郭楠 王穎 楊秀紅 張建鋒

從冬到夏，科創(chuàng)板已萬事俱備，只等上市鑼聲敲響。

分秒必爭(zhēng)，蹄疾步穩(wěn)。短短八個(gè)月時(shí)間，按照全新的制度體系，六大領(lǐng)域共141家科創(chuàng)企業(yè)提交申報(bào)，其中31家已經(jīng)成功通過上交所受理、問詢、上市委審核，通過率100%，25家通過證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，5家完成市場(chǎng)化定價(jià)，即將發(fā)行上市。

7月5日晚，上交所正式確定，科創(chuàng)板首批公司上市的條件已基本具備，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，將于7月22日舉行科創(chuàng)板首批公司的上市儀式。

國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在陸家嘴論壇上指出，科創(chuàng)板建設(shè)的重中之重是要著力做好兩項(xiàng)工作，一是落實(shí)好以信息披露為核心的注冊(cè)制，注冊(cè)制實(shí)質(zhì)含義是，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)；二是完善法制，提高違法成本，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，要有透明嚴(yán)格可預(yù)期的法律和制度條件，要全面提高違法成本。

作為資本市場(chǎng)的新興板塊，科創(chuàng)板肩負(fù)著重要使命，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的兩項(xiàng)重要使命，一是支持有發(fā)展?jié)摿?、市?chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，二是發(fā)揮改革試驗(yàn)田的作用，并及時(shí)總結(jié)評(píng)估，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。”

監(jiān)管層力推，多方合力，經(jīng)過259天的努力，科創(chuàng)板闖過制度建設(shè)各道難關(guān)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與科創(chuàng)企業(yè)相輔相成的新篇章自此打開。據(jù)統(tǒng)計(jì)，141家沖刺企業(yè)集中于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性信息產(chǎn)業(yè)，既為上游PE/VC退出新增渠道，又與存量板塊形成競(jìng)爭(zhēng)，為二級(jí)市場(chǎng)增加活力。

跨越六年之久，2013年提出的股票發(fā)行注冊(cè)制改革，終于在2019年試點(diǎn)落地。改革勢(shì)必面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，臨近開始，監(jiān)管全面提示風(fēng)險(xiǎn)，并完善法制進(jìn)行保障。

動(dòng)輒上千倍的新股申購倍數(shù)表現(xiàn)了市場(chǎng)各方對(duì)科創(chuàng)板的期待，如何在科創(chuàng)熱潮里穩(wěn)中求勝，正如易會(huì)滿所言，“多一份理解、多一點(diǎn)包容，既保持熱情，又保持理性冷靜?！?/p>

監(jiān)管層在市場(chǎng)制度建設(shè)上打了一場(chǎng)自上而下的攻堅(jiān)戰(zhàn)，科創(chuàng)板股票上市后能否催生新一輪財(cái)富效應(yīng)，尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

“原來的A股市場(chǎng)，一次一次走下來，政府過多干預(yù)，這種干預(yù)之下市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)失效，對(duì)好公司和壞公司辨別能力不足，今后政府該管的管，不該管的不要進(jìn)行行政干預(yù)，在制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)上讓更多的角色進(jìn)來，科創(chuàng)板才能真正能做到注冊(cè)制?！比A人經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武表示。

市場(chǎng)化定價(jià)初體驗(yàn)

科創(chuàng)板的初衷包含連接資本與科技，為科技定價(jià)，而如何實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，成為科創(chuàng)板沖刺階段最重要的一環(huán)。

7月伊始，證監(jiān)會(huì)加快了科創(chuàng)板IPO注冊(cè)節(jié)奏。7月1日晚間，證監(jiān)會(huì)通過了7家企業(yè)科創(chuàng)板IPO注冊(cè)，7月2日至5日晚共通過13家，截至目前，共有141家企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板上市，其中22家已受理，83家已問詢，4家待上會(huì)，6家提交注冊(cè)，25家已確認(rèn)注冊(cè)結(jié)果，1家中止。

7月5日晚，上交所公告稱，首批創(chuàng)板公司將于7月22日上市。同時(shí)，剩余六家進(jìn)入注冊(cè)程序的企業(yè)其注冊(cè)狀態(tài)變更為“進(jìn)一步問詢中”。

6月27日晚間，華興源創(chuàng)第一股公布了申購結(jié)果，回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量為164.9萬股，占本次發(fā)行總數(shù)量的4.11%，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2698.7萬股，占扣除實(shí)際戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的70.18%，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1146.5萬股，占扣除實(shí)際戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的29.82%。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，此次打新有效申購戶數(shù)高達(dá)275.6萬戶，網(wǎng)上最終中簽率為0.05985345%。

緊接著，6月30日晚間，睿創(chuàng)微納（688002.SH）和天準(zhǔn)科技（688003.SH）披露上市發(fā)行價(jià)格，分別為20元/股和25.5元/股，市盈率分別為79.09倍和57.48倍。因此，前三家均突破了此前主板23倍市盈率發(fā)行的天花板。

從募資規(guī)模上看，睿創(chuàng)微納和天準(zhǔn)科技出現(xiàn)超募現(xiàn)象，睿創(chuàng)微納實(shí)際募資規(guī)模達(dá)到計(jì)劃的三倍。

7月4日晚，天準(zhǔn)科技公布了網(wǎng)上中簽結(jié)果，意外的是，銀河證券自營(yíng)賬戶的640萬股有效報(bào)價(jià)未按要求進(jìn)行網(wǎng)下申購，按照配售比例和申購價(jià)格計(jì)算，繳款金額僅60余萬元。一位投行人士表示，大概率是內(nèi)部操作失誤導(dǎo)致的。根據(jù)規(guī)則，投資者放棄認(rèn)購的股份由保薦機(jī)構(gòu)包銷。

