戎文華

北京時間8月1日凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦儲備基金利率下調(diào)至2%-2.25%區(qū)間。這是2008年12月以來美聯(lián)儲首次降息。

專家表示，美聯(lián)儲此次降息或?qū)⒃黾邮袌龅牟淮_定性。數(shù)月之間，屈從于市場壓力，美聯(lián)儲急速由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”直至降息，本身就意味著百年美聯(lián)儲的政策獨立性遭到破壞。

美聯(lián)儲政策風(fēng)向近年來突變，從幾年前的“漸進(jìn)加息”到今年年初的“暫停加息”“保持耐心”，再到近期的“將采取適當(dāng)行動維持經(jīng)濟擴張的立場”，可謂“鴿”聲嘹亮。

北京時間7月10日晚，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會證詞中發(fā)表“鴿派”言論，進(jìn)一步強化了市場對美聯(lián)儲7月降息的預(yù)期。鮑威爾向眾議院金融服務(wù)委員會發(fā)表半年度貨幣政策證詞稱，由于美國經(jīng)濟正面臨一系列不確定性，總體經(jīng)濟增長已“放緩”，美聯(lián)儲將采取“適當(dāng)”行動支持經(jīng)濟增長需求，暗示美聯(lián)儲將可能降息。

另外，同日（7月10日）公布的6月份貨幣政策例會紀(jì)要顯示，多名與會者認(rèn)為降息能夠為美國經(jīng)濟未來面臨的負(fù)面沖擊提供“緩沖”。

北京時間8月1日，美聯(lián)儲在結(jié)束為期兩天的政策會議后，宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2.00%-2.25%。

本次是美聯(lián)儲時隔十年多再度降息。

美聯(lián)儲上一輪降息周期于2007年9月開啟，2008年12月結(jié)束，其間共降息10次，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%調(diào)降至零利率水平。

2015年12月起，美聯(lián)儲開啟新一輪加息周期，至2018年12月，美聯(lián)儲累計加息9次，每次加息25個基點，其中2018年共加息四次，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍調(diào)至2.25%-2.50%區(qū)間。今年以來，美聯(lián)儲未有一次加息動作，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍維持不變。

鮑威爾表示：“目前的降息決定不意味著漫長的降息周期的開始；采取更加寬松的政策是合適的；沒有理由說經(jīng)濟擴張不能持續(xù)下去；經(jīng)濟發(fā)展非常均衡；從來不考慮政治因素?！?/p>

無論是從美聯(lián)儲官員講話透露的信息看，還是從美國經(jīng)濟基本面目前表現(xiàn)看，此次美聯(lián)儲降息是為了預(yù)防經(jīng)濟和通脹的潛在下行風(fēng)險而進(jìn)行的預(yù)防式降息。目前的美國經(jīng)濟無論是從就業(yè)還是從通脹的角度看，都尚未出現(xiàn)衰退跡象，因此并不存在因經(jīng)濟衰退風(fēng)險導(dǎo)致美聯(lián)儲開啟寬松周期的理由。

關(guān)于降息25個基點的決定也并不是所有人都予以了支持。會議紀(jì)要顯示，在會議上，小部分委員希望降息50個基點，主要是考慮到疲弱的通脹數(shù)據(jù)。

但為什么只降了25基點？有分析稱，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有那么差，并不支持激進(jìn)降息。從近期公布數(shù)據(jù)看，美多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期。金融條件放松后，美國消費動能修復(fù)，勞動力市場也相對健康，6月新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)好于預(yù)期。

美股不跌，不代表特朗普會就此熄火，更何況，會議紀(jì)要并不如想象中的那么“鴿”。7月29日晚，他在個人官方推特上發(fā)文，想把鍋甩給美聯(lián)儲。

“美國在與中國和其他貿(mào)易協(xié)定方面做得很好，唯一的問題是杰伊·鮑威爾，他像不會推桿的高爾夫球手?！?/p>

去年，美聯(lián)儲共加息4次，美國總統(tǒng)特朗普曾多次公開對鮑威爾表達(dá)不滿，認(rèn)為美聯(lián)儲去年犯了巨大的錯誤，現(xiàn)在應(yīng)該降息，并指責(zé)去年的加息阻礙了美國經(jīng)濟增長、影響了股市表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年美國經(jīng)濟增長預(yù)計將放緩至2.4%，距離特朗普之前許下的3%的承諾相去較遠(yuǎn)。即便是在去年，特朗普的稅改措施激勵之時，美國經(jīng)濟的增長也僅為2.9%。FactSet發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年美國經(jīng)濟增長預(yù)計將放緩至1.8%。

