當前我國股權(quán)質(zhì)押面臨一定的困境。2018年受到各種經(jīng)濟形勢的影響,金融風險加速暴露,金融違約事件接連顯現(xiàn),證券市場出現(xiàn)整體下跌。股價的下跌使得此前企業(yè)質(zhì)押的股權(quán)不斷逼近或者跌破平倉線。為了避免進一步的股價下挫,上市公司不得不進行補充質(zhì)押,從而使股權(quán)質(zhì)押占比不斷攀升。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,截至2018年6月15日,A股3526家上市公司中,有3453家上市公司進行股權(quán)質(zhì)押,占比高達97.96%,而未進行股權(quán)質(zhì)押的公司不足百家。截止到2018年10月22日,A股質(zhì)押市值已大幅回落,但仍高達4.4萬億元。上市公司股權(quán)質(zhì)押融資雖是股東自主民事行為,但由于其影響面廣泛,一旦處置不當將帶來市場流動性風險、市場波動加劇、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等一系列隱患問題。對上市公司和大股東的直接影響最大,券商也是叫苦不迭。
兩種方案的選擇
目前股權(quán)質(zhì)押給相當多的上市公司帶來平倉壓力。使股市,特別是民營上市公司面臨將股權(quán)轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)、特別是國有金融機構(gòu)的處境。如果按質(zhì)押協(xié)議平倉,必然有相當數(shù)量的民營企業(yè)喪失股權(quán),而被國有金融機構(gòu)擁有。實體行業(yè)控股股權(quán)被金融機構(gòu)擁有,屬于中央不鼓勵的脫實向虛的方向;民營實體行業(yè)絕對控股權(quán)被國有金融機構(gòu)擁有,更違背中央關(guān)于國有與民營資本協(xié)同發(fā)展的方針。
針對此類情況,國家和地方政府均出手,采取多種舉措救市,爭取緩解質(zhì)押難題,重樹信心。
中央層面化解措施,主要有銀監(jiān)會穩(wěn)步推進理財子公司改革、要求銀行業(yè)做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風險管理、允許保險資金設(shè)立專項產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風險等舉措。同時針對這一嚴峻形勢,中央要求各地方政府籌集資金,支持面臨平倉壓力的質(zhì)押股權(quán)的上市公司。一些地方政府已經(jīng)籌集了一定數(shù)量的國有資本用于緩解此類公司股權(quán)質(zhì)押的平倉壓力。如北京市海淀區(qū)政府設(shè)立總額為100億元的支持科技企業(yè)發(fā)展的基金,通過受讓民營科技上市公司股權(quán)的方式化解質(zhì)押風險。
地方層面化解,多為深圳、北京、河南、山東等地當?shù)卣雠_相關(guān)政策,以資金支持、國有資本入股等形式,緩解公司股東股權(quán)質(zhì)押難題。如深圳設(shè)立專項工作小組,安排數(shù)百億元資金,負責統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解上市公司控股股東股票質(zhì)押風險事宜。
我們認為,從現(xiàn)有財政收入中分配一定數(shù)量用于投資或貸款的辦法不如用這份財政收入對股權(quán)質(zhì)押企業(yè)實施留抵稅款改退稅。
發(fā)揮增值稅留抵稅款改退稅的政策作用
1、留抵稅款的性質(zhì)
我國從1994年開始實施增值稅改革,制度設(shè)計原則為企業(yè)本年度銷項進項相抵,銷項為正則納稅,銷項為負不退稅,待日后企業(yè)有銷項再來對沖。其本質(zhì)上是政府的“無息隱性負債”、企業(yè)額外付息的“預繳稅款”。這種留抵稅款制度已經(jīng)成為當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的一大稅制障礙,也成為壓在那些高科技重資產(chǎn)企業(yè)身上愈來愈沉重的負擔。而這些企業(yè)恰恰是國家重點鼓勵發(fā)展的企業(yè)。因此,國務(wù)院已經(jīng)于2018年3月決定實施留抵稅款改退稅的改革。
2、這種辦法的優(yōu)點
其一,留抵稅款是企業(yè)預繳稅款,政府對企業(yè)的隱形負債。首先政府能夠償還隱形負債,比貸款給企業(yè)要好。政府可以在不遠的將來獲得企業(yè)增值稅收入,不必擔心企業(yè)能否償還此筆貸款。其次,企業(yè)可以降低資產(chǎn)負債率,減輕融資成本,增加利潤,有利于股價上升,從而從根本上消除平倉壓力。
其二,留抵稅款改為退稅并不是減稅措施。只是將以前增值稅制缺陷導致的企業(yè)預繳稅款退還給企業(yè),使企業(yè)真正實現(xiàn)增值稅時再行繳納。如果將歷年累計結(jié)存的留抵稅款退給企業(yè),融資成本可以減少1000億以上。如果今后一律不再實行留抵稅款制度,企業(yè)投資成本可以降低10%以上。
