崔鵬

對于我們這些經(jīng)濟狀況、投資問題的預(yù)測者來說，2019年是個乖順的年份吧。一轉(zhuǎn)眼就到了年底，著實一切和我們在年初想的差不多。

據(jù)說一個人想在天氣預(yù)報界揚名立萬，那么他就應(yīng)該每天都在中央臺發(fā)布關(guān)于天氣的消息前發(fā)表自己的預(yù)計：和昨天差不多。這樣一句話重復(fù)365遍，他的正確率可以達到60%。在今年，做投資——比如預(yù)測股市——的人大概可以達到這樣的職業(yè)巔峰。我剛才所說的一切和我們年初想的差不多，大概也就是這種概率使然。沒有什么好驕傲的。

中國的貨幣政策的總體基調(diào)和去年差不多，其實是決策層經(jīng)過了復(fù)雜和糾結(jié)的選擇。

這種糾結(jié)源于美聯(lián)儲的貨幣政策在年中的時候轉(zhuǎn)向，以及包含這次轉(zhuǎn)向在內(nèi)的全球其他主要經(jīng)濟體的輸出通縮行為。

美聯(lián)儲一方面受到總統(tǒng)的壓力，另一方面的確也感到美國受外圍經(jīng)濟體影響的可能性在增加。他們從加息周期進入了降息周期，而且頻率密集。從8月到10月一共降息3次。在歐洲央行和日本央行都放風(fēng)繼續(xù)維持非常寬松的貨幣政策氛圍中，很明顯全球性的QE 2.0又開始了。盡管美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾并不承認。

就像央行行長易綱在他最近發(fā)表的文章中總結(jié)的，最近幾十年，全球主要經(jīng)濟體央行的任務(wù)變換大概分成3個階段。1980年代以前，它們偏好凱恩斯主義，認為簡單的增加貨幣供應(yīng)，對通貨膨脹率有比較高的容忍程度，經(jīng)濟就會出現(xiàn)高增長，失業(yè)率也會降低。但在1970年代和1980年代初，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了明顯的滯漲。美國通脹率最高甚至達到了20%以上。

也正是因為這種情況的出現(xiàn)，從1980年代到2008年，主要經(jīng)濟體央行的首要任務(wù)又變成了對通脹的控制，在歐洲大部分國家的央行，以及后來的歐洲央行，控制通脹甚至成了它們唯一的任務(wù)。

而在2008年全球金融危機發(fā)生后，央行的管理者們再一次回到貨幣主義門下，他們好像繼續(xù)認為，向經(jīng)濟體不斷地注入流動性，就可以讓經(jīng)濟再次繁榮，并以此解決失業(yè)和其他社會問題。

通過幾十年的經(jīng)驗可以看出，全球央行的套路和前邊說過的天氣預(yù)報者也差不多，最大的參考坐標(biāo)就是以前怎么樣。只不過，那個庸俗的天氣預(yù)報者說和昨天一樣，那些央行說，千萬別和以前一樣。

實際上，宏觀經(jīng)濟的決策更像溫斯頓·丘吉爾所說的，沒有最好的，選擇它只是因為其他的還不如這個（丘吉爾的原話比我說的要簡潔有力很多）。從1980年代，全球經(jīng)濟在全球一體化推進的影響下（互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用給了這種推進最恰當(dāng)?shù)募夹g(shù)支持），實現(xiàn)了低通脹高增長，同時也積累了諸多復(fù)雜的問題。經(jīng)濟決策者們的競選宣言中充滿了“change”這類關(guān)鍵詞，但是到來真的時，他們又陷入了結(jié)構(gòu)性的一籌莫展。他們不能容忍經(jīng)濟有一點階段性調(diào)整，為了不讓就業(yè)情況顯得尷尬，一次次地向經(jīng)濟體注入盡量多的流動性。

由于貨幣乘數(shù)逐漸下降，超級流動性只能解決近期的表面問題，對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)反而造成了越來越嚴(yán)重的扭曲，并促使這種扭曲逐漸形成下一個系統(tǒng)性災(zāi)難。預(yù)期下一次災(zāi)難性事件就是由流動性造成的扭曲堆積而成，發(fā)生地很可能在歐洲或者那些脆弱的新興經(jīng)濟體。

中國的經(jīng)濟管理者并沒有跟隨全球主要經(jīng)濟體加入新的QE行列，很可能是出于對自身經(jīng)濟部門發(fā)展不均衡的擔(dān)心。

其中比較突出的當(dāng)然還是房地產(chǎn)問題，中國經(jīng)濟需要從對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴中掙脫出來，就像10年前擺脫簡單加工的出口行業(yè)切入房地產(chǎn)行業(yè)那樣。

相對于簡單的OE，中國央行采取了更精細的流動性管理措施。其2019年的一項舉措是引入了LPR（Loan Prime Rate，貸款市場報價利率，這個縮寫以后在中國經(jīng)濟、投資類別的文章中會很常見，如果你覺得不好記，可以用‘LaoPo is Right’，即老婆是對的來對照記憶）。央行把LPR作為商業(yè)銀行的利率基準(zhǔn)是因為它有兩個特點，一個是靈活，可以根據(jù)市場情況小幅度高頻次地調(diào)整市場利率;另一個是單向性，這種調(diào)整只調(diào)將要放出的貸款，而不調(diào)整以前放出的貸款。

