陳 琳，房 超，田素華，俞小燕

（1. 華東師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200062；2. 華東師范大學(xué) 中國(guó)金融研究院，上海 200062；3. 浙江大學(xué) 中國(guó)跨境電子商務(wù)研究院，浙江 杭州 310027；4. 復(fù)旦大學(xué) 世界經(jīng)濟(jì)系，上海 200433）

一、引 言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)一直是吸引外商直接投資的大國(guó)，對(duì)外直接投資則較少。但從2004年起，對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)。在2005-2017年短短十余年間，對(duì)外投資流量從112.6億美元快速增長(zhǎng)到1200.8億美元，遠(yuǎn)高于同期外商直接投資的增速。2015年，對(duì)外直接投資首次超過(guò)外商直接投資，中國(guó)成為名副其實(shí)的資本凈輸出國(guó)，投資流量也位居全球第二。

2004年之后，中國(guó)的對(duì)外直接投資為何增長(zhǎng)如此迅速？一種觀點(diǎn)認(rèn)為是政府的政策推動(dòng)。2004年，中國(guó)政府開(kāi)始實(shí)施鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的政策，對(duì)外直接投資井噴式地爆發(fā)，代表性研究有Wang等（2012）、黃益平（2013）等。在對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)的初期，政策因素的確發(fā)揮了非常重要的作用，彼時(shí)“走出去”的主要是國(guó)有企業(yè)。而近些年，民營(yíng)企業(yè)的海外投資增速明顯超過(guò)了國(guó)有企業(yè)。2006年，對(duì)外直接投資的主體構(gòu)成除了近三成為有限公司外，國(guó)有企業(yè)占境內(nèi)投資主體的26%，位居第二。在之后幾年，民營(yíng)企業(yè)占比持續(xù)上升，2015年上升到9.3%，國(guó)有企業(yè)占比則持續(xù)下降至5.8%。①數(shù)據(jù)來(lái)源：商務(wù)部歷年中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)。在存在所有制歧視的現(xiàn)實(shí)背景下，很難解釋政策因素是推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)“走出去”的主要原因。何帆（2013）認(rèn)為，現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資是融入全球價(jià)值鏈的需要。他認(rèn)為，20世紀(jì)90年代，中國(guó)企業(yè)主要通過(guò)制造業(yè)的加工組裝環(huán)節(jié)融入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和國(guó)際分工；本世紀(jì)以來(lái)，以加工貿(mào)易融入全球價(jià)值鏈難以為繼，中國(guó)企業(yè)亟需從“微笑曲線”最底端的組裝裝配向兩端攀升。向上游的擴(kuò)展可以獲取原材料和資源、掌握核心技術(shù)，向下游的擴(kuò)展是為了建立銷(xiāo)售和配送網(wǎng)絡(luò)，這種擴(kuò)展在現(xiàn)階段主要體現(xiàn)為對(duì)外投資。何帆（2013）從全球價(jià)值鏈視角研究了中國(guó)企業(yè)“走出去”的問(wèn)題。遺憾的是，受數(shù)據(jù)限制，他并沒(méi)有展開(kāi)定量分析。

分布在世界各地、處在價(jià)值鏈不同位置上的企業(yè)從事著原材料開(kāi)采、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造、營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售、售后服務(wù)等各種增值活動(dòng)。一方面，全球化的深化與全球價(jià)值鏈的形成促進(jìn)外商直接投資規(guī)模迅速增長(zhǎng)；另一方面，企業(yè)對(duì)外投資決策往往與其在價(jià)值鏈分工中扮演的角色密切相關(guān)。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的“境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄”，中石油、中石化等能源類(lèi)企業(yè)紛紛在中東、非洲等地設(shè)立分公司，進(jìn)行石油勘探、施工等作業(yè)；華為、中興等高科技企業(yè)在歐美建立聯(lián)合研發(fā)中心，進(jìn)行技術(shù)尋求型對(duì)外投資；海爾集團(tuán)等家電制造業(yè)企業(yè)在北美、東南亞等多地設(shè)廠，在當(dāng)?shù)亟M織生產(chǎn)活動(dòng)，且產(chǎn)品在當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售。這些價(jià)值鏈分工和海外投資活動(dòng)為我們提供了一幅生動(dòng)的現(xiàn)實(shí)全景圖，同時(shí)迫切需要上升到理論層次開(kāi)展更深入的研究。

