田貴兵 馬靜②

摘要：大型機械、設備、儀表制造業(yè)作為我國制造業(yè)行業(yè)的重要部分，涉及國防、軍工、航天等多個關鍵領域，是國民經(jīng)濟的重要依托。文章選取2015-2017年在A股上市的529家公司1587組數(shù)據(jù)做實證研究，通過因子分析、相關性分析、回歸分析，研究其財務績效同資本結構的關系，發(fā)現(xiàn)其財務績效同資產(chǎn)負債率、長期資本負債率均成負相關。

Abstract： As an important part of China's manufacturing industry， large-scale machinery， equipment and apparatus manufacturing industry involves national defense， military industry， aerospace and other key areas， and is an important support for the national economy. By choosing 1587 sets of data from 529 A-N listed companies from 2015 to 2017， we do some empirical research， study the relationship between financial performance and capital structure， and find that financial performance is negatively correlated with asset-liability ratio and long-term capital-liability ratio.

關鍵詞：機械、設備、儀表制造業(yè);財務績效;資本結構

Key words： machinery， equipment and apparatus manufacturing industry;financial performance;capital structure

中圖分類號：F276 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1006-4311（2019）14-0189-03

0 ?引言

黨的十九大做出“我國經(jīng)濟由高速增長階段向高質量發(fā)展階段”轉型的歷史論斷，并明確提出“加快建設制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)”的發(fā)展目標。當前，在“中國制造2025”行動綱領的指引下，在供給側結構性改革繼續(xù)深入推進的環(huán)境下，每一個制造業(yè)企業(yè)都面臨由追求數(shù)量規(guī)模型向追求質量和效益轉型的高質量發(fā)展之路。機械、設備、儀表制造業(yè)涉及國防、軍工、航天等多個關鍵領域，是其中的重中之重，是國民經(jīng)濟的重要依托，肩負著經(jīng)濟振興之重任。該類企業(yè)一般規(guī)模較大，當前普遍存在資本結構不合理、運營效率較低等問題。研究該領域A股上市公司資本結構與財務績效的關系，可以為企業(yè)優(yōu)化資本結構、完善企業(yè)治理機制，助推轉型升級提供參考和方向指引。

1 ?實證研究

1.1 研究假設

1.1.1 財務績效與資本結構成負相關

優(yōu)序融資理論認為，公司為新項目融資時，將優(yōu)先考慮使用內部盈余資金，其次采用債券融資，最后才考慮股權融資，即遵循內部融資、外部債權融資、外部股權融資的順序。所以在財務績效非常好的情況下，企業(yè)內部資金即可滿足需求，不用大量債務籌資，資產(chǎn)負債率會比較低。

1.1.2 財務績效與長期資本負債率成負相關

如果企業(yè)在一段時間持有較多長期負債，再融資能力就會減弱，進而影響財務績效的發(fā)揮。

1.2 研究設計

1.2.1 數(shù)據(jù)采集

截至2017年末，我國共有786家機械、設備、儀表制造業(yè)公司在A股上市，剔除被ST的公司、資產(chǎn)負債率大于1的公司、數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取529家公司做樣本，對其2015-2017年共1587組數(shù)據(jù)進行研究，探究資本結構對財務績效的影響。

本次研究數(shù)據(jù)取自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)篩選使用的是EXCEL 2016，統(tǒng)計分析軟件是SPSS 22.0。

1.2.2 模型構建

根據(jù)研究假設，選取資產(chǎn)負債率和長期資本負債率作為自變量，財務績效作為因變量，并選取第一大股東持股比例和公司規(guī)模作控制變量，建立多元回歸模型。其中，因變量為四個維度、12項考核因素的綜合指標，能較全面地反映其償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。

據(jù)此構建出的模型為：

Q1=a+b×M1+c×SIZE+d×N+ξ1

Q2=e+f×M2+g×SIZE+h×N+ξ2

其中，Q1、Q2——財務績效;

M1——資產(chǎn)負債率;

M2——長期資本負債率;

SIZE——公司規(guī)模（取資產(chǎn)總額的對數(shù)）;

N——第一大股東持股比例;

ξ1、ξ2——隨機變量。

1.3 具體實證

1.3.1 數(shù)據(jù)選取及描述

①從常用財務分析中四種企業(yè)能力的維度，選取12項經(jīng)濟指標來反映財務績效，設置為考核指標X1-X12，具體如表1。

②對自變量和控制變量的描述性統(tǒng)計分析結果如表2，可以看出樣本共1587組數(shù)據(jù)、自變量最值差距都很大、長期資本負債率離散型較強、公司規(guī)模差距不大、第一大股東持股比例差距較大。

