yè)獲得資源如銀行貸款和稅率優(yōu)惠等[37]，學(xué)者研究證實(shí)了國有企業(yè)高級(jí)經(jīng)理人的政治聲譽(yù)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資有正面影響，且政治等級(jí)越高的企業(yè)家權(quán)力越大[38]。近年來，我國政府大力支持高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展出臺(tái)了眾多扶持政策，在此情境下政治聲譽(yù)高的創(chuàng)始人更容易獲得政府支持和信任。本文提出假設(shè)H3：

H3：創(chuàng)始人政治聲譽(yù)越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

社會(huì)聲譽(yù)是社會(huì)對(duì)企業(yè)家的綜合認(rèn)可包括其個(gè)人能力、道德規(guī)范等多方面，可由媒體評(píng)述、社會(huì)榮譽(yù)等形式體現(xiàn)。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)的社會(huì)聲譽(yù)越高代表企業(yè)的社會(huì)認(rèn)可度越高，企業(yè)也越容易獲得社會(huì)資源幫助企業(yè)發(fā)展[39]。每年我國政府及行業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)會(huì)授予有突出貢獻(xiàn)的企業(yè)家各種榮譽(yù)稱號(hào)，如行業(yè)領(lǐng)軍人物等。企業(yè)家獲得此類社會(huì)性榮譽(yù)代表了社會(huì)對(duì)其能力及工作結(jié)果的認(rèn)可，這些社會(huì)性榮譽(yù)能夠形成企業(yè)家的社會(huì)聲譽(yù)。學(xué)者研究驗(yàn)證了具有良好社會(huì)聲譽(yù)的企業(yè)家能夠獲得供應(yīng)商的信任[40]，且企業(yè)家可以通過社會(huì)聲譽(yù)獲得超過競爭者的收益，投資者更愿意將要素投入到社會(huì)聲譽(yù)良好的企業(yè)家所在的企業(yè)，而消費(fèi)者也傾向于購買此類企業(yè)的產(chǎn)品[41]。本文提出假設(shè)H4：

H4：創(chuàng)始人社會(huì)聲譽(yù)越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

(三)不同維度聲譽(yù)的影響及假設(shè)

前文通過理論分析劃分了創(chuàng)始人聲譽(yù)的四個(gè)評(píng)價(jià)維度，由聲譽(yù)的定義可知聲譽(yù)由個(gè)人特征及由歷史行為形成的評(píng)價(jià)兩部分構(gòu)成，聲譽(yù)管理視角認(rèn)為聲譽(yù)是可以隨著行為變化而變好或變壞的，因此本文將難以改變的個(gè)人特征視為“先天”聲譽(yù)，而由歷史行為形成的視為“后天”聲譽(yù)。企業(yè)家重新回到學(xué)校進(jìn)行全日制學(xué)習(xí)需要付出高昂的機(jī)會(huì)成本，畢業(yè)學(xué)校通常難以改變，學(xué)校聲譽(yù)是創(chuàng)始人“先天”聲譽(yù)，而其余三個(gè)維度屬于“后天”聲譽(yù)。Sarbutts(2003)[42]研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)可以通過開展社會(huì)責(zé)任活動(dòng)增強(qiáng)自己聲譽(yù)以彌補(bǔ)公司產(chǎn)品聲譽(yù)不足的問題?；诖吮疚恼J(rèn)為企業(yè)家可以通過努力有意識(shí)去塑造或改變自己的“后天”聲譽(yù)以削弱“先天”聲譽(yù)的影響，提出假設(shè)H5：

H5：創(chuàng)始人的“后天”聲譽(yù)對(duì)“先天”聲譽(yù)具有替代作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期數(shù)據(jù)難以獲取，而創(chuàng)業(yè)板集聚了大量高科技上市企業(yè)，這些企業(yè)的公開信息及數(shù)據(jù)豐富，故本文以2009年9月到2015年12月在創(chuàng)業(yè)板上市的498家企業(yè)作為研究對(duì)象。借助銳思數(shù)據(jù)庫、清科私募通數(shù)據(jù)庫及天眼查等第三方平臺(tái)確定企業(yè)上市前獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的情況，并通過閱讀企業(yè)招股說明書及年度報(bào)告等手工搜集創(chuàng)始人信息。剔除ST、非自然人創(chuàng)立的公司以及部分信息嚴(yán)重缺失的公司，最終確定319家企業(yè)為樣本觀測值。

