鄭新宇　吳松強

摘 要：在“L型經(jīng)濟”新常態(tài)下，習(xí)近平總書記提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，助推我國中小科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，構(gòu)建多層次的資本市場體系。本文通過對我國資本市場現(xiàn)行基礎(chǔ)性制度的研究，分析科創(chuàng)板的發(fā)展前景，以期對我國科創(chuàng)板的未來發(fā)展有所啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;資本市場;基礎(chǔ)制度;影響

中圖分類號：F832.51? ? 文獻標識碼：A? ? 文章編號：1671-0037（2019）5-16-6

DOI：10.19345/j.cxkj.1671-0037.2019.05.003

1 前言

黨的十九大報告明確指出，現(xiàn)階段我國經(jīng)濟已逐步向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是首要戰(zhàn)略目標。因此，國家高度重視直接融資的發(fā)展問題，提出深化金融體制改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，以促進多層次資本市場健康發(fā)展。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進口博覽會上宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，同時對注冊制進行試點[1]。事實上早在2015年，上海股權(quán)托管交易中心為服務(wù)具有“四新”特征的企業(yè)，正式設(shè)立了科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱N板）?，F(xiàn)為進一步提高我國自主研發(fā)和科技創(chuàng)新的能力，助推中小科技型和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，我國資本市場正式推出科創(chuàng)板。

科創(chuàng)板的啟動是支持上海國際金融中心和科創(chuàng)中心建設(shè)的重大舉措，具有非凡的意義。作為我國多層次資本市場體系建設(shè)的重要環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板有以下幾個特點。

①科創(chuàng)板定位于具備硬科技屬性的企業(yè)，重點支持七大領(lǐng)域。當(dāng)這類型的企業(yè)技術(shù)研發(fā)具備階段性的成果后，能夠迅速將成果推向市場，實現(xiàn)核心技術(shù)的轉(zhuǎn)化?？苿?chuàng)板從規(guī)則設(shè)計的角度，為中小科創(chuàng)企業(yè)提供了優(yōu)越的平臺和空間，突破了中小企業(yè)融資環(huán)節(jié)的瓶頸，拓寬了融資渠道（見表1）。

②科創(chuàng)板先于主板市場實施注冊制[2]，構(gòu)建起市場化的發(fā)行承銷機制，為我國資本市場的改革提供了“實驗田”。因此，科創(chuàng)板不是一個簡單的“板”的增加，它的核心是關(guān)鍵制度創(chuàng)新，積累改革經(jīng)驗。

③引入合格投資者制度[3]。一般而言，科技創(chuàng)新企業(yè)處于成長期，經(jīng)營業(yè)績波動大，需要投資者具備相應(yīng)的投資經(jīng)驗、資金實力和風(fēng)險承受能力等，以維護自身利益。

文章通過對我國資本市場現(xiàn)行基礎(chǔ)性制度的研究，分析科創(chuàng)板的發(fā)展前景，包括它將如何重構(gòu)資本市場的生態(tài)體系以及所帶來的影響。

2 我國資本市場現(xiàn)行制度的研究

20世紀90年代，上海證券交易所的正式開業(yè)，標志著中國股票市場拉開了序幕。中國資本市場經(jīng)歷了從零開始的改革和發(fā)展的過程，在提高市場資源配置效率、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了重要作用。然而在新常態(tài)下的影響下，人口紅利的消失和資源與環(huán)境的約束使得經(jīng)濟增長速度有所放緩，我國資本市場規(guī)模較小、結(jié)構(gòu)不完善等諸多弊端也逐步暴露出來。本文以我國資本市場上企業(yè)的上市制度、上市資格、資本市場結(jié)構(gòu)等基礎(chǔ)性制度為落腳點，得出以下結(jié)論。

2.1 核準制

企業(yè)申請上市受行政影響。1990—2000年是我國資本市場發(fā)展的初始階段，我國A股市場上的股票發(fā)行實行審批制。地方政府根據(jù)中央發(fā)布的股票發(fā)行規(guī)模和指標對申請上市的企業(yè)進行篩選，通過實質(zhì)性審查的企業(yè)名單會報中國證監(jiān)會批準，這是一種完全計劃的發(fā)行模式。隨著市場化的發(fā)展，審批制的弊端越來越明顯，政治色彩濃重，對證券市場的干預(yù)也越來越多，造成資源的浪費和不合理分配，因而我國的發(fā)行體制也逐漸向核準制轉(zhuǎn)變。根據(jù)核準制有關(guān)規(guī)定，申請上市、發(fā)行股票的企業(yè)，需要符合證券機構(gòu)指定的發(fā)行實質(zhì)條件，充分披露企業(yè)的真實信息，最后向證券監(jiān)督管理機構(gòu)報告核準，可取得發(fā)行資格。由于政府和行政機構(gòu)的介入，我國資本市場一直具有濃厚的行政色彩，現(xiàn)行的核準制度本質(zhì)上仍是審批制，市場機制無法發(fā)揮作用。

