馬德功 趙新 韓喜昆

摘要：商業(yè)銀行通過通道、同業(yè)等方式參與影子銀行業(yè)務(wù)，以此達(dá)到規(guī)避監(jiān)管、擴張信用的目的，最終造成了中國式影子銀行的快速發(fā)展。在此背景下，探究商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)與金融風(fēng)險傳染之間的關(guān)系，對于明確風(fēng)險傳染生成機制、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重要意義。文章使用2007—2017年間上市金融機構(gòu)的微觀數(shù)據(jù)，對商業(yè)銀行條件在險價值CoVaR進(jìn)行了測算，并基于面板VAR模型，從影子銀行體系資金供給方的視角出發(fā)，實證分析了中國商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)對金融風(fēng)險傳染的影響。結(jié)果表明：影子銀行對商業(yè)銀行有明顯的風(fēng)險傳染效應(yīng)，而商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)是其受到影子銀行風(fēng)險傳染的重要原因。商業(yè)銀行作為影子銀行體系最主要的資金供給方，通過應(yīng)收款項類投資和買入返售金融資產(chǎn)等非信貸科目持有的影子銀行資產(chǎn)越多，則與影子銀行具有越高的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)，將受到更高的風(fēng)險傳染。據(jù)此建議：應(yīng)充分關(guān)注商業(yè)銀行通過非信貸科目向影子銀行部門提供資金的行為，同時還應(yīng)加強監(jiān)管協(xié)調(diào)、防范監(jiān)管套利等。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;影子銀行業(yè)務(wù);風(fēng)險傳染;條件在險價值模型;面板向量自回歸模型

中圖分類號：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1008-5831（2019）03-0072-12

一、研究背景與問題

2007年美國次貸危機的爆發(fā)使影子銀行成為各界關(guān)注的熱點問題，影子銀行帶來的金融過度創(chuàng)新和監(jiān)管缺失被歸咎為金融危機產(chǎn)生的主要原因。不同于歐美影子銀行模式，中國影子銀行主要從事信貸融資活動，在金融創(chuàng)新與監(jiān)管跟進(jìn)的往復(fù)過程中，先后經(jīng)歷了銀信合作、銀證合作等通道類業(yè)務(wù)模式，并逐步向買入返售金融資產(chǎn)等同業(yè)業(yè)務(wù)模式擴展[1]。無論商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的具體形式如何變化，其實質(zhì)依然是商業(yè)銀行通過與不同的過橋方進(jìn)行合作，對接理財產(chǎn)品、資管計劃等影子銀行業(yè)務(wù)，繞開信貸監(jiān)管和利率限制等外部約束，達(dá)到變相發(fā)放貸款的目的。

大量針對次貸危機的研究表明：單個金融機構(gòu)的風(fēng)險控制并不能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險的生成和積累，系統(tǒng)性風(fēng)險在空間上就表現(xiàn)為風(fēng)險在機構(gòu)之間進(jìn)行傳染，而非銀行金融機構(gòu)則更容易產(chǎn)生風(fēng)險傳染效應(yīng)[2]。美國以資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)的影子銀行加強了商業(yè)銀行等金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，危機期間影子銀行機構(gòu)拋售資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等行為使風(fēng)險在金融機構(gòu)之間蔓延，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行遭受巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險和資產(chǎn)損失。從資金供給的視角看，在中國影子銀行體系的運行中，商業(yè)銀行不僅承擔(dān)了代銷影子銀行產(chǎn)品、管理資金等職能，更是通過應(yīng)收款項類投資等非信貸科目持有大量影子銀行資產(chǎn)，向影子銀行部門提供資金，成為整個影子銀行體系最主要的資金供給者之一。目前有大量研究計量分析了中國影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行盈利能力和個體經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生的影響，也有部分研究刻畫了影子銀行對商業(yè)銀行的風(fēng)險傳染效應(yīng)，但尚未有研究將中國商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的行為與金融風(fēng)險傳染效應(yīng)的產(chǎn)生相聯(lián)系。因此，本文基于2007—2017年上市金融機構(gòu)數(shù)據(jù)，在對商業(yè)銀行條件在險價值CoVaR進(jìn)行計算之后，實證分析了商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)與金融風(fēng)險傳染效應(yīng)之間的關(guān)系。

相比于現(xiàn)有研究，本文的工作體現(xiàn)在以下兩個方面：一是當(dāng)前研究很少討論影子銀行向商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險傳染的原因，而本文重點關(guān)注商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)對其受到風(fēng)險傳染造成的影響，為更好地理解中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險如何產(chǎn)生提供了新的經(jīng)驗證據(jù);二是有別于現(xiàn)有微觀研究使用的理財產(chǎn)品等數(shù)據(jù)，本文沿用祝繼高等的研究思路[3]，從影子銀行體系資金供給方的角度出發(fā)，使用商業(yè)銀行應(yīng)收款項類投資等資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，對正確理解商業(yè)銀行在影子銀行體系中扮演的角色進(jìn)行了有益探索。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）影子銀行運作模式