棄購被列為違規(guī)行為。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)5月31日發(fā)布的《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則（試行）》，網(wǎng)下投資者參與科創(chuàng)板首發(fā)股票網(wǎng)下詢價(jià)和申購業(yè)務(wù)的，應(yīng)建立完善的內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)操作流程，不得提供有效報(bào)價(jià)但未參與申購或未足額申購，出現(xiàn)一次違規(guī)行為將被列入限制名單六個(gè)月。

一位公募基金人士透露，過去A股曾經(jīng)出現(xiàn)過一些案例，為了賺取更高的承銷費(fèi)，投行定價(jià)高得離譜，導(dǎo)致投資人出現(xiàn)非常嚴(yán)重的虧損，如今科創(chuàng)板所設(shè)置的券商跟投機(jī)制將提供有效的約束，且券商跟投鎖定期設(shè)置為兩年，這使得保薦機(jī)構(gòu)在定價(jià)上會(huì)考慮更長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格的合理性，確保定價(jià)能夠經(jīng)得起較長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)。

資深市場(chǎng)觀察人士、民建會(huì)員姜山表示，從已披露的三家科創(chuàng)板公司詢價(jià)結(jié)果看，已經(jīng)明顯體現(xiàn)出投價(jià)報(bào)告對(duì)于詢價(jià)的引導(dǎo)性作用，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的詢價(jià)落入投價(jià)的上1/2區(qū)間，且有進(jìn)一步集中的趨勢(shì)。姜山認(rèn)為，監(jiān)管層有必要在一定程度上防范投行的投資價(jià)值報(bào)告過度美化擬上市公司，給出不適當(dāng)?shù)念A(yù)期價(jià)格區(qū)間，以誘導(dǎo)投資者報(bào)價(jià)偏向于過高定價(jià)。

發(fā)行定價(jià)流程陸續(xù)完畢，上市交易成為第一批科創(chuàng)板最后的考驗(yàn)。

上述公募基金人士表示，科創(chuàng)板企業(yè)上市前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，這對(duì)交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制能力是一大考驗(yàn)，能否通過一些有效的技術(shù)和風(fēng)控手段化解風(fēng)險(xiǎn)，是需要關(guān)注的重點(diǎn)。

日前，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部主任李繼尊在接受央視采訪時(shí)表示，維護(hù)科創(chuàng)板上市交易初期的市場(chǎng)穩(wěn)定是一個(gè)系統(tǒng)工程，已制定了一個(gè)方案，包括平衡供求關(guān)系，在交易環(huán)節(jié)做必要的制度安排，嚴(yán)格投資者開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的資格審查，充分揭示科創(chuàng)板上市公司風(fēng)險(xiǎn)，做好投資者教育。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的T+0制度，證監(jiān)會(huì)表示，現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)仍不成熟，投資者結(jié)構(gòu)中中小散戶的占比較大，單邊市的特征未發(fā)生根本改變，市場(chǎng)監(jiān)控監(jiān)測(cè)手段仍不夠充足，在現(xiàn)階段引入T+0制度可能引發(fā)加劇市場(chǎng)波動(dòng)、不利于保護(hù)投資者利益、為操縱市場(chǎng)的行為提供空間等風(fēng)險(xiǎn)。

在投資者門檻的約束下，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者成為科創(chuàng)板的主力軍。易方達(dá)科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理劉武表示，會(huì)積極參與科創(chuàng)板打新，前期博弈可能不會(huì)參與，擔(dān)心回撤風(fēng)險(xiǎn)，更關(guān)注中長(zhǎng)期投資價(jià)值。廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平曾表示：“科創(chuàng)板誕生BAT的概率還是非常小的，對(duì)于一小部分新新型企業(yè)，投資時(shí)腦子不能熱，估值還是要便宜。”

全民科創(chuàng)熱潮

隨著科創(chuàng)板進(jìn)入打新申購階段，投資者開戶熱情持續(xù)高漲。

7月3日晚間，杭可科技公告了網(wǎng)上申購情況及中簽率，本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為286.6萬戶，網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為2566.51倍，啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1172.60萬股，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.05865%。

此前，華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技分別披露了IPO發(fā)行情況，科創(chuàng)板前三戶的平均最終中簽率約為0.0584%，且有效申購倍數(shù)均超過2000倍，足以見投資者的打新熱情。

據(jù)悉，截至6月20日，開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個(gè)人投資者已經(jīng)超過270萬人。僅僅過了八天，上交所副總經(jīng)理劉逖在論壇上表示，隨著科創(chuàng)板第一只新股“打新”的推進(jìn)，這幾天開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者數(shù)量增加迅速，目前符合適當(dāng)性要求的投資者戶數(shù)約有320萬戶。八天開戶人數(shù)激增50萬。

對(duì)于股民來說，最關(guān)心的莫過于打新的中簽率。

杭可科技的網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.059%，略高于華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技三只科創(chuàng)板新股0.058%的平均中簽率。而約0.06%的中簽率，確實(shí)是高于目前滬市主板和深市中簽率。

中信證券研報(bào)指出，科創(chuàng)板設(shè)立早期，投資者申購熱情較高，開通科創(chuàng)板權(quán)限的投資者可能會(huì)出現(xiàn)大比例打滿的情況?？苿?chuàng)板新股中簽率最低值為萬分之4.44，這一數(shù)字高于過去一年中58%的新股。

申萬宏源測(cè)算，在科創(chuàng)板推出初期，預(yù)計(jì)網(wǎng)上打新的中簽率要高于主板和中小創(chuàng)。若發(fā)行后總股本小于4億股，則科創(chuàng)板網(wǎng)上打新中簽率約為0.044%至0.082%，較A股其他板塊提升約91%至75%；若發(fā)行后總股本大于4億股，則科創(chuàng)板網(wǎng)上打新中簽率約為0.064%至0.12%，較A股其他板塊提升約39%至16%。