2.2 上市資格

上市資格標準單一。從20世紀90年代以來，我國A股主板上市資格管制政策的核心內(nèi)容始終是企業(yè)的收入、現(xiàn)金流、凈利潤等財務(wù)指標方面的規(guī)定。《公司法》以及其他相關(guān)實施辦法均規(guī)定，申請股票發(fā)行的上市公司，盈利能力需要基于會計報表并且必須具有可持續(xù)性且相對穩(wěn)定。上市公司的質(zhì)量決定了資本市場能否可持續(xù)健康地發(fā)展。由于我國實行核準制，因而上市公司多為國有公司，它們在公司治理方面仍存在諸多問題。

2.3 投資者結(jié)構(gòu)

中國資本市場的投資結(jié)構(gòu)由個人投資者主導(dǎo)。中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計顯示，截至2018年底，A股投資者總數(shù)達14 582.73萬，其中個人投資者達到了14 549.66萬人，占比超過了99.77%;QFII（合格境外機構(gòu)投資者）、公募私募、保險等在內(nèi)的全部機構(gòu)投資者僅有33.07萬。根據(jù)《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒（2018卷）》，在所有的投資者中，超過85%的散戶持股市值不足50萬元，超過半數(shù)的散戶持股市值低于10萬元。

投資主體多元化是控制市場波動、增強市場競爭力的有效途徑。通過以上數(shù)據(jù)可以看出，目前我國資本市場上中小散戶所占比例大，機構(gòu)投資者相對較少，兩者比重懸殊[4]。然而，個人投資者的投資知識不全面、投資心理不成熟、投資行為主要以投機為主，導(dǎo)致我國資本市場功能發(fā)揮受阻、投機氛圍濃厚、不穩(wěn)定性大。

2.4 法律法規(guī)

我國資本市場法律法規(guī)不夠完善。全國人大修訂了《公司法》和《證券法》，但應(yīng)當(dāng)梳理和調(diào)整一些不符合我國當(dāng)前發(fā)展實際情況的法律條文。例如，對于股份公司成立的最低資本金，我國的最低要求不僅與歐美國家相比仍然較高，而且行政管制也更為嚴格，這些都在很大程度上限制了我國科創(chuàng)型企業(yè)的成長和發(fā)展。總體而言，我國資本市場尚未真正建立起一套健全的法律體系，缺乏行之有效的監(jiān)管體系，導(dǎo)致資本市場監(jiān)管的缺失[5]。

2.5 保薦制度

保薦制度主要是指具有國家法定資格的保薦機構(gòu)或保薦人員，要對發(fā)行人負責(zé)，對其進行輔導(dǎo)和上市推薦，同時幫助其建立起完善嚴格的信息披露制度。保薦人須核實企業(yè)發(fā)行文件與上市文件中的信息資料是否符合“新三性”和“老三性”的要求，并承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)和風(fēng)險防范責(zé)任。保薦制度的引入，在一定程度上促進了我國證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。但目前我國的保薦制度存在著保薦人和發(fā)行人之間信息不對稱、保薦人主體資格的認定標準不高、保薦人和中介之間責(zé)任不清等問題。

2.6 退市制度

經(jīng)過2015年股市的劇烈波動，中國證監(jiān)會開始提高IPO審核效率，降低企業(yè)上市排隊的時間和成本，以期恢復(fù)資本市場的融資功能。據(jù)統(tǒng)計，2016年269家企業(yè)上市，2017年376家企業(yè)上市，2018年因IPO審核趨嚴106家企業(yè)上市。A股市場中的上市企業(yè)總數(shù)越來越龐大，但退出者卻寥寥可數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，自2001年4月23日水仙電器被中國證監(jiān)會強制退市以來，截至目前，深圳和上海兩家股市共有75家公司退市，除牌率占A股市場總量的1.8%，這個數(shù)字遠遠低于發(fā)達國家主板市場上數(shù)千家上市公司退市數(shù)量。美國紐約證券交易所每年的退市率為6%，納斯達克每年的退市率大約8%，英國AIM的退市率更高，大約12%。