本文從全球價(jià)值鏈特別是生產(chǎn)鏈②全球價(jià)值鏈?zhǔn)侵赴ㄉa(chǎn)和服務(wù)環(huán)節(jié)在內(nèi)的商品跨越國(guó)界的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、分銷(xiāo)和向最終消費(fèi)者提供支持服務(wù)等環(huán)節(jié)（Gereffi等，2001），全球生產(chǎn)鏈則是商品跨國(guó)界生產(chǎn)的全部流程（Dicken，2004），本文側(cè)重于后者。分工的角度來(lái)研究企業(yè)的對(duì)外直接投資。以往的文獻(xiàn)較少關(guān)注價(jià)值鏈嵌入如何影響企業(yè)對(duì)外投資決策及其全球布局。有關(guān)中國(guó)企業(yè)“走出去”的現(xiàn)有研究，宏觀方面主要圍繞雙邊政治關(guān)系和雙邊投資協(xié)定（楊連星等，2016）、匯率因素（Tolentino，2010；田巍和余淼杰，2017）、東道國(guó)的稟賦和制度（Kolstad和Wiig，2012）等展開(kāi)，微觀層面的研究包括企業(yè)生產(chǎn)率（蔣冠宏，2015）、融資約束（Yan等，2018；王碧珺等，2015）等。從價(jià)值鏈角度探討企業(yè)對(duì)外投資的文獻(xiàn)十分匱乏。盡管楊連星和羅玉輝（2017）的研究涉及對(duì)外投資和價(jià)值鏈，但是重點(diǎn)在于分析對(duì)外投資的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)對(duì)價(jià)值鏈升級(jí)的影響，沒(méi)有探討企業(yè)的價(jià)值鏈分工與對(duì)外投資之間的關(guān)系。最近有一些研究涉及中國(guó)企業(yè)在全球生產(chǎn)鏈上的位置（Chor等，2014；唐宜紅和張鵬楊，2018）。不過(guò)，這些研究主要圍繞中國(guó)企業(yè)在全球生產(chǎn)鏈上的位置變動(dòng)及其成因分析，還沒(méi)有將價(jià)值鏈位置和企業(yè)的一些具體行為聯(lián)系起來(lái)。

本文在以下三個(gè)方面有所拓展：第一，探討了全球生產(chǎn)鏈分工影響企業(yè)對(duì)外投資決策的機(jī)制，從一個(gè)全新的視角拓展了有關(guān)中國(guó)對(duì)外投資決定因素的研究。第二，已有的價(jià)值鏈研究側(cè)重于計(jì)算國(guó)家或行業(yè)層面的出口附加值，本文則測(cè)算了企業(yè)層面的全球生產(chǎn)鏈位置。本文根據(jù)Antràs等（2012）以及Chor等（2014）提供的計(jì)算方法，準(zhǔn)確計(jì)算得到中國(guó)企業(yè)嵌入全球生產(chǎn)鏈的上游度。第三，本文實(shí)證分析了在不同的生產(chǎn)鏈嵌入位置上，企業(yè)對(duì)外投資決策的不同特征，并探討了基于貿(mào)易的價(jià)值鏈分工對(duì)企業(yè)對(duì)外投資動(dòng)機(jī)、區(qū)位選擇和頻次的影響，以揭示中國(guó)企業(yè)參與全球貿(mào)易和全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)在邏輯。

二、行業(yè)上游度指數(shù)構(gòu)建

關(guān)于全球價(jià)值鏈測(cè)度的方法主要有兩種。一是測(cè)算國(guó)內(nèi)增加值以衡量企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的融入程度。比如，Koopman等（2012）以及Wang等（2017）基于投入產(chǎn)出表計(jì)算了行業(yè)和國(guó)家層面的國(guó)內(nèi)增加值，測(cè)算出前向和后向的價(jià)值鏈關(guān)聯(lián)程度。類(lèi)似的文獻(xiàn)還有程大中（2015）等。Upward等（2013）、Kee和Tang（2016）以及呂越等（2017）則測(cè)算了企業(yè)層面的國(guó)內(nèi)增加值。這些研究以微觀企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并區(qū)分了一般貿(mào)易和加工貿(mào)易。二是計(jì)算上游度指數(shù)以衡量行業(yè)（企業(yè)）在全球價(jià)值鏈中的具體位置，代表性研究有 Antràs等（2012）、Chor等（2014）、Ju 和 Yu（2015）以及唐宜紅和張鵬楊（2018）等。本文采用后一種方法，側(cè)重于刻畫(huà)嵌入價(jià)值鏈上下游的具體位置。

根據(jù)里昂惕夫投入產(chǎn)出表，在封閉經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，一國(guó)某行業(yè)的總產(chǎn)出等于該行業(yè)的最終產(chǎn)品以及其他行業(yè)對(duì)該行業(yè)所生產(chǎn)的中間產(chǎn)品的消耗，即有：

其中，q=1，2，3……N表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)，Y表示行業(yè)最終產(chǎn)出，F(xiàn)表示行業(yè)最終產(chǎn)品，dpq表示生產(chǎn)一單位q行業(yè)產(chǎn)品對(duì)p行業(yè)中間產(chǎn)品的消耗。

Antràs等（2012）在此基礎(chǔ)上提出了計(jì)算生產(chǎn)鏈中某行業(yè)產(chǎn)出到最終消費(fèi)平均距離（上游度）的方法，將式（1）中的各階段消耗乘以其與最終消費(fèi)之間的距離，并以該階段產(chǎn)出消耗量為權(quán)重求和：

