沈建光

2019年1月-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2.3%，降幅較1月-4月有所收窄，但2019年以來持續(xù)位于負區(qū)間。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.1%，4月為同比下降3.7%。

為了便于理解，可以將工業(yè)企業(yè)利潤拆分為工業(yè)增加值（量）、PPI（價）和利潤率三大影響因子。5月工業(yè)增加值累計同比下滑，PPI大致平穩(wěn)，而工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入利潤率低位回升，即工業(yè)企業(yè)利潤增速的小幅回升主要依賴于利潤率的上升。不過，受外部環(huán)境惡化的不利影響，后期工業(yè)生產面臨較大下行壓力，PPI伴隨基數抬升也大概率出現下滑，因此工業(yè)企業(yè)利潤或難以出現顯著改善。

如果工業(yè)企業(yè)利潤下滑趨勢不改，企業(yè)預期和信心將受到進一步打擊，制造業(yè)投資仍將承壓。歷史上，工業(yè)企業(yè)資產同比增速領先制造業(yè)投資累計同比增速約四個月。5月工業(yè)企業(yè)資產同比增長6.3%，較4月繼續(xù)下滑0.1個百分點，這預示著短期制造業(yè)投資可能仍呈現疲態(tài)。與此同時，如果中美經貿摩擦沒有好轉，出口繼續(xù)下滑，處于供應鏈下游的制造業(yè)企業(yè)將受到更大沖擊，企業(yè)預期和信心或進一步惡化，投資意愿將難以提振。

展望下半年，穩(wěn)定制造業(yè)投資、增強企業(yè)信心對于國內宏觀經濟至關重要。在筆者看來，當前減稅降費、融資成本微降對企業(yè)盈利的改善，可能難以對沖中美貿易摩擦的負面影響，接下來或將繼續(xù)出臺提振民營企業(yè)和制造業(yè)投資的政策措施。例如，6月26日召開的國務院常務會議上，確定進一步降低小微企業(yè)融資實際利率的措施，并且部署支持擴大知識產權質押融資和制造業(yè)信貸投放，促進創(chuàng)新和實體經濟發(fā)展。

需要注意的是，根據工業(yè)企業(yè)利潤累計值計算的累計同比，與公布的累計同比仍然存在較大的偏差。統計局的官方解釋是：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額、營業(yè)收入等指標的增速均按可比口徑計算。報告期數據與上年所公布的同指標數據之間有不可比因素，增速不能直接相比。

其主要原因是：1.根據統計制度，每年定期對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)調查范圍進行調整。每年有部分企業(yè)達到規(guī)模標準納入調查范圍，也有部分企業(yè)因規(guī)模變小而退出調查范圍，還有新建投產企業(yè)、破產、注（吊）銷企業(yè)等變化。2.加強統計執(zhí)法，對統計執(zhí)法檢查中發(fā)現的不符合規(guī)模以上工業(yè)統計要求的企業(yè)進行了清理，對相關基數依規(guī)進行了修正。3.加強數據質量管理，剔除跨地區(qū)、跨行業(yè)重復統計數據。根據國家統計局最新開展的企業(yè)組織結構調查情況，2017年四季度開始，對企業(yè)集團（公司）跨地區(qū)、跨行業(yè)重復計算進行了剔除。4.“營改增”政策實施后，服務業(yè)企業(yè)改交增值稅且稅率較低，工業(yè)企業(yè)逐步將內部非工業(yè)生產經營活動剝離，轉向服務業(yè)，使工業(yè)企業(yè)財務數據有所減小。5.根據第四次全國經濟普查單位全面清查結果，對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)調查單位進行了核實調整。

學術觀點

定價貨幣對宏觀經濟周期的影響

中山大學國際金融學院 鄧貴川

山東財經大學金融學院 彭紅楓

“貨幣國際化、定價貨幣變動與經濟波動”

《世界經濟》2019年第6期

隨著人民幣國際化程度不斷提高，人民幣作為定價貨幣的比例持續(xù)上升?；谌嗣駧胖鸩匠蔀槎▋r貨幣的現實，本文構建一個本外幣定價共存的開放經濟動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型，分析廠商自由選擇定價貨幣對宏觀經濟周期的影響。

結果表明：相對于定價貨幣不可變的情形，本幣定價比例隨匯率自由變動會降低產出缺口、通貨膨脹和實際匯率的波動，提高社會福利水平；如果央行貨幣政策對匯率做出反應，則可進一步降低產出缺口和通貨膨脹波動，提高社會福利。貨幣國際化使得本幣定價比例上升，提高資源在國際間配置效率，降低匯率波動和通貨膨脹風險。因此，中國應繼續(xù)推動人民幣在跨境貿易中充當定價貨幣的職能，提高人民幣國際化水平。

關注度

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資料來源：《財經》APP