王 波

(中國人民銀行平?jīng)鍪兄行闹?，甘肅 平?jīng)?744000)

1 財富效應(yīng)的含義及傳導(dǎo)機制

1.1 財富效應(yīng)的含義

財富的準(zhǔn)確定義是指在某一時間點上某一經(jīng)濟(jì)主體所擁有的以貨幣形式表示的所有資產(chǎn)總額，這里構(gòu)成資產(chǎn)的包括金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)，金融資產(chǎn)多指居民投資在股票債券方面的資產(chǎn)，實體資產(chǎn)是指投資在房地產(chǎn)、土地方面的資產(chǎn)。不同經(jīng)濟(jì)主體所擁有的資產(chǎn)表示情況也不同，通過財富效應(yīng)分析可以了解其資產(chǎn)中占比較大的一類。

財富效應(yīng)是指當(dāng)其他條件不變時，由于貨幣資產(chǎn)余額變化而引起消費者在支出消費方面的變化，因此也稱財富效應(yīng)為“實際余額效應(yīng)”。由此可知，所研究的城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)是指當(dāng)其他條件不變時由于資產(chǎn)價值變動而引起我國城鎮(zhèn)居民支出消費方面的變動。

資產(chǎn)財富效應(yīng)有兩種表現(xiàn)形式：一種是正財富效應(yīng)，主要表現(xiàn)為當(dāng)資產(chǎn)的價值增加時，出現(xiàn)消費支出增多的情況，即二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；另一種是負(fù)財富效應(yīng)，表現(xiàn)與正財富效應(yīng)相反，當(dāng)資產(chǎn)價值增多時，會導(dǎo)致消費減少的情況。并且，通常所說的財富效益指正財富效應(yīng)，進(jìn)行財富效應(yīng)研究時，需結(jié)合消費理論。

1.2 財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制

1.2.1 直接財富效應(yīng)

我國城鎮(zhèn)居民所有的金融資產(chǎn)投資分類中對股票的投資較多，當(dāng)居民所持股票價格發(fā)生變化時，會引起其價值變動，進(jìn)而直接影響到居民的資產(chǎn)狀況，進(jìn)而會影響到居民的消費支出。

當(dāng)城鎮(zhèn)居民所購買的股票價格呈上升趨勢時，股票的內(nèi)在價值也在不斷增加，這時居民的財富總值在提升，根據(jù)收入促進(jìn)支出這一消費理論，可以推斷出城鎮(zhèn)居民會增加消費支出。這一系列的影響變化表明股票的價值變化會直接影響到居民的消費支出狀況，這是一種直接財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制。

1.2.2 間接財富效應(yīng)

城鎮(zhèn)居民所持的股票價格變動受股票市場運行狀況影響，同時也受整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況等影響。當(dāng)整個宏觀經(jīng)濟(jì)狀況向好發(fā)展，會帶動股票市場的發(fā)展，進(jìn)而會增加城鎮(zhèn)居民所持股票的價值，再通過直接財富效應(yīng)可以影響到居民的支出狀況，所以說股票市場的高漲或低迷，間接影響到城鎮(zhèn)居民的收入支出狀況。

另外，股票市場的高漲或低迷也會影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)而影響整個國家的國民收入。當(dāng)股票市場狀況較好時，整個國家的經(jīng)濟(jì)運行也會向好發(fā)展，通過經(jīng)濟(jì)的帶動影響，可以促進(jìn)城鎮(zhèn)居民可支配收入的增加，借助預(yù)期收入高會促進(jìn)消費支出這一經(jīng)濟(jì)理論，可以推斷出居民會增加消費支出。這是一種由于股票市場波動而導(dǎo)致居民股票價值變化，進(jìn)而間接導(dǎo)致居民資產(chǎn)變動和消費支出水平變化的情況，是間接財富效應(yīng)傳導(dǎo)機制的表現(xiàn)。

1.2.3 流動性約束效應(yīng)

當(dāng)居民所持股票價值升高時，代表居民的資產(chǎn)總額也在增加，一定程度上會促使居民向銀行抵押獲取更多貸款進(jìn)行資產(chǎn)投資，使資金的流動性水平提升，市場資金更加充裕，便于城鎮(zhèn)居民利用充足的流動性資金進(jìn)行投資，一定程度上擴大了居民的消費支出。

2 我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)實證分析成果

我國對資產(chǎn)的財富效應(yīng)研究起步較晚，目前財富效應(yīng)的相關(guān)研究仍處于起步階段，再加上我國消費理論極少，所以在進(jìn)行財富效應(yīng)分析研究時，多借助國外較成熟的消費理論，并且研究的領(lǐng)域只限于對財富效應(yīng)的實證分析。

2.1 實證分析步驟

對我國城鎮(zhèn)居民財富效應(yīng)進(jìn)行實證分析首先要結(jié)合相關(guān)消費理論進(jìn)行，然后要建立模型，實證分析，最后得出結(jié)論。

