吳海珊

當(dāng)人們都在關(guān)注A股市場何時(shí)站穩(wěn)3000點(diǎn)的時(shí)候，外資正在加大對中國債市的投資。

中債登統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月末境外機(jī)構(gòu)債券托管余額為1.61萬億元人民幣，5月凈增持規(guī)模766億元（4月為187億元），創(chuàng)年內(nèi)單月最大增持規(guī)模。

2019年4月起，中國國債和政府性銀行債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，初步測算，將給中債市場帶來千億美元的資金增量。

中國債券市場已經(jīng)成為全球第二大債券市場。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年5月末，我國債券市場的托管規(guī)模超過91萬億元，僅次于美國債券市場。

4月1日開始，中國符合條件的債券按照每個(gè)月5%的比例，分20個(gè)月逐步被納入彭博巴克萊全球指數(shù)。

按照彭博1月31日作出的計(jì)算，全部納入完成之后，將會有364只債券被納入，以人民幣計(jì)價(jià)的債券將會占到彭博巴克萊全球指數(shù)的6%，成為繼美元、歐元和日元之后的第四大類債券，總市值將達(dá)到3.3萬億美元。

目前，彭博巴克萊全球指數(shù)的總市值大約51萬億美元。

目前，只有國債和政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行）債將被納入彭博巴克萊指數(shù)。同時(shí)，國債或者政策性銀行債必須滿足以下幾個(gè)條件：債券必須是固息、最小發(fā)行規(guī)模必須大于50億元，同時(shí)債券到期日需在一年以上，債券（或其發(fā)行主體機(jī)構(gòu)）必須由包括標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪在內(nèi)的三家評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，并且評級達(dá)到投資級等。

彭博指數(shù)業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人Steve Berkley強(qiáng)調(diào)，這一納入安排是按照1月31日的數(shù)據(jù)做出的估算，如果中國加大了國債和政策性銀行債的發(fā)行量，那么納入的體量將會隨之加大，而最終市值占比則取決于完全納入時(shí)全球綜合指數(shù)的發(fā)展情況。

據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，大約有5萬億美元的資金在追蹤彭博巴克萊指數(shù)，如果加上其他未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的，這一數(shù)字大概達(dá)到8萬億-9萬億美元。

外資資金正在快速流向中國債券。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，2019年1月-2月，境外機(jī)構(gòu)持有政策性銀行的債券凈變動量為607.9億元，2018年同期為105億元。從債券通的交易量來看，2019年2月，日均交易額為64.8億元，2018年全年日平均交易額為35.8億元。

港交所的數(shù)據(jù)也在證明外資正在加速布局中國債券市場。

港交所一季度業(yè)績報(bào)顯示，市場對彭博巴克萊全球綜合指數(shù)計(jì)劃于2019年4月起納入人民幣債券反應(yīng)正面，2019年一季度債券通的表現(xiàn)強(qiáng)勁，平均每日成交金額達(dá)人民幣59億元，較2018年一季度大增119%。2019年3月31日，可參與債券通的認(rèn)可投資者由2018年12月31日的503名增加至711名，分別來自25個(gè)司法權(quán)區(qū)。

2019年3月，愛爾蘭中央銀行批準(zhǔn)愛爾蘭的可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃和另類投資基金通過債券通投資中國銀行間債券市場。

6月，中國證監(jiān)會宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場對外開放的9項(xiàng)政策措施。其中之一就是研究擴(kuò)大交易所債券市場對外開放，拓展境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入交易所債券市場的渠道。

彭博在新加坡和香港對境外投資者做了調(diào)查，在他們擔(dān)心的問題中，信用風(fēng)險(xiǎn)在兩地都排在第一。

在新加坡，操作性問題跟信用風(fēng)險(xiǎn)并列第一，流動性風(fēng)險(xiǎn)是排在其后的第二大擔(dān)憂的問題，另外香港投資者還擔(dān)心缺乏對沖工具以及境內(nèi)外信用評價(jià)差異的問題。

