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闊葉木漿新增產(chǎn)能偏多，關(guān)注漿廠去庫存情況

中國闊葉木漿進(jìn)口依存度在60%以上，主要來源國為巴西、印度尼西亞、烏拉圭、智利等，這幾個國家的進(jìn)口量占中國進(jìn)口闊葉木漿總量的85%以上。全球闊葉木漿產(chǎn)能基本集中在Suzano、APP+PE、CMPC、Arauco、April等幾家大型漿廠，行業(yè)集中度非常高，上游議價能力偏強，而林地資源優(yōu)勢也使得國外生產(chǎn)成本低于中國。此外，為加快漿、紙一體化進(jìn)程，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，國內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放中。

據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年國內(nèi)外新增紙漿產(chǎn)能呈現(xiàn)階梯式上揚，但產(chǎn)能投放情況及達(dá)產(chǎn)情況一般，主要受中美貿(mào)易爭端不斷、需求偏弱等因素影響。新增紙漿產(chǎn)能中，2018年及2019年闊葉木漿產(chǎn)能占比都在45%左右;2020年開始，多為針葉木漿產(chǎn)能，主要為俄羅斯、芬蘭新增紙漿產(chǎn)能項目;2021年之后，伴隨著智利AraucomAPA項目及太陽紙業(yè)老撾項目的投產(chǎn)，闊葉木漿產(chǎn)能占比達(dá)到90%以上，并且后期主要為闊葉木漿產(chǎn)能。（見圖1）

在2020年之前，國內(nèi)外闊葉木漿新增產(chǎn)能相對偏少，供需面應(yīng)重點關(guān)注現(xiàn)有漿廠產(chǎn)能釋放及漿廠的去庫存情況;針葉木漿新增產(chǎn)能投放主要集中在2020年，但需關(guān)注漿廠實際投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)情況，短期來看針葉木漿整體供應(yīng)壓力相對偏小。綜合來看，闊葉木漿供應(yīng)壓力大于針葉木漿，漿價偏弱運行。

整體市場供應(yīng)壓力猶存，木漿現(xiàn)貨走勢承壓

2019年前8個月，中國進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場價格先揚后抑，最終因需求制約轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)下跌態(tài)勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口針葉木漿月均價格4578元/t，較年初下滑998元/t，跌幅18%;進(jìn)口闊葉木漿月均價格3968元/t，較年初下滑1373元/t，跌幅26%。同比來看，針葉木漿均價下跌1470元/t，跌幅22%;闊葉木漿均價下跌856元/t，跌幅15%。值得一提的是，紙漿期貨上市后給業(yè)者提供了一項避險工具，但同時也加快了現(xiàn)貨市場價格波動的頻率。

下游原紙毛利有改善，需求面暫平穩(wěn)

整體來看，2019年前8個月紙價較2018年同期均有不同程度的下滑。雙膠紙價格下跌17%，銅版紙下跌20%，白卡紙下跌13%，生活用紙下跌12%。但與年初相比，8月僅生活用紙價格下跌1188元/t，跌幅17%，其余紙種價格有窄幅上揚。下游造紙行業(yè)利潤有所改善，部分紙種毛利恢復(fù)至15%～20%的正常水平。

另外，8月下旬開始，APP、晨鳴、華泰、太陽等白卡紙、文化印刷用紙龍頭企業(yè)紛紛發(fā)函提漲9月紙價，其中白卡紙上漲200元/t，文化印刷用紙上漲100元/t。據(jù)了解，伴隨著黨建類、春季教輔教材類訂單來臨，文化用紙行情有所好轉(zhuǎn)，紙廠對此次漲價預(yù)期良好，但白卡紙方面，業(yè)者對此預(yù)期差于文化印刷用紙。分析認(rèn)為，若文化用紙出貨情況好轉(zhuǎn)，將加快紙漿消耗速度，短期對漿價有一定支撐，但幅度有限。

三季度檢修消息不斷，支撐針葉木漿價格

據(jù)了解，2019年三季度前后，漿廠檢修或轉(zhuǎn)產(chǎn)消息不斷，合計影響58.7萬t產(chǎn)量。其中闊葉木漿主要包括Suzano Jacarei、APP OKI、Klabin Puma及亞太森博;針葉木漿主要是Ilim和Canfor，還有Canfortaylor化機漿廠的延長檢修情況，但亦有業(yè)者反饋多數(shù)檢修屬于計劃內(nèi)檢修，突發(fā)檢修偏少，因此對整體供貨情況影響不大。見圖2。

人民幣貶值預(yù)期猶存，進(jìn)口木漿成本壓力有增無減

人民幣離岸價在8月5日破“7”，人民幣兌美元中間價在8月8日為7.0039，進(jìn)入“7”時代，且由于中美貿(mào)易爭端的不確定性，人民幣貶值預(yù)期仍存，將增加進(jìn)口木漿成本（見圖3）。粗略計算，每噸進(jìn)口木漿成本因匯率貶值將增加115元/t，短期進(jìn)口木漿成本壓力改善有限。

卓創(chuàng)資訊觀點

目前中美關(guān)系的不確定性仍為影響造紙行業(yè)的主要因素，中美貿(mào)易爭端升級，來自于美國紙漿市場競爭力下降，人民幣匯率存貶值預(yù)期，造紙行業(yè)利潤受影響，間接影響紙漿消耗速度。而網(wǎng)傳巴西大火及俄羅斯大火對原料面亦有影響，業(yè)者預(yù)期后期原料供應(yīng)緊張，期貨市場表現(xiàn)明顯，而期、現(xiàn)結(jié)合緊密，現(xiàn)貨波動頻率將持續(xù)增加。

短期來看，9月將迎來造紙行業(yè)旺季，對漿價有支撐，期貨市場價格或順勢上揚，進(jìn)而帶動針葉木漿現(xiàn)貨報盤上揚;但短期供需來看，預(yù)計進(jìn)口針葉木漿現(xiàn)貨價格上揚有限，主要受闊葉木漿貨源偏多拖累，漿價維持窄幅震蕩整理;中長期來看，新增產(chǎn)能釋放、疊加中美關(guān)系影響下的匯率波動、經(jīng)濟(jì)增速放緩及需求回暖遲緩，預(yù)計漿價仍處于底部徘徊階段;長期來看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的整合速度加快，供需或逐步改善，漿價有望恢復(fù)至合理水平。