劉杰

近日，森馬服飾披露了2019年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.19億元，同比增長(zhǎng)48.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.22億元，同比增長(zhǎng)8.2%。整體來(lái)看，其交出了一份還算不錯(cuò)的成績(jī)單，但《紅周刊》記者深入研究發(fā)現(xiàn)，其本期巨額的存貨減值轉(zhuǎn)回存異常之處，并且現(xiàn)金流與營(yíng)收數(shù)據(jù)均存在疑點(diǎn)。

擴(kuò)張之路道阻且長(zhǎng)

2019年上半年，森馬服飾營(yíng)收大增48.57%，然而凈利潤(rùn)增幅僅為8.2%。收入能大幅增長(zhǎng)，其中一大部分因素在于森馬服飾在2018年10月份全資收購(gòu)了歐洲童裝品牌KIDILIZ集團(tuán)，根據(jù)財(cái)報(bào)披露的分部信息，2019年1-6月KIDILIZ業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入14.83億元，占森馬服飾18.18%，森馬本部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.73億元，由此來(lái)看其本年?duì)I收的大增與并表KIDILIZ業(yè)務(wù)有很大關(guān)系。

森馬服飾目前實(shí)施多品牌戰(zhàn)略，旗下除了以森馬品牌為主的成人休閑裝類產(chǎn)品外，主打童裝品牌為巴拉巴拉。而去年收購(gòu)KIDILIZ集團(tuán)，似乎也是為了打開(kāi)海外中高端童裝市場(chǎng)。不過(guò)KIDILIZ的經(jīng)營(yíng)狀況卻并不怎么好，從披露數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年上半年KIDILI集團(tuán)關(guān)店數(shù)達(dá)90家，而新開(kāi)店鋪僅40家，其門店數(shù)量在大幅減少。業(yè)績(jī)方面，2018年10～12月，僅三個(gè)月的時(shí)間KIDILIZ的利潤(rùn)總額虧損高達(dá)4883.58萬(wàn)元，在與森馬服飾磨合了半年多的時(shí)間后，仍未能止損，2019年上半年其利潤(rùn)總額虧損擴(kuò)大至1.13億元，也拖累了森馬服飾整體的業(yè)績(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致森馬服飾本期空有營(yíng)收的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻增速平平。由此來(lái)看，森馬服飾擴(kuò)展海外童裝領(lǐng)域之路可謂是“道阻且長(zhǎng)”。

跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回之疑

快消類時(shí)尚服飾受潮流趨勢(shì)影響較大，隨著流行趨勢(shì)的快速變化，老款產(chǎn)品跌價(jià)速度往往比較快，若前期大量壓貨跟不上潮流的節(jié)奏，產(chǎn)品價(jià)值便會(huì)大打折扣。而森馬服飾2016年至2018年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.46、3.38、2.78，呈明顯下降趨勢(shì)，說(shuō)明其存貨情況不容樂(lè)觀。2019年中報(bào)顯示，森馬服飾的存貨高達(dá)42億元，占總資產(chǎn)的比重為28.36%。

服裝行業(yè)企業(yè)在年末時(shí)對(duì)庫(kù)存積壓滯銷的服裝計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備是業(yè)內(nèi)常規(guī)操作，但蹊蹺的是，本期森馬服飾的存貨減值準(zhǔn)備卻發(fā)生了異常轉(zhuǎn)回。資料顯示，2018年末森馬服飾對(duì)自有資產(chǎn)集中計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，金額達(dá)8.67億元，創(chuàng)近幾年來(lái)新高，較上期同比增加86.13%。

其資產(chǎn)減值準(zhǔn)備主要包括對(duì)存貨、投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)及商譽(yù)的計(jì)提，其中金額最大的則為存貨跌價(jià)損失，金額達(dá)5.57億元，較上期增長(zhǎng)28.37%。暫且不論森馬服飾在同一時(shí)間點(diǎn)集中計(jì)提減值是否有業(yè)績(jī)“洗澡”之嫌，有意思的是，在2019年上半年其轉(zhuǎn)回了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4.34億元，其中主要為庫(kù)存商品跌價(jià)的轉(zhuǎn)回。

對(duì)此，其在2019年半年報(bào)中稱，本期轉(zhuǎn)銷系上期已計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的庫(kù)存商品在本期實(shí)現(xiàn)銷售相應(yīng)轉(zhuǎn)銷所致。然而，2017年、2018年森馬服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回金額分別為3.30億元、4.64億元，而2019年僅半年的時(shí)間其轉(zhuǎn)回金額就高達(dá)4.34億元，相比之下，其轉(zhuǎn)回金額就顯得過(guò)于巨大了。

巧妙的地方在于，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)對(duì)已售存貨計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)已計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，沖減當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本，這樣一來(lái)，也就意味著其在2019年上半年的成本會(huì)降低，進(jìn)而影響其毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，森馬服飾的毛利率為44.84%，創(chuàng)了近年新高，而2016年至2018年，其毛利率分別為38.36%、35.51%、39.78%。2018年末剛計(jì)提巨額的跌價(jià)準(zhǔn)備，才剛過(guò)去半年的時(shí)間就將其轉(zhuǎn)回，如此操作怎么看似乎都擺脫不了“財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)”的嫌疑。對(duì)此，恐怕就需要該公司做出合理解釋了。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流異常