第一步是結(jié)合消費理論，在對城鎮(zhèn)居民財富效應(yīng)進(jìn)行分析時，要對相關(guān)消費理論進(jìn)行闡述分析，這些分析建立在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，通過消費理論更好地得出我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)；第二步是建立統(tǒng)計學(xué)模型或計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，結(jié)合多年的數(shù)據(jù)和多地區(qū)的數(shù)據(jù)建立計量模型，通過對比分析來得出結(jié)論；第三步是進(jìn)行實證分析，結(jié)合具體城鎮(zhèn)的情況，結(jié)合通過建立的時間序列模型和計量經(jīng)濟(jì)模型來充分地對城鎮(zhèn)居民實際狀況分析，把握整體情況和局部情況；第四步是得出結(jié)論，對實證分析所得出的結(jié)論進(jìn)行總結(jié)概括，并根據(jù)消費理論加以驗證 。

2.2 我國相關(guān)研究情況綜述

對我國城鎮(zhèn)居民財富效應(yīng)的實證分析已有一定成果，在實證分析過程中采取的方式，從多元線性回歸分析逐漸向時間序列分析方向深化，使得實證分析所得結(jié)果更加科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)。但目前我國各學(xué)者對資產(chǎn)財富效應(yīng)的研究情況各有表述，尚未形成一致結(jié)論，主要的分析結(jié)果如下。

2.2.1 資產(chǎn)的正財富效應(yīng)

我國部分學(xué)者在對城鎮(zhèn)居民對股票市場投資狀況做財富效應(yīng)的回歸分析時，得出結(jié)論說明我國城鎮(zhèn)居民在股票投資方面存在正的財富效應(yīng)。通過結(jié)合近十年的數(shù)據(jù)，建立時間序列分析的模型，研究表明，我國城鎮(zhèn)居民在股票方面的投資與其消費支出之間存在較弱的正相關(guān)性，這說明我國股票市場對城鎮(zhèn)居民發(fā)展過程中帶來一定程度上的正財富效應(yīng)，但由于我國股票市場尚不完善，而且城鎮(zhèn)居民對股票投資認(rèn)性較差，所以財富效應(yīng)不明顯。

還有部分學(xué)者通過對我國房地產(chǎn)市場進(jìn)行數(shù)據(jù)分析研究，表明我國房地產(chǎn)市場存在較明顯的財富效應(yīng)。通過結(jié)合我國房地產(chǎn)市場發(fā)展?fàn)顩r與城鎮(zhèn)居民消費支出變化之間的關(guān)系，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，表明在我國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出顯著的財富效應(yīng)，并且有增強的趨勢。通過對不同地區(qū)房地產(chǎn)市場財富效應(yīng)影響對比，得出在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，房地產(chǎn)呈現(xiàn)出較強的財富效應(yīng)。

通過總結(jié)這些學(xué)者對我國居民財富效應(yīng)的分析，總體來看，我國城鎮(zhèn)居民在股票市場上的財富效應(yīng)較差，并且相較于非股票證券類資產(chǎn)，城鎮(zhèn)居民在股票證券類資產(chǎn)上的投資更少。結(jié)合我國具體情況研究表明，這是由于我國股票市場發(fā)展尚未完善等原因所導(dǎo)致的。

2.2.2 資產(chǎn)的負(fù)財富效應(yīng)

部分學(xué)者對我國城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)財富效應(yīng)進(jìn)行實證分析，研究表明房地產(chǎn)財富效應(yīng)較差，部分地區(qū)甚至呈現(xiàn)出房地產(chǎn)市場負(fù)向財富效應(yīng)。

但也有部分學(xué)者表示，我國房地產(chǎn)市場不存在資產(chǎn)財富效應(yīng)，他們通過因果關(guān)系檢驗方法對我國房地產(chǎn)市場的財富效應(yīng)進(jìn)行實證分析，分析結(jié)果表明我國房地產(chǎn)市場并不具有財富效應(yīng)。結(jié)合我國具體情況而言，由于大部分城鎮(zhèn)居民消費者消費心理不成熟，以及法律制度約束，再加上對房地產(chǎn)市場投資金額較大，所以在城鎮(zhèn)居民中，房地產(chǎn)的財富效應(yīng)并不明顯。

2.3 國內(nèi)研究成果的評價

我國對資產(chǎn)財富的效應(yīng)實證研究仍處于起步階段，尚未形成相對統(tǒng)一的結(jié)論，在對實證方法的摸索過程中取得了極大的進(jìn)步。雖然研究成果較少，且尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，但我國在資產(chǎn)財富效應(yīng)實證分析方面有極大進(jìn)步空間。

3 結(jié) 論

通過對我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)進(jìn)行實證分析，并結(jié)合具體情況對城鎮(zhèn)的發(fā)展提出對策建議，例如針對我國城鎮(zhèn)居民股票市場財富效應(yīng)較弱的情況，可以鼓勵城鎮(zhèn)居民對證券股票業(yè)進(jìn)行投資，并且要加大對股票市場的監(jiān)督扶持力度，確保我國國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。雖然我國在財富效應(yīng)實證分析方面尚處于起步階段，但通過多位學(xué)者的研究實踐，將會有很大的進(jìn)步空間，并將相對統(tǒng)一的實證分析成果應(yīng)用到多個地區(qū)多個城市的發(fā)展，推動我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)。