其中，Up表示該行業(yè)與最終消費(fèi)之間的平均距離。顯然，Up大于等于1，只有當(dāng)該行業(yè)的產(chǎn)出全部為最終消費(fèi)時(shí)等于1。若Up較大，則表示該行業(yè)的產(chǎn)出主要以中間品為主，離最終消費(fèi)者較遠(yuǎn)；若Up較小，則表示該行業(yè)的產(chǎn)出比較接近最終消費(fèi)者。

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體中納入進(jìn)出口因素，并考慮存貨因素，對(duì)dpq進(jìn)行修正得到式（3）。將式（3）代入式（2）中，即可求得開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)內(nèi)行業(yè)的上游度。歐盟委員會(huì)于2016年發(fā)布了新版的世界投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)庫(kù)（WIOD），該數(shù)據(jù)庫(kù)的時(shí)間跨度為2000-2014年，涵蓋28個(gè)歐盟成員國(guó)以及其他15個(gè)主要國(guó)家（包括中國(guó)）。WIOD按照ISIC4.0標(biāo)準(zhǔn)將國(guó)民經(jīng)濟(jì)劃分為56個(gè)行業(yè)，其中包括18個(gè)制造業(yè)行業(yè)，可以較為完整地反映我國(guó)各行業(yè)的投入產(chǎn)出狀況。本文基于該投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)和上游度指數(shù)計(jì)算方法，計(jì)算得出2000-2014年分年度的中國(guó)各行業(yè)的上游度指數(shù)Upt。

我們進(jìn)一步將t年的行業(yè)上游度Upt分別以該行業(yè)在該年的進(jìn)口額importpt、出口額exportpt和行業(yè)總產(chǎn)出outputpt為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，得到我國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易、出口貿(mào)易和總產(chǎn)出在全球生產(chǎn)鏈上的嵌入位置。

三、模型設(shè)定、數(shù)據(jù)說(shuō)明和變量選擇

（一）模型設(shè)定

參考Chor等（2014）、Ju和Yu（2015）等有關(guān)企業(yè)進(jìn)口和出口上游度的測(cè)算，以及蔣冠宏（2015）、劉莉亞等（2015）等有關(guān)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的相關(guān)研究，本文建立了以下計(jì)量模型：

其中，下標(biāo)i和t分別表示企業(yè)i和年份t。被解釋變量ofdi表示企業(yè)是否進(jìn)行對(duì)外直接投資，為0-1虛擬變量。stream表示企業(yè)嵌入價(jià)值鏈的位置，分別用進(jìn)口上游度（imupstream）和出口上游度（exupstream）來(lái)衡量。X表示控制變量，借鑒蔣冠宏（2015）、劉莉亞等（2015）等有關(guān)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的研究，主要包括全要素生產(chǎn)率、資本密集度、企業(yè)規(guī)模、融資能力等。γj、δk和φt分別表示行業(yè)、地區(qū)和年份固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

本文數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、商務(wù)部境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄以及WIOD數(shù)據(jù)庫(kù)，時(shí)間段是2005-2009年。選取該時(shí)間段的原因在于，2005年之前中國(guó)企業(yè)海外投資的數(shù)目較少，2004年中國(guó)政府開(kāi)始鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，2005年進(jìn)入對(duì)外投資快速增長(zhǎng)通道。數(shù)據(jù)處理過(guò)程如下：首先，我們運(yùn)用WIOD數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得到2005-2009年各行業(yè)的上游度指數(shù)，匹配到海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)后加權(quán)得到企業(yè)層面的進(jìn)口上游度和出口上游度。然后，借鑒Upward等（2013）以及Yu（2015）的方法，使用企業(yè)名稱(chēng)、企業(yè)郵編+電話號(hào)碼以及企業(yè)郵編+聯(lián)系人，分這三個(gè)步驟對(duì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和海關(guān)進(jìn)出口企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配。匹配完成的數(shù)據(jù)庫(kù)包括企業(yè)的基本財(cái)務(wù)狀況、進(jìn)出口額以及進(jìn)口上游度和出口上游度。最后，將上文得到的數(shù)據(jù)庫(kù)與境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄匹配，得到企業(yè)的對(duì)外投資信息。為了提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，本文參照謝千里等（2008）的研究，剔除了工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中資產(chǎn)合計(jì)、工業(yè)總產(chǎn)值、固定資產(chǎn)凈額等重要變量缺失以及從業(yè)人員在10人以下的樣本。同時(shí)，借鑒Cai和Liu（2009）以及Feenstra等（2014）的研究方法，我們剔除了流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)超過(guò)總資產(chǎn)以及當(dāng)年折舊大于累計(jì)折舊等不符合一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的樣本。此外，我們還剔除了成立時(shí)間無(wú)效、所屬地區(qū)不明以及所屬行業(yè)不明的企業(yè)。

