■/徐 玲 徐 臻 王雪純 趙詩(shī)珂

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入新常態(tài)而掀起的跨界轉(zhuǎn)型和并購(gòu)浪潮，自2016年開始集中凸現(xiàn)“排斥反應(yīng)”。至2017年，跨界并購(gòu)占據(jù)前十大收購(gòu)失敗案例的半壁江山。盡管跨界并購(gòu)暫時(shí)進(jìn)入低潮期，但其對(duì)于企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意義是不容忽視的。

在目前跨界并購(gòu)案例逐漸增多成為國(guó)內(nèi)并購(gòu)的一個(gè)新特點(diǎn)的情況下，如何提高并購(gòu)的成功率成為各界關(guān)注的重點(diǎn)。思創(chuàng)醫(yī)惠作為中國(guó)最早一批加入物聯(lián)網(wǎng)浪潮的先驅(qū)，以其獨(dú)特的市場(chǎng)定位，通過跨界并購(gòu)醫(yī)惠科技公司，開展左手大健康、右手新零售的“雙劍合璧”經(jīng)營(yíng)模式。為此，我們選擇跨界并購(gòu)的思創(chuàng)醫(yī)惠作為分析對(duì)象，站在價(jià)值鏈協(xié)同視角分析其得與失，具體選擇原因如下：

第一，并購(gòu)的戰(zhàn)略邏輯具有典型性。并購(gòu)醫(yī)惠科技是思創(chuàng)醫(yī)惠戰(zhàn)略布局中的重要一環(huán)。通過此次跨界并購(gòu)所逐漸形成的“雙輪驅(qū)動(dòng)”的雙主業(yè)盈利模式，其最大的特點(diǎn)即為原有主業(yè)的核心技術(shù)RFID成為兩個(gè)主業(yè)的“連接軸”。此次并購(gòu)經(jīng)過嚴(yán)密的戰(zhàn)略邏輯考量，因此通過對(duì)此次并購(gòu)的財(cái)務(wù)審視總結(jié)其經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，對(duì)于進(jìn)行理性的跨界并購(gòu)實(shí)踐具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

第二，并購(gòu)標(biāo)的公司所在行業(yè)具有代表性。并購(gòu)標(biāo)的主要分布在游戲、營(yíng)銷、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)金融、VR、醫(yī)療、教育等這些科技與人深度交互的行業(yè)，是本次跨界轉(zhuǎn)型與并購(gòu)浪潮的特征之一。通過對(duì)醫(yī)惠科技的并購(gòu)，思創(chuàng)醫(yī)惠從安防行業(yè)跨入醫(yī)療信息化這個(gè)醫(yī)療細(xì)分行業(yè)，成功展開智慧醫(yī)療大布局，其對(duì)標(biāo)的公司的選擇以及并購(gòu)資源整合中的得失可以為其它意在進(jìn)軍熱門行業(yè)的跨界并購(gòu)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒和警示。

第三，并購(gòu)后的整合協(xié)同問題具有普遍性。與同業(yè)并購(gòu)相比，并購(gòu)后的整合協(xié)同難度更大，對(duì)于并購(gòu)的成功更為至關(guān)重要。思創(chuàng)醫(yī)惠雖然在并購(gòu)的戰(zhàn)略邏輯中體現(xiàn)了協(xié)同的思路，然而并購(gòu)后仍然在價(jià)值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)發(fā)生了協(xié)同不利的現(xiàn)象。這些協(xié)同問題在跨界并購(gòu)中具有普遍性，因此對(duì)此次并購(gòu)協(xié)同問題的解析以及相關(guān)建議能夠由點(diǎn)及面地為其它企業(yè)提供參考。

一、并購(gòu)邏輯解構(gòu)

（一）并購(gòu)內(nèi)部動(dòng)因分析

早期思創(chuàng)醫(yī)惠作為物聯(lián)網(wǎng)和安防行業(yè)的龍頭企業(yè)，是全球最具實(shí)力的EAS產(chǎn)品制造商之一，擁有世界最大的EAS產(chǎn)品制造基地。但是近年來，由于海外市場(chǎng)對(duì)EAS標(biāo)簽的需求量下降，思創(chuàng)醫(yī)惠逐漸將目光轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在不影響主業(yè)發(fā)展的前提下，轉(zhuǎn)至與原主業(yè)技術(shù)相關(guān)的智慧醫(yī)療行業(yè)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。由此可見，思創(chuàng)醫(yī)惠實(shí)行跨界戰(zhàn)略并購(gòu)是有內(nèi)在動(dòng)因的。

