胡東輝

證監(jiān)會9月9日至10日在京召開全面深化資本市場改革工作座談會，會議提出了當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期全面深化資本市場改革的12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，外界簡稱深改12條。其中第9條表示，要加強(qiáng)投資者保護(hù)，推動建立具有中國特色的證券集體訴訟制度。探索建立行政罰沒款優(yōu)先用于投資者救濟(jì)的制度機(jī)制。推動修改或制定虛假陳述和內(nèi)幕交易、操縱市場相關(guān)民事賠償司法解釋。這一條直接關(guān)系到投資者的切身利益，也最被投資者期待。

索賠不是投資者個(gè)人的事

投資者投資股市最怕的是什么？是上市公司造假！投資者研究股票基本面，依據(jù)的都是上市公司披露的公開信息，如果上市公司公開披露出來的信息是虛假的，那投資者是防不勝防的。上市公司造假東窗事發(fā)后，證監(jiān)會一定會進(jìn)行行政處罰，觸犯刑律的還會移送公安機(jī)關(guān)。但是投資者的損失怎么辦呢？這個(gè)就沒人管了，得靠投資者自己去索賠。如果投資金額不大，維權(quán)的成本高于索賠金額，那維權(quán)就得不償失了。還有更絕望的，維權(quán)打贏了官司，但上市公司沒錢賠償，最后仍然是一場空。

這些年證監(jiān)會加大了對違法違規(guī)行為的處罰力度，罰款金額越來越高，幾億元幾十億元的罰沒款并不少見，但這些罰沒款都進(jìn)了國庫，投資者不能從中獲得1分錢賠償。長春長生因疫苗案被國家藥監(jiān)局罰沒款91億元，這些罰沒款都要上繳國庫，公司已經(jīng)被罰得傾家蕩產(chǎn)。現(xiàn)在公司已經(jīng)退市，實(shí)控人的股權(quán)也一文不值了，投資者即便打贏官司也得不到任何賠償。過去監(jiān)管部門在處罰上市公司違法違規(guī)行為時(shí)，都沒有考慮投資者的賠償問題，把索賠看成是投資者個(gè)人的事。過去一度還有一種似是而非的觀點(diǎn)非常流行，認(rèn)為這就是投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須自行承擔(dān)這種損失，并把這看成是投資風(fēng)險(xiǎn)教育的反面教材。

因?yàn)橥顿Y者損失得不到賠償，因此投資者對上市公司退市的態(tài)度并不積極，普遍希望通過資產(chǎn)重組來保殼，這就形成了退市難。證監(jiān)會雖然一再表明決心要嚴(yán)格退市制度，但投鼠忌器，出于社會穩(wěn)定和其他各種因素考慮，往往也網(wǎng)開一面，一些該退市的上市公司并沒有退市，A股市場的出口并不暢通，反過來也影響A股市場的入口暢通。現(xiàn)在證監(jiān)會認(rèn)識到了投資者賠償問題不解決，退市難的問題將始終存在，而深改第9條正是對投資者合理關(guān)切的回應(yīng)。

投資者賠償問題是牛鼻子

深改第9條提出探索建立行政罰沒款優(yōu)先用于投資者救濟(jì)的制度機(jī)制，這是證監(jiān)會首次提出這樣的設(shè)想，這需要修改相關(guān)法律法規(guī)，很不容易，但對保護(hù)投資者利益是有力的保障。行政罰沒款依法上繳國庫，過去一直被視為天經(jīng)地義，但投資者不僅不能從中得到好處，反而可能自身利益受損，因?yàn)樵獾骄揞~罰沒款的受罰者往往已經(jīng)沒有財(cái)力再賠償投資者，投資者維權(quán)也就成了無源之水，即便打贏官司也很可能得不到賠償。在這種情況下，罰得越多，投資者利益受損的可能性就越大，這讓投資者情何以堪？如果在罰沒款中留出一定比例的金額用于投資者賠償，情況就完全不同了，投資者損失的賠償就有了一定的保障。但這需要修法，因此并不容易?，F(xiàn)在由證監(jiān)會出面協(xié)調(diào)，讓投資者看到了解決這個(gè)問題的希望。

深改第9條還提出推動建立證券集體訴訟制度，這也是投資者普遍關(guān)心的問題?，F(xiàn)在索賠都要靠投資者自行向法院起訴，因?yàn)榉N種原因，起訴索賠的投資者是極少數(shù)，成功獲得賠償?shù)耐顿Y者更少。建立集體訴訟制度很有必要，要讓每一個(gè)符合賠償條件的投資者都獲得賠償，但集體訴訟不可能覆蓋到每一個(gè)適格的投資者，因此不起訴就不賠償是不合理的。應(yīng)該建立依據(jù)判例獲得賠償?shù)臋C(jī)制，對同一起證券賠償判決，所有適格投資者都可以依據(jù)判例向所在地法院申請強(qiáng)制執(zhí)行，減少重復(fù)起訴的成本。

投資者賠償問題是個(gè)牛鼻子，只要解決了這個(gè)難題，退市難的問題也就迎刃而解了。過去也有不少上市公司退市了，表面看投資者也沒有強(qiáng)烈反對，其實(shí)這是因?yàn)檫@些退市股并沒有真正一退到底，退市后還在老三板交易，股價(jià)低的也有0.40元，因此投資者并沒有血本無歸。但這同時(shí)也帶來了很大的副作用，就是退市警示作用大打折扣，退市股仍然成為市場投機(jī)目標(biāo)，直到退市仍有較高的市值，殼資源炒作經(jīng)久不衰，這已成為A股市場的頑癥。只有讓退市股真正一退到底，才能促進(jìn)A股市場健康發(fā)展，而這離不開投資者賠償制度的建立和完善。