吳 娟，宋淑鴻

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京210037）

當(dāng)今，全球化的腳步越來(lái)越快，受美國(guó)減稅、全球貨幣政策環(huán)境總體寬松等因素的推動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度將超過(guò)預(yù)期[1]，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也愈來(lái)越強(qiáng)，只有擁有其核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在這場(chǎng)時(shí)代浪潮中站穩(wěn)腳步，抓住機(jī)遇，發(fā)展自身。早在鄧小平時(shí)期我國(guó)就提出“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)可以將科學(xué)技術(shù)化為企業(yè)的生產(chǎn)力。然而企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)往往需要持續(xù)一段時(shí)間，并且投入大量的資金，這在一定程度上會(huì)限制企業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展，除此之外，研發(fā)投入還具有很大的不確定性，一是投入時(shí)間和精力有很強(qiáng)的不確定性，二是研發(fā)成功到投入使用期間存在不確定性，容易被其他企業(yè)利用研發(fā)成果，這些都或多或少削弱了企業(yè)的研發(fā)意愿。

創(chuàng)業(yè)板是區(qū)別于我國(guó)主板的另一個(gè)證券市場(chǎng)，主要目的是為新興公司提供募集資金的途徑，助力企業(yè)生長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)力度大，較傳統(tǒng)的制造業(yè)有更好的成長(zhǎng)性，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是更大的，技術(shù)更迭快，政府為了扶持企業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新，往往會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼。但是在實(shí)踐中，政府補(bǔ)助能否切實(shí)增加企業(yè)績(jī)效，仍有部分爭(zhēng)議。如何通過(guò)政府補(bǔ)助合理推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)的績(jī)效，是有重要的現(xiàn)實(shí)意義的。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效

近年來(lái)，關(guān)于政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究較多。杜珩（2018）[2]對(duì)高新技術(shù)行業(yè)上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠?qū)φa(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用，當(dāng)期的研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期的政府補(bǔ)助和企業(yè)績(jī)效起的調(diào)節(jié)作用最大。陳旭東，穆雪迎（2018）[3]以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)期的政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新類企業(yè)有顯著的正向影響，但是對(duì)于不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，政府補(bǔ)助的效果并不相同。對(duì)不同行業(yè)、不同地區(qū)甚至不同時(shí)期的企業(yè)采取不同的補(bǔ)助手段，對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用是有所差距的，但是歸根結(jié)底，政府對(duì)企業(yè)實(shí)施補(bǔ)助還是為了為企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航，使企業(yè)發(fā)展的更快更好，基于上述文獻(xiàn)研究，提出如下假設(shè):

H1:政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系

1.2 政府補(bǔ)助與研發(fā)投入的關(guān)系

張彩江，陳璐（2017）[4]選取珠三角地區(qū)2010-2014年創(chuàng)新性上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)在合適的區(qū)間內(nèi)，政府補(bǔ)助可以促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，但是如果補(bǔ)助超過(guò)這個(gè)區(qū)間，就會(huì)對(duì)企業(yè)用于研發(fā)投入的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，并不能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，甚至?xí)沟闷髽I(yè)產(chǎn)生依賴性，削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力；柳學(xué)信，孔曉旭（2019）[5]以2007—2015年的A股上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助可以彌補(bǔ)企業(yè)自主研發(fā)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，可以有效的激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入。但是區(qū)分企業(yè)性質(zhì)之后，政府補(bǔ)助對(duì)國(guó)有企業(yè)的研發(fā)投入是正向，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的研發(fā)卻是負(fù)向；汪軍（2019）[6]在創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入中發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助彌補(bǔ)了企業(yè)研發(fā)資金不足的問(wèn)題，提升了企業(yè)的研發(fā)動(dòng)力，傳遞出對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的支持，減少了外部投資者對(duì)企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入的作用，各個(gè)學(xué)者的研究結(jié)論并不一致。但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，大多是高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)更新?lián)Q代快，投入的研發(fā)強(qiáng)度也相較于其他傳統(tǒng)制造業(yè)更強(qiáng)。政府對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)助，無(wú)論是事前補(bǔ)助還是事后補(bǔ)助，更多的都是為了增強(qiáng)企業(yè)的信心，加強(qiáng)研發(fā)力度?；谏鲜隼碚?，提出本文的第二個(gè)假設(shè):

H2:政府補(bǔ)助與研發(fā)投入之間呈正相關(guān)關(guān)系

1.3 政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

王新紅，聶亞倩（2019）[7]對(duì)制造業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與研發(fā)投入分別都有利于企業(yè)績(jī)效的提升，但是政府補(bǔ)助與研發(fā)投入共同作用時(shí)，政府補(bǔ)助的增加會(huì)抑制研發(fā)投入的促進(jìn)作用，起負(fù)向調(diào)節(jié)作用；汪平（2019）[8]對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助可以部分通過(guò)研發(fā)投入進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生促進(jìn)作用，研發(fā)投入起部分中介效應(yīng)。政府對(duì)企業(yè)研發(fā)進(jìn)行補(bǔ)助，更多的是希望有所回報(bào)，這樣的回報(bào)不是說(shuō)直觀的錢財(cái)往來(lái)，而是說(shuō)希望企業(yè)可以在政府補(bǔ)貼的幫助下，取得研發(fā)的效果，提高創(chuàng)新能力，加強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更好的立足發(fā)展?；诖耍岢霰疚牡牡谌齻€(gè)假設(shè):

