這場(chǎng)始于2015年前后的國(guó)資入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的大潮正逐漸降溫?！吧习雸?chǎng)”主要是國(guó)企尋求民企進(jìn)行并購(gòu)，“下半場(chǎng)”則是身陷債務(wù)危機(jī)的民企主動(dòng)尋找國(guó)企紓困。

據(jù)南方周末不完全統(tǒng)計(jì)，2018年5月至今，環(huán)保行業(yè)已發(fā)生16起國(guó)資入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的案例。截至目前，入股后股價(jià)震蕩下行的有10家；入股后股價(jià)基本保持平穩(wěn)或上漲的有6家。

環(huán)保行業(yè)以后基本會(huì)以客戶主體為邊界，“toG（政府）”業(yè)務(wù)是國(guó)企的蛋糕，而純“toB（商業(yè)）”業(yè)務(wù)，民企則有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力?！拔磥?lái)民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的轉(zhuǎn)型，就是從資本驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型，重點(diǎn)方向則是工業(yè)污染治理?！?/p>

南方周末特約撰稿 馬維輝

發(fā)自北京

經(jīng)歷了四百多天漫長(zhǎng)的焦慮和等待之后，環(huán)保行業(yè)龍頭東方園林的債務(wù)危機(jī)終于解除了。

2019年8月5日，東方園林發(fā)布《詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》披露，東方園林控股股東何巧女以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱北京朝匯鑫）轉(zhuǎn)讓5%公司股權(quán)，并將16.8％公司股份表決權(quán)委托給北京朝匯鑫。北京朝匯鑫為朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心全資子公司。本次權(quán)益變動(dòng)事項(xiàng)完成后，東方園林實(shí)際控制人將變?yōu)楸本┦谐?yáng)區(qū)國(guó)資委。

一年多前，2018年5月21日，東方園林發(fā)布公告稱，原本計(jì)劃發(fā)行10億元的公司債券，實(shí)際發(fā)行規(guī)模為5000萬(wàn)元。這一消息隨后被外界解讀為發(fā)債“流標(biāo)”。

作為環(huán)保行業(yè)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志性事件，“東方園林發(fā)債事件”引發(fā)了整個(gè)金融系統(tǒng)對(duì)于民營(yíng)環(huán)保企業(yè)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，成為大批民營(yíng)環(huán)保企業(yè)遭遇融資難、融資貴困境，并出現(xiàn)資金鏈危機(jī)的導(dǎo)火索。而解決資金鏈危機(jī)似乎唯一的辦法就是“賣身”——股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

據(jù)中國(guó)水網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2018年環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購(gòu)案件達(dá)87起，其中國(guó)有資本或國(guó)資參股企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)項(xiàng)目至少有13起，占比14.94%，涉及資金超過(guò)37億元。

而據(jù)南方周末不完全統(tǒng)計(jì)，2018年5月至今，環(huán)保行業(yè)已發(fā)生16起國(guó)資入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的案例，其中2018年有10起，2019年有6起。參與入股的國(guó)企主要以北京、四川、江蘇、浙江等地的地方性國(guó)企為主，民企則涵蓋水務(wù)、大氣、固廢、生態(tài)等多個(gè)環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域。

不過(guò)，如果把時(shí)間尺度再放長(zhǎng)一點(diǎn)的話，可以發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)始于2015年前后的國(guó)資入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的大潮正逐漸降溫。據(jù)中國(guó)水網(wǎng)和全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年環(huán)保行業(yè)并購(gòu)案約為120-140起，涉及金額約400億元。2016年環(huán)保行業(yè)并購(gòu)案為132起，涉及金額近800億元。2017年環(huán)保行業(yè)發(fā)生并購(gòu)86起，涉及金額385億元。2018年環(huán)保行業(yè)并購(gòu)案件達(dá)87起，涉及金額565億元。

“在這場(chǎng)并購(gòu)大潮中，‘上半場(chǎng)主要是國(guó)企尋求民企進(jìn)行并購(gòu)，‘下半場(chǎng)則是身陷債務(wù)危機(jī)的民企主動(dòng)尋找國(guó)企紓困。如今該爆雷的環(huán)保民企基本已經(jīng)爆雷，想進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的國(guó)企也差不多都進(jìn)來(lái)了，環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)熱潮正在逐漸降溫?！比珖?guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼首席環(huán)境政策專家駱建華說(shuō)。