(二)變量選取與定義

被解釋變量。風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期獲得資金支持的一種重要融資手段，但并非所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能夠成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，因此本文選取企業(yè)IPO前是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資作為被解釋變量。

解釋變量。根據(jù)前文的理論分析，創(chuàng)始人聲譽(yù)包含學(xué)校聲譽(yù)、商業(yè)聲譽(yù)、政治聲譽(yù)及社會(huì)聲譽(yù)四個(gè)方面。其中學(xué)校聲譽(yù)以創(chuàng)始人畢業(yè)學(xué)校的排名等級(jí)進(jìn)行賦值，商業(yè)聲譽(yù)是指創(chuàng)始人曾經(jīng)就職過的世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量，政治聲譽(yù)是指創(chuàng)始人曾經(jīng)或目前是政府官員、政協(xié)委員或人大代表，并根據(jù)不同的政治層級(jí)進(jìn)行賦值[38]，社會(huì)聲譽(yù)是指創(chuàng)始人曾經(jīng)獲得的由政府或行業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā)的獎(jiǎng)勵(lì)稱號(hào)，并根據(jù)頒發(fā)機(jī)構(gòu)的行政等級(jí)進(jìn)行賦值[40]。

控制變量。除了創(chuàng)始人聲譽(yù)以外，還存在其他因素可能影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資，因此本文選取創(chuàng)始人兩職兼任情況、企業(yè)注冊資本、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率作為控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可得，有69%的企業(yè)在成立初期獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，表明高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的比例較高；學(xué)校聲譽(yù)均值為2.19，表明創(chuàng)始人畢業(yè)學(xué)校水平基本在重點(diǎn)本科之上，但由于標(biāo)準(zhǔn)差較大表示不同企業(yè)間差異較大；商業(yè)聲譽(yù)均值僅為0.13，表明具有大企業(yè)工作經(jīng)歷的創(chuàng)始人較少；政治聲譽(yù)及社會(huì)聲譽(yù)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明不同企業(yè)創(chuàng)始人在這兩方面的差異較大?？刂谱兞恐衅髽I(yè)注冊資本、資產(chǎn)規(guī)模差異較小，企業(yè)盈利水平不同企業(yè)具有較大差異。

(二)相關(guān)性分析

由表3變量相關(guān)系數(shù)分析表可知，各變量間呈弱相關(guān)關(guān)系，不存在多重共線性的可能。且各項(xiàng)聲譽(yù)指標(biāo)均在5%水平下顯著，可以初步證實(shí)H1至H4的假設(shè)，接下來利用Logit模型進(jìn)行回歸分析。

(三)回歸結(jié)果與分析

*P<0.05

回歸結(jié)果如表4所示，模型1是加入控制變量的回歸結(jié)果，各變量均顯著。模型2至模型5分別驗(yàn)證了創(chuàng)始人不同聲譽(yù)與企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資間的關(guān)系，可以看到學(xué)校聲譽(yù)及社會(huì)聲譽(yù)在1%水平上顯著，商業(yè)聲譽(yù)及政治聲譽(yù)均在5%水平上顯著，且所有變量的系數(shù)都為正，驗(yàn)證了H1至H4的假設(shè)，表明創(chuàng)始人在這四方面的聲譽(yù)都有利于企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