H3:政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間存在中介效應(yīng)，即政府補(bǔ)助能通過(guò)研發(fā)投入來(lái)提升企業(yè)績(jī)效。

2 樣本選取和模型建立

2.1 樣本選取

本文的研究樣本是740家創(chuàng)業(yè)板上市公司，選取其2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。樣本選取時(shí)，為了保證研究的準(zhǔn)確性，剔除以下幾種情況的公司:①主要數(shù)據(jù)變量缺失的公司；②ST及*ST上市公司；③上市年數(shù)小于1年的公司。本文的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，應(yīng)用的軟件主要是Excel2007和SPSS23.0。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

參考以前學(xué)者的相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，目前主要用ROA和托賓Q值來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，運(yùn)用托賓Q有局限性，所以本文選取總資產(chǎn)收益率ROA來(lái)作為衡量企業(yè)的績(jī)效的指標(biāo)。

2.2.2 解釋變量

企業(yè)的規(guī)模不同，哪怕是相同的政府補(bǔ)助也會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，為了消除這種規(guī)模差異帶來(lái)的影響，本文選取政府補(bǔ)助與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量政府補(bǔ)助的強(qiáng)度。

2.2.3 中介變量

中介變量選取研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)衡量研發(fā)投入強(qiáng)度，數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2.4 控制變量

為了更好的研究政府補(bǔ)助和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文另外選取了現(xiàn)金流量、股權(quán)制衡度和資本結(jié)構(gòu)等與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的指標(biāo)來(lái)作為控制變量。

綜上，詳細(xì)的定義見表1。

表1 變量定義表

2.3 模型構(gòu)建

基于溫忠麟中介效應(yīng)模型及檢驗(yàn)方法的研究，對(duì)本文上述提到的三個(gè)假設(shè)構(gòu)建如下對(duì)應(yīng)的模型:

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出:創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資產(chǎn)收益率均值為0.04，最小值是-0.60，最大值是0.22，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之間的績(jī)效差距巨大。政府補(bǔ)助強(qiáng)度均值是0.0087，最大值0.0718，最小值0.00，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)得到的政府補(bǔ)助是有所差距的，但是方差近似為零，說(shuō)明政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的補(bǔ)助強(qiáng)度差異比較小。研發(fā)投入均值為7.0561，最小值為0.06，最大值為49.87，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的意識(shí)很強(qiáng)，整體上的研發(fā)投入強(qiáng)度較強(qiáng)，存在極端值。方差為32.7030說(shuō)明企業(yè)整體研發(fā)投入并不均勻，且差距較大。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 相關(guān)性分析

預(yù)測(cè)變量之間如果發(fā)生多元共線性問(wèn)題會(huì)使回歸模型的變量顯著性檢驗(yàn)變得沒有意義，導(dǎo)致多數(shù)的預(yù)測(cè)變量無(wú)法有效的解釋效標(biāo)變量。為了避免這一問(wèn)題，在進(jìn)行回歸分析前，先對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析及多重共線性檢驗(yàn)。由表3變量相關(guān)性分析可知，解釋變量與被解釋變量相關(guān)性良好。政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.175，在1%水平上顯著，說(shuō)明政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，與假設(shè)H1一致。政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)為0.274，在1%的水平上顯著，說(shuō)明政府補(bǔ)助可以提高企業(yè)的研發(fā)投入，與本文假設(shè)H2一致。另外，除了現(xiàn)金水平與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.397略高，其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.35以下，可以排除變量之間存在多重共線性問(wèn)題，可以進(jìn)行回歸分析。

表3 變量相關(guān)性分析

3.3 回歸分析

為了研究政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，根據(jù)上文構(gòu)建的三個(gè)模型運(yùn)用SPSS23.0分別進(jìn)行回歸分析，具體回歸結(jié)果如表4所示。容差都小于1，且接近1。VIF值都略大于1，但是都遠(yuǎn)小于10，說(shuō)明變量間不存在多重共線性問(wèn)題，與上述相關(guān)性分析結(jié)果一致。唯有模型的擬合優(yōu)度看上去不佳，但是結(jié)合以前學(xué)者的研究和變量的現(xiàn)實(shí)意義，本文還是對(duì)其表示肯定的。

