周振旗 潘法興

摘要：以G企業(yè)為例，考察收入下滑對企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量的影響時發(fā)現(xiàn)存在收入大幅下降與資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升的矛盾現(xiàn)象。在經(jīng)過對資產(chǎn)質(zhì)量實現(xiàn)路徑的指標(biāo)解構(gòu)、因素分析法的作用機理分析以及對企業(yè)收付款過程管理的考察后發(fā)現(xiàn)，G企業(yè)收入大幅下降導(dǎo)致其營運能力和盈利能力出現(xiàn)顯著降低，但是在市場地位的慣性作用下占用供應(yīng)商資金的能力并未下降，加之上年高質(zhì)量債權(quán)儲備的本年大量回款，進而導(dǎo)致收現(xiàn)能力的顯著提升，最終拉升企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，但這種情況顯然不具備可持續(xù)性。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)解構(gòu)收款管理付款管理

一、問題的提出

G企業(yè)作為我國空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)，一直以來是我國A股價值投資型企業(yè)的典型代表。質(zhì)量為本、研發(fā)驅(qū)動的價值理念使G企業(yè)成長業(yè)績引人注目：集團總營收自2012突破千億大關(guān)之后仍保持每年200億的增幅速度，至2014年突破1400億總規(guī)模;母公司業(yè)績自2012年的968億達到2014年的1304億。但是2015年對于G企業(yè)的特殊意義絕不止于此，世界500強的寶座并沒有讓G企業(yè)繼續(xù)延續(xù)其迅猛的增長趨勢，相反，G企業(yè)出現(xiàn)了20年來業(yè)績的首次下滑，而且是近乎斷崖式的大幅下跌，營業(yè)收入下降幅度近30%。為了進一步考察G企業(yè)營收大幅下降對企業(yè)資產(chǎn)盈利質(zhì)量，特別是經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量對于制造業(yè)龍頭企業(yè)而言，經(jīng)營活動是企業(yè)發(fā)展、擴張的核心，因此本文集中考察企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的高低。的影響，本文基于現(xiàn)金流量質(zhì)量觀的視角構(gòu)建了反映經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)：經(jīng)營性資產(chǎn)獲現(xiàn)率。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合營業(yè)收入進行趨勢比對（見圖1），發(fā)現(xiàn)了令我們倍感困惑的現(xiàn)象：2015年G企業(yè)營業(yè)收入大幅下降的同時卻又出現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量的顯著提升。

如圖1所示，我們可以清晰的看到，雖然2012—2014年G企業(yè)營業(yè)收入都呈現(xiàn)穩(wěn)定高速增長，但是經(jīng)營資產(chǎn)的整體質(zhì)量仍呈上下波動態(tài)勢，14年雖然有所上升，但仍低于12年的整體水平。然而奇怪的是，在G企業(yè)15年營業(yè)收入陡然反轉(zhuǎn)的同時，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)也同時出現(xiàn)了“戲劇性”的轉(zhuǎn)折。難道說營業(yè)收入的下降會導(dǎo)致經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的提升？這究竟是規(guī)律還是個例？如果是個例，又是什么原因?qū)е逻@種“異象”的出現(xiàn)？

二、逆勢差異的原因剖析

作為解釋上述疑問的工具，單一指標(biāo)已經(jīng)不足以支撐我們?nèi)ネ诰蚋顚哟蔚馁|(zhì)量信息，為了進一步剖析這種“怪誕”逆勢差異產(chǎn)生的原因，需要我們對資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)做進一步的解構(gòu)，從而明確企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的實現(xiàn)路徑，找出收入下降對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提升的作用機理。

（一）資產(chǎn)質(zhì)量實現(xiàn)路徑與指標(biāo)解構(gòu)

資產(chǎn)質(zhì)量實現(xiàn)路徑即決定企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高低的作用路徑。為了能夠合理有效的確定該作用過程，本文借鑒杜邦財務(wù)分析體系的思路，以營業(yè)收入和核心利潤作為中間調(diào)節(jié)變量，對經(jīng)營性資產(chǎn)獲現(xiàn)率（資產(chǎn)質(zhì)量）進行指標(biāo)解構(gòu)，形成公式如下：