除了存貨減值異常轉(zhuǎn)回外，森馬服飾的現(xiàn)金流也存在多年勾稽異常的情況，需要投資者警惕。

財(cái)報(bào)顯示，森馬服飾2018年?duì)I業(yè)收入總額達(dá)157.19億元（如表1），其中境外收入15.05億元不需要考慮增值稅，國(guó)內(nèi)收入適用稅率自2018年5月1日由17%下調(diào)至16%，出于謹(jǐn)慎性考慮，1-4月按17%計(jì)算，5-12月按16%計(jì)算，經(jīng)計(jì)算2018年其含稅營(yíng)業(yè)收入金額達(dá)181.56億元。

表1 與現(xiàn)金流相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽的原理，這個(gè)規(guī)模的含稅營(yíng)業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

在資產(chǎn)負(fù)債表中，2018年末森馬服飾應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)金額達(dá)19.53億元，相較2017年末相同項(xiàng)目的14.22億元增加了5.31億元。其中，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備較上期增加了5618.84萬(wàn)元，算上壞賬準(zhǔn)備因素影響后，其當(dāng)年應(yīng)收債權(quán)實(shí)際增加額為5.87億元，這也就意味著本期有5.87億元的營(yíng)業(yè)收入體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加，因此，將含稅收入扣除新增的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)后，約有175.70億元將體現(xiàn)為當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的流入。

進(jìn)一步來(lái)看其合并現(xiàn)金流量表，2018年森馬服飾“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為181.45億元，其中包含預(yù)收賬款增加額4223.03萬(wàn)元，剔除這部分影響后，與本期營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)181.03億元，該金額比我們上述核算結(jié)果多出了5.34億元，而這多出的5.34億元的現(xiàn)金流入來(lái)自何處就不得而知了。

同樣的方式核算其2019年上半年數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)存在巨額勾稽差異。2019年森馬服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.19億元，境內(nèi)收入適用稅率自2019年4月由16%下調(diào)至13%，按月平均計(jì)算，其含稅營(yíng)收約91.93億元。2019年末其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款在剔除了壞賬準(zhǔn)備影響后較上期減少了4.12億元，這意味著當(dāng)年有相應(yīng)現(xiàn)金的增加，因此該金額與含稅營(yíng)收共計(jì)96.05億元將體現(xiàn)為現(xiàn)金流的流入。同期其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為90.61億元，扣除預(yù)收賬款增加額2246.06萬(wàn)元，則與當(dāng)期營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額為90.39億元，與我們上文提到的96.05億元的核算結(jié)果勾稽少了5.66億元。

需要注意的是，此處的差異還可能是森馬服飾采用應(yīng)收票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)導(dǎo)致的，有意思的是，森馬服飾在財(cái)報(bào)中披露其未使用票據(jù)進(jìn)行結(jié)算，2018年及2019年上半年應(yīng)收票據(jù)的金額均為零。那么又是什么原因?qū)е缕洮F(xiàn)金流多年來(lái)出現(xiàn)數(shù)億元的勾稽差異呢？或許還需要公司給出具體解釋。

采購(gòu)與現(xiàn)金流不匹配

不僅營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)勾稽異常，森馬服飾采購(gòu)數(shù)據(jù)方面也存在較大金額的異常。

2018年森馬服飾向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為10.72億元（如表2），占年度采購(gòu)總額比例為9.88%，由此推算出這一年采購(gòu)總額為108.50億元， 2018年5月起相關(guān)增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，按月平均計(jì)算，可估算出其含稅采購(gòu)金額達(dá)126.22億元。

表2 與采購(gòu)相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

在現(xiàn)金流量表中，2018年其“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為129.92億元，其中包含當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)增加額為6885.51萬(wàn)元，剔除該金額后則與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出金額達(dá)129.23億元。與含稅采購(gòu)金額勾稽后，本期現(xiàn)金流出額多出3.01億元，也就意味著森馬服飾不僅支付了本期的采購(gòu)額還償還了以前的采購(gòu)欠款，因此將體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的減少。

可事實(shí)上，2018年森馬服飾的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)不減反增，其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)金額30.58億元，比期初相同項(xiàng)目金額22.77億元增加了7.81億元，一增一減下，這與理論應(yīng)減少額3.01億元之間相差了10.82億元。

同樣的邏輯計(jì)算森馬服飾2017年的采購(gòu)數(shù)據(jù)，仍存異常之處。當(dāng)年其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為9.56億元，占比12.13%，推算出其采購(gòu)總額為78.78億元，考慮其當(dāng)年適用于17%的增值稅稅率，則其含稅采購(gòu)總額約92.17億元。

2017年其“購(gòu)買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為90.52億元，扣除預(yù)付賬款減少額799.49萬(wàn)元，則與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出達(dá)90.60億元，與含稅采購(gòu)金額相較少了1.57億元，理論上該金額將體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加，然而2017年末其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較上期卻增加了7.51億元，這比理論值多出了5.94億元。