（三）變量說(shuō)明

1. 企業(yè)層面的生產(chǎn)鏈嵌入位置

本文參照Chor等（2014）以及Ju和Yu（2015）的測(cè)度方法，使用企業(yè)進(jìn)口和出口產(chǎn)品的上游度指數(shù)來(lái)反映它在全球生產(chǎn)鏈上的嵌入位置。具體來(lái)說(shuō)，從企業(yè)進(jìn)口和出口的產(chǎn)品出發(fā)，將產(chǎn)品按照所屬行業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，并以產(chǎn)品貿(mào)易額為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，得到企業(yè)的上游度指數(shù)。WIOD中的行業(yè)按照ISIC4.0標(biāo)準(zhǔn)劃分，而海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)中的進(jìn)出口產(chǎn)品按照HS8標(biāo)準(zhǔn)編碼劃分，因此首先要對(duì)這兩者進(jìn)行匹配。匹配完成后，企業(yè)的進(jìn)口上游度表示其分行業(yè)進(jìn)口產(chǎn)品的加權(quán)平均上游度，出口上游度則表示分行業(yè)出口產(chǎn)品的加權(quán)平均上游度。

以式（8）為例，imstreamit表示t年企業(yè)i的進(jìn)口上游度，importit表示t年企業(yè)i的進(jìn)口總額，importijt表示t年企業(yè)i進(jìn)口的產(chǎn)品所屬行業(yè)j的進(jìn)口額，Ujt表示t年行業(yè)j的上游度指數(shù)。式（9）企業(yè)出口上游度的計(jì)算方法同理。

2. 企業(yè)生產(chǎn)率

“新新貿(mào)易理論”認(rèn)為，生產(chǎn)率是推動(dòng)企業(yè)國(guó)際化的重要因素。蔣冠宏（2015）對(duì)中國(guó)企業(yè)的研究也表明，企業(yè)的生產(chǎn)率越高，對(duì)外直接投資的可能性和投資規(guī)模越大。因此，本文將生產(chǎn)率作為一個(gè)重要的控制變量納入回歸模型中。由于2008-2009年缺乏企業(yè)中間投入和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，我們無(wú)法使用OP或LP方法來(lái)計(jì)算全要素生產(chǎn)率，而是采用包含固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)方法。

3. 融資能力

融資能力也是影響企業(yè)對(duì)外投資的一個(gè)重要因素（Yan等，2018；王碧珺等，2015）。借鑒Bellone等（2010）以及王碧珺等（2015）的做法，本文采用多種信息構(gòu)建綜合指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束。具體來(lái)說(shuō)，本文采用了現(xiàn)金比率（現(xiàn)金存量占總資產(chǎn)的比率）、企業(yè)規(guī)模（企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)）、盈利能力（凈利潤(rùn)占銷(xiāo)售收入的比率）、流動(dòng)資產(chǎn)比率（流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率）和清償比率（所有者權(quán)益占總負(fù)債的比率）這5個(gè)指標(biāo)。我們根據(jù)數(shù)值的大小，將每個(gè)指標(biāo)平均分為5個(gè)區(qū)間，分別賦予1-5分，最后將所有指標(biāo)的賦值加總并標(biāo)準(zhǔn)化到0和1之間。這樣，綜合指標(biāo)的數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)的融資能力越強(qiáng)。

4. 其他變量

本文的計(jì)量模型還包括以下控制變量：企業(yè)出口（lnexport）和進(jìn)口（lnimport），分別等于企業(yè)進(jìn)口額和出口額取對(duì)數(shù)；企業(yè)規(guī)模（lnsize），用企業(yè)從業(yè)人員數(shù)的對(duì)數(shù)度量；企業(yè)資本密集度（lnkl），等于企業(yè)固定資本合計(jì)與從業(yè)人員數(shù)之比取對(duì)數(shù)；職工教育（education），等于教育培訓(xùn)費(fèi)與從業(yè)人員數(shù)之比取對(duì)數(shù)；研發(fā)（research），若有研發(fā)投入則取1，否則取0；企業(yè)年齡（lnage）；國(guó)有企業(yè)虛擬變量（state）；外資企業(yè)虛擬變量（foreign）。最后，本文還控制了年份、地區(qū)與行業(yè)固定效應(yīng)。

四、計(jì)量結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表1檢驗(yàn)了進(jìn)口嵌入位置和出口嵌入位置對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策的影響。由于被解釋變量ofdi為二值響應(yīng)變量，我們分別采用線性概率模型LPM及二值選擇模型Probit和Logit進(jìn)行了估計(jì)。從列（1）-列（3）中可以看出，無(wú)論采用LPM、Probit還是Logit模型，進(jìn)口上游度的系數(shù)都在5%的水平上顯著為正。這意味著企業(yè)進(jìn)口的產(chǎn)品越接近價(jià)值鏈上游，越有可能進(jìn)行對(duì)外直接投資。其可能的原因在于：一方面，處于生產(chǎn)鏈上游的企業(yè)具有更高的資本密集度和生產(chǎn)率（Ju和Yu，2015），所以對(duì)外投資的可能性及規(guī)模更大。另一方面，進(jìn)口上游度大的企業(yè)進(jìn)口的往往是原材料、資源類(lèi)的初級(jí)品，這些產(chǎn)品易受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響。為了保證穩(wěn)定的供給，企業(yè)會(huì)對(duì)這些原材料的產(chǎn)出國(guó)進(jìn)行資源尋求型投資。列（4）-列（6）顯示，與進(jìn)口上游度的結(jié)果不同，出口上游度的系數(shù)都在1%的水平上顯著為負(fù)。這說(shuō)明出口嵌入全球生產(chǎn)鏈的位置越下游，企業(yè)越有可能進(jìn)行對(duì)外直接投資。這是因?yàn)?，企業(yè)出口的產(chǎn)品越接近最終消費(fèi)者，越有可能在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行生產(chǎn)型投資。從現(xiàn)實(shí)情況看，具有這種動(dòng)機(jī)的企業(yè)對(duì)外投資占相當(dāng)大比重，且主要是針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資?？梢?jiàn)，進(jìn)口偏向上游產(chǎn)品和出口偏向下游產(chǎn)品的企業(yè)對(duì)外投資的可能性都更大。