經(jīng)營性資產(chǎn)獲現(xiàn)率=經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售核心利潤率×核心利潤收現(xiàn)率

通常情況下，企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)硬實力和人力資源軟實力共同決定了企業(yè)的收入規(guī)模，經(jīng)過成本控制后，形成了代表企業(yè)經(jīng)營活動資本增值的核心利潤，隨后通過企業(yè)的收、付款過程管理，將企業(yè)的核心利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，從而完成了由“資產(chǎn)—收入—利潤—現(xiàn)金流”的資本增值和價值創(chuàng)造過程。

（二）收入下降對路徑指標(biāo)的作用機理

經(jīng)過上述理論的分析，使得進一步考察資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升的原因由“可能”成為“可行”。為了明確收入下降對路徑指標(biāo)的作用機理，本文引入因素分析法作為研究工具，以G企業(yè)2014年的報表數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，依次按經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售核心利潤率、核心利潤收現(xiàn)率對2015年數(shù)據(jù)進行順序替代，對收入下降前后的兩年數(shù)據(jù)（見表1）進行定量分析，確定收入下降對路徑指標(biāo)的作用方向和作用程度。

上述替代結(jié)果清晰的說明了收入大幅下降與資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升之間的深層作用機理，即營業(yè)收入大幅下降會導(dǎo)致G企業(yè)周轉(zhuǎn)能力和盈利能力的下降，而周轉(zhuǎn)能力和盈利能力的下降又分別導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)獲現(xiàn)率（經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量）降低49%和467%;反觀收現(xiàn)能力，G企業(yè)2015年的核心利潤收現(xiàn)率不僅未隨收入下降而下降，反而表現(xiàn)出“反?！钡哪鎰菁ぴ?，將經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量水平拉升近2359%。因此，究其根本，真正導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)顯著提升的“罪魁禍?zhǔn)住笔瞧髽I(yè)核心利潤收現(xiàn)率（收現(xiàn)能力）的顯著激增。

（三）收入大幅下降與收現(xiàn)能力激增的原因剖析

受制于國家供給側(cè)改革戰(zhàn)略的實施、行業(yè)整體環(huán)境的蕭條以及在產(chǎn)品市場上大打價格戰(zhàn)的結(jié)果，G企業(yè)2015年的營業(yè)收入與凈利潤均出現(xiàn)了大幅度的下跌，拉低了G企業(yè)2015年的經(jīng)營營運能力和盈利能力。但是收入、利潤的大幅度下降卻未讓G企業(yè)2015年的收現(xiàn)能力受到影響，相反，卻出現(xiàn)逆勢猛增：核心利潤收現(xiàn)率較上一年度近乎翻了4倍，高達1274，這樣大幅度的逆環(huán)境指標(biāo)變化在財務(wù)會計領(lǐng)域的研究里是不多見的。于是，隨著研究的推進，關(guān)于收入大幅下降與資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升的“異象”探討，逐漸將矛盾和焦點轉(zhuǎn)化為尋找企業(yè)收現(xiàn)能力顯著激增的合理化解釋。通過考察對企業(yè)現(xiàn)金存量產(chǎn)生決定性作用的兩大資金管理流程即付款過程管理和收款過程管理，以期能夠揭示上述“異象”產(chǎn)生的原因。

1付款過程管理?？疾炱髽I(yè)的付款管理實質(zhì)上是研究企業(yè)以存貨為核心的資金占用情況與被占用情況。換句話說，由于個體的異質(zhì)性，一方面，企業(yè)可以憑借其優(yōu)越的市場地位、卓越的議價能力以及大批量采購的規(guī)模效應(yīng)，在買方市場上獲得較強的賒購能力，大規(guī)模且長時間的占用供應(yīng)商款項;另一方面，通過強化企業(yè)存貨的管理能力，降低由于存貨積壓所導(dǎo)致的資金滯留，減少存貨占用資金，從而加強企業(yè)資金的流動性。于是，對于企業(yè)付款過程管理情況的考察主要圍繞著以下項目產(chǎn)生：第一，當(dāng)企業(yè)賒購存貨時所形成的等規(guī)模的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)（以下合稱為“應(yīng)付款項”）;第二，在貨物到達之前就先行付款的預(yù)付賬款;第三，當(dāng)采購材料到達企業(yè)后形成的存貨。