港交所也表示，打算開發(fā)更多的新利率產(chǎn)品，以迎合債券通投資者殷切的對沖需要。

帶著中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)的各種問題，《財(cái)經(jīng)》記者近期對彭博指數(shù)業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人Steve Berkley進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

中債納入彭博指數(shù)

《財(cái)經(jīng)》：您怎么看待中國債券市場的開放？

Steve Berkley：早在2005年，我就已經(jīng)開始編制跟中國債券相關(guān)的指數(shù)（彼時(shí)Berkley在雷曼兄弟公司擔(dān)任全球指數(shù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人）。那時(shí)中國債券市場還沒有開放，但是中國作為一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體，而我作為一名研究人員，必須要關(guān)注中國市場。那時(shí)候是跟新華社一起合作的，新華社提供一些基本的信息數(shù)據(jù)。隨著市場的開放，如今我們把中國債券市場加入到全球綜合債券指數(shù)中，是一個(gè)歷史標(biāo)志性的事件。

中國金融市場在過去15年發(fā)生了非常大的變化。中國貨幣被很多國家的央行接受，人民幣成為了一種儲存貨幣，人民幣的使用變得廣泛。

《財(cái)經(jīng)》：您為什么認(rèn)為把中國債券納入全球債券綜合指數(shù)這么重要呢？畢竟中國債券的流動性不是很好。

Steve Berkley：需求會創(chuàng)造流動性。在我看來，市場是會有辦法解決流動性問題的。雖然中國債券市場比較復(fù)雜，但是理清債券市場是編制債券指數(shù)的一個(gè)工作，就像是一個(gè)魔術(shù)，債券指數(shù)要從流動性上代表這個(gè)債券市場。我們公布了我們的規(guī)則，很清楚地寫明了哪些債券是可以被納入，哪些債券是不可以的。也會有新的債券被納入，或者變得不符合規(guī)則的債券被剔除。我們得保證指數(shù)符合其編制規(guī)則。

投資者的意見對我們來說是非常有價(jià)值的。我們公布了這樣的規(guī)則，非常清楚地表明了我們要做的是什么。他們一定程度上參與我們在做的事情，我們聽他們的建議。如果我們加入了一些不能交易的債券，就會有投資者來問，你們?yōu)槭裁催@么做，我們需要能夠交易的。

這就是為什么我們制定我們指數(shù)規(guī)則的初衷。

《財(cái)經(jīng)》：按照美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國債券市場有沒有可能像美國債券市場一樣擁有那么強(qiáng)的流動性？

Steve Berkley：中國的債券市場發(fā)展非常快，中國也可以借鑒其他國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。全球投資者的加入能夠推動中國債券市場的發(fā)展，因?yàn)樗麄冎浪麄冃枰裁礃拥膫袌?、需要什么樣的政策?/p>

我們與中國人民銀行保持了緊密的溝通，我們會提出什么樣的政策能夠幫助投資者采取行動投資中國債市。

我們也將投資者的反饋與他們分享，比如他們希望更加清晰的稅收政策等。日本投資者就對我們說，“我們不知道我們能不能做，因?yàn)槲覀儾恢蓝愂帐鞘裁辞闆r。”我們會評估納入新的債券會給債券市場和投資者帶來什么價(jià)值，幫助他們了解市場是怎么發(fā)展的。

中債回報(bào)全球領(lǐng)先

《財(cái)經(jīng)》：您之前提到中國債券市場的回報(bào)率比較高，究竟有多少？

Steve Berkley：我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能夠說明這一點(diǎn)。2018年，彭博巴克萊中國債券綜合指數(shù)的全年回報(bào)是3.54%，高于其他市場。美國同一時(shí)期高收益?zhèn)幕貓?bào)為-2.08%；全球高收益?zhèn)粫r(shí)期回報(bào)為-4.06%；美國綜合指數(shù)2018年全年回報(bào)為0.01%。