大選日漸逼近，特朗普拿什么去為選民畫下大餅？

8月1日美聯(lián)儲降息消息一出，全球已有4家央行緊隨其后降息。阿聯(lián)酋、巴林、沙特三國央行宣布降息25個基點，巴西央行宣布將基準(zhǔn)利率從6.50%下調(diào)50個基點至6.00%，創(chuàng)下歷史新低。

從此前美聯(lián)儲降息歷程來看，美聯(lián)儲降息將打開全球各國央行的降息窗口。自今年初美聯(lián)儲暫停加息以來，全球范圍內(nèi)的降息大幕就已拉開，不僅包括新興經(jīng)濟體，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體也加入降息陣營，大部分國家為多年來首次降息。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年開年至今，全球范圍內(nèi)已經(jīng)有約20家央行采取了降息舉措。年初，印度打響“降息第一槍”后，各國央行紛紛開始搶跑降息，以應(yīng)對全球經(jīng)濟增速放緩的局面。

5月8日，新西蘭聯(lián)儲開始降息25個基點至1.5%的水平。這是該國自2016年11月來的首次降息，并創(chuàng)下其有史以來的最低基準(zhǔn)利率。

在新西蘭降息的同一周內(nèi)，馬來西亞、菲律賓兩家新興市場央行也先后開始了放松貨幣政策的腳步：馬來西亞央行將隔夜政策利率下調(diào)25個基點至3%；菲律賓央行則把關(guān)鍵利率下調(diào)25個基點至4.5%，為2016年以來首次降息。

6月4日，澳洲聯(lián)儲也宣布降息25個基點至1.25%，為歷史最低水平，此次降息是澳洲聯(lián)儲2016年8月來首次降息。

6月6日，印度央行宣布降息25個基點至5.75%，為年內(nèi)的第三次降息。

在市場預(yù)期美聯(lián)儲7月底降息幾乎已成定局的情況下，其它央行早已紛紛搶先行動，以防受到?jīng)_擊。

僅7月18日，一天之內(nèi)就有四家央行降息：南非央行會后宣布，將重要貸款利率再回購利率下調(diào)25個基點，降至6.5%；韓國央行決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%，同時，把2019年經(jīng)濟增長預(yù)期由2.5%下調(diào)為2.2%。這是韓國央行時隔3年以來，首次下調(diào)基準(zhǔn)利率；印尼央行公布了2017年9月以來首次降息，將7天逆回購利率下調(diào)25個基點到5.75%；隨后，烏克蘭央行也宣布將主要利率下調(diào)至17%。

歐洲央行與一直持鷹派立場的英國央行，近期也不斷釋放降息信號。7月25日，歐洲央行將召開政策會議，市場預(yù)期歐洲央行最早將在此時宣布貨幣政策進(jìn)一步放寬。這是自2017年6月以來，歐洲央行首次在貨幣政策聲明中明確釋放可能降息的信號。分析機構(gòu)預(yù)計，歐洲央行將在9月份降息10到20個基點，同時將重啟量化寬松措施。

當(dāng)?shù)貢r間7月26日，俄羅斯中央銀行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點，至7.25%，這也是一年來的最低水平。

全球勁吹降息風(fēng)。而從降息的周期來看，多數(shù)國家央行的降息動作，都是多年后首次采取的貨幣政策放水措施。

全球央行降息風(fēng)起云涌，國內(nèi)外市場最為關(guān)注的問題就是中國央行的行動，是隨著全球其他經(jīng)濟體進(jìn)入降息周期，還是保持定力按兵不動？

業(yè)內(nèi)人士分析看來，中國的貨幣政策空間會被打開，但可能幅度有限。

從目前央行的動作來看，盡管全球央行跟進(jìn)降息動作，但國內(nèi)央行始終采取“風(fēng)吹不動”策略。

8月15日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，比當(dāng)日到期量多170億元，操作利率3.3%，與上期持平。同時開展7天逆回購操作300億元，操作利率2.55%。

這也意味著，央行目前仍然采取MLF等其他貨幣工具進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整，市場降息預(yù)期再次落空。

此前，央行在7月舉行的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會上，貨幣政策司司長孫國峰曾回應(yīng)稱：“下一階段中國人民銀行還將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟機制的變化，在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外均衡的前提下，堅持以我為主，重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟增長價格形勢變化，及時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)和運用的工具，保持流動性合理充裕，利率水平合理穩(wěn)定，同時推動利率市場化改革，措施疏通貨幣政策傳導(dǎo)性，降低融資實際利率?！?/p>