由表4模型一回歸結(jié)果可以看出，政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)。政府補(bǔ)助強(qiáng)度每增加一個(gè)單位，企業(yè)績(jī)效就會(huì)增加3.108個(gè)單位，說(shuō)明政府補(bǔ)助會(huì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的績(jī)效提升，假設(shè)H1成立。由表4回歸模型二回歸結(jié)果可以看出，政府補(bǔ)助與研發(fā)投入在1%的水平上顯著正相關(guān)。政府補(bǔ)助強(qiáng)度每增加一個(gè)單位，研發(fā)投入強(qiáng)度就會(huì)增加6.548個(gè)單位，說(shuō)明政府補(bǔ)助可以顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，假設(shè)H2成立。表4模型三回歸結(jié)果顯示，政府補(bǔ)助、研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著相關(guān)，根據(jù)溫忠麟（2004）[9]提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ涂芍?，這里體現(xiàn)的是部分中介效應(yīng)，假設(shè)H3成立。比較特殊的是，研發(fā)投入的回歸系數(shù)為-5.618，政府補(bǔ)助的回歸系數(shù)是4.550，與預(yù)想的有所差距。這與王新紅，聶雅倩（2019）[10]提出的，雖然政府補(bǔ)助和研發(fā)投入都有利于企業(yè)績(jī)效的提升，但是當(dāng)二者同時(shí)作用的時(shí)候，政府補(bǔ)助的增加，將逐漸導(dǎo)致研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的績(jī)效的正向促進(jìn)作用逐漸消失而變?yōu)樨?fù)向，即政府補(bǔ)助的增加會(huì)抑制研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用，相符合?；跍刂吟?，葉寶娟（2014）[11]中介效應(yīng)的方法研究，認(rèn)為存在遮掩效應(yīng)。前五大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，可見股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)健康運(yùn)行的重要性，充分的制衡可以充分發(fā)揮監(jiān)督的職能[12]。

分析其原因，可以發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助也有所加大，然而，大多數(shù)的政府補(bǔ)助并不是用于企業(yè)的研發(fā)投入專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，更多的是用來(lái)扶持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將企業(yè)業(yè)績(jī)盡可能最大化[13]，對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，這使得企業(yè)將精力用于擴(kuò)大規(guī)模，而研發(fā)投入的精力就有所欠缺，反而削弱了對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響，并且研發(fā)并不是一個(gè)百分百回報(bào)的的活動(dòng)，甚至有可能“血本無(wú)歸”，政府補(bǔ)助確實(shí)可以幫助企業(yè)有更多的資金可以使用，提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，提升績(jī)效，但是資金投入研發(fā)活動(dòng)，減少了企業(yè)的可使用的現(xiàn)金流，而且研發(fā)活動(dòng)周期長(zhǎng)，并不能立竿見影的看見效果，對(duì)當(dāng)期績(jī)效有負(fù)向影響。但是一旦產(chǎn)品研發(fā)成功，所帶來(lái)的收獲也是巨大的，對(duì)其企業(yè)的滯后績(jī)效，未來(lái)可期。

表4 回歸分析結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)上述分析結(jié)果的可靠性，使用類似的ROE（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）代替ROA來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。用ROE把ROA替換掉，重復(fù)上述步驟，重新進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果與前文的回歸結(jié)果基本保持一致。

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

本文選取創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2017年相關(guān)數(shù)據(jù)，研究政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。通過(guò)上述回歸分析，得出以下結(jié)論:第一，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1成立，政府補(bǔ)助的增加可以有效提升企業(yè)的績(jī)效，政府補(bǔ)助強(qiáng)度每增加一個(gè)單位，企業(yè)績(jī)效就會(huì)增加3.108個(gè)單位；第二，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2成立，增加政府補(bǔ)助會(huì)提升企業(yè)的研發(fā)投入。政府補(bǔ)助強(qiáng)度每增加一個(gè)單位，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度就會(huì)增加6.548個(gè)單位；第三，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用有部分是通過(guò)研發(fā)投入獲得的，即研發(fā)投入起著中介作用，假設(shè)H3成立。政府補(bǔ)助每增加一個(gè)單位強(qiáng)度，企業(yè)績(jī)效會(huì)增加4.550個(gè)單位。此外，政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用，政府補(bǔ)助的增加可能會(huì)增加企業(yè)的依賴程度，抑制了企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用。

4.2 建議

基于上述結(jié)論，提出以下建議:

第一，繼續(xù)實(shí)施推行政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)政策，但是要實(shí)行差別化的補(bǔ)助，著力于成長(zhǎng)性好的企業(yè)，成長(zhǎng)性較高的企業(yè)對(duì)科技和智力資本的需求更加強(qiáng)烈[14]；

第二，政府在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)應(yīng)該側(cè)重企業(yè)于企業(yè)的研發(fā)補(bǔ)貼，明確款項(xiàng)用途，并采取一定的監(jiān)管措施，確保補(bǔ)助資金可以用于企業(yè)技術(shù)研發(fā)；

第三，政府補(bǔ)助要適度。適當(dāng)?shù)恼a(bǔ)助可以提升企業(yè)的研發(fā)積極性與績(jī)效，但是過(guò)度的補(bǔ)貼也會(huì)增長(zhǎng)企業(yè)的“惰性”，然后擠出企業(yè)原定于研發(fā)投入的資金，取得適得其反的效果。