吳冠璋

摘要：市盈率是我們進(jìn)行股票價(jià)值判斷時(shí)所參考的最重要的指標(biāo)之一。因此不論在理論界還是實(shí)踐界，市盈率都得到了國內(nèi)外學(xué)者廣泛的討論與研究。然而，市盈率并不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它的大小受到許多因素的影響，因此我們在依據(jù)市盈率進(jìn)行股票價(jià)值判斷時(shí)應(yīng)該綜合考慮這些因素。

在對個(gè)股市盈率及其影響因素進(jìn)行的研究中，除了經(jīng)典模型披露的因素外，還有β系數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率，股利支付率，凈資產(chǎn)收益率，公司規(guī)模，公司治理結(jié)構(gòu)和每股收益增長率等變量。

本文通過對上市公司市盈率影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證分析，揭示了股利政策對于市盈率的影響。

關(guān)鍵詞：市盈率;股利政策;凈資產(chǎn)收益率;資本市場

一、緒論

（一）研究背景

市盈率是金融學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)重要的指標(biāo)，通過對于市盈率的計(jì)算和分析，可以指導(dǎo)投資者合理投資。在進(jìn)行資本市場價(jià)值分析的時(shí)候，我們往往認(rèn)為具有高市盈率的股票，具有更高的投資價(jià)值和成長潛力。因此關(guān)于市盈率的研究具有很大的學(xué)術(shù)價(jià)值。

在實(shí)際分析中，不同的公司股票的市盈率往往都有著很大的差異，這其中有很多有價(jià)值的因素值得分析和探討。最顯而易見的原因是公司所處的行業(yè)不同。然而，除此之外，上市公司股票市盈率的巨大差異還受到哪些因素的影響呢？我們?nèi)绾蝸斫忉屵@種現(xiàn)象呢？此外，我們應(yīng)該如何利用市盈率這一指標(biāo)進(jìn)行基本分析呢？公司的管理層又希望看到公司股票的市盈率處在什么區(qū)間范圍呢？本文為了深入了解這些問題，將對股利支付率對市盈率的影響作用進(jìn)行分析。

（二）研究意義

本文通過利用美國上市公司2009—2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究股利分配率對市盈率影響作用，試圖揭示美國國股市市盈率的現(xiàn)實(shí)影響因素。

二、假設(shè)提出

基于以上的分析，從經(jīng)典的理論模型的角度出發(fā)，本文提出假設(shè)：公司的發(fā)放股利的股利支付率越高，股價(jià)的市盈率越大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文是以市盈率和股利支付率為研究對象，選取了美國上市公司2009—2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對此進(jìn)行實(shí)證分析，使得研究結(jié)果更具有說服力。

在論文的研究和撰寫過程中，堅(jiān)持?jǐn)?shù)據(jù)資料真實(shí)有效的原則，采用了大量的數(shù)據(jù)分析，以此來排除偶然的結(jié)果。相關(guān)原始數(shù)據(jù)主要來源于萬得（wind）和國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）實(shí)證模型構(gòu)建

基于本文的假設(shè)，本文使用如下模型進(jìn)行多元線性回歸，以驗(yàn)證假設(shè)，得出結(jié)論。其中，市盈率為被解釋變量，股利分配率為解釋變量，其他均為控制變量，α為變量的系數(shù)，ε表示殘差。

PE=α0+α1b+α2Lev+α3Size+α4Growth+α5Stock+α6BM+α7OER+α8CAPI+α9ROA+ε

（三）統(tǒng)計(jì)方法與工具

本文所有數(shù)據(jù)的處理和統(tǒng)計(jì)分析均使用SAS統(tǒng)計(jì)分析軟件。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）相關(guān)性分析

本文通過數(shù)據(jù)分析，得出結(jié)論，股利支付率能夠正向影響股票的市盈率，且相關(guān)系數(shù)為0.005。

（二）回歸分析

在相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，做了回歸分析。在模型1中，不控制其他因素的情況下，股利支付率對市盈率為正向作用，股利支付率的系數(shù)為15.985，且統(tǒng)計(jì)上顯著（p<0.01）;在模型2中，進(jìn)一步加入了可能會(huì)影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負(fù)債率，股利支付率的系數(shù)上升為15.998，統(tǒng)計(jì)上仍然顯著（p<0.01）;在模型3中，進(jìn)一步加入了可能會(huì)影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模，股利支付率的系數(shù)下降為15.477，統(tǒng)計(jì)上仍然顯著（p<0.01）;在模型4中，進(jìn)一步加入了可能會(huì)影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模和發(fā)展能力，股利支付率的系數(shù)下降為15.462，統(tǒng)計(jì)上仍然顯著（p<0.01）;在模型4中，加入了可能會(huì)影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、發(fā)展能力、每股收益、每股股利、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總計(jì)、資本結(jié)構(gòu)、總市值、賬面市值比、股東權(quán)益合計(jì)、資本強(qiáng)度，股利支付率的系數(shù)上升為20.095，統(tǒng)計(jì)上仍然顯著（p<0.01）。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2008年金融危機(jī)的樣本數(shù)據(jù)可能存在異常，因此，本文剔除了2008年數(shù)據(jù)，對其余年份的利做為替代變量。經(jīng)過上述處理后，模型回歸結(jié)論并未發(fā)生改變。這表明本文得出的研究結(jié)論可靠。

五、結(jié)論

（一）主要結(jié)論

根據(jù)本文的研究，公司的股利政策能夠顯著地影響股票的市盈率，并且傾向于發(fā)放更多的股利，因?yàn)楦吖衫Ц堵实墓灸軌蛱岣吖竟善钡氖杏省?/p>

（二）政策性建議

在某種意義上說，公司的股利政策會(huì)向投資者傳遞一種顯著的信號，支付高股利說明會(huì)引起投資者更多地關(guān)注這家公司，反映在資本市場上，則是使得某些指標(biāo)更得更加優(yōu)良，市盈率的增長可能就是一個(gè)反饋。因此，公司可以借鑒此研究結(jié)果，尤其是那些凈資產(chǎn)收益率不高的公司，可以通過適當(dāng)增發(fā)股利的方式，來提供公司股票的市盈率，更多地吸引投資者的關(guān)注，有利于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

（三）研究局限

在研究過程中，本文考慮了影響市盈率的諸多因素，但畢竟影響市盈率的因素是多種多樣的，還有一些重要且值得探討的影響因素沒有包括在內(nèi)，如投資者信心指數(shù)、各公司人氣指數(shù)、公司人員管理水平、公司信息披露程序等很可能對市盈率產(chǎn)生影響，但本文并沒有對這些指標(biāo)進(jìn)行研究，所以對市盈率的解釋還是有所欠缺的。

本文的研究結(jié)論是基于某一時(shí)刻的市盈率。但是對投資者來說更有效的指導(dǎo)方式是對個(gè)股市盈率進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，研究它的長期變動(dòng)趨勢。因此未來的研究可以嘗試探究股利支付率對動(dòng)態(tài)市盈率的影響，并研究其影響機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈文浩，唐歆.中國股票市場的市盈率結(jié)構(gòu)分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004.

[2]楊朝軍，邢靖.市盈率實(shí)質(zhì)及決定因素分析[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，1997.

[3]溫鑫，彭惠.滬深A(yù)股投資者信息對市場市盈率的影響及相關(guān)性研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2016.