劉航

摘 要：作為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的企業(yè)發(fā)展模式，“并購”是相較其他模式耗費(fèi)低、效果好的行為方法。然而，任何涉及大資金變動(dòng)從而發(fā)展企業(yè)的行為，都會(huì)伴隨著很多風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可能影響企業(yè)并購行為結(jié)果的主要影響點(diǎn)。本文擬對(duì)實(shí)際并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做必要分析，并給出風(fēng)控方面的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);控制

在當(dāng)今并購勢頭愈演愈烈的大形式下，企業(yè)選取并購模式來強(qiáng)化自身資本運(yùn)營、優(yōu)化企業(yè)資源、獲得規(guī)模效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)并購行為本身的價(jià)值，是最為高效的企業(yè)發(fā)展手段。注重和巧妙利用并購，通過對(duì)其深入、細(xì)致地探索，進(jìn)而合規(guī)合宜地對(duì)相應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制就顯得尤為重要。

一、現(xiàn)代企業(yè)并購動(dòng)因

（一）提高經(jīng)濟(jì)效益。并購方利用縱向并購形式，使自身能夠在產(chǎn)、供、銷各階段全面把控局勢，把握全過程費(fèi)用發(fā)生形式，達(dá)到從根本上減少不必要費(fèi)用支出來提高企業(yè)效益的目的。

（二）增加對(duì)市場控制能力。并購方利用橫向并購形式，能夠迅速提升自身對(duì)市場的把控能力。一方面并購競爭對(duì)手，可以減少市場同行業(yè)對(duì)手，另一方面能夠在一定范圍內(nèi)有更大的概率對(duì)市場進(jìn)行調(diào)控。

（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理。一些管理結(jié)構(gòu)完備的企業(yè)能夠通過并購調(diào)整其管理結(jié)構(gòu)不完備的目標(biāo)企業(yè)，使企業(yè)資源充分得以利用從而提升收益能力。

（四）降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。利用并購，完成擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的使命，分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少并購企業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)付出的學(xué)習(xí)成本。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

基于并購資金使用量大，成功率低的特點(diǎn)，結(jié)合中國的并購歷史、并購類型、并購模式進(jìn)行分析可以看到，一直貫穿并購始末的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是中心影響指標(biāo)。在并購過程中以如何進(jìn)行財(cái)務(wù)考量為參照，把并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸類為：交易設(shè)計(jì)階段對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行階段資金籌集風(fēng)險(xiǎn)以及支付模式選擇風(fēng)險(xiǎn)。

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。為了確保以理想的利益收購成功，并購方與被并購方都應(yīng)指定戰(zhàn)略意圖，清晰自己的定位。并購交易過程的核心內(nèi)容就是對(duì)將要并購的對(duì)象有一個(gè)精準(zhǔn)的價(jià)值考量，如果對(duì)收購成本估算過高，就會(huì)導(dǎo)致并購后獲利不足。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代企業(yè)融資主要有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源：第一，銀行借款風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)不能準(zhǔn)時(shí)獲得向商業(yè)銀行申請(qǐng)的款項(xiàng)，就會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性;第二，費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)。在融資過程中，需要支付的費(fèi)用不只是定價(jià)資金那么簡單，還有很多其他費(fèi)用需要一并支付。盡管中國的基準(zhǔn)利率固定，但并不總是保持不變，因此其所需耗費(fèi)的成本就有可能增加，從而使危險(xiǎn)指數(shù)擴(kuò)大;第三，多樣融資手段。每一種獲得資本的方式在風(fēng)險(xiǎn)率與成本控制方面都各有千秋，不恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)和融資方式會(huì)對(duì)并購后企業(yè)的經(jīng)營不利。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的選擇是并購企業(yè)進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)估值、融資方式抉擇后的收尾性環(huán)節(jié)，任何一套支付模式都會(huì)帶來不同的利益和風(fēng)險(xiǎn)組合。盡管風(fēng)險(xiǎn)不都是以固定方式表現(xiàn)出來，但選擇單一支付一定不是穩(wěn)操勝券的選擇，

