王東岳

6月21日，萬里揚（002434.SZ）發(fā)布產(chǎn)品上市公告，公司自主研發(fā)的新一代智能變速器CVT18、CVT25分別搭載的吉利汽車國六車型正式量產(chǎn)。

2015年起，萬里揚先后完成對吉利汽車變速箱資產(chǎn)、奇瑞汽車變速箱資產(chǎn)（后更名蕪湖萬里揚）以及遼寧金興汽車內(nèi)飾有限公司（下稱“金興內(nèi)飾”）的收購事項。受并表因素的影響，2015-2017年，萬里揚凈利潤分別同比增長10.55%、47.53%和105.95%。

2018年，國內(nèi)汽車行業(yè)整體遇冷，全年汽車銷售總量約為2808.06萬輛，同比下滑2.76%;其中，乘用車銷售2370.98萬輛，同比下滑4.08%，為近28年來首次出現(xiàn)負增長。

“寒冬”之下，萬里揚也不能幸免。2018年，萬里揚實現(xiàn)營業(yè)收入43.71億元，同比下滑13.11%;實現(xiàn)凈利潤3.52億元，同比下滑45.33%。

與行業(yè)和上市公司整體境遇不同，2018年，萬里揚全資子公司蕪湖萬里揚變速器有限公司（下稱“蕪湖萬里揚”）“逆流”而上，公司在營收同比下滑超過20%情況下，實現(xiàn)了凈利潤同比1.36%的微增，并最終以三年累計100.88%的完成度精準實現(xiàn)業(yè)績承諾。期間，公司三項費用占比大幅下滑，上市公司母公司費用率卻逆勢增長。

按照業(yè)績補償協(xié)議，2019年是蕪湖萬里揚業(yè)績承諾的最后一年，也是上市公司轉(zhuǎn)化“成果”的關(guān)鍵一年。

自2011年至今，萬里揚累計投入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的資金規(guī)模超過30億元，約為公司上市前固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的8倍。但同期，公司營收規(guī)模增長4倍，凈利潤規(guī)模增幅不足2倍。

伴隨“收獲期”的臨近，萬里揚最終會為投資者遞交一份怎樣的答卷？

業(yè)績承諾精準達標

按產(chǎn)品劃分，萬里揚產(chǎn)品類型包括乘用車變速器、輕/中卡變速器以及汽車內(nèi)飾件四大類，其中汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品主要來自全資子公司金興內(nèi)飾，乘用車變速器產(chǎn)品分別由蕪湖萬里揚和寧波萬里揚負責(zé)。

受國內(nèi)汽車市場需求低迷因素影響，2018年，萬里揚汽車內(nèi)飾件實現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比下滑22.93%;乘用車變速器實現(xiàn)營業(yè)收入18.15億元，同比下滑21.09%。

以公司劃分，2018年，萬里揚全資子公司金興內(nèi)飾共實現(xiàn)營業(yè)收入6.82億元，同比下滑24.05%;蕪湖萬里揚實現(xiàn)營業(yè)收入13.76億元，同比下滑21.55%。

與收入下滑的境況相悖，2018年，金興內(nèi)飾和蕪湖萬里揚凈利潤均出現(xiàn)逆勢增長。其中，金興內(nèi)飾凈利潤為-3344萬元，較上年減虧942萬元;蕪湖萬里揚實現(xiàn)凈利潤2.24億元，同比增長1.36%。

按照業(yè)績補償協(xié)議，2016-2019年，蕪湖萬里揚應(yīng)實現(xiàn)的扣非后凈利潤應(yīng)分別不低于2億元、2.2億元、2.42億元和2.66億元，其中2016-2018年累計不低于6.62億元。

2016-2018年，蕪湖萬里揚實際凈利潤分別為2.15億元、2.26億元和2.27億元，公司以三年累計凈利潤6.68億元順利完成業(yè)績承諾，完成率為100.88%。

從報表結(jié)構(gòu)變化角度來看，2018年，蕪湖萬里揚的期間費用率變化顯著。

根據(jù)年報，2018年，蕪湖萬里揚實現(xiàn)的營業(yè)利潤約為2.56億元，公司營業(yè)利潤率約為18.6%，即營業(yè)成本、三項費用和稅金及附加（不計政府補貼和投資收益）約占同期營業(yè)收入的81.4%。

2017年，蕪湖萬里揚的營業(yè)利潤率約為15.1%，公司營業(yè)成本及區(qū)間費用占營收比重約為84.9%。

對比之下，2018年，蕪湖萬里揚的營業(yè)成本及區(qū)間費用累計下降3.5個百分點。

需要指出的是，2018年，上市公司萬里揚乘用車變速器業(yè)務(wù)的綜合毛利率約為22.41%，僅較2017年增加了0.23個百分點，變化幅度幾乎可以忽略不計。

以2018年的綜合毛利率作為基準測算可知，2017年和2018年，蕪湖萬里揚的區(qū)間費用分別約為7.3%和3.81%。

而按照此前評估機構(gòu)的預(yù)測，2017-2019年，蕪湖萬里揚的區(qū)間費用率應(yīng)分別為7.67%、7.42%和7.21%。

對比之下不難發(fā)現(xiàn)，2018年，蕪湖萬里揚的費用率下滑幅度尤為異常。

受區(qū)間費用下滑因素的影響，2018年，蕪湖萬里揚的凈利率由2017年的12.6%上漲至16.28%，此前的2014年和2015年分別約為9.33%和8.6%。