此外，從申購數(shù)量來看，參與打新的投資者幾乎都為頂格申購。

華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技平均每戶申購股數(shù)規(guī)模分別為6949股、9434股、1.17萬股、6975股，四只股對(duì)應(yīng)的網(wǎng)上申購上限為7500股、1.05萬股、1.35萬股、7500股，均接近頂格申購。

投資者應(yīng)該注意，中簽后應(yīng)當(dāng)按時(shí)足額繳款。根據(jù)規(guī)定，投資者認(rèn)購資金不足的，不足部分視為放棄認(rèn)購，投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽但未足額繳款的情形時(shí)，自結(jié)算參與人最近一次申報(bào)其放棄認(rèn)購的次日起6個(gè)月內(nèi)不得參與新股的網(wǎng)上申購。

此外，科創(chuàng)板新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，但在漲幅達(dá)到30%、60%兩個(gè)檔位后，將會(huì)被采取臨時(shí)停牌的措施，后續(xù)每日的漲跌幅限制是±20%，這一點(diǎn)和原來新股規(guī)則完全不一樣。業(yè)內(nèi)人士分析，上市第一天就要密切關(guān)注大盤，把握交易時(shí)機(jī)。

對(duì)于科創(chuàng)板股的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，中科科創(chuàng)副總裁、首席科創(chuàng)板研究員朱為繹表示，在科創(chuàng)板股票供不應(yīng)求的前期，市盈率高是符合市場(chǎng)規(guī)律的，隨著股票供給的加大，自然會(huì)降低下一批科創(chuàng)板新股的預(yù)期估值，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)發(fā)行失敗，那時(shí)整個(gè)市場(chǎng)就能恢復(fù)理性。

隨著證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序加快，科創(chuàng)板的打新節(jié)奏也開始加快，打新盛宴即將到來。瀾起科技則計(jì)劃于7月8日開啟申購。而7月10日這一天，科創(chuàng)板將同時(shí)迎來9家新股申購，包括容百科技、光峰科技、中國(guó)通號(hào)、福光股份等。

不過，目前科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置了“50萬+24個(gè)月”的門檻，即需要滿足24個(gè)月證券交易經(jīng)驗(yàn)，以及20個(gè)交易日，證券及資金賬戶日均資產(chǎn)不低于50萬元，這讓部分散戶望“科”興嘆。于是，借道公募基金或戰(zhàn)略配售基金，成為了這些投資者參與科創(chuàng)板打新的最佳路徑。

4月22日，首批7只科創(chuàng)板基金獲批，每只募資上限10億元，全民參與之下，數(shù)只科創(chuàng)基金認(rèn)購比例不足10%。4月27日，廣發(fā)基金、富國(guó)基金、華安基金、鵬華基金、萬家基金的首批戰(zhàn)略配售基金問世。相關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露，整個(gè)市場(chǎng)申購資金超過1200億元，整體申購費(fèi)率超過10倍。

全民搶購熱情已被點(diǎn)燃，4月29日，其余六只基金單日認(rèn)購金額突破900億元，華夏、南方、富國(guó)認(rèn)購額均突破200億元。

在股票投資比例上，易方達(dá)的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為50%-95%，南方、華夏、嘉實(shí)為60%-95%，富國(guó)及匯添富為0-95%，工銀瑞信則為60%-100%。在運(yùn)作方式上，工銀瑞信的產(chǎn)品設(shè)封閉期三年，與之前已有的6只戰(zhàn)略配售基金一樣，可參與科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售。

除了銀行作為代銷機(jī)構(gòu)，螞蟻財(cái)富、騰訊理財(cái)通、天天基金等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也爭(zhēng)相推出科創(chuàng)基金認(rèn)購?fù)ǖ溃畹椭恍?元即可參與申購。

銀河證券基金研究中心測(cè)算，預(yù)計(jì)公募基金將有3000億元資金參與科創(chuàng)板，其中戰(zhàn)略配售基金、存量股票市值調(diào)倉、新發(fā)行科創(chuàng)板基金各1000億元。

公募基金人士提醒，科創(chuàng)公司的高成長(zhǎng)性與高波動(dòng)性并存，因此科創(chuàng)主題基金也將呈現(xiàn)顯著的高成長(zhǎng)性與高波動(dòng)性，投資者應(yīng)根據(jù)自身情況合理配置該類資產(chǎn)的權(quán)重比例，過高比例配置并不可取。

實(shí)際上，從配售結(jié)果看，公募基金已然成為最大贏家。

以華興源創(chuàng)為例，A類投資者（公募產(chǎn)品等）獲配數(shù)量占網(wǎng)下發(fā)行總量的81%，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；B類投資者（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）配售數(shù)量占比為0.39%；C類投資者（私募基金等其他機(jī)構(gòu)投資者）配售數(shù)量占比為18.61%。

除了公募基金，私募、券商資管等等機(jī)構(gòu)也在積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板。據(jù)悉，目前已經(jīng)有華泰資管、招商資管等多家券商推出了科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品。

上交所發(fā)審新職能

從誕生到開板，科創(chuàng)板的推進(jìn)工作無不體現(xiàn)了“高標(biāo)準(zhǔn)、快推進(jìn)、穩(wěn)起步、強(qiáng)功能、控風(fēng)險(xiǎn)、漸完善”的工作思路。

2018年11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)進(jìn)出口博覽會(huì)上宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。當(dāng)天，上交所在答記者問中透露了科創(chuàng)板的初步設(shè)想，通過一系列創(chuàng)新制度，力爭(zhēng)在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)形成良好預(yù)期。