表 1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

從控制變量看，企業(yè)生產(chǎn)率的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明生產(chǎn)率越高的企業(yè)越有可能對(duì)外直接投資。企業(yè)融資能力的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明融資能力越強(qiáng)的企業(yè)越有可能對(duì)外直接投資。進(jìn)口額的系數(shù)不顯著，而出口額的系數(shù)顯著為正。這說(shuō)明出口規(guī)模越大的企業(yè)越有可能對(duì)外直接投資，出口和對(duì)外直接投資之間可能存在一定的互補(bǔ)關(guān)系。其他控制變量的結(jié)果也基本符合企業(yè)異質(zhì)性理論，規(guī)模越大、資本密集度越高的企業(yè)越有可能對(duì)外直接投資。有研發(fā)投入的創(chuàng)新型企業(yè)更有可能對(duì)外直接投資，職工教育的影響不顯著，企業(yè)年齡與其對(duì)外直接投資行為沒(méi)有顯著關(guān)系。外資企業(yè)對(duì)外直接投資的傾向不明確，而國(guó)有制造業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資的可能性較低。

（二）進(jìn)一步討論

1. 考慮同時(shí)進(jìn)口和出口的企業(yè)①感謝審稿專(zhuān)家的建議。

在全球價(jià)值鏈分工背景下，很多企業(yè)同時(shí)存在進(jìn)口和出口行為。我們將進(jìn)口上游度、進(jìn)口規(guī)模、出口上游度和出口規(guī)模都納入回歸模型中，對(duì)既有進(jìn)口又有出口的企業(yè)樣本進(jìn)行了回歸。從表2中列（1）-列（3）可以看到，進(jìn)口上游度的系數(shù)為正，出口上游度的系數(shù)為負(fù)，系數(shù)符號(hào)與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相同，但進(jìn)口上游度的系數(shù)不顯著。這意味著對(duì)同時(shí)從事進(jìn)口和出口的企業(yè)而言，影響其對(duì)外投資決策的主要是出口上游度和出口規(guī)模，這類(lèi)企業(yè)的對(duì)外直接投資可能主要是出口導(dǎo)向的。

2. 檢驗(yàn)生產(chǎn)鏈嵌入位置和對(duì)外直接投資的非線性關(guān)系

為了考察生產(chǎn)鏈嵌入位置和企業(yè)對(duì)外投資之間是否存在非線性關(guān)系，我們分別引入了進(jìn)口上游度和出口上游度的二次項(xiàng)，結(jié)果見(jiàn)表2中列（4）和列（5）。由于二次項(xiàng)回歸結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義取決于其臨界值，我們主要報(bào)告LPM回歸結(jié)果。列（4）顯示，進(jìn)口上游度的一次項(xiàng)和二次項(xiàng)都顯著，說(shuō)明進(jìn)口上游度和企業(yè)對(duì)外直接投資之間存在U形關(guān)系，我們計(jì)算出U形關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是3.527。這意味著當(dāng)進(jìn)口上游度大于3.527時(shí)，企業(yè)的進(jìn)口上游度越大，對(duì)外直接投資的可能性越大。由于這部分企業(yè)樣本占全樣本的86%，我們可以說(shuō)，對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)而言，進(jìn)口上游度越大，對(duì)外投資的可能性越大。列（5）顯示，出口上游度和對(duì)外直接投資不存在非線性關(guān)系。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 考慮生產(chǎn)鏈嵌入的替代指標(biāo)

考慮到價(jià)值鏈嵌入位置的衡量方法可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，本文使用其他方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。Wang等（2017）從增加值的視角定義了生產(chǎn)長(zhǎng)度（production length，簡(jiǎn)稱(chēng)pl），它是國(guó)家或產(chǎn)業(yè)的增加值傳遞到最終產(chǎn)品所經(jīng)歷的平均生產(chǎn)階段數(shù)（這一指標(biāo)數(shù)據(jù)可從對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)網(wǎng)站上直接下載）。這一指標(biāo)與其他文獻(xiàn)中基于生產(chǎn)的平均傳遞步長(zhǎng)APL、Antràs等（2012）的上游度指數(shù)等是一致的，或者只相差一個(gè)固定的值（Wang等，2017；倪紅福，2019），因而可作為本文生產(chǎn)鏈嵌入的替代指標(biāo)。我們將生產(chǎn)長(zhǎng)度指數(shù)映射到企業(yè)層面，計(jì)算出生產(chǎn)鏈嵌入位置指數(shù)，進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表3。從中可以看到，進(jìn)口生產(chǎn)長(zhǎng)度impl的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明進(jìn)口的產(chǎn)品越是處在上游，企業(yè)越有可能進(jìn)行對(duì)外直接投資。出口生產(chǎn)長(zhǎng)度expl的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明出口的產(chǎn)品越是處在下游，企業(yè)越有可能進(jìn)行對(duì)外直接投資。這與上文結(jié)論一致。

