黃婷

“519”是 A 股20年來最為特殊的一個(gè)日子。

1999年5月19日，上證指數(shù)大漲4.64%，點(diǎn)燃了低迷已久的市場(chǎng)人氣。隨后，在短短的一個(gè)半月時(shí)間，A股暴漲66%，上證指數(shù)第一次突破歷史的“箱頂”1500點(diǎn)，于1999年6月30日上攻至1756點(diǎn)，被譽(yù)為A股歷史上一波“史詩(shī)級(jí)”的行情，這就是著名的“519”行情。

“519”是老股民們記憶中難以磨滅的“狂歡節(jié)”，是新股民躍躍欲試的“炒作日”，更是A股一眾“韭菜”一心期待的“大奇跡日”。

每年的5月份，A股都會(huì)出現(xiàn)一波股民深度“懷念519”，期待股市大奇跡日重現(xiàn)。但是，“519”重現(xiàn)真的值得期待嗎？很多過來人卻并不這么想。

本期，《陸家嘴》記者采訪了多位親歷“519”并且仍然奮戰(zhàn)在二級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)投資人，事實(shí)上，對(duì)于“519”，作為“過來人”的他們，回憶中更多的是暴漲過后帶來的傷痛。

一場(chǎng)“被需要”的上漲

1999年的夏天，來得特別的早，也比往年更熱一些。

凌通盛泰投資管理董事長(zhǎng)董寶珍是一位價(jià)值投資派的私募基金經(jīng)理，因過去十年堅(jiān)守貴州茅臺(tái)在A股一戰(zhàn)成名。20年前“519”行情爆發(fā)的時(shí)候，他在包頭一家證券公司負(fù)責(zé)設(shè)備維護(hù)，在那個(gè)火熱的夏天，“519”行情給他留下最深刻的印象就是營(yíng)業(yè)部突然的升溫。

“有一次我在營(yíng)業(yè)部大廳剛走了大概15米，關(guān)注的那只股票就已經(jīng)漲了10%！”董寶珍向《陸家嘴》記者如此描述“519”行情的瘋狂。

董寶珍當(dāng)時(shí)工作的營(yíng)業(yè)部一次性能容納上千人，“519”行情爆發(fā)之后，上千人都涌到營(yíng)業(yè)部里，營(yíng)業(yè)大廳一下子變得異常悶熱。當(dāng)時(shí)還沒有中央空調(diào)，董寶珍和他的同事們連夜加班，在營(yíng)業(yè)部加裝了一個(gè)大型的促進(jìn)空氣流通的抽風(fēng)機(jī)。每一次抽風(fēng)機(jī)啟動(dòng)的時(shí)候，就會(huì)發(fā)出飛機(jī)起飛的巨大轟鳴聲。

20年過去了，董寶珍已經(jīng)記不清自己當(dāng)時(shí)買了哪些股票，但這種轟鳴聲卻成為揮之不去的記憶。

由于行情過熱，當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)部的設(shè)備也常常會(huì)出現(xiàn)問題。有時(shí)候電子顯示屏?xí)蝗缓谄?，有時(shí)候交易設(shè)備突然間就死機(jī)了，這時(shí)候營(yíng)業(yè)廳就會(huì)發(fā)出一浪接一浪的巨大的抗議聲，非常震撼。作為設(shè)備管理員的董寶珍當(dāng)時(shí)最擔(dān)心的就是設(shè)備出問題，害怕情緒失控的股民們會(huì)一擁而上。

1999年5月19日開盤后，市場(chǎng)開始單邊上漲。當(dāng)日，上證指數(shù)漲幅達(dá)到4.65%，有27 只股票漲停。A股市場(chǎng)的人氣從這一刻開始被點(diǎn)燃。

在《陸家嘴》記者采訪過程中，多位親歷者都不約而同地回憶起“519”行情爆發(fā)的背景，在他們看來，“519”行情更像是一波“被需要”的上漲。

張英飚是深圳景泰利豐資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)，他從1994年進(jìn)入證券市場(chǎng)，作為一名“老君安”，“519”行情啟動(dòng)的時(shí)候，他恰好在當(dāng)時(shí)合并后的國(guó)泰君安證券投資部負(fù)責(zé)自營(yíng)盤的投資業(yè)務(wù)。