“并購(gòu)是一件 利大于弊的事”

作為公司的行政總監(jiān)，吳麗華對(duì)并購(gòu)的第一反應(yīng)就是，上班地點(diǎn)變了。

2015年，吳麗華所在的一家環(huán)保民營(yíng)企業(yè)被國(guó)企收購(gòu)，隨后她們的上班地點(diǎn)由北京市的南城轉(zhuǎn)移到了北邊，這讓吳麗華每天上班花在路上的時(shí)間增加了2個(gè)小時(shí)左右。

“業(yè)務(wù)層面其實(shí)沒什么太大變化，原來(lái)可能只是聚焦于環(huán)保，現(xiàn)在則與新的大股東之間有一些業(yè)務(wù)上的協(xié)同。再就是企業(yè)文化的變化，好像從這個(gè)家庭到了那個(gè)家庭?！眳躯惾A說(shuō)，“總的來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是件好事，當(dāng)時(shí)如果不是被這家公司并購(gòu)，可能也會(huì)被另外一家公司收購(gòu)了?！?/p>

同樣身處一家被并購(gòu)的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)，該公司的品牌經(jīng)理段琳琳對(duì)于并購(gòu)的感覺更加樂觀。前不久，新股東內(nèi)部就召開了一個(gè)環(huán)境業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)，光是來(lái)參會(huì)、有環(huán)境業(yè)務(wù)需求的兄弟單位就有四十多家。

2018年，環(huán)保行業(yè)形勢(shì)都不太好，上述環(huán)保企業(yè)內(nèi)部也是人心思動(dòng)，有的入職時(shí)間短的年輕人選擇了跳槽。2019年新大股東進(jìn)入以后，公司內(nèi)部穩(wěn)定了不少，人心更踏實(shí)了。

公開數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)，以東方園林為例，根據(jù)東方園林在2018年報(bào)中披露的信息顯示，目前東方園林在職員工的數(shù)量合計(jì)5244人。對(duì)比2017年報(bào)，彼時(shí)東方園林在職員工為6129人。

“新股東的體量實(shí)在是太大了，對(duì)于我們來(lái)講，好像發(fā)現(xiàn)了一個(gè)可以攻城略地的新藍(lán)海，未來(lái)業(yè)績(jī)又有了極大的增長(zhǎng)空間，肯定比原來(lái)那種單槍匹馬地做業(yè)務(wù)更好了。”段琳琳說(shuō)。

一位被并購(gòu)的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的副總經(jīng)理告訴南方周末，并購(gòu)本質(zhì)上是一種資本運(yùn)作行為，一般都是前面的公司出了問(wèn)題，后面接盤的公司繼續(xù)把事情做下去，維持了業(yè)務(wù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。對(duì)于整個(gè)環(huán)保市場(chǎng)來(lái)講，并購(gòu)保持了投資強(qiáng)度。

當(dāng)然，對(duì)于持有原公司股份的某些個(gè)人來(lái)講，可能會(huì)有損失，“有的人‘買斷跑路了，甚至不排除有些公司就是把自己包裝好了，等著公司來(lái)收購(gòu)?！?/p>

同樣，新股東與原股東之間意見分歧不可避免。但新股東既然投入了大筆資金，“不可能花了錢來(lái)?yè)v亂”?！耙话銇?lái)講，投資方會(huì)帶來(lái)一些新的理念和方式，這些也會(huì)促進(jìn)公司發(fā)生一些良性變化，有助于梳理以前不合理的環(huán)節(jié)。總體來(lái)講，并購(gòu)是一件利大于弊的事。”上述環(huán)保企業(yè)副總經(jīng)理說(shuō)。

“大部分環(huán)保企業(yè) 并購(gòu)后股價(jià) 都是下跌”

不過(guò)，從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，特別是2018年以來(lái)的這一輪并購(gòu)潮并沒有給民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的股價(jià)帶來(lái)太多利好。

以東方園林為例，2019年8月5日，東方園林披露了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息。第二日復(fù)牌后，東方園林股價(jià)曾經(jīng)一度高漲超過(guò)6%，但最終沖高回落。隨后，東方園林的股價(jià)從8月6日的6.07元一路下探，截至2019年8月13日收盤，已經(jīng)達(dá)到5.36元，比8月6日時(shí)下跌了超過(guò)11%。相比2017年12月29日最高點(diǎn)位時(shí)的20.11元更是下跌了73.35%。

