何水苗

摘 要：事件研究法是研究市場上某一事件發(fā)生時，股價是否會產生波動以及是否會發(fā)生“異常報酬率”。以華誼股票為研究對象，用事件研究方法為基本方法對其進行實證分析。研究“手機2”電影對華誼公司的股票產生的影響。

關鍵詞：事件研究法;“手機2”電影;陰陽合同;華誼公司股票

公司股票的波動很容易受到外界的影響。本文基于華誼兄弟股票的異常波動為研究對象，研究導致華誼兄弟股票暴跌的主要影響因素是否為電影“手機2”的出現。由于學者們選擇研究的視角不同，我們考慮到數據的可獲得性，案例的時效性以及分析所需要的事件跨度，采用事件研究法，從市場反應角度出發(fā)對“手機2”事件爆出前后華誼公司股票的波動進行衡量。

一、案例選擇背景

近年來，影視業(yè)發(fā)展迅速，一部由馮小剛導演并且和范冰冰等人主演的電影引發(fā)的話題不斷。由于此電影話題的出現，導致崔永元曝出了許多與之相關的一系列丑聞。而華誼兄弟作為馮小剛的簽約公司，其以往業(yè)績大部分是由馮小剛貢獻，因此不可避免地受到牽連。

在此案例中，在2018年5月10日，馮小剛發(fā)微博稱“手機2”殺青，緊接5月11號崔永元發(fā)微博開始聲明，隨之崔永元便不斷曝出消息，終于在6月2號把熱點推到最高潮引起了社會的強烈反響。也是在6月2號這一天，崔永元的此條微博點贊達到之最，社會關注度達到極點。從而華誼公司的股票發(fā)生了較大的下跌波動。因此我們采用事件研究法，找到真正引起股票變動的原因。

二、研究方法與數據獲

（一）確定研究事件、事件期以及估計期

事件研究法是一種定量分析統計研究法，通過事件研究法，可以根據某一特定事件發(fā)生前后時期的統計資料，建立收益模型，顯著性檢驗等過程測量該事件影響。具體操作過程包括。

1.定義事件

即研究事件：“手機2”對華誼公司股票的影響。

2.確定事件窗口期

事件期是指資本市場接收到事件信息的時期。在此案例中，在6月2號，崔永元曝出陰陽的微博點贊達到之最。但由于6月2號為星期天，我們以6月4號為研究整個事件的基點。雖然取越長的區(qū)間對整個事件的研究更加準確，但是里面不可避免存在其他干擾因素使之降低其預測能力。因此我們?yōu)榱苏麄€事件能夠更加準確，選取公告日前后15個交易日為起終點，這一時間段為事件窗口，即事件窗（-15，15），在剔除期間的停盤日后，以【2018.05.14-2018.06.26】為事件期。

3.估計期

估計期是公司沒有受到事件所帶來的影響正常運營的一個區(qū)間，在該區(qū)間內我們使用數據模型，能夠得出在沒有干擾情況下的一個正常的收益率。選取估計期太短會使結果不太準確，估計期太長又會增加其里面干擾項的干擾能力，降低模型的預測力。因此我們?yōu)榱四軌蚋玫倪\用好模型，我們選取公告日前120個交易日至前31個交易日為估計窗口，即【-120.-31】。估計期選取【2017.12.04-2018.04.18】

（二）計算估計期內樣本股票收益率和市場收益率數據

計算估計期內樣本股票收益率和市場收益率所用的數學模型為：

Ri， t =（Pi， t - Pi， t -1 ）/Pi， t -1? ? （1）

Rm，t = （Im，t - Im，t - 1）/Im，t - 1? ? （2）

其中，Pi，t和 Pi，t - 1是華誼公司股票在t日和t - 1日的收盤價格，Ri，t 為其在t日的收益率。Im，t和Im，t - 1為上證指數在t日和t - 1日的收盤指數，Rm，t為市場收益率。

（三）計算樣本股票在事件期內的日正常收益率

市場模型是將某一證券收益與市場證券組合收益相聯系的統計模型。即：

Ri，t = αi + βiRm，t + εi，t，

其中εi，t是干擾項，均值為零。αi和βi分別是常數項和回歸系數。這個模型公式主要是來計算股票的預期正常收益。根據估計期內Ri，t和Rm，t導入EXCEL表格，導出函數里面的αi和βi能夠得出市場模型公式。通過計算，我們?yōu)榱撕喕嬎惚Ａ羲奈恍档贸靓羒的估計值=0.0017，βi的估計值=1.2692。因此市場模型的線性回歸方程為Ri，t = 1.2692Rm，t+0.0017。

（四）計算樣本股票在事件期內的日超額收益率和累計超額收益率

樣本股票在第t日的超額收益率ARt=Ri，t-Ri，t通過市場模型公式計算得出的實際收益率與正常收益率的差額。然后再把日超額收益率加起來就是累計超額收益率，即CARt=ARt是樣本股票在【-15，15】期間的累計超額收益率。

三、實證結果分析

從圖1-1中我們知道樣本的超額收益率為ART，在整個事件期內在公告日值附近隨機波動?？梢钥闯龉嫒者_到極低值-0.10304228，這表明在公告日這天對華誼來說并不是一個好消息。根據我們前期對市場的反應找出公告日為2018年6月2號，但由于當天為星期天，所以我們?yōu)榱丝吹焦善钡牟▌幼兓?，可以找開盤后最接近它的一天，也就是2018年6月4號，當天最能體現股票的異常波動。但在公告日之后，社會上的輿論仍在繼續(xù)發(fā)酵，崔永元仍然不斷的曝出與華誼相關的不利消息，使得華誼公司的股票一直處于不穩(wěn)定的來回有加較大波動的狀態(tài)。

累計超額收益率的圖表更能形象的反映出股票的超額收益率更能形象的反映出股票的跌漲幅度。在累計超額收益率中我們可以看出在事件期內公告日發(fā)生前累計超額收益率起伏比較穩(wěn)定，而在公告日當天，累計超額收益率有了一個很大的下降，足以證明就由“手機2”引出的陰陽合同對華誼來說不是一個好現象。緊接在公告日的后一天，崔永元又曝出馮小剛在國外的兩套天價豪華別墅，暗指其陰陽合同，證據更加確鑿使得馮小剛對社會的影響再一次加重。相對于超額收益率來看，圖1-2累計日超額收益率更能看出公司股票的波動變化。

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