1.內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，行業(yè)天花板顯露。自2012年起，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了很大的變化，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，且EAS產(chǎn)品海外市場(chǎng)日漸飽和，公司EAS業(yè)務(wù)大部分收入主要源自于境外，因此較大程度影響了公司EAS銷售業(yè)務(wù)，EAS業(yè)務(wù)境外收入增長(zhǎng)率在2012年銳減至-4.63%，2013年由于思創(chuàng)降低EAS標(biāo)簽售價(jià)使得銷售增長(zhǎng)率大幅上升，但這也只是短期內(nèi)的增幅，后期并未保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。與此同時(shí)，在EAS系統(tǒng)設(shè)備經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)逐漸定型，近年來用戶提出了對(duì)系統(tǒng)隱蔽化、穩(wěn)定化的要求背景下，RFID技術(shù)作為更完善、更先進(jìn)的解決方案，成為公司重點(diǎn)扶持板塊。但RFID業(yè)務(wù)板塊在受行業(yè)應(yīng)用典型案例少、早期投入成本高、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度有待提高等多種因素的影響，公司投資的零售、煙草等行業(yè)RFID應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期。2013年投產(chǎn)的3項(xiàng)募投和超募資金項(xiàng)目累計(jì)投入金額2.97億，但是累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益卻為-46.86萬，3個(gè)RFID項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期收益。在主業(yè)EAS+RFID業(yè)務(wù)發(fā)展情況受阻的情況下，2014年思創(chuàng)聘請(qǐng)咨詢公司梳理制定了3年內(nèi)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確公司要成為智能商用技術(shù)解決方案提供商和服務(wù)商。制定目標(biāo)后，公司在2014年上半年開始著手整合上下游企業(yè)，共實(shí)施了四次重大的投資并購(gòu)，分別布局RFID上游芯片和應(yīng)用領(lǐng)域，EAS聲磁系統(tǒng)領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸和完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈。但是四次縱向并購(gòu)累計(jì)投入資金18730萬，而當(dāng)年合計(jì)實(shí)現(xiàn)的投資效益僅為292萬。

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)針對(duì)2015年以前思創(chuàng)EAS+RFID主業(yè)萎靡所采取的措施均失去作用，從2010年到2015年公司原有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況來看，2012年企業(yè)銷售收入負(fù)增長(zhǎng)達(dá)5.07%，而后雖然在2013年引入RFID技術(shù)，2015年實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)后有所回升，但后續(xù)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2010年的62.79%。主業(yè)高投入?yún)s帶來低效益，思創(chuàng)的原主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，整合后的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作也并未有效的提升主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，可見思創(chuàng)原有主業(yè)已經(jīng)達(dá)到了瓶頸期，難以突破，面臨困境。

2.RFID成本過高，項(xiàng)目落地困難。RFID作為一項(xiàng)新技術(shù)，比EAS具有更廣闊的應(yīng)用前景。在EAS產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)日趨飽和的背景下，RFID無疑成為思創(chuàng)醫(yī)惠進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的重心。2012年思創(chuàng)醫(yī)惠開始部署RFID業(yè)務(wù)，以期逐步實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而，在當(dāng)時(shí)新興技術(shù)RFID的成本高昂，因此前期投入資金巨大，而且項(xiàng)目周期長(zhǎng)、流程長(zhǎng)、分布廣、品類多、集成復(fù)雜，實(shí)施過程非常繁雜，導(dǎo)致項(xiàng)目落地困難。成本壓力使用戶放棄RFID技術(shù)應(yīng)用，轉(zhuǎn)而尋求成本低廉的解決方案，從而思創(chuàng)醫(yī)惠的RFID業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制，急需外展RFID產(chǎn)品的應(yīng)用，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高RFID相關(guān)產(chǎn)品的成本效益，并以此為中心進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