其三,盡管留抵稅款不是減稅措施,只是推遲企業(yè)納稅時間,推遲政府取得收入的時間,但是歷年結(jié)存的留抵稅款作為預繳稅款,中央政府和地方已經(jīng)列入預算。如果用當前收入退還歷年結(jié)存的預繳稅款,對當前預算會形成很大壓力。這是不可回避的問題。
其四,為實現(xiàn)留抵稅款改退稅,根據(jù)分稅制,地方財政要籌集資源,中央政府也要籌集資源。目前中央、地方占比各一半,以前的留抵稅款中央占比75%,地方25%。財政部門設(shè)計的“大力度”減稅方案,必然要籌集相當數(shù)量的財政資源。在整體方案中,可以安排相當比例用于留抵稅款改退稅的中央部分。這樣地方只需要籌集一半或者四分之一的資源就能解決100%退稅需求,可以調(diào)動地方積極性。而且中央財政可以在未來不長的時間內(nèi)獲得新的增值稅銷項收入,而不是永久性減少這部分收入。
將稅制改革、促進高科技實體經(jīng)濟發(fā)展與股權(quán)質(zhì)押解困境相結(jié)合的具體建議
1、總體思路
將留抵稅款改退稅的部分款項分批、分情況用于緩解企業(yè)股權(quán)質(zhì)押困境,更加有針對性地使用這部分國有資本。整體考量上市公司的股權(quán)質(zhì)押情況、企業(yè)所處行業(yè)地位,以及是否屬于高科技重資產(chǎn)企業(yè)等,對于符合各項指標要求,并屬于國家鼓勵行業(yè)的企業(yè)可以優(yōu)先退還部分留抵稅款。
2、選擇企業(yè)的原則
其一,明確將上市公司股權(quán)質(zhì)押資金用于投資房地產(chǎn)、海外非相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)不屬于本次退稅的企業(yè)范圍。目前房地產(chǎn)、金融等非實體經(jīng)濟投資過熱,國家鼓勵實體經(jīng)濟發(fā)展;同時為防范海外投資風險和鼓勵國內(nèi)投資,國家嚴管將資本轉(zhuǎn)投國外非主營產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。因此在緩解股權(quán)質(zhì)押困境中,政府應(yīng)有選擇地進行留抵稅款改退稅,不屬于政府鼓勵投資領(lǐng)域的企業(yè)不應(yīng)在本次退稅之列。
其二,不投資本實業(yè)領(lǐng)域、不進行科技創(chuàng)新的企業(yè)也不屬于本項退稅政策支持的企業(yè)。國家鼓勵企業(yè)投資實體領(lǐng)域和科技創(chuàng)新,因此對于傾注重要資產(chǎn)和資金用于非本企業(yè)實業(yè)領(lǐng)域投資的也不屬于本次退稅之列。
其三,政策鼓勵和重點扶持的企業(yè)屬于本項退稅政策重點支持的企業(yè),尤其是高科技重資產(chǎn)的企業(yè)。2018年決定留抵稅款退稅范圍包括裝備制造業(yè);電力企業(yè);高新技術(shù)企業(yè)、技術(shù)先進型服務(wù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)等。加大力度執(zhí)行退稅政策,將進一步緩解這些企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的困境。
其四,設(shè)計一套企業(yè)申報、國家審核的留抵稅款退稅流程。原則上,由企業(yè)根據(jù)自身情況,主動向相關(guān)負責部門進行申報。由政府采取書面或者其他方式審核,對于提交材料的企業(yè)予以審查是否符合退稅標準,在規(guī)定時間內(nèi)做出決定,并予以公示。
3、預計效果
其一,政府籌集的資金有限,不可能在短期內(nèi)完全將歷年結(jié)存的留抵稅款退還?,F(xiàn)在可以從質(zhì)押股權(quán)的上市公司中選擇符合以下兩個條件的公司優(yōu)先改退稅:①高科技重資產(chǎn)企業(yè)。因為此類企業(yè)是國家目前最急需支持的企業(yè);②當年股權(quán)質(zhì)押所融到的資金用于實體行業(yè)的技術(shù)改造或新高科技項目投資,而不是用于房地產(chǎn)或金融項目的企業(yè)。這樣可以給市場發(fā)出明確信號。
其二,解除部分企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押困境,緩解市場恐慌情緒,穩(wěn)定信心;使那些長期專注于實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新的企業(yè)和股東能夠得到明確的支持信號,穩(wěn)住最需要的市場力量。
其三,將政府對于企業(yè),尤其是高科技企業(yè)的扶持方式引入新的措施,以市場化的手段解決市場問題,與稅制改革相結(jié)合,在比較短的時間內(nèi)形成更有競爭力的市場環(huán)境。