表 3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：生產(chǎn)鏈嵌入替代指標(biāo)

2. 緩解內(nèi)生性問(wèn)題

全球生產(chǎn)鏈嵌入位置會(huì)影響企業(yè)的對(duì)外投資決策，而企業(yè)參與對(duì)外投資也會(huì)通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)影響母公司績(jī)效，從而對(duì)其生產(chǎn)鏈嵌入位置產(chǎn)生影響。我們使用兩種方法來(lái)緩解這一內(nèi)生性問(wèn)題。第一，我們剔除之前年度曾經(jīng)對(duì)外投資的樣本，只將首次對(duì)外投資和從未對(duì)外投資的企業(yè)納入樣本中進(jìn)行了回歸，以減少內(nèi)生性問(wèn)題的干擾，結(jié)果見(jiàn)表4中列（1）和列（5）?？梢钥吹剑谔蕹?jīng)對(duì)外投資的企業(yè)之后，進(jìn)口上游度的系數(shù)仍顯著為正，出口上游度的系數(shù)仍顯著為負(fù)。第二，我們分別以滯后一期的進(jìn)口上游度和出口上游度作為工具變量進(jìn)行了ivprobit回歸，結(jié)果見(jiàn)表4中列（2）和列（6）。進(jìn)口上游度和出口上游度的結(jié)果與上文類(lèi)似。

表 4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：緩解內(nèi)生性問(wèn)題和稀有事件回歸

3. 稀有事件回歸

大部分中國(guó)企業(yè)不對(duì)外直接投資，本文樣本中ofdi取值為1的概率僅為0.42%，可以說(shuō)企業(yè)對(duì)外投資是“稀有事件”，因而采用極大似然法來(lái)估計(jì)Probit和Logit模型可能存在偏差。本文“采用稀有事件模型”（rare Logit）和“補(bǔ)對(duì)數(shù)-對(duì)數(shù)模型”（Cloglog）來(lái)修正稀有事件偏差，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表 4 中列（3）、列（4）、列（7）和列（8），與表 1 基本一致。

五、進(jìn)一步分析

接下來(lái)，我們進(jìn)一步討論企業(yè)對(duì)外投資的動(dòng)機(jī)、東道國(guó)選擇和頻次。

（一）生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)

中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資具有鮮明的后發(fā)經(jīng)濟(jì)體特征和獨(dú)特的動(dòng)機(jī)。參照蔣冠宏（2015）的研究，本文根據(jù)境外企業(yè)（機(jī)構(gòu)）投資名錄關(guān)于投資領(lǐng)域的描述，將對(duì)外直接投資劃分為商貿(mào)服務(wù)型、當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型、技術(shù)尋求型和資源尋求型四種類(lèi)型，分別進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表5和表6。其中，表5是對(duì)某種動(dòng)機(jī)的對(duì)外投資企業(yè)和未對(duì)外投資企業(yè)樣本的回歸，表6是對(duì)不同動(dòng)機(jī)的對(duì)外投資企業(yè)樣本的回歸。

表 5 生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)（某種動(dòng)機(jī)與未對(duì)外投資企業(yè)的比較）

表 6 生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)（不同動(dòng)機(jī)對(duì)外投資企業(yè)之間的比較）

從進(jìn)口嵌入位置看，表5列（1）-列（4）中進(jìn)口上游度的系數(shù)都為正，但只有列（1）和列（4）中的系數(shù)顯著。這意味著與沒(méi)有對(duì)外投資的企業(yè)相比，僅商貿(mào)服務(wù)型和資源尋求型對(duì)外投資企業(yè)的進(jìn)口嵌入位置有顯著的影響，而當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型和技術(shù)尋求型對(duì)外投資企業(yè)與沒(méi)有對(duì)外投資企業(yè)則不存在明顯的差異。不同投資動(dòng)機(jī)企業(yè)間的進(jìn)口嵌入位置又有何不同影響呢？從表6列（1）-列（4）中可以看到，只有列（4）中的進(jìn)口上游度系數(shù)顯著為正。這說(shuō)明與其他投資動(dòng)機(jī)的企業(yè)相比，進(jìn)口嵌入位置越上游，從事資源尋求型對(duì)外投資的可能性越大。因此，不論是與沒(méi)有對(duì)外投資的企業(yè)相比，還是與其他動(dòng)機(jī)的對(duì)外投資企業(yè)相比，進(jìn)口上游度對(duì)資源尋求型對(duì)外投資決策具有顯著的正向影響。這可能是因?yàn)?，進(jìn)口偏上游的企業(yè)一般會(huì)進(jìn)口石油、礦石等原材料。由于初級(jí)產(chǎn)品的開(kāi)采與獲取難度高，且易受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，企業(yè)更傾向于到國(guó)外設(shè)立礦產(chǎn)開(kāi)采機(jī)構(gòu)，進(jìn)行資源尋求型對(duì)外投資，以保證國(guó)內(nèi)原材料的穩(wěn)定供給。對(duì)于商貿(mào)服務(wù)型對(duì)外直接投資，進(jìn)口上游度的系數(shù)在表5中顯著為正，但在表6中并不顯著，說(shuō)明結(jié)果不夠穩(wěn)健。

