張暢

摘 要：近年來，我國經(jīng)濟改革不斷深化，多層次資本市場對我國經(jīng)濟發(fā)展越來越重要，資本市場發(fā)展正面臨新機遇。本文在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，從不同方面說明了多層次資本市場對于我國經(jīng)濟發(fā)展的意義，闡述了目前資本市場發(fā)展的現(xiàn)實情況，之后分析了其中存在的問題并提出相應(yīng)建議，最后對其今后發(fā)展做出展望。

關(guān)鍵詞：多層次資本市場；科創(chuàng)板；小微企業(yè)；改革

一、研究背景

我國經(jīng)濟步入新常態(tài)，為應(yīng)對復(fù)雜的國際形勢和發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟，我國推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，支持科技創(chuàng)新進步，為實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換推進各項制度改革。隨著改革的逐步推進，資本市場的重要性越來越明顯，其是否能夠平穩(wěn)運行對我國經(jīng)濟發(fā)展有著很大影響。因此，國家十分重視資本市場的發(fā)展，并制定相關(guān)政策大力發(fā)展多層次資本市場。隨著各項新政策的頒布與實施，資本市場基礎(chǔ)性制度逐漸優(yōu)化，我國資本市場也在不斷完善。但是目前資本市場還存在著一些問題，使得其部分功能的效用有所降低。2019年兩會中提出“設(shè)立科創(chuàng)板和試行注冊制”、“提高直接融資占比”等新要求，表明我國資本市場正在逐步趨于完善，其發(fā)展正迎來新機遇。

二、研究意義

完善多層次資本市場在我國未來發(fā)展的過程中是非常必要的。由于市場參與者發(fā)展規(guī)模、成長階段等特點不同，其投融資需求也不同。對各層次資本市場進行合理定位與優(yōu)化，可以為不同的市場參與者提供適合的金融產(chǎn)品，有助于滿足融資者有差異化的特點和要求，也可以更好地使投資活動更符合投資者的偏好，有利于幫助成長中的企業(yè)籌集到資金。另一方面，更完善的進退市制度，可以改善已上市的公司的經(jīng)營績效，有利于確保其企業(yè)質(zhì)量更加符合其所在市場的層次上的要求，同時還可以促使上市公司提高自身經(jīng)營效益和管理水平。再者，多層次資本市場日趨完善將為市場主體帶來更多的資源，有利于吸引更多個人或企業(yè)參與交易，同時還有助于分散風(fēng)險。

三、我國多層次資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

為適應(yīng)市場參與者的各種需要，完善多層次資本市場成為未來發(fā)展的必然趨勢。近年來，我國已基本建成由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)即新三板、區(qū)域性股權(quán)市場構(gòu)成的多層次資本市場，其中前三者屬于場內(nèi)市場，后兩者屬于場外市場。主板市場是主要為資產(chǎn)規(guī)模大、行業(yè)地位高、盈利能力強的大型成熟企業(yè)提供證券發(fā)行、上市及交易的市場，其中的中小企業(yè)板是為中小企業(yè)籌集資金構(gòu)建的平臺。創(chuàng)業(yè)板市場則是幫助有創(chuàng)新性和成長性的企業(yè)獲得更多的資金支持，其上市要求比主板相對寬松，有利于使中小企業(yè)籌資更加順利。新三板市場是為成長性高的中小

微企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓及融資功能的全國性證券交易市場，培養(yǎng)企業(yè)，為企業(yè)在主板和創(chuàng)業(yè)板上市做準(zhǔn)備。區(qū)域性股權(quán)市場幫助小微企業(yè)進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及資金募集，有利于這些企業(yè)發(fā)展。2018年11月5日習(xí)主席在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，優(yōu)先支持市場認可度高、成長性強的科創(chuàng)型企業(yè)，促進其發(fā)展。

在國家的支持下，多層次資本市場中的改革持續(xù)推進，其各項制度也在不斷完善中，有利于市場將資源更快更合理地分配給有需要的個人或企業(yè)，同時幫助分散風(fēng)險，促使上市企業(yè)提高效益。

四、我國多層次資本市場中存在的問題

（1）資本市場結(jié)構(gòu)不平衡

我國中小企業(yè)不易籌集到資金主要是由于資本市場結(jié)構(gòu)還不完善。在間接融資方面，由于中小企業(yè)的經(jīng)營效益不穩(wěn)定、信用評級不高，往往從銀行獲得貸款比較困難。而在直接融資方面，不少中小企業(yè)無法達到上市的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致這些企業(yè)沒辦法通過上市的方式籌集資金。這是因為在一板市場上市的企業(yè)大部分是大型企業(yè)，上市要求高。而雖然創(chuàng)業(yè)板市場有利于幫助有潛力的小微企業(yè)獲得更多資金來源，但其部分上市要求和運行規(guī)則基本與一板市場類似，故其上市門檻仍然很高。雖然我國已提出設(shè)立科創(chuàng)板，但未來推出的科創(chuàng)板還仍然處于初級階段，還有待完善，但在一定程度上能為中小企業(yè)解決融資問題。我國場外市場目前法律定位尚不明確，市場容量小且缺乏規(guī)范統(tǒng)一，場外市場有待進一步完善。所以從當(dāng)前的狀況看，我國資本市場的現(xiàn)實狀況還無法保證眾多剛剛起步的小企業(yè)都能夠?qū)崿F(xiàn)其籌資目標(biāo)。