隨著制度迅速落地，這些最初的設(shè)想在不斷清晰。

1月30日晚間，距離農(nóng)歷新年僅有五天，科創(chuàng)板規(guī)則體系征求意見稿出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布以《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》等三項(xiàng)規(guī)章為基礎(chǔ)的制度框架，上交所同時(shí)發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行制度上市審核規(guī)則》等六項(xiàng)配套業(yè)務(wù)細(xì)則。3月1日，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)規(guī)則體系正式發(fā)布實(shí)施。

新規(guī)之下的IPO流程發(fā)生了巨大改變，審核權(quán)由證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移至上交所，科創(chuàng)板的發(fā)行上市流程由此分為兩個(gè)核心組成部分，一是由上交所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，二是由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)發(fā)行注冊(cè)。

具體來看，上交所職責(zé)包括接受發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件，5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定，通過向發(fā)行人提出審核問詢、發(fā)行人回答問題方式開展審核工作，基于科創(chuàng)板定位，判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，作出同意或者不同意發(fā)行人股票公開發(fā)行并上市的審核意見。

證監(jiān)會(huì)則主要關(guān)注交易所發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定，可以要求交易所進(jìn)一步問詢，20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。

“毋庸置疑，交易所會(huì)履行最核心的審核職能，同時(shí)證監(jiān)會(huì)也將在方向上進(jìn)行把控?！币晃淮笮腿掏缎腥耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

一位上交所法律部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，過去上交所的規(guī)則主要是針對(duì)后端的上市、交易、會(huì)員等方面，此次補(bǔ)充了前端的發(fā)行上市審核規(guī)則，后續(xù)還將制定再融資相關(guān)新規(guī)。

對(duì)于此次發(fā)行審核規(guī)則的亮點(diǎn)，他表示集中體現(xiàn)在四個(gè)方面，一是以信息披露為核心，盡量簡(jiǎn)化信息披露要求，同時(shí)優(yōu)化完善信息披露機(jī)制，以刨根問底的方式不斷問詢并公開；二是審核公開透明，時(shí)限明確，一般情況下6個(gè)月出結(jié)果；三是壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任，不允許先上車后補(bǔ)票，設(shè)立保薦人跟投制度；四是全過程監(jiān)管，重大異常情況啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。

上交所發(fā)行上市中心總經(jīng)理魏剛在“光大-張江”科創(chuàng)金融國(guó)際論壇上詳細(xì)解讀了業(yè)務(wù)規(guī)則及制定思路。

“監(jiān)管到底有沒有能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷？”魏剛表示，“過去的核準(zhǔn)制之下，監(jiān)管要對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值判斷，一是判斷真假，二是判斷美丑，但在巨大壓力之下對(duì)發(fā)行上市工作產(chǎn)生了扭曲，企業(yè)對(duì)政策預(yù)期很不明確，注冊(cè)制解決了這些問題?！彼硎?，科創(chuàng)板的改革集中在三個(gè)方面，一是構(gòu)建以信息披露為核心的發(fā)行上市制度，二是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，三是強(qiáng)調(diào)投資者的門檻。

在發(fā)行條件上，魏剛表示，科創(chuàng)板僅保留了原有規(guī)則中最基本的四條發(fā)行條件，其他交給市場(chǎng)，作為信息披露的要求，虧損企業(yè)可以上市，監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)由持續(xù)盈利能力向持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力轉(zhuǎn)變，引入五套市值標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于盈利確定性越高的企業(yè)，市值標(biāo)準(zhǔn)越低。

3月18日，科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式開始接受發(fā)行人的申請(qǐng)。無高效不科創(chuàng)，三天之后，9家企業(yè)申報(bào)被上交所受理，全新的上市審核制度開始進(jìn)入實(shí)踐階段，受理企業(yè)開始接受上交所問詢并進(jìn)行更加細(xì)致的信息披露。

此時(shí)，注冊(cè)制之下的上交所到底怎么審、審什么成為全市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、上交所聯(lián)合召開的保薦代表人科創(chuàng)板專題培訓(xùn)上，上交所人士提出“六個(gè)是否”來判斷一家企業(yè)是否符合科創(chuàng)板的定位，同時(shí)對(duì)保薦工作提出了“六個(gè)不要”，其中包括不要追求保薦數(shù)量、不要降低保薦質(zhì)量等。

上市門檻放寬，問詢絲毫不松。對(duì)于上交所的上市審核過程，一位投行人士表示：“上交所問詢面面俱到，犀利得一針見血，甚至嚴(yán)格到觸及靈魂?！鄙辖凰诖鹩浾邌栔幸矎?qiáng)調(diào)，“針對(duì)招股說明書存在的突出問題，通過一輪或多輪問詢，督促發(fā)行人說清楚、講明白，努力問出一個(gè)真公司”。

申萬宏源證券承銷保薦公司董事總經(jīng)理屠正鋒表示，投資者需要理解證監(jiān)會(huì)發(fā)審委與交易所問詢的差異，科創(chuàng)板的問詢非常透明化，所涉及的問題也并不局限于公司本身，還包括發(fā)行條件，即企業(yè)對(duì)法規(guī)的理解和合規(guī)性的把控，這也為投資者提供了更多信息以判斷企業(yè)未來的投資價(jià)值。

隨著上交所審核由一輪問詢進(jìn)入二輪問詢，初次體驗(yàn)注冊(cè)制的中介機(jī)構(gòu)被上交所警示。

5月14日，上交所公告表示，問詢回復(fù)過程中存在五方面問題，包括回復(fù)避重就輕、答非所問、遺漏等，有少數(shù)保薦人擅自修改已經(jīng)披露的招股說明書中的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，個(gè)別保薦人甚至違反執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，修改本所問詢的問題。5月21日，因問詢回復(fù)中擅自修改多處信息披露數(shù)據(jù)和內(nèi)容，上交所對(duì)中金公司兩名保薦代表人萬九清、莫鵬予以通報(bào)批評(píng)。