3.優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，支撐外延并購(gòu)。思創(chuàng)醫(yī)惠每年都能產(chǎn)生穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，且在2015年達(dá)到高點(diǎn)1.62億元。再結(jié)合銷售現(xiàn)金比與凈資產(chǎn)指標(biāo)來看，公司的獲取現(xiàn)金能力較強(qiáng)，且在2013年戰(zhàn)略調(diào)整后連年走高，銷售現(xiàn)金比與凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率在2015年迎來高點(diǎn)的19.09%與12.48%，說明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流較為充沛，這為公司突破主業(yè)內(nèi)生發(fā)展受限的困境，進(jìn)行外延并購(gòu)提供有力資金保障。

（二）基于SWOT分析的并購(gòu)邏輯解構(gòu)

并購(gòu)前，思創(chuàng)醫(yī)惠面臨著老主業(yè)EAS行業(yè)天花板的威脅，另一方面試圖通過新技術(shù)RFID進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，卻因當(dāng)時(shí)成本較高導(dǎo)致應(yīng)用面窄而無法突圍。由于國(guó)家政策對(duì)醫(yī)療信息化的支持，布局智慧醫(yī)療領(lǐng)域的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，為思創(chuàng)醫(yī)惠提供了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的時(shí)機(jī)。完善的智慧醫(yī)療系統(tǒng)離不開RFID標(biāo)簽產(chǎn)品，這使思創(chuàng)醫(yī)惠多年的RFID相關(guān)的技術(shù)力量?jī)?chǔ)備成為極大的加分項(xiàng)，而標(biāo)的公司醫(yī)惠科技在RFID醫(yī)療運(yùn)用方面也具有成熟的渠道和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)思創(chuàng)醫(yī)惠本身?yè)碛谐渥愕默F(xiàn)金流，安內(nèi)聯(lián)外的時(shí)機(jī)成熟。因此出于充分利用RFID技術(shù)協(xié)同的考慮，思創(chuàng)醫(yī)惠將業(yè)務(wù)延伸到智慧醫(yī)療，以實(shí)現(xiàn)以智能標(biāo)簽為先導(dǎo)，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的相關(guān)多元化發(fā)展戰(zhàn)略。

圖1 思創(chuàng)醫(yī)惠并購(gòu)SWOT分析

二、基于協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)效果財(cái)務(wù)測(cè)評(píng)

通過并購(gòu)邏輯的解構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，與眾多盲目追逐熱門資產(chǎn)的跨界并購(gòu)不同，并購(gòu)醫(yī)惠科技是充分考慮到原主業(yè)“基因”的跨界戰(zhàn)略決策，本文繼而通過并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)檢驗(yàn)對(duì)并購(gòu)后的資源整合與并購(gòu)“設(shè)計(jì)”初衷是否契合進(jìn)行測(cè)評(píng)（由于版面限制，只列示分析結(jié)果）。

（一）財(cái)務(wù)協(xié)同測(cè)評(píng)

通過對(duì)比并購(gòu)前后的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，本文發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的第二年與并購(gòu)當(dāng)年相比，兩指標(biāo)增長(zhǎng)近一倍，同時(shí)剩余現(xiàn)金資源被重新利用，促使公司的資產(chǎn)發(fā)揮更大的價(jià)值。這在一定程度上反映，在并購(gòu)整合期后思創(chuàng)醫(yī)惠的償債能力穩(wěn)定，有較好的財(cái)務(wù)協(xié)同作用。并購(gòu)整合后，思創(chuàng)醫(yī)惠的資產(chǎn)負(fù)債率得到改善，2016年回落至30.3%，比并購(gòu)當(dāng)年同期下調(diào)16.6%。與行業(yè)數(shù)據(jù)相比較，思創(chuàng)醫(yī)惠的資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)領(lǐng)先的水平，公司的償債能力較強(qiáng)，并購(gòu)后在負(fù)債大量增加的情況下，仍舊能保持較優(yōu)良的償債能力，說明整合后展現(xiàn)出財(cái)務(wù)協(xié)同的紅利。

（二）經(jīng)營(yíng)協(xié)同測(cè)評(píng)