1.3.2 數(shù)據(jù)降維

使用SPSS進行因子分析達到降維，目的是把多種變量綜合為一個變量以便做后續(xù)分析。

①KMO和Bartlett檢驗。

檢驗結果如表3所示。其中KMO檢驗結果0.688，大于0.5，因子之間有較強的偏相關性;Bartlett檢驗結果為0.000，小于0.05，變量之間有較強的相關性，數(shù)據(jù)適合做因子分析。

②公因子方差。

提取結果如表4，可見所有變量所含原始信息被提取的公因子所表示的程度都在70%以上，公因子有較強的解釋能力。

③主成分提取。

采用方差最大旋轉方式加以分析，輸出結果如表5所示。提取的四個公因子貢獻率達到87.174%，說明它們具有較強的代表性，達到了降維的效果。

提取方法：主成分分析.

可得因子表達式如下：

FAC1_1=0.350X1+0.356X2+0.349X3+0.069X4+0.029X5+0.031X6-0.003X7-0.022X8-0.030X9-0.011X10-0.012X11-0.008X12

FAC2_1=-0.006X1-0.008X2-0.042X3-0.062X4+0.005X5-0.094X6+0.366X7+0.333X8+0.367X9-0.024X10-0.026X11-0.021X12

FAC3_1=-0.019X1-0.012X2+0.002X3+0.011X4-0.009X5+0.005X6-0.026X7-0.012X8-0.027X9+0.355X10+0.354X11+0.373X12

FAC4_1=0.016X1+0.034X2+0.074X3+0.408X4+0.383X5+0.408X6-0.062X7-0.019X8-0.073X9+0.007X10-0.002X11+0.004X12

據(jù)此，因變量Q可以表示為：

Q=23.366/87.174 FAC1_1+23.205/87.174 FAC2_1+21.651/87.174 FAC3_1+18.952/87.174 FAC4_1

④相關性分析。

把自變量、控制變量與綜合得到的財務績效進行Pearson相關性分析，結果如表6，由此可見，財務績效與資產(chǎn)負債率、長期資本負債率都成負相關，與假設一致。

⑤回歸分析。

1）模型一

A.首先把資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模、第一大股東持股比例與財務績效進行回歸分析，結果如表7，得到回歸方程：Q1=-1.493-0.871M1+0.081SIZE+0.002N。根據(jù)共線性統(tǒng)計，容差都大于0.1，VIF遠小于5，表明不存在多重共線性。

B.殘差檢驗結果為1.310，沒有接近0或者接近4，不存在自相關性。

a.預測值：（常量），第一大股東持股比例（%），資產(chǎn)負債率，公司規(guī)模;

b.因變量： 財務績效.

2）模型二

A.把長期資本負債率、公司規(guī)模、第一大股東持股比例與財務績效進行回歸分析，結果如表10，得到回歸方程：Q2=-0.973-0.818M2+0.046SIZE+0.001N。根據(jù)共線性統(tǒng)計，容差都大于0.1，VIF遠小于5，表明不存在多重共線性。

a.因變量：財務績效.

B.殘差檢驗結果為1.330，沒有接近0或者接近4，不存在自相關性。

a.預測值：（常量），第一大股東持股比例（%），長期資本負債率，公司規(guī)模;b.因變量：財務績效.

2 ?研究結論與建議

2.1 結論

據(jù)以上分析，得知大型機械、設備、儀器制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率和長期資本負債率都和財務績效成負相關關系。該結論符合優(yōu)序融資理論，在信息不對稱時，企業(yè)會依次選擇留存收益、債務、權益融資，因此在績效足夠好時，債務融資比較少，總體負債率較低。

根據(jù)對外生變量的研究，財務績效與公司規(guī)模有一定的正相關關系。在我國，許多大型裝備制造業(yè)企業(yè)為國有控股，有國家財政支持的支撐，同時因其已獲得較強的規(guī)模經(jīng)濟效應，經(jīng)營效率提高，所以績效佳。第一大股東持股比例與財務績效成正相關，但關系極小。

2.2 建議

大型機械、設備、儀器裝備制造業(yè)屬于我國的先進制造業(yè)、高端制造業(yè)，直接影響著國計民生和國防實力，影響著我國工業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展進程。要順利實現(xiàn)《中國制造2025》，達成制造業(yè)強國目標，提高該類制造業(yè)公司的競爭力，必須處理好財務績效與資本結構的關系，以及長期債務、短期債務的配比關系，完善企業(yè)內部治理，優(yōu)化股權結構，以此提高財務績效，加快技術、產(chǎn)業(yè)與應用的協(xié)同發(fā)展。

參考文獻：

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[3]楊璐娜，我國制造業(yè)上市公司資本結構與企業(yè)績效的相關性分析[M].吉林大學，2018，6.