在張英飚的記憶中，當(dāng)時(shí)中國(guó)正面臨著內(nèi)憂外患的緊張局面。

1997 年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)出口增速一路下滑，到1998 年開始變成了負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)當(dāng)時(shí)正處于國(guó)企改革期間的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言無疑是雪上加霜。

在多位親歷者的記憶當(dāng)中，1998 年是中國(guó)非常艱難的一年，不僅國(guó)內(nèi)開始國(guó)企改革，下崗再就業(yè)，外部需求萎縮，天公也不作美。1998年發(fā)生了百年一遇的特大洪水。

當(dāng)時(shí)在深圳工作的張英飚感受特別深刻，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)候，內(nèi)地和香港的房?jī)r(jià)都出現(xiàn)了大幅下跌，與香港一水之隔的深圳遭遇了前所未有的沖擊。

“當(dāng)時(shí)深圳商品房市場(chǎng)比內(nèi)地規(guī)模大，我們的直觀感受就是，自己的房子價(jià)格一直在跌。”張英飚說。

1999年前幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)基本面并沒有出現(xiàn)太大的改觀，但政府開始重視股市的地位。

“這是前所未有的，之前A股當(dāng)時(shí)的體量還很小，在國(guó)家金融體系當(dāng)中根本不值一提?！睆堄㈧f。

A股開始在多種層面上被作為當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)破局的重要工具。

證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)組織了眾多機(jī)構(gòu)開會(huì)，對(duì)于股票市場(chǎng)低迷不振進(jìn)行“深度調(diào)研”和成因分析。會(huì)上，領(lǐng)導(dǎo)提出了“關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的六點(diǎn)意見”，這也就是現(xiàn)在還經(jīng)常有人提及的“搞活市場(chǎng)的六項(xiàng)政策”，其中提出要改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決機(jī)構(gòu)的合法融資渠道、允許證券公司發(fā)行債券、擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模、允許部分B股及H股公司回購(gòu)股票。

5月16日，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)了“六點(diǎn)意見”，被認(rèn)為是“519”行情開始啟動(dòng)的導(dǎo)火索。

在行情上漲的過程當(dāng)中，政策持續(xù)發(fā)力。6月10日，央行宣布第8次降息；6月14日，證監(jiān)會(huì)主要領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的；6月15日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表特約評(píng)論員文章《堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展》，為行情“定調(diào)”，指出“股市只是恢復(fù)性上漲”。

“這是第一次股票市場(chǎng)的發(fā)展得到了最高層的肯定。對(duì)于講大局的中國(guó)股票來說，無異于打了一劑強(qiáng)心劑?！闭猩套C券分析師張夏在他復(fù)盤“519”行情的一份研究報(bào)告中寫道。

“519”之怪現(xiàn)象

“深圳臨近香港，我們當(dāng)時(shí)的投資理念更為國(guó)際化一些，‘519行情啟動(dòng)之后，我們就認(rèn)為，這只是一波簡(jiǎn)單的‘政策市，缺乏基本面的支撐，所以操作上相對(duì)保守?！睆堄㈧f。

但身處市場(chǎng)一線的張英飚對(duì)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)其他參與者的“瘋狂”依然記憶深刻，“519”行情上證指數(shù)從1000點(diǎn)附近啟動(dòng)，而到了1360點(diǎn)以上市場(chǎng)才開始放量，很多股民和機(jī)構(gòu)都是在高位“砸鍋賣鐵”進(jìn)了場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1999年5月19日當(dāng)天，滬深兩市成交金額僅為65.36億元，第二天成交金額突破百億元，之后一直徘徊在200億元附近，一直到6月15日兩市成交金額才達(dá)到430.68億元的高位，市場(chǎng)真正開始放量，但此時(shí)行情已經(jīng)快要接近尾聲。

“當(dāng)時(shí)在深圳，見面第一句就是‘股票賺錢了沒有？”深圳格林斯通董事長(zhǎng)余軍對(duì)《陸家嘴》記者說，他初涉股市就被套牢了，投資股市的錢跌得只剩下一半，“519”行情的啟動(dòng)給他最直觀的感受就是，證券賬戶的股票慢慢漲回來了。