1.盈利能力分析。通過對(duì)比并購(gòu)前后的凈資產(chǎn)收益率、毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用比重、成本費(fèi)用利潤(rùn)率四個(gè)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)整合后凈資產(chǎn)收益率始終呈下降趨勢(shì)，2017凈資產(chǎn)收益率僅為6.32%，隨著企業(yè)并購(gòu)跨界后規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加的同時(shí)，資金的使用效率呈下降趨勢(shì)，說明并購(gòu)整合后，企業(yè)獲利能力的增長(zhǎng)速度尚不及擴(kuò)張速度；2016年原主業(yè)商業(yè)智能分部的毛利率僅為39.93%，而同年并購(gòu)兼并的智慧醫(yī)療分部的毛利率高達(dá)61.22%?？梢姴①?gòu)后跨入的智慧醫(yī)療行業(yè)具有較高的成長(zhǎng)性，給公司帶來了高毛利率產(chǎn)品，帶動(dòng)了企業(yè)整體銷售毛利率的增長(zhǎng)；而2015年并購(gòu)后，三項(xiàng)費(fèi)用投入不斷上升，但利潤(rùn)率卻不斷下降，特別是2017年在三費(fèi)占比高達(dá)27.28%的情況下，同期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率跌入冰點(diǎn)僅實(shí)現(xiàn)16.32%，遠(yuǎn)不及并購(gòu)前2013年的32.17%。說明公司在并購(gòu)后雖加大了期間費(fèi)用的投入，產(chǎn)出的利潤(rùn)卻逐年下降。

2.成長(zhǎng)能力分析。2015年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率迅速拉升，突破歷年?duì)顩r沖擊高點(diǎn)至73.65%與64.34%，這主要是收益與并購(gòu)后財(cái)務(wù)報(bào)表合并，醫(yī)惠科技的高應(yīng)收增厚了企業(yè)的總體營(yíng)收情況。可惜的是，這樣高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭并沒有存續(xù)，2017年成長(zhǎng)性指標(biāo)均跳水式下跌，營(yíng)業(yè)收入比上年同期僅增長(zhǎng)2.04%，且凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)38.47%。再結(jié)合公司行業(yè)數(shù)據(jù)平均值進(jìn)行分析，可見其實(shí)從2016年起，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)過緩僅為27.79%，該數(shù)值首次低于行業(yè)均值，思創(chuàng)醫(yī)惠的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疲乏在此時(shí)已經(jīng)初現(xiàn)端倪，而2017年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率僅為行業(yè)平均值的十五分之一。由此可見，思創(chuàng)醫(yī)惠成長(zhǎng)性能力在并購(gòu)后沒有穩(wěn)步上升，原主業(yè)與智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同性在這一方面較弱。

由分析可見，公司資金使用效率降低；對(duì)于盈利能力，銷售毛利率指標(biāo)穩(wěn)定上升；對(duì)于成本的控制，三項(xiàng)期間費(fèi)用把握較弱，未使得產(chǎn)出高利潤(rùn)；對(duì)于成長(zhǎng)的能力，在一定期間內(nèi)有協(xié)同效應(yīng)，但后續(xù)發(fā)展堪憂?？偠灾?，并購(gòu)后思創(chuàng)醫(yī)惠取得一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，但同時(shí)也存在著隱憂。

（三）管理協(xié)同測(cè)評(píng)

根據(jù)并購(gòu)整合后期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率來看，公司并沒有因?yàn)椴①?gòu)后雙方公司的業(yè)務(wù)交叉而產(chǎn)生資產(chǎn)管理水平的協(xié)同。自2015年起，周轉(zhuǎn)率指標(biāo)依舊呈明顯下滑趨勢(shì)，2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率跌入崖底僅為1.95次，而高額的應(yīng)收賬款沒有撬動(dòng)公司的存貨周轉(zhuǎn)，同年思創(chuàng)醫(yī)惠的存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.36次，滑落至歷年最低點(diǎn)。與同行業(yè)的數(shù)據(jù)相比較，思創(chuàng)醫(yī)惠并購(gòu)整合后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率尚不及行業(yè)中值，且與行業(yè)均值的差距在不斷拉大，截至2017年公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為行業(yè)均值的三分之一，存貨周轉(zhuǎn)率僅為行業(yè)均值的二分之一。由此可見，思創(chuàng)醫(yī)惠在并購(gòu)整合后，資產(chǎn)管控水平存在嚴(yán)重缺陷，公司在營(yíng)運(yùn)能力方面沒有產(chǎn)生借助醫(yī)惠科技優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生管理協(xié)同。