同時，7月政治局會議除了堅持房住不炒、長效機制的表態(tài)，還新增加了一句“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步趨嚴(yán)。業(yè)內(nèi)分析人士指出，由于房貸利率受貨幣政策影響較大，如果進(jìn)一步寬貨幣，則與不刺激房地產(chǎn)泡沫的政策意圖相違背。從防范房地產(chǎn)市場泡沫的角度看，貨幣寬松加碼也會受到約束。

重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟增長價格形勢變化，及時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)和運用的工具，保持流動性合理充裕，利率水平合理穩(wěn)定，同時推動利率市場化改革，措施疏通貨幣政策傳導(dǎo)性，降低融資實際利率。

中國人民銀行行長易綱此前對媒體稱，中國現(xiàn)在的利率水平是合適的。降息主要是應(yīng)對通縮危險，但現(xiàn)在中國物價走勢溫和，5月、6月CPI已到2.7%，所以現(xiàn)在的利率水平是合適的，可以說接近黃金水平，即舒適水平。

亦有專家認(rèn)為，面對美國時隔10年后首次降息，我國的貨幣政策不會“亦步亦趨”。綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)利率接近“黃金水平”，我國的著力點會更多放在通過改革促進(jìn)市場利率下降，而非繼續(xù)動用傳統(tǒng)政策工具調(diào)降市場利率。未來，我國貨幣政策仍將維持松緊適度，流動性保持合理充裕，定向調(diào)控仍將是主要手段。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，央行并無跟進(jìn)全球降息的緊迫性。中國央行的降息或主要是考慮國內(nèi)因素，美聯(lián)儲降息所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)，并不是中國央行選擇降息的主因，“定向滴灌”仍是下半年貨幣政策主基調(diào)。

從另一個角度來說，也可能是政府宏觀調(diào)控后的結(jié)果，因為適當(dāng)?shù)馁H低人民幣的價值，可以一定程度上對沖貿(mào)易戰(zhàn)帶來的出口損失，前腳特朗普對3000億美元的商品增加10%的新關(guān)稅，后腳人民幣就貶值10%，或許大國間的博弈已經(jīng)開始，同時匯率的下降將會使中國央行有了降息的空間。

在全球降息風(fēng)涌動下，對經(jīng)濟放緩的普遍擔(dān)憂并沒有太多消減，風(fēng)險資產(chǎn)的短期彈性升高難以實現(xiàn)，資產(chǎn)風(fēng)格也正在從風(fēng)險資產(chǎn)切換至避險資產(chǎn)。

在業(yè)內(nèi)專家看來，美聯(lián)儲此次降息或?qū)⒃黾邮袌龅牟淮_定性。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認(rèn)為，數(shù)月之間，屈從于市場壓力，美聯(lián)儲急速由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”直至降息，本身就意味著百年聯(lián)儲的政策獨立性遭到破壞。事實上，如果拋開市場情緒因素，美國經(jīng)濟基本面雖有轉(zhuǎn)弱、但總體穩(wěn)健，并不真正需要在7月過早降息以致透支未來政策空間。

此次美聯(lián)儲降息是從2.5%開始下降，降息空間十分有限。與2008年國際金融危機期間不同，上一輪降息是從5.25%下調(diào)至0.25%直至接近零水平。程實認(rèn)為，當(dāng)前政策利率起點較低，也沒有充足的空間進(jìn)行密集降息。

市場預(yù)計，這意味著本輪降息將是一輪“短降息”，一旦美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲可能選擇再度加息，一減一加之間的迅速切換將增加市場的不確定性。

對新興市場來說，降息將影響全球市場的資本流動。數(shù)據(jù)顯示，2018年，在政治風(fēng)險上升、歐元區(qū)和亞洲經(jīng)濟表現(xiàn)明顯疲弱的背景下，全球金融形勢趨緊，美元升值，新興市場的投資組合資本流動從2017年平均每季逾310億美元降至2018年的不到170億美元。

在今年政策轉(zhuǎn)變后，第一季度流入新興市場的投資組合資本已反彈至360億美元。清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民認(rèn)為，如果利率繼續(xù)下降，將會加速資本流入，進(jìn)一步推升新興國家股票市場，這無疑是在加大全球金融市場的風(fēng)險和脆弱性。