與蕪湖萬里揚費用率下降形成鮮明對比的是萬里揚母公司費用率逆勢增長。

2018年，萬里揚母公司報表層面的營業(yè)收入約為24.93億元，較2017年減少5.47億元，同比下滑17.99%。

按照正常邏輯，公司期間費用率應(yīng)該與營收規(guī)模相匹配。但數(shù)據(jù)顯示，2018年，萬里揚母公司的期間費用（含稅金及附加及研發(fā)費用）金額約為2.39億元，較2017年增加1889萬元，逆勢增長7.91%。受上述因素影響，2018年，萬里揚母公司凈利率由2017年的16.02%下降至2018年的8.1%。

業(yè)績“大考”臨近

2018年年末，萬里揚商譽賬面價值約為12.92億元，其中主要包括收購蕪湖萬里揚形成的12億元商譽以及收購金興內(nèi)飾形成的1.27億元商譽。

2018年，萬里揚對金興內(nèi)飾計提了3570萬元商譽減值準備，沒有對蕪湖萬里揚計提。

自2012年以來，萬里揚先后進行了包括融資租賃、緩釋肥研發(fā)、汽車內(nèi)飾等多個領(lǐng)域的跨界嘗試，但結(jié)局多不理想。

其中，2015年10月及2016年5月，萬里揚先后以1.4億元和6000萬元交易對價，收購金興內(nèi)飾70%和30%股權(quán)。

按照公司最初設(shè)想，通過上市公司自身先進的經(jīng)營管理模式和科學(xué)化的成本控制方式，將快速有效提升金興內(nèi)飾的盈利能力。

可事實上，2016-2018年，金興內(nèi)飾連續(xù)虧損4204萬元、4276萬元和3344萬元，累計虧損金額達1.18億元。

從某種意義上來講，蕪湖萬里揚能否順利實現(xiàn)經(jīng)營目標，或許可以看做萬里揚多年資本運作的最終“答卷”。

業(yè)績承諾收官之年，不論是從業(yè)績對賭約束或是商譽減值風(fēng)險角度，蕪湖萬里揚都有必須完成業(yè)績承諾的理由。

按照業(yè)績補償協(xié)議，2019年，蕪湖萬里揚應(yīng)實現(xiàn)不低于2.66億元的業(yè)績，否則將面臨巨額商譽減值風(fēng)險。

僅從一季報角度來看，萬里揚的業(yè)績壓力不容小覷。2019年1-3月，萬里揚實現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元，同比下滑5.14%，公司扣非后凈利潤約為7452萬元，同比下滑41.35%。

就全年而言，蕪湖萬里揚能否實現(xiàn)業(yè)績承諾有賴于奇瑞汽車的經(jīng)營狀況。

由于蕪湖萬里揚系由奇瑞汽車內(nèi)部拆分組建，多年來，蕪湖萬里揚的客戶基本都集中于奇瑞汽車一家。

2017年和2018年，萬里揚向奇瑞汽車銷售模具、汽車內(nèi)飾及變速箱等產(chǎn)品的金額分別約為19.28億元和15.83億元，占公司同期營業(yè)收入的38.42%和36.23%。

根據(jù)業(yè)績補償協(xié)議，蕪湖萬里揚業(yè)績承諾是指向奇瑞汽車及其關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)所產(chǎn)生的凈利潤。

從過往的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，近年來，奇瑞汽車業(yè)績整體呈下降趨勢。2016年，奇瑞汽車實現(xiàn)營業(yè)收入329.64億元、凈利潤6.15億元;2017年，奇瑞汽車實現(xiàn)營業(yè)收入294.71億元，同比下滑10.6%，實現(xiàn)凈利潤2.86億元，同比下滑53.5%。

截至目前，奇瑞汽車尚未公布2018年的經(jīng)營狀況。根據(jù)公司股東蕪湖市投資建設(shè)有限公司發(fā)布的年報數(shù)據(jù)，2018年，奇瑞汽車共實現(xiàn)營業(yè)收入252.31億元，同比下滑14.39%，凈利潤金額為-5.28億元。

除蕪湖萬里揚以外，2015年至今，萬里揚用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金規(guī)模持續(xù)增加，公司四年累計支出金額合計22.52億元。

根據(jù)資產(chǎn)負債表，截至2018年年末，萬里揚固定資產(chǎn)賬面價值約為16.74億元，較2015年增長66.4%;在建工程賬面價值約為7.72億元，較2015年增長642.31%，其中吉孚傳動車床安裝工程為4.24億元;其他非流動資產(chǎn)賬面價值約為6.53億元，主要是預(yù)付設(shè)備款5.82億元。

根據(jù)相關(guān)資料，2016年12月，萬里揚以5億元注冊資本成立全資子公司浙江吉孚汽車傳動系統(tǒng)有限公司（下稱“吉孚傳動”），后者主要生產(chǎn)和銷售新能源汽車傳動系統(tǒng)（PHEV）和AT系列自動變速器。

2016年，吉孚傳動與設(shè)備供應(yīng)商累計簽訂6.21億元設(shè)備生產(chǎn)線采購合同，并預(yù)付設(shè)備款5.57億元。

按照萬里揚提出的“53211”戰(zhàn)略，公司計劃到2021年實現(xiàn)300萬臺乘用車變速器的銷售目標。其中，吉孚傳動生產(chǎn)的AT技術(shù)路線自動變速器被萬里揚寄予厚望。

早在2017年9月，萬里揚就已試制成功了最新型的6AT自動變速器。2018年5月，萬里揚在接受調(diào)研時透露，公司預(yù)計到2019年年中實現(xiàn)AT產(chǎn)品量產(chǎn)。

年中將至，萬里揚的多年投入也該到了“收獲”的時節(jié);2019年，萬里揚的AT產(chǎn)品會如期到來么？

對于文中提及的問題，截至發(fā)稿，萬里揚并未回應(yīng)《證券市場周刊》記者的采訪。