三、基于價(jià)值鏈協(xié)同框架的問題發(fā)掘

通過前文對(duì)并購(gòu)效果的財(cái)務(wù)測(cè)評(píng)發(fā)現(xiàn)，公司在協(xié)同上存在著隱憂。公司要想獲得長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行內(nèi)部的戰(zhàn)略協(xié)同是必然的選擇，而進(jìn)行內(nèi)部戰(zhàn)略協(xié)同，具體表現(xiàn)為內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈各種活動(dòng)的協(xié)同。

根據(jù)對(duì)思創(chuàng)醫(yī)惠近五年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，我們重點(diǎn)關(guān)注了公司并購(gòu)后于價(jià)值鏈環(huán)節(jié)中人力資源管理、技術(shù)開發(fā)投入、采購(gòu)、內(nèi)外部物流、運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)與銷售這六個(gè)方面的財(cái)務(wù)痛點(diǎn)。

1.采購(gòu)——核心技術(shù)應(yīng)用稀缺，共享采購(gòu)成效甚微。并購(gòu)雙方具有上下游的供應(yīng)關(guān)系，醫(yī)惠科技的耗材通過集團(tuán)內(nèi)部獲得，比外部采購(gòu)的所需價(jià)格更低，從而降低采購(gòu)成本。但是由于我國(guó)現(xiàn)階段在醫(yī)療行業(yè)中RFID應(yīng)用場(chǎng)景較少，因此，公司的RFID業(yè)務(wù)在打入智慧醫(yī)療市場(chǎng)時(shí)會(huì)存在很多困難，例如該技術(shù)衍生的資產(chǎn)追蹤只適用于大型醫(yī)院、RFID標(biāo)簽價(jià)格昂貴、RFID技術(shù)應(yīng)用的投資回報(bào)難以量化。以上這些原因均使RFID耗材的采購(gòu)難以通過協(xié)同達(dá)到規(guī)模化。與RFID在零售、物流、工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用相比，在智慧醫(yī)療的應(yīng)用還處于起步階段，想實(shí)現(xiàn)共享采購(gòu)還是要基于較寬泛的使用面，故而思創(chuàng)醫(yī)惠希望通過節(jié)省RFID業(yè)務(wù)板塊內(nèi)部采購(gòu)成本創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入愿望受到一定阻力。

2.運(yùn)營(yíng)——增資擴(kuò)產(chǎn)引危，庫(kù)存管控失衡。從上節(jié)管理協(xié)同的測(cè)評(píng)中我們發(fā)現(xiàn)，2015年并購(gòu)后思創(chuàng)醫(yī)惠的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，與同行業(yè)的可比公司周轉(zhuǎn)率相比較明顯偏低。這至少說明在生產(chǎn)安排和存貨管理上，思創(chuàng)醫(yī)惠生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的協(xié)同并未達(dá)到應(yīng)有的水平。產(chǎn)生問題的原因可能是思創(chuàng)醫(yī)惠在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，為了大力推動(dòng)智慧醫(yī)療生態(tài)平臺(tái)的搭建，以及基于RFID深度協(xié)同的醫(yī)療健康信息耗材類產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)安排混亂，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，沒能產(chǎn)生協(xié)同積極效應(yīng)。再深入分析思創(chuàng)醫(yī)惠的存貨構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)自2015年并購(gòu)后，庫(kù)存商品與原材料賬面價(jià)值逐年走高，公司長(zhǎng)期失衡的庫(kù)存管控，將導(dǎo)致原材料、產(chǎn)成品等存貨嚴(yán)重積壓，資金占用量比較大，周轉(zhuǎn)緩慢，而且隨著RFID技術(shù)迅速地更新，也容易導(dǎo)致存貨跌價(jià)出現(xiàn)的概率比較大，使得存貨的賬面價(jià)值虛高。同時(shí)，參考商業(yè)智能的庫(kù)存量可知，思創(chuàng)醫(yī)惠的商業(yè)智能板塊的存貨量逐年走高，2017年庫(kù)存量甚至高達(dá)4.5億萬只，存貨運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