從出口嵌入位置看，表5列（5）-列（8）中出口上游度的系數(shù)都為負(fù)，但只在列（6）中顯著。這說(shuō)明出口嵌入位置越下游，企業(yè)越可能從事當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型對(duì)外投資。我們進(jìn)一步考察了不同動(dòng)機(jī)對(duì)外投資企業(yè)的出口嵌入位置影響差異。表6中列（5）-列（8）顯示，出口上游度的系數(shù)也只在列（6）中顯著為負(fù)。這說(shuō)明與其他動(dòng)機(jī)的對(duì)外投資企業(yè)相比，出口嵌入位置越下游，企業(yè)進(jìn)行當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型對(duì)外投資的可能性越大。與中間品相比，最終產(chǎn)品的關(guān)稅更高。為了繞開(kāi)高關(guān)稅壁壘，企業(yè)可能會(huì)到東道國(guó)建立生產(chǎn)線，直接服務(wù)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。因此，出口產(chǎn)品處在下游的企業(yè)更有可能從事當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型對(duì)外投資。

（二）生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資區(qū)位選擇

我們接下來(lái)區(qū)分不同發(fā)展水平的東道國(guó)做進(jìn)一步研究。考慮到我國(guó)對(duì)外直接投資的特殊性，有相當(dāng)部分是平臺(tái)型投資，本文將東道國(guó)分為避稅天堂、發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家三類(lèi)，回歸結(jié)果見(jiàn)表7。列（1）-列（3）顯示，進(jìn)口上游度的系數(shù)只在列（2）中顯著為正，說(shuō)明與沒(méi)有對(duì)外投資的企業(yè)相比，進(jìn)口嵌入位置越上游，企業(yè)越可能投資于發(fā)達(dá)國(guó)家。Helpman等（2004）以及Yeaple（2009）的研究表明，企業(yè)的對(duì)外投資決策與東道國(guó)的人均收入水平和發(fā)展水平有關(guān)。東道國(guó)的收入水平越高，企業(yè)雇傭當(dāng)?shù)毓と诵枰Ц对礁叩墓べY；東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。這些都會(huì)增加對(duì)外投資的邊際成本和可變成本，企業(yè)投資于發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)率門(mén)檻較高。Ju和Yu（2015）的研究則表明，處在生產(chǎn)鏈上游的企業(yè)資本密集度更高，生產(chǎn)率和利潤(rùn)率也都更高，從而更有可能跨越高的生產(chǎn)率門(mén)檻。這就解釋了為什么處在生產(chǎn)鏈上游的進(jìn)口企業(yè)傾向投資于發(fā)達(dá)國(guó)家。

表 7 生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資區(qū)位選擇

出口上游度的系數(shù)僅在列（6）中顯著為負(fù)，說(shuō)明出口嵌入位置越下游，企業(yè)越傾向投資于發(fā)展中國(guó)家。這可能是因?yàn)?，發(fā)展中國(guó)家的勞動(dòng)力成本相對(duì)低廉，但關(guān)稅成本較高。我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資不僅可以利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)的勞動(dòng)力，還能繞過(guò)高關(guān)稅壁壘。從樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型對(duì)外投資中有68.1%進(jìn)入到發(fā)展中國(guó)家，而這種類(lèi)型對(duì)外投資的出口價(jià)值鏈位置偏下游。

（三）生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資頻次

我們進(jìn)一步考慮生產(chǎn)鏈嵌入位置對(duì)對(duì)外投資頻次的影響。我們將對(duì)外投資企業(yè)樣本劃分為年度內(nèi)只有一次對(duì)外投資（）和有兩次及以上對(duì)外投資）兩個(gè)子樣本，Cloglog回歸結(jié)果見(jiàn)表8（被解釋變量仍為0-1變量，而非投資頻次）。從中可以看到，進(jìn)口上游度的系數(shù)都為正，但僅在列（2）中顯著。這說(shuō)明進(jìn)口嵌入位置越上游，企業(yè)多次進(jìn)行對(duì)外投資的可能性越高。列（1）中的進(jìn)口上游度不顯著，可能是因?yàn)槠髽I(yè)在某年度進(jìn)行一次對(duì)外投資是由一些隨機(jī)因素如匯率變動(dòng)等短期沖擊所引致的，而多次對(duì)外投資更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值鏈參與等長(zhǎng)期特征。列（3）和列（4）中出口上游度的系數(shù)都顯著為負(fù)，說(shuō)明出口嵌入位置越下游，企業(yè)單次和多次對(duì)外投資的可能性都越大，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果類(lèi)似。