中國債券綜合指數(shù)中既包括中國國債、政策性銀行債，也包括信用債。

《財(cái)經(jīng)》：我想了解一下，指數(shù)將如何對被納入的成分債券做出調(diào)整，比如原本在指數(shù)中的債券到期了，或者有新發(fā)行的債券，需要怎樣調(diào)整？

Steve Berkley：這是指數(shù)必須做的事情。彭博巴克萊指數(shù)每個(gè)月都會確定一次債券的指數(shù)成分。每個(gè)月的最后一天，我們都會去衡量一下指數(shù)中的這些債券是否合理，組成下個(gè)月的新指數(shù)，然后一個(gè)月保持不變。但是在一個(gè)月的期間，總是會有新的債券發(fā)行，每天我們會預(yù)測，預(yù)測下個(gè)月債券的變化。

債券組合經(jīng)理每一天都要關(guān)注我們發(fā)布的預(yù)測情況，然后根據(jù)我們的預(yù)測調(diào)整自己的投資組合。所以預(yù)測非常重要。這也是我們彭博終端的作用。

《財(cái)經(jīng)》：之前你們有提到，跟投資者的接觸中，投資者最擔(dān)心的問題之一是對沖工具的問題，但是我跟某些外資債券投資組合經(jīng)理聊過，他們說中國國內(nèi)債券對沖工具是夠用的。

Steve Berkley：我們所說的缺乏對沖工具的問題，主要說的是對沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的衍生品，這也是一個(gè)政策清晰的問題。國外投資者現(xiàn)在明白，當(dāng)貨幣波動的時(shí)候，他們的投資會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要外匯衍生品來做對沖。

加速外資在華布局

《財(cái)經(jīng)》：之前有提到跟蹤彭博巴克萊債券指數(shù)的被動資金大概有5萬億美元，這是怎么統(tǒng)計(jì)的？為什么說現(xiàn)在市場越來越多被動資金？中國債券加入上述指數(shù)之后會帶動多少資金投資中國？

Steve Berkley：5萬億美元包括有公開信息的基金數(shù)據(jù)以及其他我們從機(jī)構(gòu)所了解到的數(shù)據(jù)。我也看到很多其他國際機(jī)構(gòu)有自己的估算，但是沒有機(jī)構(gòu)掌握全面精確的數(shù)據(jù)。有很多是私募基金，他們很少公之于眾，所以很難知道這部分規(guī)模。被動型基金的收益在過去這些年要比主動型基金好，被動基金的成本低很多，這是很容易理解的。

我們不去預(yù)測到底會有多少資金因?yàn)橹袊鴤袌霰患{入指數(shù)而流入中國，這可能會造成誤導(dǎo)。我們看到一些機(jī)構(gòu)在做預(yù)測，但是沒有人知道到底會有多少。

如果你只是簡單地按照6%的比例，乘以總量，比如51萬億美元，即便是這樣算也不一定對，因?yàn)椴灰欢ㄋ械娜硕紩I，同時(shí)也不一定別的人就不買，因?yàn)橹袊鴤幕貓?bào)不錯(cuò)，所以很難說。

《財(cái)經(jīng)》：外國投資者在債券市場的持有比例，大概會受哪些因素影響？國際上有些國家的債券，外國投資者持有的比例很高，比如美國比例就很高，外資持有美國債券的比例達(dá)到60%，但是日本只有 10%。

Steve Berkley：目前外資持有中國債券的比例大概是2%。剛才說的顧慮都是造成這種狀況的原因，現(xiàn)在納入我們的指數(shù)給了投資者投資中國債券的理由，以前即便想進(jìn)來也并不容易，畢竟中國市場開放的比較晚。

我們對于投資者沒有任何限制，沒有要求投資者必須投資多少在中國的市場。我們只是提供指數(shù)讓投資者分析中國債券市場以及提供給他們一種投資的方式和渠道。而且如果一個(gè)市場全部開放，決定投資多少的是投資者，而不是政府。