綜上所述，思創(chuàng)醫(yī)惠庫(kù)存管理規(guī)劃存在欠缺，在不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)范圍的同時(shí)，缺乏與此相對(duì)應(yīng)的資金規(guī)劃，資金來源和使用均缺乏統(tǒng)籌和規(guī)劃，未能匹配合理的運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)。

3.市場(chǎng)與銷售——賒銷搶占市場(chǎng)，忽視應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的前提下，企業(yè)為了爭(zhēng)取客戶、達(dá)成業(yè)務(wù)而采取比較寬松的應(yīng)收賬款政策。

從上節(jié)管理協(xié)同的測(cè)評(píng)中我們發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下降，甚至一度低于行業(yè)平均水平?？赡艿脑蚴撬紕?chuàng)醫(yī)惠為增加營(yíng)業(yè)收入，擴(kuò)大了商業(yè)智能板塊應(yīng)收賬款的信用期限，再加上后期回款的應(yīng)收賬款管理不佳，導(dǎo)致思創(chuàng)醫(yī)惠近幾年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直呈下降狀態(tài)，銷售回款周期長(zhǎng)。同時(shí)，思創(chuàng)醫(yī)惠在銷售渠道上也存在問題，公司并購(gòu)前的主要銷售對(duì)象是境外公司，商業(yè)智能板塊本身就積累了高額的境外應(yīng)收賬款，同時(shí)還存在匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在年報(bào)中顯示有多家企業(yè)應(yīng)收賬款長(zhǎng)期無法收回，而思創(chuàng)醫(yī)惠仍向其繼續(xù)輸出高額的賒銷業(yè)務(wù)。其中，境外公司UNIVERSAL SURVEILLANCE SYSTEMS逾期欠款金額高達(dá)32，172，747.41元，且截至2018年2月14日該公司申請(qǐng)破產(chǎn)，造成巨額的壞賬無法收回。另外思創(chuàng)醫(yī)惠應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值偏高。公司僅僅意識(shí)到了應(yīng)收賬款具有促進(jìn)銷售的作用，對(duì)信用政策缺乏掌控，回收期較長(zhǎng)，并且回收質(zhì)量不高，發(fā)生壞賬的可能性較大，甚至還有大量應(yīng)收賬款屬于年久的掛賬。可見公司忽視了應(yīng)收賬款對(duì)現(xiàn)金流量的負(fù)面影響，應(yīng)收賬款的管理不規(guī)范，這在一定程度上影響了營(yíng)運(yùn)資金的使用效率，甚至使企業(yè)陷入了資金困境。

4.人力資源管理——兩事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，高管離職主心骨缺失。經(jīng)營(yíng)協(xié)同的測(cè)評(píng)中我們發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后管理費(fèi)用不斷攀升，三項(xiàng)費(fèi)用比重也節(jié)節(jié)攀升，這說明公司在行政管理中人力資源環(huán)節(jié)的協(xié)同并未達(dá)到應(yīng)有的水平。這其中可能的原因是公司合并醫(yī)惠科技后，構(gòu)建了商業(yè)智能和智慧醫(yī)療兩大事業(yè)部，兩事業(yè)部之間獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，雙方的管理經(jīng)驗(yàn)和管理資源并未得到共享和合理的組合，忽略了溝通和經(jīng)驗(yàn)的交流，沒能產(chǎn)生人力資源管理上的協(xié)同效果。從實(shí)際情況看，公司理念存在分歧，理念上的整合實(shí)際上就是溝通。2015年并購(gòu)發(fā)生后，有大量關(guān)鍵崗位人員離職現(xiàn)象，與企業(yè)前期相比，近三年來思創(chuàng)醫(yī)惠的高管人員離職現(xiàn)象明顯增加，說明公司忽略了企業(yè)理念整合。若要發(fā)揮人力資源管理協(xié)同，企業(yè)還需用心做好理念引導(dǎo)和文化整合。

由此可見，公司向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸布局多元化發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)在原先的經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)模式方面進(jìn)行整合。思創(chuàng)醫(yī)惠并購(gòu)雙方的管理經(jīng)驗(yàn)及管理資源由于未得到共享和優(yōu)化組合，在管理機(jī)制上沒有建立良好的溝通渠道，一方面是由于沒有意識(shí)到溝通的重要性，另一方面是在管理層建設(shè)上缺乏可能性，所以公司管理費(fèi)用不斷升高，導(dǎo)致雙方的人力資源管理不具有協(xié)調(diào)性。