我國上市公司退市還存在一些“怪異現(xiàn)象”。例如，被采取風(fēng)險警示措施的上市公司股票價格反而能飛漲，連續(xù)虧損多年的上市公司能夠通過“朋友贈予”和資產(chǎn)出售等方式始終存在于證券市場上。這些現(xiàn)象在一定程度上反映出我國退市制度并沒有發(fā)揮實質(zhì)性作用。退市制度職能的缺失導(dǎo)致我國證券市場出現(xiàn)“只進不出”、企業(yè)“死而不僵”的不正常局面。從長遠來看，這將不可避免地影響證券市場持續(xù)健康地發(fā)展。

3 科創(chuàng)板如何重構(gòu)我國資本市場生態(tài)體系

現(xiàn)今，具有新經(jīng)濟、新模式、新業(yè)態(tài)特征的企業(yè)迅速成長，固有的適合傳統(tǒng)經(jīng)濟的篩選標準已經(jīng)不再適用于高新企業(yè)，現(xiàn)行的制度也無法滿足創(chuàng)新驅(qū)動的實際需要。市場中介機構(gòu)的日漸成熟也加速了資本市場生態(tài)的改變，因而科創(chuàng)板的推出恰逢其時，它就像一塊“試驗田”，既能讓科技創(chuàng)新企業(yè)通過差異化制度登陸主板市場，又能試點注冊制。通過探索股票上市、交易、中介機構(gòu)責(zé)任、市場監(jiān)管等環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新，完善資本市場基礎(chǔ)制度。它是發(fā)揮市場功能、彌補制度短板、服務(wù)科技創(chuàng)新的重要突破口和實現(xiàn)路徑，充分體現(xiàn)了我國資本市場市場化、法制化的改革方向，幫助我國資本市場生態(tài)體系重構(gòu)。

3.1 注冊制

核準制中的行政力量在我國資本市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，但是也在一定程度上限制了市場的創(chuàng)新和發(fā)展活力的充分發(fā)揮。在注冊制背景下，基于市場的承銷機制可以幫助確定股票的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格，強化價值投資。證監(jiān)會不需要再對申請上市的企業(yè)進行審核，只需對上交的信息進行審核，審查合格后由證監(jiān)會注冊發(fā)行即可。只有經(jīng)過市場和投資者挑選的、能夠充分發(fā)揮市場定價功能的，才是真正有投資價值的企業(yè)[6]。

3.2 上市資格

由于科創(chuàng)企業(yè)有其自身的生命周期特點，基于科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和科創(chuàng)板的定位，科創(chuàng)板將大大提高上市條件的包容度和適應(yīng)性。在市場和財務(wù)狀況方面，科創(chuàng)板引入“市值”指標，并將其與凈利潤、研發(fā)投入等其他財務(wù)指標進行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標。科創(chuàng)板的上市指標更加注重市場價值，對盈利能力等財務(wù)指標的要求減弱，因而能夠滿足擁有良好發(fā)展前景、但財務(wù)績效參差不齊甚至尚未盈利或存在累計為彌補虧損的科創(chuàng)企業(yè)的上市需求，但這些企業(yè)必須要在重點領(lǐng)域突破核心技術(shù)或取得階段性成果。

3.3 投資者適當(dāng)性制度

建立投資者適當(dāng)性制度，設(shè)置進入門檻，保護機構(gòu)投資者和個人投資者的利益。注冊制的實施要求由投資者或者市場完成對證券的質(zhì)量、投資價值等內(nèi)容的判斷和評價，因而投資者應(yīng)該具備相應(yīng)的知識和技能。根據(jù)規(guī)定，參與科創(chuàng)板股票交易的個人投資者，需要有兩年的交易經(jīng)驗，擁有的金融資產(chǎn)數(shù)額要達到50萬元以上[7]。達不到以上要求的中小投資者則可以通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板，這樣引導(dǎo)了資本市場投資結(jié)構(gòu)逐步向以機構(gòu)投資者為主轉(zhuǎn)變。

