呂悅

近期紙漿價格維持窄幅震蕩態(tài)勢，由于人民幣貶值原因，價格受成本端支撐，期現(xiàn)價格較8月初整體抬升100元/t，紙漿期貨主力合約在4600～4800元/t區(qū)間窄幅震蕩，針葉木漿現(xiàn)貨價格銀星、烏針等在4550～4600元/t成交，闊葉木漿由于港口庫存壓力價格仍維持在4000元/t上下波動。海外漿廠針葉木漿9月報價多持平或小降，但實際成交價格較8月小幅下調(diào)，針葉木漿進口成本多在4600元/t以上;闊葉木漿方面，由于7-8月國內(nèi)大型紙廠備貨較多，加之人民幣貶值原因，下游補貨動力不足，實際成交價格在460～480美元/t。

8月23日，國務院宣布對原產(chǎn)于美國750億美元進口商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升級，進口自美國的針葉木漿等紙漿產(chǎn)品多數(shù)將自12月15日起加征5%關(guān)稅。我國2019年1-6月自美國進口漂白針葉木漿共計60萬t（含絨毛漿），同比減少28%，占針葉木漿總進口量的14.5%。短期對原產(chǎn)于美國的化學商品漿加征進口關(guān)稅會從兩個方面向供應端傳導，一是增加國內(nèi)針葉木漿進口成本，二是原進口于美國針葉木漿繼續(xù)向其他國家轉(zhuǎn)移，貿(mào)易摩擦持續(xù)引發(fā)的匯率貶值預期支撐盤面價格。但是另一方面，美國后續(xù)宣稱對從中國進口約3000億美元商品加征關(guān)稅由10%提至15%，關(guān)稅壁壘持續(xù)加劇，對紙品需求起到負面影響。

從全球發(fā)運數(shù)據(jù)來看，PPPC數(shù)據(jù)顯示，2019年7月全球商品紙漿（木漿）發(fā)運量438.6萬t，環(huán)比增長0.40%，同比下降7.30%，其中漂白針葉木漿發(fā)運量環(huán)比增長明顯。而從W20中國木漿發(fā)運數(shù)據(jù)來看，7月針葉木漿發(fā)運量同比增長近30%，期現(xiàn)套利窗口的打開促進國內(nèi)期現(xiàn)套利商增加對針葉木漿進口的需求，在期貨給出合適的升水空間條件下，針葉木漿中游庫存易增難減。

9月紙漿期貨將進行期貨上市后的第二次交割，有了6月合約的交割基礎后，預計本次交割將更為順利，期現(xiàn)貿(mào)易商及紙廠參與力度亦大幅提高。截至9月3日，交易所庫存8.75萬t，倉單4.71萬t，9月合約持倉11132手，虛實盤比為1.18。

小結(jié) 對美關(guān)稅加征及人民幣貶值預期在成本端支撐盤面價格，而隨著交割臨近，現(xiàn)貨庫存高企導致盤面接貨動力偏弱，9月大概率貼水主流針葉木漿現(xiàn)貨品種交割，預計短期針葉木漿期現(xiàn)價格震蕩整理為主。