一位中小券商投行人士此前對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“我們?cè)谄髽I(yè)的挑選和申報(bào)過程中非常謹(jǐn)慎，反觀大券商的項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)力未必很強(qiáng)?！?/p>

交易所審核問詢之后，證監(jiān)會(huì)發(fā)行注冊(cè)之前，5月27日，科創(chuàng)板上市委審議工作正式啟動(dòng)。6月5日，微芯生物、安集科技、天準(zhǔn)科技三家并不特別突出的企業(yè)踏上第一次審議會(huì)議的考場(chǎng)，結(jié)果毫無疑問全部通過。

前資深保薦代表人、資本市場(chǎng)觀察家王驥躍表示，答得好答得快，按流程自然就排在前面，這恰恰是注冊(cè)制精神的體現(xiàn)。

注冊(cè)制的公開透明也體現(xiàn)在直面公眾質(zhì)疑上，上交所明確表態(tài)，歡迎社會(huì)監(jiān)督，但不歡迎不實(shí)言論。

在華興源創(chuàng)拿下代碼688001，成為科創(chuàng)板第一股之后，一些自媒體的質(zhì)疑開始在網(wǎng)上傳播，上交所在第一時(shí)間發(fā)布《關(guān)于科創(chuàng)板媒體監(jiān)督的問答》，針對(duì)質(zhì)疑，上交所表示，在第一時(shí)間對(duì)相關(guān)文章組織了研判，媒體對(duì)有關(guān)發(fā)行人提出的質(zhì)疑內(nèi)容，已經(jīng)在發(fā)行上市審核問詢過程中予以問詢，個(gè)別自媒體存在斷章取義、渲染構(gòu)陷的問題，與事實(shí)不符。

另外，也有媒體發(fā)布調(diào)查報(bào)道分析指出，正在問詢階段的安翰科技涉嫌過度包裝、欺詐發(fā)行，年報(bào)內(nèi)披露的銷售數(shù)據(jù)比實(shí)地探訪結(jié)果夸大1倍到3倍，立刻引發(fā)市場(chǎng)熱議。

上交所在6月20日晚表示，已關(guān)注到該質(zhì)疑性報(bào)道，將督促發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)以審核問詢回復(fù)、專項(xiàng)核查等方式回應(yīng)媒體關(guān)切，同時(shí)表示，注冊(cè)制下的科創(chuàng)板，就是要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，包括證據(jù)充分、材料扎實(shí)、言之有理的社會(huì)監(jiān)督。

緊接著，6月21日，上交所啟動(dòng)了科創(chuàng)板發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)工作，首次督導(dǎo)涉及兩家保薦機(jī)構(gòu)，并且兩家申報(bào)企業(yè)已收到兩輪審核問詢。上交所同時(shí)明確指明督導(dǎo)方向，在前期審核問詢中，相關(guān)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)及其先進(jìn)性等重要事項(xiàng)的披露不夠清晰，對(duì)主要客戶交易的商業(yè)合理性，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表意見的證據(jù)不充分等。

“目前科創(chuàng)板上會(huì)通過率100%，如果不輔以現(xiàn)場(chǎng)檢查的威懾，將來肯定會(huì)有不少公司抱有僥幸沖關(guān)的心理。”一位投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

重塑行業(yè)生態(tài)

在光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，除了科創(chuàng)板本身的上市公司之外，科創(chuàng)板對(duì)金融行業(yè)的變局作用也不能小覷。

“隨著科創(chuàng)板的發(fā)展，證券公司在我國(guó)整個(gè)金融體系中的重要性將會(huì)明顯上升。那些有更高專業(yè)定價(jià)能力的證券公司，將會(huì)在未來的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)”。徐高稱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月2日，已報(bào)送科創(chuàng)板申請(qǐng)的企業(yè)共計(jì)141家。其中保薦企業(yè)數(shù)量為5家以上的有11家券商。從已申請(qǐng)科創(chuàng)板企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)來看，頭部券商優(yōu)勢(shì)較為明顯。

其中，中信建投、中金公司、中信證券分別以保薦15家、12家、11家暫列前三甲。華泰證券、招商證券分別以保薦9家、8家科創(chuàng)板公司分列第四、五位。國(guó)信證券、廣發(fā)證券、光大證券保薦公司數(shù)量同為7家。國(guó)泰君安、海通證券、民生證券同樣以6家保薦公司數(shù)量排名緊隨其后。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，上述11家券商中，有9家證券公司投資銀行業(yè)務(wù)收入在2018年度位列前十名。2018年度投資銀行業(yè)務(wù)中，中信建投、中信證券、海通證券、中金公司分別以29.09億元、27.43億元、18.93億元、17.93億元排名前四。國(guó)信證券以10.54億元收入排名第九。

“券商格局會(huì)越來越向頭部券商集中?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析。

光大證券執(zhí)行總裁周健男在“光大-張江科創(chuàng)金融國(guó)際論壇”上表示，科創(chuàng)板的設(shè)立、注冊(cè)制的試點(diǎn)運(yùn)行將給投行帶來全新機(jī)遇和挑戰(zhàn)，注冊(cè)制讓投行回歸定價(jià)和銷售本源，這就要求投行從“以過審為中心”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙钥蛻魹橹行摹?，投行服?wù)將貫穿企業(yè)全生命周期，大投行將會(huì)轉(zhuǎn)型全方位金融服務(wù)商。

周健男還表示，從科創(chuàng)板的承銷保薦來看，綜合金融服務(wù)能力、定價(jià)銷售能力和券商的投研能力將是對(duì)券商的最大考驗(yàn)。

“過去核準(zhǔn)制下，投行通常重保薦、輕承銷”，如是金融研究院副總裁、如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，科創(chuàng)板需要投行所具備的不再僅僅只是保薦能力，而是對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值定價(jià)及承銷等能力，這將成為未來券商投行的核心能力。