3.4 監(jiān)管體制

為防止注冊制下企業(yè)亂流的情形發(fā)生，自科創(chuàng)板預(yù)發(fā)行之日起，政府就出臺了相關(guān)試行辦法和發(fā)行準入規(guī)則，為后期的運行提供了很好的法律保障和理論指南。為充分發(fā)揮科創(chuàng)板“實驗田”的作用，證監(jiān)會已著手完善資本市場的基礎(chǔ)制度，明確好證監(jiān)會、證交所和保薦人各自的權(quán)責(zé)界限，做好職能分工，實施好監(jiān)管模式。

一是構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場化發(fā)行承銷機制，建立機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制，同時要強化中介機構(gòu)責(zé)任。加強資本市場制度建設(shè)，建立健全相關(guān)法律法規(guī)，同時規(guī)范中介機構(gòu)服務(wù)，培養(yǎng)成熟的機構(gòu)投資者。

二是進一步強化信息披露監(jiān)管，“新三性”疊加“老三性”。不同于當(dāng)前強調(diào)對信息披露“真實性、準確性、完整性”的審核，證監(jiān)會的審核重點主要集中于信息披露的“充分性、一致性、可理解性”上，“真實性、準確性、完整性”交由發(fā)行人和中介機構(gòu)負責(zé)。

三是建立更加市場化的交易機制?；诳苿?chuàng)板的定位和上文所提到的投資者適當(dāng)性制度要求，努力與國際市場接軌，借鑒發(fā)達經(jīng)濟體發(fā)展資本市場的經(jīng)驗和教訓(xùn)，規(guī)范基礎(chǔ)制度。

四是建立更加合理有效的并購重組機制。針對重大資產(chǎn)重組標的公司，科創(chuàng)板要求其必須符合行業(yè)規(guī)定和技術(shù)要求，并與現(xiàn)有主業(yè)具備協(xié)同效應(yīng)，相互協(xié)作發(fā)展。

五是嚴格實施退市制度，使股票市場中的企業(yè)優(yōu)勝劣汰、進退有序，這樣的資本市場才能夠成為一個正常新陳代謝、可持續(xù)發(fā)展的有機系統(tǒng)，提升市場的質(zhì)量。

3.5 保薦機制

為符合科創(chuàng)板設(shè)立和注冊制試點的核心理念和實踐要求，上海證券交易所啟動科創(chuàng)板保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場督導(dǎo)。通過人員約談、證據(jù)核查、資料調(diào)閱等方式，對保薦機構(gòu)在申報項目信息披露中存在的問題進行重點了解，核查保薦機構(gòu)的把關(guān)是否到位，并要求其對相關(guān)問題做出相應(yīng)說明或者補充核查;同時，將檢查保薦機構(gòu)是否落實盡職調(diào)查的責(zé)任以及他們保薦工作的完成質(zhì)量、內(nèi)部程序合規(guī)性等方面的情況。對保薦機構(gòu)開展現(xiàn)場督導(dǎo)，是上交所為更充分有效地履行審核職責(zé)、發(fā)揮好注冊制下審核職能的探索。

3.6 同股不同權(quán)

首次肯定“同股不同權(quán)”。最高人民法院歷史上第一次為了資本市場的基礎(chǔ)制度改革安排，專門制定了司法文件《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟酚诮粘雠_，兼具系統(tǒng)性和綜合性，對公司在上市前通過股東大會特別決議做出的差異化表決安排首次進行了確認，尊重科創(chuàng)板上市公司在公司治理層面構(gòu)建符合自身特點的治理結(jié)構(gòu)，肯定了雙重股權(quán)架構(gòu)的特殊治理結(jié)構(gòu)?！巴刹煌瑱?quán)”制度的實施填補了滬深主板這一領(lǐng)域的空白，拓寬了科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道，進一步完善了我國資本市場的金字塔結(jié)構(gòu)。

在大型科技企業(yè)中，“同股不同權(quán)”的制度安排非常普遍。例如，谷歌（Google）在其上市前引入了AB股制度，給予兩位創(chuàng)始人拉里·佩奇（Larry Page）和謝爾蓋·布林（Sergey Brin）B類股票，B類股每股的投票權(quán)為A股的10倍，且B類股不能公開交易。除谷歌之外，阿里巴巴的股權(quán)分布非常分散，創(chuàng)始人馬云只持有7%左右的股份。因此，在上市之前，阿里巴巴推出“合伙人制度”，馬云和他的執(zhí)行團隊持有的股票投票權(quán)從2到10倍不等，這樣他的團隊就擁有半數(shù)以上的投票權(quán)?！巴刹煌瑱?quán)”制度的實施能夠避免股權(quán)的過度稀釋，成長型企業(yè)可以直接利用股權(quán)融資，維持創(chuàng)業(yè)團隊的話語權(quán)，使公司能夠朝著創(chuàng)始人既定的方向發(fā)展，確保企業(yè)的穩(wěn)定成長。