歐美影子銀行具有高度的技術(shù)復(fù)雜性。Pozsar等認(rèn)為影子銀行的職能包括將高風(fēng)險、長期限的金融資產(chǎn)進(jìn)行打包，提供期限轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換功能，組合成為信用風(fēng)險較低、期限較短的金融產(chǎn)品，并出售給消費者[4]。Gorton等認(rèn)為歐美影子銀行系統(tǒng)的三大主要業(yè)務(wù)包括將銀行資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行剝離的ABS業(yè)務(wù)、貨幣市場共同基金和為證券化提供支撐服務(wù)的回購業(yè)務(wù)[5]。

中國影子銀行技術(shù)復(fù)雜程度相對較低，主要從事信貸類業(yè)務(wù)。王喆等詳細(xì)梳理了影子銀行發(fā)展歷程，認(rèn)為商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的實質(zhì)在于隱藏信貸行為、變相發(fā)放信貸資金，通過尋求不同的過橋方和延長業(yè)務(wù)鏈條來規(guī)避監(jiān)管，而其業(yè)務(wù)模式目前正從通道類業(yè)務(wù)向同業(yè)業(yè)務(wù)擴展[1]。Chen Kaiji等認(rèn)為商業(yè)銀行在金融監(jiān)管和貨幣政策的雙重約束下，為提高經(jīng)營利潤，將原本計入信貸科目的資產(chǎn)移入非信貸科目，最終擴大了實際放貸規(guī)模，成為影子銀行體系的主要資金來源之一[6]。

（二）影子銀行發(fā)展與商業(yè)銀行風(fēng)險

鑒于次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，關(guān)于影子銀行的研究從一開始就聚焦于對金融體系產(chǎn)生的風(fēng)險沖擊。Acharya等認(rèn)為以ABCP業(yè)務(wù)為代表的影子銀行是次貸危機較早階段的風(fēng)險核心部門，商業(yè)銀行以資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)為管道，將數(shù)以萬億計的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并為其提供了明確的擔(dān)保來降低監(jiān)管的資本要求，但并未使風(fēng)險向外部轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)損失仍由商業(yè)銀行進(jìn)行承擔(dān)，并為外部投資者提供了追索權(quán)，導(dǎo)致持有這些影子銀行產(chǎn)品的商業(yè)銀行資產(chǎn)回報率降低[7]。Nesvetailova通過案例分析，認(rèn)為CDO等影子銀行業(yè)務(wù)在次貸危機期間導(dǎo)致的流動性短缺造成了投資者恐慌和信任危機，使商業(yè)銀行遭受重大資產(chǎn)損失[8]。

國內(nèi)研究主要從宏觀上分析影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行風(fēng)險的影響。毛澤盛和萬亞蘭計算了商業(yè)銀行穩(wěn)定性指標(biāo)，并建立非線性方程，對影子銀行影響商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性進(jìn)行計量分析，提出影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行穩(wěn)定性具有倒U型的閾值效應(yīng)[9]。王擎和白雪使用省級面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了區(qū)域影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行不良貸款率的影響，主要結(jié)論認(rèn)為影子銀行發(fā)展最終會提高商業(yè)銀行不良貸款率[10]。極少數(shù)研究使用微觀數(shù)據(jù)討論了商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)時所承受的個體經(jīng)營風(fēng)險，如祝繼高等使用商業(yè)銀行買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模作為商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行資金融出的行為能夠顯著增加個體經(jīng)營風(fēng)險，而對利潤的追逐是其從事影子銀行業(yè)務(wù)的根本動機[3]。高蓓等以理財產(chǎn)品活躍程度為指標(biāo)，實證分析了商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品、參與影子銀行業(yè)務(wù)對自身經(jīng)營穩(wěn)定性的影響，發(fā)現(xiàn)理財產(chǎn)品的發(fā)行能夠降低商業(yè)銀行盈利能力，最終為商業(yè)銀行帶來更高的經(jīng)營風(fēng)險，且各種理財產(chǎn)品都會帶來這種效應(yīng)[11]。上述研究討論了影子銀行與商業(yè)銀行風(fēng)險之間的關(guān)系，但均以不良貸款率、經(jīng)營穩(wěn)健性等傳統(tǒng)風(fēng)險作為考察對象，未涉及風(fēng)險傳染效應(yīng)等系統(tǒng)性風(fēng)險相關(guān)問題。