據(jù)南方周末統(tǒng)計(jì)，上述16起國(guó)資入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的案例中，截至目前，入股后股價(jià)震蕩下行的有10家，占比62.5%，分別是凱迪生態(tài)、三聚環(huán)保、永清環(huán)保、天翔環(huán)境、神霧環(huán)保、美晨生態(tài)、鐵漢生態(tài)、碧水源、清新環(huán)境和東方園林；入股后股價(jià)基本保持平穩(wěn)或上漲的有6家，占比37.5%，分別是中山公用、環(huán)能科技、興源環(huán)境、中金環(huán)境、博世科和錦江股份。

例如，碧水源2019年5月6日發(fā)布并購(gòu)公告時(shí)的股價(jià)是8.37元，但截至8月13日收盤，已經(jīng)下跌到了6.07元，跌幅達(dá)到27%。

招商證券環(huán)保行業(yè)首席分析師朱純陽(yáng)表示，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)被國(guó)企并購(gòu)以后，大部分企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)都是“下跌”。之所以出現(xiàn)這種情況，除了與大盤走勢(shì)有關(guān)，一方面也是因?yàn)楸徊①?gòu)環(huán)保企業(yè)存在債務(wù)問(wèn)題和資金風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后還要延續(xù)一段時(shí)間。“股價(jià)反轉(zhuǎn)的核心是業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，但現(xiàn)在很多企業(yè)并購(gòu)之后，業(yè)績(jī)?nèi)匀贿€需要一段時(shí)間?！敝旒冴?yáng)說(shuō)。

另一方面，有的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)控制人希望通過(guò)并購(gòu)把企業(yè)交出去，自己“安全上岸”。這意味著，并購(gòu)之后的企業(yè)管理層需要一定整合期。直到管理問(wèn)題解決之前，股價(jià)自然難有起色。

“并購(gòu)-解決管理問(wèn)題-業(yè)績(jī)反彈-股價(jià)反彈可能，這是一步一步來(lái)的。等到企業(yè)管理理順了，股價(jià)還是有反彈可能，畢竟國(guó)企收購(gòu)以后也是希望股價(jià)能夠往高處走。”朱純陽(yáng)說(shuō)。

朱純陽(yáng)認(rèn)為，環(huán)保并購(gòu)的實(shí)質(zhì)內(nèi)容是解決了企業(yè)的資金安全問(wèn)題，把企業(yè)原有的債務(wù)問(wèn)題承擔(dān)了，但企業(yè)的業(yè)績(jī)反彈還是需要窗口進(jìn)行觀察。

資金安全與企業(yè)業(yè)績(jī)之間密切相關(guān)。清新環(huán)境總裁張根華在接受媒體采訪時(shí)表示，融資成本上升曾經(jīng)導(dǎo)致他們對(duì)于有些項(xiàng)目“不敢投了”。“不敢投的直接原因就是資金能不能跟得上，我們需要錢的時(shí)候能不能拿到錢，如果項(xiàng)目簽了，需要錢的時(shí)候拿不到，企業(yè)就會(huì)比較被動(dòng)，去年整個(gè)環(huán)保行業(yè)的困境也在這。”張根華說(shuō)。

“今年上半年發(fā)生的多起環(huán)保公司并購(gòu)案，通過(guò)半年的整合管理，今年下半年也差不多有起色了。同時(shí)，鑒于上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，下半年中央層面可能會(huì)定點(diǎn)加大一些政策刺激，這也有助于環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)的提升和股價(jià)的提升?！敝旒冴?yáng)說(shuō)。

“工業(yè)污染治理市場(chǎng) 大有可為”

這一輪環(huán)保并購(gòu)大潮后，國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)的業(yè)態(tài)也發(fā)生了一定變化。

碧水源董事長(zhǎng)文劍平曾對(duì)媒體表示，如果把環(huán)保行業(yè)比作一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，國(guó)企和央企就是喬木，民企是灌木，小微企業(yè)和個(gè)體戶則是草本。未來(lái)，喬木可能會(huì)越來(lái)越大，把更多的土壤、水分和陽(yáng)光吸收走。灌木則會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)化，要么成為喬木上的一根枝條，要么向草本轉(zhuǎn)化，而草本則會(huì)死去。

