摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，中國有越來越多的企業(yè)選擇跨國并購來進(jìn)入國外市場?？鐕①徥侵袊髽I(yè)開拓海外市場、增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的重要手段，但是由于經(jīng)驗(yàn)不足，我國企業(yè)跨國并購進(jìn)展并不順利，并且給我國企業(yè)帶來了許多風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險。因此，本文以騰訊公司并購supercell為例，研究我國企業(yè)在跨國并購容易遇到的財務(wù)風(fēng)險，并對此提供相應(yīng)的防范對策。

關(guān)鍵詞：跨國并購;財務(wù)風(fēng)險;對策;騰訊公司supercell

隨著全球化程度不斷加深，我國越來越多企業(yè)出于長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，選擇了進(jìn)行跨國并購。中國企業(yè)從2007年起就迎來了跨國并購的快速增長階段，到了2016年，跨國并購的金額達(dá)到458億美元，創(chuàng)下了中國企業(yè)跨國并購數(shù)額歷史的新高。盡管中國企業(yè)跨國并購的案例在逐年上升，但是中國企業(yè)在跨國并購過程中仍面臨著巨大的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

在此背景下，本文主要以騰訊公司并購supercell為例，從估值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、整合風(fēng)險四個方面，對中國企業(yè)跨國并購中可能面臨的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，希望能為我國的跨國并購提供參考性意見。

一、案例分析

（一）案例描述

2016年6月21日，騰訊公司宣告稱，決定并購芬蘭手機(jī)游戲開發(fā)商Supercell 84.3%的股權(quán)，該交易涉及金額約為86億美元?？倢r分三期支付，買方將在交割時向賣方支付大約41億美元，并將于延遲并購價發(fā)布日時支付賣方余下的大約43億美元。買方將在交割三年后將并購價中剩余的大約2億美元支付給賣方。并購協(xié)議達(dá)成后，騰訊公司通過買方集團(tuán)籌資約30～40億美元，并向銀行貸款以及吸引潛在投資者的投資來支付并購價的余額。被并購后的Supercell仍繼續(xù)以芬蘭為總部，且原有的管理層將繼續(xù)維持獨(dú)立營運(yùn)，保持一定程度的控制權(quán)。

（二）潛在的財務(wù)風(fēng)險分析

1.估值風(fēng)險

企業(yè)并購前需要對目標(biāo)企業(yè)的市場價值做出準(zhǔn)確的評估，因?yàn)樗鼘Q定整個并購過程能否順利地進(jìn)行。對目標(biāo)公司評估過高，則會增加自身的并購成本;如果對目標(biāo)公司評估過低，對方則會不愿意被并購。騰訊公司并購supercell的估值風(fēng)險主要表現(xiàn)為以下兩個方面：一是信息不對稱風(fēng)險，騰訊公司的總部在中國supercell的總部在荷蘭，兩地相隔甚遠(yuǎn)，不利于騰訊公司對異國目標(biāo)公司的了解，如果不能充分掌握目標(biāo)公司的經(jīng)營情況和財務(wù)情況，就會對目標(biāo)公司做出錯誤的判斷，從而影響到并購后的經(jīng)營績效;另外，目標(biāo)公司為了獲得最大的收益，往往會隱瞞對自己不利的信息，故意抬高自己的身價，騰訊公司如果不能與目標(biāo)公司的管理層進(jìn)行充分的溝通，將難以獲得可靠有用的信息，從而影響決策的實(shí)施。二是收入風(fēng)險，騰訊公司并購supercell看中的就是其在手機(jī)游戲行業(yè)強(qiáng)勁的增長勢頭，可是手機(jī)游戲市場千變?nèi)f化，supercell能否再推出爆款，在行業(yè)上保持競爭力，這些都難以預(yù)測。

2.融資風(fēng)險

并購所需的資金一般數(shù)目巨大，企業(yè)不僅需要在短期內(nèi)籌集到所需的資金，還需要選擇合理有效的融資方案，一旦操作不當(dāng)，企業(yè)就有可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難，無法及時償還債務(wù)等風(fēng)險。騰訊公司并購supercell的融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是騰訊公司計劃以買方集團(tuán)的形式并購supercell，但在公告發(fā)布時，騰訊公司仍未成立買方集團(tuán)，這說明騰訊公司打算先敲定去supercell的并購案，再籌集資金，一旦騰訊公司不能及時組建買方集團(tuán)，那么騰訊公司將會面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險;二是華爾街日報稱，騰訊公司向銀行貸了44億美元，假設(shè)企業(yè)后期資金回流不及時，那么企業(yè)將會面臨巨大的償債風(fēng)險，如果企業(yè)無法及時償還貸款，還會導(dǎo)致企業(yè)信用評級下降，使企業(yè)日后貸款受阻。

3.支付風(fēng)險

我國企業(yè)在跨國并購中的支付方式較為單一，大多采用現(xiàn)金支付方式。雖然采用現(xiàn)金支付方式能快速與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，取得對方的控制經(jīng)營權(quán)，但對并購企業(yè)而言卻存在著巨大的財務(wù)風(fēng)險。騰訊公司并購supercell的支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是現(xiàn)金支付的風(fēng)險，騰訊公司一開始就需要向?qū)Ψ焦局Ц?1萬美元的巨額現(xiàn)金，大額的現(xiàn)金流出，會增加并購企業(yè)的資金壓力，容易引起資金流動性風(fēng)險，如果企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營狀況不好，還會面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)風(fēng)險;二是匯率風(fēng)險，騰訊公司通過美元來支付對價。因此，在并購過程中，企業(yè)的并購成本和效益很容易受美元匯率變動的影響，而且并購涉及的款項(xiàng)巨大，所以細(xì)微的匯率變動都可能對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利的影響。