前資深保薦代表人王驥躍則認(rèn)為，科創(chuàng)板注冊(cè)制對(duì)券商最大的影響，是由通道型投行向綜合型投行轉(zhuǎn)變，“科創(chuàng)板給券商帶來的利好，涉及經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理、投資、資管、研究、甚至控股或參股基金子公司等多個(gè)部門?！?/p>

另外，科創(chuàng)板對(duì)賣方研究能力亦提出了新的考驗(yàn)?！翱苿?chuàng)板上市公司面臨全新的定價(jià)，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的參與者，尤其是投行的報(bào)告，包括賣方的報(bào)告是非常重要的依據(jù)。這些對(duì)于賣方研究員的挑戰(zhàn)前所未有，對(duì)于分析師也是前所未有的機(jī)遇?！卑残抛C券研究所所長(zhǎng)胡又文表示。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板也給一級(jí)市場(chǎng)的投資生態(tài)帶來了深刻的變化。隨著科創(chuàng)板企業(yè)上市進(jìn)程提速，背后受益的私募機(jī)構(gòu)也即將迎來投資回報(bào)的高光時(shí)刻。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月底，在科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)提交上市申請(qǐng)的113家科技創(chuàng)新企業(yè)中，得到私募股權(quán)投資的企業(yè)數(shù)量達(dá)到92家，占比達(dá)81.4%（有3家企業(yè)私募股權(quán)基金已完全退出）。

其中，獲投企業(yè)按行業(yè)分，20家公司為計(jì)算機(jī)運(yùn)用，占比21.7%；資本品（主要為機(jī)械制造和環(huán)保設(shè)備、工程與服務(wù)）企業(yè)共19家，占比20.7%；計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備、半導(dǎo)體、電信業(yè)務(wù)及通信設(shè)備行業(yè)共20家，合計(jì)占比21.7%。

“科創(chuàng)板使得整個(gè)投資生態(tài)形成了一個(gè)良好的正向循環(huán)?！敝锌瓶苿?chuàng)副總裁、首席科創(chuàng)板研究員朱為繹指出，科創(chuàng)板允許虧損企業(yè)上市，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來講，加快了投資退出的流程。原來一個(gè)企業(yè)要達(dá)到3000萬-8000萬元的利潤(rùn)門檻，投資后可能需要7年-8年，周期非常長(zhǎng)，現(xiàn)在可能3年-5年內(nèi)就能上市，退出后這些錢又可以孵化下一輪科創(chuàng)企業(yè)。

此外，對(duì)于人民幣基金而言，也是一大利好。過去，對(duì)于搭建紅籌架構(gòu)赴海外上市的企業(yè)，人民幣基金投資意愿較低，因?yàn)樯鲜泻鬅o法退出?！艾F(xiàn)在紅籌架構(gòu)的企業(yè)也能在科創(chuàng)板上市，解決了人民幣基金的一大難題?！敝鞛槔[說。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳持有同樣的觀點(diǎn)，他認(rèn)為原來用美元基金投資新經(jīng)濟(jì)、境外上市企業(yè)，人民幣基金投資國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)這種涇渭分明的投資方式，已被徹底改變，“美元基金的市場(chǎng)份額會(huì)下降，人民幣基金的市場(chǎng)份額會(huì)上升，整個(gè)行業(yè)的投資邏輯會(huì)重塑。”

在溫莎資本創(chuàng)始人、鉑諾計(jì)算董事長(zhǎng)簡(jiǎn)毅看來，這將促使VC、PE等投資機(jī)構(gòu)將投資階段前移，對(duì)其定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力提出了更高的要求，資金和項(xiàng)目有望向更專業(yè)、更優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)集中。

目前，一些明星獨(dú)角獸項(xiàng)目動(dòng)輒受到多家投資機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)相追捧，估值一路看漲，甚至出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)“倒掛”的情形，被質(zhì)疑“估值虛高”。

對(duì)于這種爭(zhēng)搶的心態(tài)，朱為繹表示可以理解：“部分投資機(jī)構(gòu)可能抱著‘博名氣的想法，畢竟能夠投中科創(chuàng)板上市企業(yè)，在現(xiàn)階段是一件挺受關(guān)注的事，也有助于機(jī)構(gòu)發(fā)行更多新的產(chǎn)品。”但他認(rèn)為這種情況不會(huì)持久，估值倒掛帶來的虧損，會(huì)提醒其他投資機(jī)構(gòu)，下一步如何理性投資。

也有機(jī)構(gòu)對(duì)新生的退出渠道持謹(jǐn)慎態(tài)度，鼎暉投資董事總經(jīng)理李磊表示，科創(chuàng)板還處于早期階段，很難判斷未來的發(fā)展方向，注冊(cè)制試行之后，科創(chuàng)板公司的估值能否維持，質(zhì)量差的公司有沒有退市渠道，能否通過去偽存真實(shí)現(xiàn)真正的注冊(cè)制還有待觀察。

監(jiān)管合力穩(wěn)起步

從發(fā)聲穩(wěn)預(yù)期，到“兩高”亮劍操縱市場(chǎng)，科創(chuàng)板這塊試驗(yàn)田上收成如何，如今有了多重保障。

2月28日，科創(chuàng)板規(guī)則體系征求意見截止前夕，接棒證監(jiān)會(huì)主席一個(gè)月的易會(huì)滿在首場(chǎng)發(fā)布會(huì)上表示，設(shè)立科創(chuàng)板將堅(jiān)持“嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則，確保改革平穩(wěn)啟動(dòng)實(shí)施。

6月2日，履職證監(jiān)會(huì)主席不到半年的易會(huì)滿在第二次公開發(fā)言中提到了科創(chuàng)板。易會(huì)滿在當(dāng)天的《新聞聯(lián)播》中表示，科創(chuàng)板有關(guān)工作正按計(jì)劃平穩(wěn)有序推進(jìn)，沒有受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制已進(jìn)入沖刺階段，這項(xiàng)改革不僅會(huì)在關(guān)鍵制度上實(shí)現(xiàn)突破，還將成為改革的試驗(yàn)田，進(jìn)而帶動(dòng)資本市場(chǎng)的全面深化改革。

