文/鄧鴻雁

在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是新時代資本市場深化改革的頭等大事?？苿?chuàng)板是一個高風(fēng)險與高收益并存的投資板塊，投資者在追捧科創(chuàng)板企業(yè)巨大成長潛力和壯麗發(fā)展前景之際，切莫忽視與科創(chuàng)板上市企業(yè)共生的諸多巨大風(fēng)險。那么，投資科創(chuàng)板和購買科創(chuàng)板基金有風(fēng)險嗎？會有哪些風(fēng)險？又該如何避險趨利呢？

科創(chuàng)板須警惕的風(fēng)險

“科創(chuàng)板投資和滬深交易所的三個板塊有較大的不同，突出體現(xiàn)在投資風(fēng)險上，具體來看有四個方面風(fēng)險?！冰i華基金的穩(wěn)定收益投資部總經(jīng)理姜山說。

第一是估值的風(fēng)險。科創(chuàng)板采取注冊制，需要關(guān)注的是信息披露，而非盈利的確定性要求，這造成對科創(chuàng)板公司整體估值難度比以往的三個板塊更高，不能單純用PE這一常用估值方法，更多應(yīng)考慮企業(yè)本身的特點，考慮信息披露的完整性，以及從它披露的信息中去判斷公司的未來發(fā)展情況，從而給出一個合適的估值。

第二是發(fā)行定價的風(fēng)險?？苿?chuàng)板發(fā)行定價回到了市價發(fā)行層面，存在市價發(fā)行過程中對股票估值過高的可能，會導(dǎo)致發(fā)行后新股出現(xiàn)破發(fā)。這樣的情形或許會經(jīng)常出現(xiàn)，新股不敗的情況會被打破，大家在申購的時候可能也要有所選擇。

第三是交易的風(fēng)險?？苿?chuàng)板交易制度是前五個交易日沒有漲跌幅的限制，第六個交易日開始漲跌停板為20%。前五個交易日沒有漲跌幅限制，可能一天漲百分之幾百，也有可能一天跌百分之幾十。對于投資人來說，這一風(fēng)險波動因素明顯大幅度增加。從第六個交易日開始，漲跌幅相比其他三個板塊放大一倍。在日常交易中，波動風(fēng)險也明顯加大。

第四是退市的風(fēng)險?？苿?chuàng)板的條件比以往更加嚴格，它引入了多種多樣的退市條款。從配套制度可以看出，科創(chuàng)板退市比例要遠遠高于以往的三個板塊。對于投資人而言，認真了解上市公司本身的價值，包括認真研讀相關(guān)公告、研究公司所處行業(yè)發(fā)展情況，進而實時做出一個投資決斷會變得非常重要，因為其中一旦出現(xiàn)退市的情況，很有可能會使投資人血本無歸。

對于投資科創(chuàng)板的相關(guān)基金，姜山認為同樣存在高風(fēng)險。他說：“科創(chuàng)板的相關(guān)基金有比較大的比例投資與科創(chuàng)板相關(guān)的上市公司股票，無論是在發(fā)行階段參與，還是在上市交易階段參與，科創(chuàng)板股票本身的風(fēng)險較大，意味著與科創(chuàng)板相關(guān)的基金也有相對較高的投資風(fēng)險。這就要求投資者在申購科創(chuàng)板基金的時候明確相關(guān)基金所具有的風(fēng)險狀況。當(dāng)然，作為科創(chuàng)板基金的管理人，也會綜合評價科創(chuàng)板上市公司，盡量能夠在承擔(dān)風(fēng)險的同時給投資者帶來更大的回報?！?/p>

而著名對沖基金經(jīng)理、恒豐泰石董事總經(jīng)理韓瑋則認為科創(chuàng)板存在三大投資風(fēng)險。

第一，大面積跌破發(fā)行價的風(fēng)險。發(fā)行定價市場化是科創(chuàng)板的重要機制，也是科創(chuàng)板與國際接軌并且能夠吸引全球優(yōu)秀企業(yè)前來上市的重要基礎(chǔ)。然而，魚與熊掌不可兼得，由于科創(chuàng)板企業(yè)往往具有技術(shù)新穎、盈利不確定的特征，價值評估難度極大，發(fā)行定價市場化之