4.整合風(fēng)險

中國企業(yè)跨國并購交易的完成并不意味著并購活動就此結(jié)束，后續(xù)的整合也是決定企業(yè)跨國并購能否成功的重要因素。并購企業(yè)需要對資源進(jìn)行有效的整合，以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購利益的最大化。但如果后期整合出現(xiàn)問題，就會影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，甚至導(dǎo)致并購的失敗。騰訊公司并購supercell的整合風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是財務(wù)整合風(fēng)險，由于騰訊公司和supercell所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，雙方企業(yè)所選擇的會計制度存在差異，如果沒有對財務(wù)制度進(jìn)行有效的整合，必然會導(dǎo)致財務(wù)信息的混亂，從而影響企業(yè)在財務(wù)上的決策;二是文化風(fēng)險，由于騰訊公司和supercell所處的地域不同，雙方的文化背景也截然不同，這種文化差異容易使雙方企業(yè)的員工之間產(chǎn)生沖突，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營狀況。同時，不同文化背景的企業(yè)在管理制度和管理理念上也會存在一定的差異，如果雙方管理層不能相互協(xié)調(diào)，形成共同的管理理念，將會給企業(yè)的跨國并購帶來很大的風(fēng)險。

二、防范對策

（一）準(zhǔn)確評估目標(biāo)公司

首先，中國企業(yè)在并購海外企業(yè)時，要充分了解目標(biāo)公司的發(fā)展前景，根據(jù)目標(biāo)公司所處的環(huán)境和經(jīng)營的特點(diǎn)，選擇合適的目標(biāo)公司。其次，企業(yè)還需與目標(biāo)企業(yè)的管理層做好充分的溝通，取得對方的信任，獲得更真實(shí)、更可靠的信息，從而對目標(biāo)企業(yè)做出準(zhǔn)確的判斷。最后，為了對目標(biāo)企業(yè)做出更科學(xué)準(zhǔn)確的判斷，企業(yè)可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，幫助企業(yè)做出合理的判斷。

（二）適當(dāng)擴(kuò)大融資渠道

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)融資的渠道越來越多樣，企業(yè)不能局限于單一的融資渠道，應(yīng)將多種融資方式結(jié)合起來。過度依賴于銀行貸款會使企業(yè)負(fù)債比例過高，不利于企業(yè)的發(fā)展;單靠企業(yè)自有資金融資，會使企業(yè)的流動資金不足，使企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難的困境;股權(quán)融資的周期較長，成本較高。不管是哪種融資方式，都存在一定的風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的情況，選擇合適的融資方式，進(jìn)行多元化投資，以最大限度地降低融資風(fēng)險。

（三）合理選擇支付方式

中國企業(yè)較常使用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付雖然能快速實(shí)現(xiàn)并購，但會給并購企業(yè)帶來嚴(yán)重的資金負(fù)擔(dān)。股票支付能減輕并購企業(yè)的資金壓力，但會稀釋并購企業(yè)的股權(quán)，削弱并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的控制力度。杠桿支付能憑借較少的資金完成并購，但并購企業(yè)將不得不承擔(dān)新的負(fù)債壓力，甚至面臨高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)該綜合自身的經(jīng)營情況、支付能力以及外部市場環(huán)境，選擇科學(xué)合理的支付方式，可以將現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付等支付方式相互結(jié)合，使各個支付方式之間相互彌補(bǔ)，降低因支付方式帶來的財務(wù)風(fēng)險。

另外，當(dāng)并購交易涉及外匯時，企業(yè)可以預(yù)測匯率變動的趨勢，將合同的結(jié)算日期提前或延遲，以減少匯率風(fēng)險;企業(yè)還可以通過協(xié)議方式直接鎖定匯率風(fēng)險，或者選用銀行的金融衍生產(chǎn)品如外匯掉期、定期存款等來規(guī)避風(fēng)險。

（四）制訂有效的整合方案

并購交易結(jié)束后，企業(yè)需要科學(xué)合理地利用各方資源，制定可行有效的整合方案。并購整合工作最重要的就是財務(wù)整合，其中包括財務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財務(wù)管理制度體系的整合以及會計核算體系的整合，對此并購企業(yè)需要保持會計核算制度的一致性，防止財務(wù)信息出現(xiàn)混亂。

此外，并購企業(yè)還需對雙方企業(yè)的文化進(jìn)行有效的整合，避免文化上的沖突。并購企業(yè)需努力營造企業(yè)內(nèi)部的和諧氛圍，消除員工之間的隔閡，增強(qiáng)員工對企業(yè)的認(rèn)同感，同時還要創(chuàng)造適合企業(yè)發(fā)展的新文化，形成共同的經(jīng)營理念，為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營奠定基礎(chǔ)。

三、結(jié)束語

中國企業(yè)在跨國并購過程中會遭遇許多風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險。首先，并購企業(yè)應(yīng)在并購前準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)，科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)的價值;其次，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮自身的能力和所處的環(huán)境，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式和支付方式，避免資金流動性風(fēng)險和償債風(fēng)險;最后，并購企業(yè)還應(yīng)從財務(wù)制度、文化等對并購后的企業(yè)進(jìn)行多方面的整合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。

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作者簡介：

陳唯，華南師范大學(xué)國際商學(xué)院，廣東佛山。