“當(dāng)時(shí)身邊幾乎每一個(gè)炒股的人都賺錢了?！彼v述道，那時(shí)候最時(shí)髦的一個(gè)詞叫做“觸網(wǎng)”，誰(shuí)的股票一旦“觸網(wǎng)”，就會(huì)出現(xiàn)一發(fā)不可收的上漲。

余軍口中的“觸網(wǎng)”概念，也就是“519”行情最大的投資主線——所謂的“科網(wǎng)股”。1999 年，美國(guó)股票市場(chǎng)科網(wǎng)股牛市正如火如荼，微軟公司復(fù)權(quán)價(jià)格從0.48美元上漲至26.2 美元，上漲了53 倍?！?19”行情爆發(fā)的時(shí)候，科網(wǎng)股就成為最受市場(chǎng)追捧的題材。

根據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，1999 年5 月19日至1999 年6 月29 日，除了金融板塊，行業(yè)平均漲幅最大的是信息設(shè)備、信息服務(wù)、電子和綜合，實(shí)際上就是中國(guó)“科網(wǎng)股”所分布的行業(yè)。

在“519”行情期間，漲幅靠前的股票幾乎都與科技沾邊，包括樂凱膠片、綜藝股份、清華同方、深科技、工大高新、風(fēng)華高科、真空電子、東方電子、同濟(jì)科技等，這些公司勝在“名字與科技靠邊”，而至于是不是真的有科技實(shí)力，在當(dāng)時(shí)似乎并不那么重要。

花榮被稱為是滬深股市第一代職業(yè)操盤手，有著“不死鳥”的外號(hào)，在“519”行情中，他曾經(jīng)賺到了人生中的第一個(gè)100萬(wàn)。

花榮在回憶自己操盤生涯的一篇文章中寫道，1999年的時(shí)候，他股票賬戶里最初只有18萬(wàn)元的保證金，“519”行情發(fā)動(dòng)之后，他在32元附近買入了當(dāng)時(shí)的“科網(wǎng)股”之一清華同方，并在67元成功逃頂，加上杠桿的作用，“519”行情結(jié)束的時(shí)候，他賬戶里的資金已經(jīng)變成了80多萬(wàn)。

一個(gè)個(gè)“股市造富”的故事成為了那段行情當(dāng)中最為人津津樂道的故事。

但是，在快速上漲了兩個(gè)月之后，“519”行情很快進(jìn)入了盤整階段，并在下半年迎來一波大幅度的回撤，從1999年9 月10 日至1999 年12 月27 日，上證指數(shù)從將近1700 點(diǎn)，下跌至1341 點(diǎn)，跌幅接近20%。

“當(dāng)時(shí)的行情在我看來，股票并不便宜，因?yàn)楹芏嗌鲜泄酒鋵?shí)是沒有業(yè)績(jī)的?！彼侥剂謭@說。

那時(shí)候常常有做投資的朋友找他討論股票，有一個(gè)朋友告訴林園，自己發(fā)現(xiàn)了A股一個(gè)賺錢的規(guī)律，那就是要以“盤大盤小來定價(jià)”，買小盤股才能賺錢。

“我當(dāng)時(shí)就特別不認(rèn)同。”林園說。

林園在“519”行情爆發(fā)的時(shí)候已經(jīng)小有名氣，他在1997年前投資的深發(fā)展、四川長(zhǎng)虹都給他帶來了數(shù)千萬(wàn)元的回報(bào)。在“519”行情當(dāng)中，林園則采取了頻繁操作的策略，買過多只股票，在即使是在網(wǎng)絡(luò)股、概念股橫行的時(shí)代，他也仍然堅(jiān)持找到低估的、有價(jià)值、有業(yè)績(jī)的股票進(jìn)行投資。而這一思路也讓他在隨后市場(chǎng)的大跌當(dāng)中得以全身而退。

而更多的人在那段行情中由于融資炒股、加杠桿、追高，在隨后市場(chǎng)的下跌中遭受了巨大的打擊，董寶珍就親見當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)部里很多的大戶由于融資炒股在“519”行情結(jié)束之后都走向了沒落，大戶室里的人換了一茬又一茬。

“當(dāng)時(shí)很多網(wǎng)絡(luò)牛股并沒有實(shí)際業(yè)績(jī)，當(dāng)年的牛股億安科技就是樂視網(wǎng)的翻版，結(jié)果都很慘烈。”董寶珍說，對(duì)“519行情”不能獨(dú)立看待，應(yīng)該把它跟2001年以后熊市的下跌結(jié)合來看，這種非理性暴漲過后帶來的痛苦是非常慘烈的。