一位被并購(gòu)的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的副總經(jīng)理告訴南方周末，當(dāng)下中國(guó)“頭部經(jīng)濟(jì)”的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的集中度都在提升。只要環(huán)保行業(yè)還是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，小的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)還會(huì)存在，主要會(huì)做一些創(chuàng)新的事情，但如果持續(xù)吸引資本的能力比較弱，最后還是難逃被大公司收購(gòu)的命運(yùn)。

目前，環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)基本發(fā)生在行業(yè)頭部民企身上，而且這些被并購(gòu)的龍頭還需要具備在某一領(lǐng)域或多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)全鏈條服務(wù)能力。國(guó)企進(jìn)入環(huán)保行業(yè)，本質(zhì)不是擠出被收購(gòu)民企，而是直接覆蓋他們的位置，因?yàn)閲?guó)企本身并不太具備完善的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。

“從某種角度看，國(guó)企的介入對(duì)中國(guó)環(huán)保其實(shí)是件好事，可以把環(huán)保國(guó)策扛住。但從行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，這恐怕是個(gè)壞消息，因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)需要技術(shù)的迭代和創(chuàng)新，而這些顯然不是國(guó)企擅長(zhǎng)的?！杯h(huán)保行業(yè)自媒體“瑞潔特研究院”主編權(quán)林說(shuō)，“國(guó)企并購(gòu)解決了治污防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的燃眉之急，讓環(huán)保這輛車不至于出軌，但中國(guó)的環(huán)保行業(yè)也因此被拉下了創(chuàng)新的快車道。”

在權(quán)林看來(lái)，目前以非市政類業(yè)務(wù)為主的環(huán)保企業(yè)不用著急考慮引入國(guó)資，因?yàn)檫@部分市場(chǎng)的付費(fèi)能力良好，講究效率和創(chuàng)新，更適合民企生存，國(guó)企則很難玩轉(zhuǎn)?！八?，環(huán)保行業(yè)以后基本會(huì)以客戶主體為邊界，‘toG（政府）業(yè)務(wù)是國(guó)企的蛋糕，而純‘toB（商業(yè)）的業(yè)務(wù)民企則有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

駱建華也表示，環(huán)保行業(yè)的特點(diǎn)是重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、政府定價(jià)，具有準(zhǔn)公益性質(zhì)。環(huán)保項(xiàng)目的投資量普遍比較大，需要十年以上的時(shí)間才能慢慢收到回報(bào)。這就決定了環(huán)保企業(yè)對(duì)融資的要求比較高，但民營(yíng)企業(yè)又普遍信用偏低，融資難、融資貴，所以國(guó)有企業(yè)在環(huán)保行業(yè)里具有一定的先天優(yōu)勢(shì)，融資成本相對(duì)低一點(diǎn)。

“但在工業(yè)污染治理方面，相對(duì)來(lái)說(shuō)則是一種競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)、市場(chǎng)化定價(jià)的領(lǐng)域，同時(shí)對(duì)技術(shù)要求也比較高，不是所有企業(yè)都能做，民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)技術(shù)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，所以這一塊民營(yíng)企業(yè)大有可為?！瘪樈ㄈA說(shuō)。

此外，2019年3月20日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議決定從2019年1月1日至2021年底，對(duì)污染防治第三方治理企業(yè)減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室也重點(diǎn)開展了長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶化工污染整治專項(xiàng)行動(dòng)，要求化工企業(yè)按時(shí)完成改造。這兩個(gè)利好也給民營(yíng)環(huán)保企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇。

“未來(lái)民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的轉(zhuǎn)型，就是從資本驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型，重點(diǎn)方向則是工業(yè)污染治理。要成為綜合環(huán)境服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍涵蓋水、氣、固廢等各個(gè)領(lǐng)域。要像法國(guó)蘇伊士與德國(guó)巴斯夫那樣形成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，巴斯夫的化工廠建到哪，蘇伊士的環(huán)保公司就跟到哪，誰(shuí)也離不開誰(shuí)?！瘪樈ㄈA說(shuō)。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中吳麗華、段琳琳為化名）