進(jìn)入沖刺階段，穩(wěn)起步成為監(jiān)管的重心。6月13日，在科創(chuàng)板開板之日，易會(huì)滿再次重點(diǎn)提示了困難與挑戰(zhàn)。他指出，在科創(chuàng)板上市初期，各市場(chǎng)參與方特別是投資者要重點(diǎn)關(guān)注五個(gè)方面的新變化。

易會(huì)滿表示，發(fā)行方式改變后，如何平衡好注冊(cè)制與把握上市公司質(zhì)量這對(duì)關(guān)系，需要經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)，這會(huì)是一個(gè)大浪淘沙的過程，勢(shì)必帶來退市這個(gè)“出口”會(huì)更加常態(tài)化。

接近監(jiān)管人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，注冊(cè)制是以信息披露為核心的市場(chǎng)化發(fā)行監(jiān)管制度，發(fā)行人需要滿足基本的上市條件，圍繞信息披露最終進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行，因此注冊(cè)制與上市公司質(zhì)量不是對(duì)立的，而是有許多交集。

在上市公司質(zhì)量方面，一方面是合規(guī)質(zhì)量，即底線要求；另一方面是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，監(jiān)管不去做實(shí)質(zhì)性判斷，投資者根據(jù)信息披露審慎評(píng)估其投資價(jià)值，結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)本身面臨激烈的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，可能存在估值過高等風(fēng)險(xiǎn)，也就是易會(huì)滿所說的“大浪淘沙”的過程。

值得注意的是，科創(chuàng)板的退市標(biāo)準(zhǔn)已與過去有巨大差異，不會(huì)單純因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)而退市，而是讓市場(chǎng)選擇哪些應(yīng)該退市，并在程序和執(zhí)行上更加嚴(yán)格。

證監(jiān)會(huì)在最新的萬字長(zhǎng)文中也詳細(xì)闡述了科創(chuàng)板的退市制度，退市標(biāo)準(zhǔn)更加多元客觀，減少可調(diào)節(jié)粉飾的空間，退市程序也更加緊湊，更具有可預(yù)期性。

科創(chuàng)板迎來市場(chǎng)化定價(jià)后，與現(xiàn)有IPO定價(jià)機(jī)制有著本質(zhì)區(qū)別，易會(huì)滿提醒，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會(huì)增多。

對(duì)于市場(chǎng)化定價(jià)，上述接近監(jiān)管層的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，過往幾次發(fā)行制度改革難度非常大，核心是發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化需要一個(gè)過程，加之科創(chuàng)企業(yè)的估值難度較大，市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)生作用需要逐步的過程，上市初期可能出現(xiàn)高估值，大家要有心理預(yù)期。

對(duì)于上市之后的市場(chǎng)波動(dòng)，易會(huì)滿表示，開板初期市場(chǎng)供求不平衡，加之新的交易機(jī)制需要適應(yīng)，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。

上述接近監(jiān)管層的人士表示，科創(chuàng)板上市初期供不應(yīng)求的矛盾應(yīng)該比較突出，創(chuàng)業(yè)板最具借鑒意義，上市初期波動(dòng)較大，之后逐步收斂。2009年10月30日首批28家企業(yè)首日平均漲幅為106%，第二日平均跌幅8.15%，其中20只跌停，而到第四批企業(yè)上市，首日漲幅為23%，交易量和換手率都逐步下降回歸理性。

此外，市場(chǎng)高度關(guān)注科創(chuàng)板對(duì)其他板塊的影響，過往的數(shù)據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)板開市后幾個(gè)交易日，上證綜指和深證成指均上漲，說明并未產(chǎn)生資金虹吸效應(yīng)。

易會(huì)滿表示，對(duì)于上述問題和可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在制度設(shè)計(jì)時(shí)，已經(jīng)盡最大可能予以評(píng)估完善，并做好相應(yīng)預(yù)案。同時(shí)將堅(jiān)持邊試點(diǎn)、邊總結(jié)、邊完善的原則，持續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)制度安排，希望各方對(duì)科創(chuàng)板多一份理解、多一點(diǎn)包容。

為了保障科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行，最高人民法院于6月21日出臺(tái)了《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)改革提供司法保障的若干意見》，這也是最高人民法院歷史上首次為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革安排而專門制定的系統(tǒng)性、綜合性司法文件。

此外，6月28日，最高人民法院、最高人民檢察院發(fā)布關(guān)于辦理操縱證券期貨市場(chǎng)、利用未公開信息交易刑事案件司法解釋，重拳打擊操縱市場(chǎng)、“老鼠倉”等違法犯罪行為。

證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅表示，兩份《解釋》文件的發(fā)布，對(duì)于科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的落地實(shí)施，特別是將來科創(chuàng)板市場(chǎng)交易活動(dòng)的平穩(wěn)有序開展、科創(chuàng)板市場(chǎng)秩序的有效維護(hù)，具有非常重大的意義。

此外，科創(chuàng)板的平穩(wěn)推出也需要考慮市場(chǎng)環(huán)境，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板不會(huì)在弱市推出。

不僅僅是科創(chuàng)板

在目前的多層次資本市場(chǎng)框架中，包括了在上交所設(shè)立的主板、科創(chuàng)板，在深交所設(shè)立的中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立的新三板，隨著科創(chuàng)板鲇魚效應(yīng)顯現(xiàn)，各個(gè)交易所將如何競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展、未來又將各自扮演什么角色引發(fā)市場(chǎng)猜想。