5.技術(shù)開發(fā)——研發(fā)投入高效率低，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)難尋。思創(chuàng)醫(yī)惠屬于高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)投入是公司發(fā)展的動(dòng)力源，其協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)于并購(gòu)雙方研發(fā)人員的交流以及研發(fā)成果的廣泛創(chuàng)收上，通過研發(fā)資源的整合，從而降低成本費(fèi)用，提高效率。通過上節(jié)經(jīng)營(yíng)協(xié)同分析后得知思創(chuàng)醫(yī)惠管理費(fèi)用逐年遞增，再深入分析管理費(fèi)用明細(xì)后我們發(fā)現(xiàn)，其中技術(shù)開發(fā)費(fèi)用在并購(gòu)后不斷攀升。思創(chuàng)醫(yī)惠的技術(shù)研發(fā)投入強(qiáng)度從2013年起逐年上升，每年漲幅均高于4%，這說明每一元營(yíng)業(yè)收入中用于研發(fā)投入的比重不斷升高，研發(fā)費(fèi)用的增加幅度高于營(yíng)業(yè)收入的增加幅度。研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)是由于市場(chǎng)擴(kuò)展和行業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的需要，思創(chuàng)醫(yī)惠提出了以市場(chǎng)為導(dǎo)向，著重加強(qiáng)對(duì)滿足客戶個(gè)性化需求的高附加值產(chǎn)品的研發(fā)目標(biāo)，公司近五年研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度趨向于積極發(fā)展。然而，研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度的大力投入并沒給公司帶來高效的產(chǎn)出。思創(chuàng)醫(yī)惠近幾年來研發(fā)費(fèi)用雖呈不斷上升的趨勢(shì)，但是技術(shù)研發(fā)投入效率自2015年并購(gòu)后呈持續(xù)下降趨勢(shì)，其中2017年該指標(biāo)下降最快，這可能是因?yàn)橹腔坩t(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)爆發(fā)力更強(qiáng)，而醫(yī)惠科技作為下游企業(yè)，并沒有很好的將客戶需求趨勢(shì)傳達(dá)給研發(fā)團(tuán)隊(duì)，從而使研發(fā)未能緊密跟蹤需求，導(dǎo)致研發(fā)成果的商業(yè)轉(zhuǎn)化率較低。這也導(dǎo)致了公司在技術(shù)開發(fā)后并未帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，說明企業(yè)并購(gòu)整合后并未有效改善技術(shù)研發(fā)投入效率的狀況和強(qiáng)化協(xié)同作用。

四、建議與啟示

雖然公司預(yù)期對(duì)此次并購(gòu)醫(yī)惠科技所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)非常有信心，但從并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理協(xié)同的多項(xiàng)測(cè)評(píng)指標(biāo)來看，本次并購(gòu)整合中還存在一定問題。并購(gòu)活動(dòng)為公司創(chuàng)造的價(jià)值增值結(jié)果并不令人滿意，在并購(gòu)雙方價(jià)值鏈共享過程中，各項(xiàng)內(nèi)部活動(dòng)沒有很好的協(xié)同作用，針對(duì)這些問題提出以下幾點(diǎn)建議，以期為欲進(jìn)行跨界并購(gòu)的企業(yè)一些啟示。

（一）研發(fā)注重成果轉(zhuǎn)化，平臺(tái)聚焦客戶需求

思創(chuàng)醫(yī)惠屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的經(jīng)費(fèi)拉動(dòng)型企業(yè)，并購(gòu)后公司投入的研發(fā)費(fèi)用逐年遞增，但是研發(fā)效率卻逐年下滑，抑制了企業(yè)的成長(zhǎng)。