3.7 退市制度

根據(jù)《意見》，在退市制度方面，科創(chuàng)板也做了相應(yīng)改革，充分借鑒已有的退市實踐。與滬市主板相比，科創(chuàng)板退市制度更為嚴格、時間更短、速度更快。根據(jù)《上交所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，科創(chuàng)板上市公司可能的退市情形主要分為規(guī)范類強制退市、重大違法強制退市、交易類強制退市和財務(wù)類強制退市四種類型。其中規(guī)范類強制退市，要求公司定期發(fā)布有關(guān)公司經(jīng)營情況的合規(guī)性指標等，否則會被要求退出市場;重大違法強制情形，包括上市公司重大信息披露違法和涉及國家安全的違法行為;交易類強制退市，引入市場化指標作為退市標準，部分指標持續(xù)低于規(guī)定指標時會被退市;財務(wù)類強制退市，明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力或主營業(yè)務(wù)規(guī)模極低，僅依賴于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入的上市公司，可能會被退市。在執(zhí)行標準上由單一財務(wù)制標準擴展為重大違法違規(guī)，同時這次公布的退市制度取消了過去的過渡期，不符合標準的馬上退市。此次制定的退市制度嚴格、規(guī)范、合理，能夠促進股票市場的可持續(xù)發(fā)展。

4 科創(chuàng)板推出的影響

作為中國版的納斯達克市場，科創(chuàng)板為我國的科技創(chuàng)新企業(yè)提供了一個全新的平臺。它的推出不僅讓符合要求的公司享受到市場紅利，更是整個資本市場增量改革的試驗田[8]。科創(chuàng)板的市場化改革之路，必將會給我國的資本市場帶來重大影響，大大改變我國資本市場的整體格局和面貌。

4.1 對科創(chuàng)企業(yè)的影響

與美國、日本等發(fā)達國家相比，我國的自主研發(fā)和科技創(chuàng)新能力一直處于弱勢地位。中美貿(mào)易摩擦中，中興通訊正是因為核心技術(shù)完全依賴美國，才會在美國政府的制裁禁令中遭受重創(chuàng)?！靶酒畾憽睘槲覀兦庙懥司姡鹤灾骺煽夭皇且痪浜唵蔚目谔?，只有掌握核心科技，才能使企業(yè)的生存發(fā)展和國家的經(jīng)濟安全得到保障。

科創(chuàng)板將為科技創(chuàng)新型企業(yè)帶來更多展示的機會，提高投資者們的關(guān)注度，也為它們提供新的融資渠道，使企業(yè)擁有更大的市場價值。同時將市場中的資源合理有效地配置到科創(chuàng)企業(yè)中去，增強它們自主研發(fā)和吸引優(yōu)秀人才的能力，能夠快速推進科研成果資本化。除此之外，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)登陸科創(chuàng)板將起到示范效應(yīng)，促使更多的企業(yè)增強自身的科技創(chuàng)新能力。總體而言，科創(chuàng)板的設(shè)立將切實緩解中小企業(yè)的融資發(fā)展瓶頸，促進創(chuàng)新資本的形成，增強企業(yè)自主研發(fā)積極性，提升產(chǎn)業(yè)鏈的水平，形成股票市場的良好經(jīng)濟循環(huán)。

4.2 對投資者的影響

對科創(chuàng)企業(yè)的機構(gòu)投資者而言，科創(chuàng)板的設(shè)立為他們提供了良好便利的退出渠道，使它們能夠積極參與科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的各個階段，發(fā)揮市場穩(wěn)定器的作用。針對個人投資者，科創(chuàng)板設(shè)置了諸多門檻，嚴格要求投資者的投資經(jīng)驗、資金實力等方面符合規(guī)定，以保護他們的利益。