模型6至模型8分別加入了學(xué)校聲譽(yù)與其他三項(xiàng)聲譽(yù)的交互項(xiàng)，驗(yàn)證“后天”形成的聲譽(yù)對(duì)“先天”的學(xué)校聲譽(yù)的替代作用，結(jié)果為社會(huì)聲譽(yù)在10%水平上顯著但系數(shù)為負(fù)，說明創(chuàng)始人的社會(huì)聲譽(yù)對(duì)學(xué)校聲譽(yù)具有一定的替代作用，即當(dāng)社會(huì)聲譽(yù)較高時(shí)學(xué)校聲譽(yù)的作用會(huì)減弱，此結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H5。本文對(duì)以上結(jié)論的解釋如下：聲譽(yù)管理視角認(rèn)為企業(yè)家可以經(jīng)營自己的聲譽(yù)以獲取利益，那么當(dāng)某些聲譽(yù)十分突出時(shí)那些無法更改的聲譽(yù)影響就會(huì)減弱。過往的聲譽(yù)研究側(cè)重以媒體曝光度來衡量企業(yè)家的社會(huì)認(rèn)可度，因?yàn)樯鐣?huì)聲譽(yù)是一項(xiàng)更綜合的評(píng)價(jià)且容易廣泛傳播，所以企業(yè)家的社會(huì)聲譽(yù)更易被利益相關(guān)者接受，從而其效用也最大。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性，現(xiàn)將創(chuàng)始人聲譽(yù)變量的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整：學(xué)校聲譽(yù)中畢業(yè)學(xué)校為211及以上賦值為1，其余為0；商業(yè)聲譽(yù)與政治聲譽(yù)以有相關(guān)經(jīng)歷賦值為1，其余為0；社會(huì)聲譽(yù)中有市級(jí)以上社會(huì)榮譽(yù)賦值為1，其余為0。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，創(chuàng)始人各項(xiàng)聲譽(yù)均與獲得風(fēng)險(xiǎn)投資具有正相關(guān)關(guān)系，其中學(xué)校聲譽(yù)在1%水平上顯著，商業(yè)聲譽(yù)、政治聲譽(yù)及社會(huì)聲譽(yù)在5%水平上顯著。交互作用結(jié)果僅社會(huì)聲譽(yù)對(duì)學(xué)校聲譽(yù)的替代作用在5%水平上顯著。以上結(jié)果與原實(shí)證模型結(jié)果一致，因此原實(shí)證模型是穩(wěn)健的。

表4 回歸結(jié)果

*P<0.1,**P<0.05,***P<0.01

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

*P<0.1,**P<0.05,***P<0.01

六、結(jié)果與討論

(一)研究結(jié)論

本文以高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為對(duì)象探究創(chuàng)始人聲譽(yù)與獲取風(fēng)險(xiǎn)投資間的關(guān)系。新成立的企業(yè)發(fā)展除了資金以外還需要各種資源的支持[1]，因此需要吸引利益相關(guān)者的加入[2]。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能為企業(yè)提供資金支持，還可以提供管理及產(chǎn)業(yè)資源等非財(cái)務(wù)性支持，所以VC成為了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資最重要的方式[3][4]。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)因?yàn)槿狈冃в涗浀葻o法形成企業(yè)聲譽(yù)[16]幫助獲取資源，早期的研究表明組織的核心成員如創(chuàng)始人或高層管理團(tuán)隊(duì)的聲譽(yù)會(huì)對(duì)整個(gè)組織的聲譽(yù)產(chǎn)生影響[24]。本研究以這些結(jié)果為基礎(chǔ)探究創(chuàng)始人個(gè)人聲譽(yù)與企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資間的關(guān)系。首先，結(jié)合已有學(xué)者對(duì)影響聲譽(yù)構(gòu)成的研究及高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征，將創(chuàng)始人聲譽(yù)劃分為學(xué)校聲譽(yù)、商業(yè)聲譽(yù)、政治聲譽(yù)以及社會(huì)聲譽(yù)四個(gè)評(píng)價(jià)維度。在高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)證環(huán)境中驗(yàn)證了各項(xiàng)聲譽(yù)均有利于企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，此項(xiàng)結(jié)果與早期研究結(jié)果一致[2][8][26][28]。其次，基于聲譽(yù)管理視角將聲譽(yù)分成了難以更改的“先天”聲譽(yù)及可以通過努力改進(jìn)的“后天”聲譽(yù)，并驗(yàn)證了“后天”聲譽(yù)對(duì)“先天”聲譽(yù)具有一定的替代作用。本研究情境中發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人社會(huì)聲譽(yù)對(duì)學(xué)校聲譽(yù)有顯著的替代作用，意味著創(chuàng)始人可以通過增強(qiáng)自身社會(huì)聲譽(yù)的方式減弱非知名大學(xué)畢業(yè)帶來的影響，以幫助企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

(二)研究貢獻(xiàn)