正如易會(huì)滿所說，科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)的增量改革，是“試驗(yàn)田”。證監(jiān)會(huì)將對(duì)科創(chuàng)板的創(chuàng)新和運(yùn)行情況進(jìn)行綜合評(píng)估，推動(dòng)形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

實(shí)際上，滬深交易所自設(shè)立以來，二者的較量從未停止。上交所以大盤藍(lán)籌股居多，深交所以中小企業(yè)居多。自2009年創(chuàng)業(yè)板橫空出世以來，優(yōu)勢(shì)的天平開始發(fā)生了傾斜。深交所每年上市企業(yè)數(shù)量、日成交量逐漸超過上交所，上交所自身也一直在尋求突破，從國(guó)際板到戰(zhàn)略新興板，可惜最終都不了了之。

此次在上交所設(shè)立科創(chuàng)板，被視作是為了“支持上海國(guó)際金融中心和科創(chuàng)中心建設(shè)”，為上海量身打造的一個(gè)板塊。面對(duì)來勢(shì)洶洶的科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板自然也不甘落后。

市場(chǎng)人士分析，科創(chuàng)板的推出，必然會(huì)倒逼深交所創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革。

今年5月的2019世界半導(dǎo)體大會(huì)上，深交所上海中心區(qū)域主任黃麗娜透露了創(chuàng)業(yè)板未來改革的四大動(dòng)向：優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板首發(fā)條件、建立雙重股權(quán)架構(gòu)上市制度、完善再融資制度、完善并購重組功能?！半m然注冊(cè)制之后殼資源基本上沒什么價(jià)值了，但至少創(chuàng)業(yè)板借殼的限制可以取消?！?/p>

設(shè)想很快變成了現(xiàn)實(shí)。6月20日晚間，一則證監(jiān)會(huì)發(fā)布的規(guī)則修訂信息引爆市場(chǎng)，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂版的征求意見稿，擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，此次松綁對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)意義重大，這有助于盤活存量、激發(fā)市場(chǎng)活力，提升殼資源價(jià)值及并購重組交易的活躍度，是向注冊(cè)制邁出的堅(jiān)實(shí)一步。

設(shè)立于北京的新三板近些年改革停滯不前，已有不少新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇摘牌，改道科創(chuàng)板。與此同時(shí)，新三板自身面臨著流動(dòng)性差、投資機(jī)構(gòu)退出難、融資功能萎縮、企業(yè)紛紛摘牌等亟待解決的重大問題，新三板改革呼聲再起。

在銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理張可亮看來，科創(chuàng)板整體發(fā)行規(guī)模是有限的，但大量中小企業(yè)的投融資需要有個(gè)出口，要提高整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的直接融資比重，要靠新三板，新三板靠精選層。建議精選層改革發(fā)行交易制度，即把定增改成公開發(fā)行，這樣容量更大。

有接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士表示，下一步將以精細(xì)化分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、信息披露和監(jiān)管等各方面的改革，增強(qiáng)新三板市場(chǎng)融資功能。

此前，市場(chǎng)有對(duì)科創(chuàng)板會(huì)否重蹈新三板覆轍的擔(dān)憂，太平洋證券股轉(zhuǎn)部總經(jīng)理王晨光認(rèn)為沒有必要，“新三板的前車之鑒，科創(chuàng)板在制度設(shè)計(jì)的時(shí)候，就已經(jīng)關(guān)注到流動(dòng)性問題，設(shè)計(jì)了包括有大量機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下配送，與主板相同的線上交易機(jī)制和融資模式。”

因此，在他看來，科創(chuàng)板的流動(dòng)性可能不如主板，受到一些限制，但投資者機(jī)構(gòu)化更明顯，而機(jī)構(gòu)投資者更理性?！翱苿?chuàng)板的流動(dòng)性會(huì)越來越像美國(guó)、香港的模式，兩極分化嚴(yán)重，真正優(yōu)秀的公司脫穎而出，不被認(rèn)可的公司流動(dòng)性會(huì)很差?！?/p>

過去A股IPO有凈利潤(rùn)門檻的限制，排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)想上市，大概率會(huì)選擇香港或美國(guó)，而香港更因其地緣優(yōu)勢(shì)和亞洲金融中心的地位，成為不少企業(yè)在中國(guó)大陸以外地區(qū)上市的首選。

港交所自2013年錯(cuò)失阿里巴巴IPO至今，幾番醞釀后，掀起了“25年來力度最大”的上市制度改革，接受同股不同權(quán)公司，以及未有收入的生物科技類企業(yè)。

效果很快顯現(xiàn)。2018年港交所成為全球股市IPO募資王，共有207家公司在港交所IPO上市，募集資金總額達(dá)到2778億港元，均位居全球第一。

本次科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)中，多項(xiàng)規(guī)則向港交所對(duì)標(biāo)。如今科創(chuàng)板注冊(cè)制順利推進(jìn)，同樣允許同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)等，某種程度上勢(shì)必減少國(guó)內(nèi)企業(yè)赴港上市的需求。

不過，港交所行政總裁李小加多次公開表示，開通科創(chuàng)板是好事，A股與港股并非此消彼長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，“很多公司會(huì)根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇，每個(gè)市場(chǎng)的內(nèi)在特色不一樣。”

對(duì)于獨(dú)角獸的爭(zhēng)奪戰(zhàn)即將在各個(gè)交易所之間上演。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)AI獨(dú)角獸曠世科技計(jì)劃在港股上市，AI四小龍中其他三家將如何選擇值得期待。

中國(guó)資本市場(chǎng)上海、深圳、北京三足鼎立，外加港交所虎視眈眈。“不同交易所在競(jìng)爭(zhēng)中相互促進(jìn)，提高監(jiān)管和交易融資方面的效率，可以為企業(yè)提供更好的融資服務(wù)，為投資者提供更好的投資服務(wù)?！备读⒋赫f。