（四）并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。從某種意義上說，收購目標(biāo)公司只是完成收購的第一步，并購?fù)瓿珊蟮年P(guān)鍵是整合開發(fā)公司。整合后，財(cái)務(wù)一體化既是企業(yè)管理的核心系統(tǒng)和中心，又是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，它關(guān)系到并購戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、通過調(diào)查細(xì)致了解目標(biāo)公司。并購企業(yè)除了關(guān)注自己的實(shí)力、以后的前景和后續(xù)的方向問題以外，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的“內(nèi)憂外患”進(jìn)行徹底地盤查，包含對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營理念的剖析以及對(duì)財(cái)務(wù)構(gòu)造模式的研究等。

2、改善信息不對(duì)稱狀況。在并購前為了獲取更多可靠的信息，企業(yè)需要進(jìn)行大量的審查從而得出結(jié)論評(píng)價(jià)，并進(jìn)行多角度分析。在獲得目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、盈利能力等多方面的信息時(shí)，保證信息來源真實(shí)可靠，信息內(nèi)容客觀完整，對(duì)獲取到的每一份信息反復(fù)去剖析、思考，深刻研究信息背后隱藏的問題，透過表象看到目標(biāo)企業(yè)的本質(zhì)。

3、完善價(jià)值評(píng)估方法，健全評(píng)估體系。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以使企業(yè)在并購行為執(zhí)行時(shí)支付合理的成本。另外，優(yōu)質(zhì)的中介組織能夠?qū)Σ①從繕?biāo)進(jìn)行客觀、獨(dú)到地分析，因此，強(qiáng)化并購輔助機(jī)構(gòu)的角色擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮其財(cái)務(wù)顧問的功能就顯得尤為重要。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、控制融資風(fēng)險(xiǎn)，做好并購融資預(yù)算。并購融資資金的籌集是引發(fā)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要點(diǎn)，所以做好并購融資預(yù)算十分重要。在準(zhǔn)備階段，主并方應(yīng)該縱觀全局，每一步驟、每一節(jié)點(diǎn)需要花費(fèi)多少資金，都要有一個(gè)清楚地規(guī)劃，從而對(duì)全過程中的所有資金需求做出一個(gè)合理的預(yù)算。

2、選擇多樣合理的融資方式。成本最小化原則是解決融資風(fēng)險(xiǎn)遵循的首要原則，并購方在思考怎樣設(shè)定融資模式時(shí)，要結(jié)合自身實(shí)際情況，制定出幾套融資方案，結(jié)合其融資成本，選擇最優(yōu)。

3、對(duì)各種融資方式進(jìn)行成本分析。資金總成本的構(gòu)成受資本結(jié)構(gòu)的影響，為什么會(huì)產(chǎn)生成本、如何來計(jì)算等這些問題都沒有確定的答案。在考慮并購資金成本時(shí)，一方面要考慮每一種籌集資金模式自身的成本，另一方面也需考慮該籌資模式在整體資本結(jié)構(gòu)中的成本。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

在并購中，多種支付方式并存、合理組合的支付模式能夠很大程度對(duì)單一模式支付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行中和，降低某一種支付形式所引發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)性。并購方在打造自身支付模式時(shí)，需要考慮到本企業(yè)流動(dòng)比率情況、不穩(wěn)定的股票價(jià)格、起浮的股票市場或者其他更實(shí)際的因素，來制作專屬支付模式?？剂咳绾谓M合多種支付模式的要點(diǎn)是把每一種模式將會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)細(xì)細(xì)數(shù)算，相互組合，從而取長補(bǔ)短，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。

（四）并購方財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

如果并購后不能發(fā)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，則對(duì)企業(yè)今后發(fā)展會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，因此，企業(yè)必須制定有效的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以防止產(chǎn)生不利影響。由于并購之后并不是并購的結(jié)束，而是一個(gè)開始，所以，許多并購交易不一定能最終實(shí)現(xiàn)并購成功，創(chuàng)造出真正的價(jià)值。只有企業(yè)現(xiàn)存資源與目標(biāo)資源的并購能夠產(chǎn)生有利的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，才能降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效率，促進(jìn)其在激烈的競爭中完成優(yōu)質(zhì)長久發(fā)展。

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