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科創(chuàng)板開市吸引民眾目光

后股價跌破發(fā)行價就會變得十分常見。2018年在香港共有206只首次公開發(fā)行新股，其中145只跌破發(fā)行價，破發(fā)率超過70%。投資者不但要審慎申購科創(chuàng)板新股，而且不要盲目追高科創(chuàng)板新上市的股票。

第二，更多的上市公司的暴雷風(fēng)險。一方面，由于科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入大、盈利周期長、技術(shù)迭代快、對核心人員依賴大，企業(yè)未來發(fā)展的不確定性非常大。另一方面，科創(chuàng)板采取注冊制發(fā)行上市，是一種國際通行的以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度。雖然注冊制具有非常明顯的高效率優(yōu)勢，但是注冊制也對發(fā)行人的誠信水平、中介機構(gòu)的專業(yè)水平和投資者的風(fēng)險識別能力提出了更高的要求。從理論上講，科創(chuàng)板暴雷的風(fēng)險不會低于主板市場。

第三，更多、更快的退市風(fēng)險。退市制度是保障證券市場健康發(fā)展的重要制度，WRDS數(shù)據(jù)顯示，1980年至2017年，美國股票市場仍在上市和已經(jīng)退市的公司總計有26505家，其中已退市的公司有14183家，退市率超過一半?？苿?chuàng)板退市制度也會與國際接軌，相較主板退市制度更加嚴格、退市速度更快、退市情形更多。此外，科創(chuàng)板還必然會有差異表決機制、寬松的股權(quán)激勵制度、交易規(guī)則創(chuàng)新、海外上市主體等等一系列因素衍化而來的種種投資風(fēng)險。投資者必須對科創(chuàng)板企業(yè)包括退市風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險有更清醒的認識和更強大的風(fēng)險承受力，才能適應(yīng)科創(chuàng)板投資的挑戰(zhàn)。

“投資者一定要同時兼顧科創(chuàng)板股票的風(fēng)險和收益兩個方面，堅持價值投資、長期投資、理性投資才能最終取得理想的投資回報?！表n瑋說。

打新需破“穩(wěn)賺不賠”預(yù)期

復(fù)旦大學(xué)泛海世界金融學(xué)院履行院長、金融學(xué)教授錢軍提示，投資者應(yīng)改變新股穩(wěn)賺不賠的預(yù)期。23倍市盈率是過去新股上市的監(jiān)管紅線，持有這種公司的股票是能夠賺的，因為大多數(shù)股票不值23倍的市盈率。而“科創(chuàng)板注冊制下的定價機制與以往有著很大不同?！卞X軍說，“現(xiàn)在選用的是詢價機制，券商帶著企業(yè)去問股票發(fā)行企業(yè)。由于信息不對稱，有可能會給市場一個增長極的信號，即市盈率很高，但實際公司的業(yè)績卻平平?！?/p>

聞喜股票配資公司發(fā)布的信息證實了錢軍的說法。從現(xiàn)在的發(fā)行定價來看，華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技、瀾起科技五家企業(yè)中，睿創(chuàng)微納的發(fā)行市盈率高達79.09倍(扣非后)，而瀾起科技的發(fā)行市盈率最低，但也達到了40.12倍(扣非后)。

對于科創(chuàng)板“上市前5日不設(shè)漲跌幅限制”這一新的買賣原則，是否會在投資者高漲的熱心、需求許多、散戶分配較少的情況下導(dǎo)致呈現(xiàn)大幅波動呢？錢軍表示，“科創(chuàng)板更多的股票在前5天的買賣中能有足夠的重視度，有了重視度才會有買賣，然后防止買賣過度會集。而且，監(jiān)管層也已經(jīng)出臺了部分價格穩(wěn)定機制?！?/p>

新華社發(fā)文稱，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)出現(xiàn)的高市盈率發(fā)行和超募現(xiàn)象，是市場化詢價定價發(fā)行的結(jié)果，同時也和科創(chuàng)板發(fā)展初期供給資源有限、投資者熱情高漲的情況有關(guān)。而隨著市場供需平衡的實現(xiàn)和市場化約束機制的建立，這一現(xiàn)象將會逐漸得到緩解。