呂悅

6月24日，上海期貨交易所紙漿期貨首個(gè)合約SP1906順利完成交割，共計(jì)交割24920t，交割金額11373.5萬(wàn)元（單邊）。參與此次交割的有紙漿貿(mào)易商，下游紙廠(chǎng)及期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等企業(yè)。首次交割的紙漿倉(cāng)單分布于上海地區(qū)2760t、浙江地區(qū)520t和山東地區(qū)21640t，倉(cāng)單涉及大多數(shù)紙漿期貨認(rèn)證品牌。由于首次交割量有限，整體對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需壓力影響不大。從價(jià)格走勢(shì)看，SP1906合約結(jié)算價(jià)與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性較高，交割臨近時(shí)，SP1906合約由上市初期一直以來(lái)的升水現(xiàn)貨格局逐漸演變成貼水格局，充分反映了市場(chǎng)供需情況，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)有較大的供應(yīng)壓力時(shí)，期貨貼水現(xiàn)貨交割下游方有接貨動(dòng)力。

據(jù)了解，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司積極參與此次交割，促進(jìn)紙漿倉(cāng)單向現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通。有利于促進(jìn)紙漿市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)現(xiàn)有成熟品種定價(jià)模式發(fā)展，引導(dǎo)“期貨價(jià)格+升貼水”定價(jià)機(jī)制深入傳統(tǒng)紙漿現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)，充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體企業(yè)的功能。隨著首個(gè)合約交割順利完成，期現(xiàn)參與者也逐漸增多，截至7月12日，主力合約持倉(cāng)達(dá)到26萬(wàn)手，注冊(cè)倉(cāng)單2.53萬(wàn)t，市場(chǎng)參與度及活躍度明顯提升。在期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間時(shí)，采購(gòu)遠(yuǎn)月船貨并結(jié)合遠(yuǎn)期信用證會(huì)相應(yīng)減少倉(cāng)儲(chǔ)及資金占用成本，期現(xiàn)結(jié)合者對(duì)美金船貨的貿(mào)易參與度相應(yīng)提高，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)與美金價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，助力期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

對(duì)于后期市場(chǎng)，目前仍處于下游需求淡季，紙廠(chǎng)維持原料低庫(kù)存甚至零庫(kù)存狀態(tài)，現(xiàn)貨成交節(jié)奏緩慢，港口及紙廠(chǎng)庫(kù)存維持高位。從漿廠(chǎng)5月發(fā)運(yùn)到中國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，化學(xué)商品漿發(fā)運(yùn)量同比下滑0.7%，其中闊葉木漿發(fā)運(yùn)量增長(zhǎng)8.4%，針葉木漿漿下跌14%。預(yù)計(jì)6-7月呈現(xiàn)闊葉木漿供應(yīng)壓力增長(zhǎng)，針葉木漿供應(yīng)壓力減輕的狀況。目前針葉木漿期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格震蕩探底，維持在4400～4800元/t區(qū)間波動(dòng)，而闊葉木漿市場(chǎng)由于港口庫(kù)存壓力較高，價(jià)格維持在4100～4200元/t，價(jià)格起伏相對(duì)有限。

總結(jié) 由于國(guó)內(nèi)港口及國(guó)外漿廠(chǎng)的針葉木漿庫(kù)存壓力低于闊葉木漿，針葉木漿相對(duì)闊葉木漿價(jià)格波動(dòng)彈性更高，但反彈力度亦受針闊價(jià)差制約。短期需求未明顯好轉(zhuǎn)前，整體維持震蕩偏弱思路，建議貿(mào)易商及紙廠(chǎng)維持中低庫(kù)存為主，后期關(guān)注三季度下游需求恢復(fù)情況及港口庫(kù)存去化力度。