總的來說，面對全球性的流動性大放水，中國貨幣管理者能把握得住是非常值得贊許的。不過，要是再能做到一點就更好了，那就是中國和全球其他主要經(jīng)濟體類似，都需要“change”，迫切需要進一步改革。只有進一步改革釋放的紅利才能吸引真正的民間投資，蓄積在金融體系中投資給諸多金融產(chǎn)品的流動性才有可能流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

中美貿(mào)易談判一直在推進，但總是不時有些反反復(fù)復(fù)。這種情況就和我們在去年年底時預(yù)計的一樣。

全球最大的兩個經(jīng)濟體，刨除什么“第一打擊第二、第二如何反制”這些更加政治性的邏輯，最終是要有全球規(guī)模的最大貿(mào)易的。而且，這兩個國家的關(guān)系仍然會像我們的先賢鄧小平所說的那樣，好也好不到哪里去，壞也壞不到哪里去。

在2019年的各個投資市場中，中美貿(mào)易談判進展順暢程度大概是權(quán)重最大的影響因素。不但是中國內(nèi)地股市，產(chǎn)生共振的還有美國股市、債券市場、黃金價格以及其他大宗商品價格。

有的投資者想通過猜測中美貿(mào)易談判的結(jié)果來從各個市場中套利，在2019年我遇見的很多人都這么做，但沒有一個能連續(xù)猜中從而獲得巨大收益的。和直接猜測市場一樣，短期內(nèi)到底會發(fā)生什么，誰也說不清。如果你知道我們前邊提到的這個大結(jié)果，—定會對你的投資配置和收益有幫助。

雖然中國沒有“大水漫灌”，面對現(xiàn)在的經(jīng)濟問題，2020年市場利率仍然傾向于穩(wěn)健下降。這對股票市場的參與者無疑是個好消息。

很多人說，股市是經(jīng)濟的晴雨表或者稱重機，其實我覺得都不是，特別是在1930年代凱恩斯主義逐漸被全球經(jīng)濟管理者當(dāng)作最主要的經(jīng)濟調(diào)控圣經(jīng)之后。股市早就變成了流動性釋放水平的晴雨表。人們?nèi)绻A(yù)期流動性像老板不在時的餐館后廚洗碗池的水龍頭一樣，那么股市基本是要上漲的。

我們依然預(yù)期在2020年投資中國股票市場有的賺，除了_上邊說的“水龍頭”的因素，還有就是中國股市的結(jié)構(gòu)性價格低廉。而且，我們還建議，公司人投資者購買那些足夠便宜的股票。其實，有的公司的股票價格遭到市場偏見的錯誤估值，從均值回歸的角度看，投資它們應(yīng)該也能賺到不錯的收益。當(dāng)然這需要在長期投資的框架下進行。

當(dāng)然，對于公司人投資者來說，性價比最高的方法是購買恰當(dāng)?shù)闹笖?shù)基金。

就和去年一樣，黃金仍然值得在投資者的配置中占有一席之地。2020年仍將是充滿猜測的一年，比如英國脫歐問題、美國大選換屆的問題……預(yù)想黃金不會是個明星，但是很可能成為投資者的壓艙石。

2019年，中國房地產(chǎn)的價格在理論上和統(tǒng)計數(shù)字上都下降了。但這是真的嗎？讓人很難確定。這也真是房地產(chǎn)的一個詭異之處，在很多時候，你通過統(tǒng)計數(shù)字得出的結(jié)論和現(xiàn)實相差得要多遠有多遠。

這種現(xiàn)象大概是兩個因素造成的。一個是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計問題，很多不是太準(zhǔn)。另一個更有趣，在很多情況下，數(shù)據(jù)統(tǒng)計即便準(zhǔn)確也不能用于推導(dǎo)結(jié)論。比如統(tǒng)計數(shù)字顯示房地產(chǎn)成交價格下降能得出二手房價格將會下降的結(jié)論嗎？很多時候不能，因為成交價格下降很可能是低價的那部分地產(chǎn)成交了'而很多價格維持原來水平的地產(chǎn)并未松動。

在很多大城市，很可能房地產(chǎn)價格不像有數(shù)據(jù)統(tǒng)計揭示的那么疲軟。而且中國房地產(chǎn)的高價格仍然是結(jié)構(gòu)性的。

關(guān)于美元，在我們?nèi)ツ甑目捶ㄖ兴蟾攀莻€疵點，我說美元在今年很難破7，但實際上破了。不過，總體來說，這不影響我們對美元投資的判斷。在2020年，美元相對人民幣上漲的概率要低于2019年。你可以更平淡地看待這種投資了。

而有關(guān)數(shù)字貨幣的投資我們?nèi)匀唤ㄗh投資者敬而遠之。原因仍然是，這種東西上漲還是下跌很難有依據(jù)，更何況在這個圈子里最不缺的就是騙子。作為一個一般人你最好投資那些標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。這就類似我們兩三年前對P2P產(chǎn)品的評價。2019年我們的預(yù)期幾乎是全部實現(xiàn)了。