中國資本市場最大的痛點之一是眾多獨角獸企業(yè)流失海外，紛紛奔赴海外上市，讓我國多數(shù)投資者無法分享他們成長過程中帶來的紅利?？苿?chuàng)板的開啟能夠為投資者們帶來更多元的優(yōu)質(zhì)選擇。借助科創(chuàng)板，投資者將手中的資金用于投資具有自主知識產(chǎn)權(quán)、高新技術(shù)的科創(chuàng)企業(yè)，幫助企業(yè)發(fā)展的同時，也能獲得豐厚的紅利回報。此外，通過比照科創(chuàng)板上市的科創(chuàng)企業(yè)的估值，充分發(fā)揮市場定價的功能，可減少僅依靠炒作科創(chuàng)概念而獲得過高的企業(yè)估值現(xiàn)象的發(fā)生，創(chuàng)造有活力的、規(guī)范的市場環(huán)境。

4.3 對新三板市場的影響

科創(chuàng)板的設(shè)立，對新三板會產(chǎn)生局部不利效應(yīng)，但對優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)是一個機遇。新三板作為我國多層次資本市場中的重要環(huán)節(jié)，多年來一直致力于培育高質(zhì)量的創(chuàng)新型、技術(shù)型中小企業(yè)，為資本市場培育出較多符合科創(chuàng)板標準的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

然而近年來，新三板市場流動性不足，市場無法發(fā)揮有效識別企業(yè)價值的功能，企業(yè)的融資成本和融資難度有所增加，越來越多的新三板公司選擇轉(zhuǎn)板。因此，科創(chuàng)板肯定會吸引一批優(yōu)質(zhì)的新三板頭部企業(yè)，成為他們新的轉(zhuǎn)板目標。但優(yōu)質(zhì)企業(yè)的分流，將加快新三板市場的改革，形成新三板自己的特點和核心競爭力，更好地服務(wù)于企業(yè)，這樣將形成活力充足、各板塊之間良性競爭的資本市場格局。

4.4 對其他資本市場科創(chuàng)板的影響

2018年4月，港交所推出改革新政，實施上市制度改革：一是允許同股不同權(quán)公司（雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司）上市;二是允許未盈利的生物科技類公司上市;三是海外公司也可在港第二上市。在此利好消息刺激下，港股市場迎來一批知名新經(jīng)濟企業(yè)，以小米、美團為首的新經(jīng)濟獨角獸企業(yè)紛紛開啟赴港上市的征程。其中，中國鐵塔、小米集團、美團點評3只新經(jīng)濟巨擎占港股發(fā)行融資總額30%以上。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年，共有208家企業(yè)在香港上市，同比增長29.2%，創(chuàng)下自2010年以來的十年新高，集資總額創(chuàng)近八年新高。同樣，美股市場2018年新上市中概股數(shù)量達到28家，創(chuàng)2010年以來的歷史新高;募集資金總額穩(wěn)居排名歷史第二位，僅次于阿里巴巴赴美上市的2014年。其中，愛奇藝、拼多多、蔚來汽車3家企業(yè)融資數(shù)額比例達到50%以上。這些知名企業(yè)遠赴海外上市主要的原因之一是，我國證券市場對于發(fā)行人的盈利指標有些強制性的要求，而現(xiàn)在推出的科創(chuàng)板以及它的制度設(shè)計，對優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)展現(xiàn)出最大的包容性，有利于吸引獨角獸企業(yè)重返國內(nèi)市場。

當(dāng)前我國正處于“L型經(jīng)濟”新常態(tài)下，作為我國多層次資本市場的重要一環(huán)，科創(chuàng)板的推出備受期待，它肩負著支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重任，是國家支持科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重大舉措。科創(chuàng)板的設(shè)立能增強我國自主研發(fā)和科技創(chuàng)新的能力，落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略，激發(fā)市場活力，從而實現(xiàn)“中國創(chuàng)造”的偉大中國夢。

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Analysis of the Development Prospect of Scientific Innovation Board in China

Zheng Xinyu， Wu Songqiang

（School of Economics & Management， Nanjing Technology University， Nanjing Jiangsu 211816）

Abstract： Under the new normal of "L-shaped economy"， General Secretary Xi proposed to set up a scientific innovation board and pilot a registration system to boost the development of China's small and medium-sized science and innovation enterprises and build a multi-level capital market system. Based on the research on the current basic system of China's capital market， this paper analyzed the development prospect of scientific innovation board， hoping to inspire the future development of China's scientific innovation board.

Key words： scientific innovation board; capital markets; basic systems; impact