本文的理論意義有兩點(diǎn)：1.拓展了聲譽(yù)理論在管理學(xué)中的運(yùn)用尤其是在創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)業(yè)合作領(lǐng)域的應(yīng)用?，F(xiàn)有的聲譽(yù)研究主要關(guān)注成熟企業(yè)的聲譽(yù)如何影響企業(yè)的發(fā)展[11-13]，證實(shí)了良好的聲譽(yù)有利于企業(yè)獲取資源、達(dá)成交易等，但尚未有學(xué)者探究聲譽(yù)理論在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的應(yīng)用，而在技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命的背景下，高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，有必要拓展相應(yīng)的研究。2.在過往研究的內(nèi)容上豐富完善了企業(yè)家聲譽(yù)的測量評(píng)價(jià)體系，為今后的學(xué)術(shù)研究提供基礎(chǔ)。雖然有學(xué)者進(jìn)行了個(gè)人聲譽(yù)的研究，但其研究對(duì)象仍是成熟企業(yè)的經(jīng)理人如CEO等，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始人的特征不同，被賦予的使命也有所不同，因此創(chuàng)始人聲譽(yù)的評(píng)價(jià)需要新的標(biāo)準(zhǔn)，本文在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行了探索，嘗試將創(chuàng)始人聲譽(yù)劃分為四個(gè)維度，同時(shí)探究了不同維度間聲譽(yù)的交互作用。

本文的實(shí)踐意義有三點(diǎn)：1.證實(shí)了高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)始人的聲譽(yù)可以向投資者傳遞信號(hào)，為企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資解決融資問題。2.創(chuàng)始人聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系的建立及指標(biāo)間相互作用的探究為打算創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家建立及強(qiáng)化自身聲譽(yù)提供學(xué)術(shù)理論指導(dǎo)。3.幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行有效評(píng)判，從而降低投資過程中的不確定性。

(三)管理啟示

根據(jù)研究結(jié)果，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提出如下建議：

1.創(chuàng)始人應(yīng)注重自我聲譽(yù)的建立及管理，可以利用自身聲譽(yù)為企業(yè)獲取外部支持，尤其是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入。本研究證實(shí)了創(chuàng)始人聲譽(yù)可以幫助企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資，因此當(dāng)創(chuàng)始人與投資者接洽時(shí)可盡量突出自我聲譽(yù)，將信號(hào)傳遞給投資者以吸引他們加入。同時(shí)本研究還證實(shí)了由歷史行為形成的“后天”聲譽(yù)對(duì)由個(gè)人特征形成的“先天”聲譽(yù)具有一定的替代作用。所以創(chuàng)始人要有意識(shí)地去增強(qiáng)及管理自我聲譽(yù)，尤其是當(dāng)創(chuàng)始人的“先天”聲譽(yù)不足時(shí)，可通過增強(qiáng)其他維度的聲譽(yù)削弱其影響。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在無法有效判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)及未來產(chǎn)品市場規(guī)模時(shí)，可以利用創(chuàng)始人聲譽(yù)進(jìn)行輔助決策。由于高科技企業(yè)具有極高的技術(shù)專業(yè)性和發(fā)展不確定性，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)面臨決策難題，而初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展很大程度取決于創(chuàng)始人，一個(gè)好的創(chuàng)始人能夠助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)商業(yè)化過程。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以從不同維度去評(píng)價(jià)待投項(xiàng)目的創(chuàng)始人聲譽(yù)，并結(jié)合其他有效信息(如創(chuàng)業(yè)企業(yè)已有成型產(chǎn)品等)衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及收益性。

(四)研究局限與不足

本研究還存在以下三方面的不足與局限未來可以改進(jìn)：1.由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期的數(shù)據(jù)資料難以獲取，本研究利用創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)通過多個(gè)數(shù)據(jù)庫交叉匹配才篩選出300多家明確上市前獲得風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)間的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，且都無法獲得每家企業(yè)的投資金額及股權(quán)占比的信息，隨著未來數(shù)據(jù)庫的不斷完善可以進(jìn)行更準(zhǔn)確的研究。2.本研究劃分聲譽(yù)的評(píng)價(jià)維度時(shí)，將自己限制過往研究中學(xué)者認(rèn)為可能形成企業(yè)家聲譽(yù)的方面，而沒有考慮所有可能的聲譽(yù)信號(hào)，且每個(gè)維度僅選取了一個(gè)代理變量進(jìn)行衡量，這樣的做法可能會(huì)造成研究結(jié)果有所偏差。3.本研究僅關(guān)注創(chuàng)始人聲譽(yù)信號(hào)對(duì)獲取投資的影響，忽略了投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程，中間可能會(huì)受到一些不易可觀察的因素(如私人關(guān)系等)影響。