通過前文基于價(jià)值鏈的技術(shù)開發(fā)環(huán)節(jié)分析，我們發(fā)現(xiàn)公司并購(gòu)后，作為直接與顧客接觸的下游公司醫(yī)惠科技，沒有很好地將市場(chǎng)需求傳達(dá)給研發(fā)團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率低，技術(shù)創(chuàng)新資本投入過剩的問題。這意味著技術(shù)創(chuàng)新資本沒有被有效的轉(zhuǎn)化、消化或吸收，從而也就無法將創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)收益。一項(xiàng)創(chuàng)新成果需要從基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、試驗(yàn)推廣到顧客反饋都有保障地完成，才可能在預(yù)定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到預(yù)期的收益。因此，企業(yè)在投入大量資金后，不能僅重視研發(fā)資本的積累，而更應(yīng)該注重客戶需求的識(shí)別，將原有醫(yī)惠科技對(duì)市場(chǎng)敏銳的感受力與原有中瑞思創(chuàng)對(duì)于RFID的研發(fā)能力有機(jī)結(jié)合，從而提高商業(yè)轉(zhuǎn)化率。

（二）制定靈活信用政策，深化平臺(tái)耗材協(xié)同

思創(chuàng)醫(yī)惠在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，為了早日搶占市場(chǎng)提升營(yíng)業(yè)收入，深耕平臺(tái)與耗材的協(xié)同戰(zhàn)略而放寬信用政策，導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額急劇上升，加劇了企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。目前思創(chuàng)醫(yī)惠的應(yīng)收賬款余額較大，且公司每年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備較多。因此我們建議公司在執(zhí)行信用政策時(shí)，應(yīng)按照客戶的信用等級(jí)制定相應(yīng)的賒銷額度和信用期限。同時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)深入挖掘RFID耗材在醫(yī)療信息化平臺(tái)中的應(yīng)用，積累設(shè)計(jì)和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，降低RFID產(chǎn)品成本，擴(kuò)大市場(chǎng)，滿足客戶個(gè)性化需求，在日趨同質(zhì)化的市場(chǎng)中占領(lǐng)一席之地，與公司智慧醫(yī)療板塊產(chǎn)生更好的協(xié)同效應(yīng)。

（三）注重人力資源整合，制定柔性管理政策

思創(chuàng)醫(yī)惠的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效通過并購(gòu)整合后，都得到了一定程度的提升，但在并購(gòu)整合的過程中，原來的兩個(gè)公司在企業(yè)文化、管理制度、薪資等方面都存在很大差異。并購(gòu)后期，由于公司理念大相徑庭、企業(yè)運(yùn)作方式差異大、企業(yè)文化整合難度大，公司的人力資源問題漸顯，甚至出現(xiàn)多位高管離職的現(xiàn)象。基于上述問題，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在并購(gòu)整合時(shí)期，應(yīng)做好人力資源基礎(chǔ)的全面調(diào)研，了解并購(gòu)雙方公司的業(yè)務(wù)模式，以此審視現(xiàn)行組織結(jié)構(gòu)，特別應(yīng)當(dāng)注重戰(zhàn)略理念的全員貫通，制定利于意見交流制度，建立暢通的信息溝通渠道。企業(yè)應(yīng)當(dāng)貫徹以調(diào)研了解為主，運(yùn)營(yíng)管理為輔，以溝通協(xié)調(diào)為主，行政命令為輔的柔性管理政策，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后人力資源狀況的順利過渡。

（四）進(jìn)行應(yīng)收賬款保理，提供協(xié)同資金保障

跨界并購(gòu)擴(kuò)展了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而并購(gòu)后期的業(yè)務(wù)協(xié)同也增加了投資機(jī)會(huì)，因此公司急需要大量現(xiàn)金支撐。然而大量的應(yīng)收賬款會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)惡化，公司的當(dāng)務(wù)之急是在尋找能夠緩解資金壓力的籌資方案，為協(xié)同整合提供保障。而應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)能有效解決上述問題，借助應(yīng)收賬款融資，實(shí)現(xiàn)籌資渠道多元化，以更高效率利用資金，盡可能減少資金占用，緩解債務(wù)壓力。同時(shí)，在一定程度上，公司還可將原本存在于企業(yè)內(nèi)流通鏈條之內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移到企業(yè)之外，從而緩解企業(yè)內(nèi)部潛在經(jīng)營(yíng)壓力，降低企業(yè)整體運(yùn)行成本。

這種“應(yīng)收賬款融資”金融創(chuàng)新，對(duì)于醫(yī)療商業(yè)公司探索運(yùn)用多元化金融工具，改善資金流動(dòng)性大有裨益。