（2）投資者結(jié)構(gòu)不合理

如今，我國資本市場正面臨投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資主體分布不平衡，投資者投機性強等問題，阻礙了多層次資本市場的發(fā)展。我國多層次資本市場整體上來說，投資者中個人投資者占大多數(shù)，機構(gòu)投資者所占比例較小，所以資本市場有著投資散戶化以及投資市場規(guī)模小的特點。另一方面，個人投資者的投資行為與個人投資偏好有關(guān)，持股時間短且交易更為頻繁，投機性和隨意性較強。機構(gòu)投資者在交易活動中的判斷更加理性，有利于市場穩(wěn)定，但是目前其數(shù)量相對較少，難以滿足多層次資本市場發(fā)展的需要。市場投機者多，操縱市場等違法行為屢禁不止，影響了資本市場的穩(wěn)定性。再者，在資本市場中，較多的投資者聚集于一板市場和二板市場，而對其他層次資本市場的投資關(guān)注較少。

（3）法律體系和監(jiān)管制度有待完善

制定完善的法律制度對保障我國資本市場健康平穩(wěn)運行十分重要。而目前我國的法律體系尚不健全，相關(guān)管理部門的管理效率有待提高，資本市場中一些法律的層級與資本市場整體發(fā)展的規(guī)模與需求并不匹配，比如《證券法》《公司法》還有待完善，這也增加了監(jiān)管難度。在監(jiān)管方面，監(jiān)管機構(gòu)的分工有待進一步明確，同時缺乏一套有效的規(guī)定來保證監(jiān)管的執(zhí)行力度和執(zhí)行效率，造成監(jiān)管的有效性和效率的降低。法律是一種武器，只有不斷優(yōu)化法律制度，逐步改善監(jiān)管體制，才能促進多層次資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

五、完善我國多層次資本市場的建議

（1）優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)

要不斷調(diào)整優(yōu)化資本市場的各個組成部分，吸引更多投融資者在資本市場進行交易活動。不斷發(fā)展主板市場，有利于促進已上市公司改善經(jīng)營業(yè)績，提高公司競爭力，有助于經(jīng)濟良性發(fā)展。不斷完善創(chuàng)業(yè)板市場，逐步建設(shè)科創(chuàng)板市場，為盈利能力較弱但發(fā)展良好且有潛力的公司降低上市門檻，幫助中小企業(yè)解決融資難問題。在建設(shè)科創(chuàng)板的過程中，必須同時完善與之相適應(yīng)的基礎(chǔ)性制度和相關(guān)的法律法規(guī)，這樣可以提高上市企業(yè)整體質(zhì)量，提高資本市場的投融資效率，避免給已上市公司的估值帶來負面影響，也避免一些新進入的公司造假上市等情況的發(fā)生。要不斷完善場外市場，明確場外市場定位，確定場外市場未來發(fā)展規(guī)劃，制定相關(guān)措施來激發(fā)場外市場活力。從整體上說，我國要不斷優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場層次，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，為實體經(jīng)濟提供更有力的支持和更全面的服務(wù)。

（2）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

增加參與投資的機構(gòu)數(shù)量，完善投資者結(jié)構(gòu)，使交易活動更加理性，風(fēng)險也會隨之降低。在信息獲取方面，個人投資者只掌握上市企業(yè)的公開信息，但機構(gòu)投資者可以通過專業(yè)手段得到更多隱含信息來做出更準(zhǔn)確科學(xué)的投資判斷。在資金方面，一般機構(gòu)投資者投入資金較大，可用資源較多，盈利性相對較好。在決策方面，機構(gòu)投資者往往能夠利用更多資源對數(shù)據(jù)進行全面仔細的研究，其投機性相對個人投資者較弱，往往相對較易做出更加理性的判斷。所以，調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，對我國多層次資本市場的發(fā)展是十分有利的。

（3）完善法律體系和監(jiān)管制度

制定更加合理的法律制度同時加強監(jiān)管，是多層次資本市場蓬勃發(fā)展的保障。我國需加快對資本市場相關(guān)法律的修訂，比如《證券法》等，不斷改善我國資本市場的法制環(huán)境?？苿?chuàng)板的建設(shè)將對完善資本市場起到重要作用，相關(guān)部門需要盡快修訂相關(guān)法律，對相關(guān)法律法規(guī)作出具體、明確的補充。加強監(jiān)管制度建設(shè)，可采用集中和分層監(jiān)管相結(jié)合的方法，各板塊統(tǒng)一遵守國家的法律法規(guī)，而在其具體的監(jiān)管部門上有所區(qū)別。

六、總結(jié)與展望

我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)步入新時代，促進全面建成小康社會目標(biāo)實現(xiàn)的一個重要前提是建立一個更加完善的多層次資本市場體系，為投融資者提供更多的資金來源，優(yōu)化各項制度，使資本市場中的資源合理有效地分配給市場參與者，這對于我國未來經(jīng)濟發(fā)展十分重要。我國要完善資本市場結(jié)構(gòu)，完善各板塊市場基礎(chǔ)性制度；改善投資者結(jié)構(gòu)，調(diào)整參與交易活動的個人和機構(gòu)的比例，有利于保障資本市場穩(wěn)中向好發(fā)展；完善相關(guān)法律法規(guī)的同時加大監(jiān)管力度，為資本市場良性發(fā)展保駕護航。相信隨著各項新政策的推出，我國多層次資本市場未來將越來越健全與完善，將更加切實地服務(wù)實體企業(yè)，促進我國未來經(jīng)濟穩(wěn)中向好發(fā)展。

參考文獻

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