懷念，不如反思

在“519”行情20周年之際，一些券商研究員也將今年的行情與“519”行情進(jìn)行比較，認(rèn)為兩者都是股指在政策面發(fā)出明顯利好的刺激之下快速上漲，并在隨后迎來一波大牛市。

財(cái)通證券分析師金敏在研究報(bào)告中指出，A股春節(jié)后這輪讓多數(shù)投資者猝不及防的單邊上漲行情，從行情發(fā)動(dòng)的背景、驅(qū)動(dòng)邏輯、演繹過程以及風(fēng)格特征等方面來看，與1999 年的“519”行情有不少的相似之處。

比如，從宏觀背景上看，兩次行情發(fā)動(dòng)前，我們都面臨化解實(shí)體企業(yè)融資難的問題，從而更好地激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。而在政策面上，高層都是將A股作為經(jīng)濟(jì)破局的重要工具。

在行情特征方面，兩次行情開始之前滬指的市盈率水平都處于近5年的低位，導(dǎo)致逼空式上漲行情連續(xù)出現(xiàn)。

甚至，兩次行情領(lǐng)漲的板塊和個(gè)股都與高科技相關(guān)。

“某種意義上講，2019 年農(nóng)歷春節(jié)之后A 股的這輪行情可以看作‘519行情的‘快進(jìn)版?！苯鹈糁赋?，因?yàn)楦軛U資金的大量參與以及游資操作手法的進(jìn)化，行情發(fā)展和演繹的速度加快了，同時(shí)因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者包括外資力量的強(qiáng)大，行情從情緒驅(qū)動(dòng)回歸基本面驅(qū)動(dòng)的過程可能也將短于當(dāng)年。

張英飚則認(rèn)為，經(jīng)過20年的發(fā)展，A股不管在市場(chǎng)規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)等方面都已經(jīng)出現(xiàn)了很大的變化，依靠政策主導(dǎo)很難再造一個(gè)牛市。并且，從“519”行情、2015年的“人造牛市”來看，缺乏基本面支持的上漲都是難以持續(xù)的。

“我們當(dāng)年對(duì)‘519行情進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的時(shí)候就已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，股市還是有自身的運(yùn)作規(guī)律的，股市就是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，脫離基本面，一味依靠喊話帶來的上漲是不可能持久的?！睆堄㈧f。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也表示，20年之后，A股市場(chǎng)已經(jīng)很難再現(xiàn)“519”行情。

李大霄指出，“519”行情是政策利好刺激，市場(chǎng)流通規(guī)模還比較小，外部環(huán)境配合，又有高科技股浪潮等大環(huán)境下才展開的，現(xiàn)在這些條件都已經(jīng)不具備了。20年前與20年后的政策環(huán)境、市場(chǎng)條件和投資者結(jié)構(gòu)完全不一樣了。未來將是市場(chǎng)化、國(guó)際化的新階段，退市也會(huì)正?；Ｎ磥黹L(zhǎng)期資金和外資會(huì)大量進(jìn)場(chǎng)，對(duì)藍(lán)籌股的需求會(huì)大量增加，對(duì)高估五類股票需求會(huì)減弱，這樣雙向價(jià)值回歸將會(huì)進(jìn)行。

那么，當(dāng)我們懷念“519”時(shí)，我們真正在懷念什么？

董寶珍認(rèn)為，股民們懷念“519”，更應(yīng)該從中進(jìn)行反思：股市到底應(yīng)該為誰(shuí)服務(wù)？

董寶珍打了一個(gè)比方，他覺得股市就像一個(gè)“菜市場(chǎng)”，監(jiān)管者應(yīng)該制定好、管理好菜市場(chǎng)的規(guī)則，讓它更好地為市場(chǎng)中的商販和消費(fèi)者服務(wù)，而不是說某個(gè)快餐店出問題了，讓這個(gè)“菜市場(chǎng)”去服務(wù)快餐店。

“我們也不應(yīng)該期待再造一個(gè)‘519，那會(huì)是更大的悲劇，我希望A股以后不要再出現(xiàn)‘519那樣的人造行情了。”董寶珍說。