表 8 生產(chǎn)鏈嵌入位置與對(duì)外直接投資頻次

六、結(jié) 論

本文基于2005-2009年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫(kù)、商務(wù)部境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄和世界投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)庫(kù)（WIOD），借鑒 Antràs等（2012）以及 Chor等（2014）計(jì)算上游度指數(shù)的方法，考察了中國(guó)企業(yè)在全球生產(chǎn)鏈上的嵌入位置對(duì)其對(duì)外直接投資決策的影響。我們運(yùn)用投入產(chǎn)出技術(shù)，測(cè)算出2000-2014年中國(guó)分行業(yè)的上游度指數(shù)，并進(jìn)一步計(jì)算出企業(yè)層面的進(jìn)口上游度和出口上游度，實(shí)證分析了生產(chǎn)鏈嵌入位置不同的企業(yè)對(duì)外直接投資的不同特征。研究發(fā)現(xiàn)，全球生產(chǎn)鏈嵌入位置是企業(yè)對(duì)外投資決策的重要影響因素，處在全球生產(chǎn)鏈兩端的企業(yè)對(duì)外直接投資的可能性更大。同時(shí)，生產(chǎn)鏈嵌入位置還與企業(yè)對(duì)外投資的異質(zhì)性密切相關(guān)。具體來(lái)說(shuō)，進(jìn)口嵌入位置越上游，企業(yè)從事資源尋求型對(duì)外投資的可能性越大；出口嵌入位置越下游，企業(yè)從事當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型對(duì)外投資的可能性越大。從投資區(qū)位來(lái)看，投資于發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)進(jìn)口嵌入位置偏上游，投資于發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)出口嵌入位置偏下游。

本文研究顯示，進(jìn)口嵌入位置越上游的企業(yè)越傾向于對(duì)外投資，出口嵌入位置越下游的企業(yè)也越傾向于對(duì)外投資。為了提高我國(guó)的對(duì)外投資效率，可考慮將進(jìn)口處在上游和出口處在下游的企業(yè)作為政策支持重點(diǎn)，鼓勵(lì)這兩類(lèi)企業(yè)聯(lián)合其他企業(yè)組成對(duì)外投資戰(zhàn)略聯(lián)盟，以降低對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工地位?？梢詫⑸鲜鰞深?lèi)企業(yè)作為試點(diǎn)，先行先試對(duì)外投資政策，形成經(jīng)驗(yàn)后，推廣到所有企業(yè)。結(jié)合企業(yè)嵌入價(jià)值鏈的特征，鼓勵(lì)和促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資，有助于充分利用境內(nèi)境外資源，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)境外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)從數(shù)量增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

本文研究表明，處于生產(chǎn)鏈不同位置的中國(guó)企業(yè)有不同的“走出去”動(dòng)機(jī)及區(qū)位選擇。通過(guò)對(duì)外直接投資，進(jìn)口嵌入位置處在上游的企業(yè)可以更穩(wěn)定地在全球范圍內(nèi)獲取資源，出口嵌入位置處在下游的企業(yè)則可以更好地接近全球市場(chǎng)。鑒于進(jìn)口嵌入位置處在上游的企業(yè)投資動(dòng)機(jī)主要是尋求資源，對(duì)這些企業(yè)而言，政府可考慮提供資金和技術(shù)支持，發(fā)展中國(guó)和投資國(guó)之間良好的關(guān)系，促進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能合作，以保證企業(yè)在東道國(guó)當(dāng)?shù)胤€(wěn)定地獲得能源和資源。出口嵌入位置處在下游的企業(yè)投資動(dòng)機(jī)主要是面向東道國(guó)的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)生產(chǎn)，并集中于發(fā)展中國(guó)家。對(duì)于這些企業(yè)，政府可從法律咨詢(xún)和援助、投資審批便利化等方面給予支持，加快引導(dǎo)企業(yè)將價(jià)值鏈低端位置的加工制造等環(huán)節(jié)向成本更低的國(guó)家轉(zhuǎn)移，不斷提升中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的分工位置。

黨的“十九大”報(bào)告強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)形成全面開(kāi)放新格局，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新對(duì)外投資方式，形成面向全球的貿(mào)易、投融資、生產(chǎn)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加快培育國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。全球價(jià)值鏈分工已然成為全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)特征，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)“走出去”必然是全球價(jià)值鏈“走出去”，通過(guò)在全球布局價(jià)值鏈，形成全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，培育競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，并逐步成長(zhǎng)為新型的跨國(guó)公司。本文從全球價(jià)值鏈的視角分析了企業(yè)的對(duì)外直接投資決策，在一定程度上揭示了中國(guó)企業(yè)參與全球貿(mào)易和全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)在邏輯，有助于政府部門(mén)更有針對(duì)性地制定“走出去”的政策措施和提供差異化的政策支持。