齊云鳳

摘要：隨著越來越多的企業(yè)選擇并購作為其擴(kuò)張的途徑，與并購緊密相聯(lián)的盡職調(diào)查也越來越普遍。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是盡職調(diào)查的重要組成部分，旨在通過對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，為并購企業(yè)的決策和企業(yè)估值提供依據(jù)。根據(jù)調(diào)查的主體不同，可劃分為收購方的盡職調(diào)查和被收購方的盡職調(diào)查，通過對收購方的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查理論基礎(chǔ)，收購方財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容進(jìn)行分析，提出財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的局限性及相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財(cái)務(wù)盡職調(diào)查;收購方

中圖分類號：F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）09-0073-02

一、收購方的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查理論基礎(chǔ)

企業(yè)并購是指企業(yè)之間進(jìn)行的兼并、收購行為。企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展壯大的途徑之一，要在各企業(yè)法人自愿平等且等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上進(jìn)行。企業(yè)并購時(shí)，并購企業(yè)需要對被并購企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析等一系列與并購有關(guān)的活動，這類活動就是并購方的盡職調(diào)查活動。盡職調(diào)查不僅能使并購方通過對被并購方企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的了解，決定是否進(jìn)行并購及對企業(yè)合理估值，也有利于在并購中與被并購方進(jìn)行價(jià)格與條件的商談。

企業(yè)并購會涉及相關(guān)的財(cái)務(wù)制度、法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)政策等領(lǐng)域事項(xiàng)，因此，在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，需要對法律、財(cái)務(wù)和人力資源、技術(shù)等事項(xiàng)進(jìn)行全方面詳細(xì)的調(diào)查與分析。其中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是盡職調(diào)查中最重要也是最常遇到的內(nèi)容。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查有利于并購方明確被并購方的資產(chǎn)及負(fù)債情況、企業(yè)現(xiàn)金流情況、企業(yè)的盈利能力等財(cái)務(wù)狀況。本研究重點(diǎn)闡述財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在各個(gè)企業(yè)并購活動中的應(yīng)用問題。

并購企業(yè)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)貫穿于并購交易的全過程，從并購方初步確定被并購方或幾個(gè)備選企業(yè)之后，就應(yīng)該開始財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以幫助并購方篩選被并購方，并根據(jù)被并購方的產(chǎn)業(yè)特征或經(jīng)營類別，準(zhǔn)備并購交易的談判條件、搭建并購交易流程結(jié)構(gòu)、擬定并購的相關(guān)協(xié)議、整合并購的方案設(shè)計(jì)等。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，調(diào)查人員可以采用訪談、查閱資料、盤點(diǎn)、走訪、函證等方法進(jìn)行相互驗(yàn)證相關(guān)數(shù)據(jù)。

在并購活動中，企業(yè)既可以自己對被并購企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，也可以委托相關(guān)中介機(jī)構(gòu)代為進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。一些規(guī)模較大、并購活動較多的企業(yè)通常會在企業(yè)內(nèi)設(shè)立專屬部門，主要負(fù)責(zé)并購的事情。但是中小型規(guī)模的企業(yè)主要通過中介部門來進(jìn)行并購事宜。由于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的完成很大程度上依賴于專業(yè)人員的財(cái)務(wù)專業(yè)知識與財(cái)務(wù)審計(jì)經(jīng)驗(yàn)，所以授權(quán)中介機(jī)構(gòu)代為做財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更有優(yōu)勢。理由如下：第一，由于并購行為對于企業(yè)而言具有偶發(fā)性，因此，企業(yè)缺少具有實(shí)際案例經(jīng)驗(yàn)又可以隨時(shí)調(diào)派的人員來進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。而中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員可以更有效地識別交易風(fēng)險(xiǎn)、提出專業(yè)意見。第二，中介機(jī)構(gòu)具有獨(dú)立性，不偏向于并購方或被并購方，這有利于其做出專業(yè)、客觀的調(diào)查報(bào)告，而企業(yè)部門親自進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，可能會受到內(nèi)部考核和相關(guān)利益的影響，得出不恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。第三，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是對被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行綜合性分析，而有些財(cái)務(wù)信息可能是企業(yè)的商業(yè)秘密，并購方企業(yè)部門去目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，很可能會泄露目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)幕信息，中介機(jī)構(gòu)對這些資料本身就具有保密的義務(wù)，會根據(jù)要求簽署保密協(xié)議，因此，由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，對并購雙方都是很好的選擇。

二、收購方財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容

為降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需要盡可能全面地獲取目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息，以幫助決策者做出正確決策。但是一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息多而繁瑣，考慮到成本問題，并購企業(yè)一般會選取一些重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，突出財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重要性特征。例如，被并購企業(yè)的內(nèi)部控制是否完善;企業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略選用是否合適;企業(yè)財(cái)務(wù)賬冊管理是否合規(guī);企業(yè)收入是否有虛增;企業(yè)有無超出償還能力的負(fù)債情況等。通過這些項(xiàng)目的分析，并購方可以大致清楚企業(yè)的發(fā)展前景與合規(guī)情況，并對是否進(jìn)行收購做出決策。

（一）內(nèi)部控制

內(nèi)部控制是企業(yè)為了保證其實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益、達(dá)到企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)而采取的方針與措施的總稱。建立運(yùn)作良好且符合企業(yè)產(chǎn)業(yè)特征的內(nèi)部控制，可以有效地保護(hù)企業(yè)資產(chǎn)的準(zhǔn)確安全、經(jīng)營活動的有效進(jìn)行和財(cái)務(wù)信息的完整可靠，并且有利于企業(yè)針對出現(xiàn)的問題進(jìn)行自我評價(jià)與自我調(diào)整。關(guān)于財(cái)務(wù)方面的內(nèi)部控制側(cè)重于賬錢分離、賬物分離，嚴(yán)格復(fù)核等方面。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，第一，要著重檢查被并購企業(yè)財(cái)務(wù)的內(nèi)部控制環(huán)境，確定企業(yè)是否有有效運(yùn)行的內(nèi)部控制系統(tǒng)且企業(yè)成員是否認(rèn)真遵守該系統(tǒng)規(guī)則。第二，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的狀況，進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估。第三，檢查被并購企業(yè)是否有針對內(nèi)部控制設(shè)置的監(jiān)控手段，財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的實(shí)現(xiàn)需要有效的監(jiān)督。

（二）資產(chǎn)與收益

在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，重點(diǎn)分析資產(chǎn)的規(guī)模及質(zhì)量，能快速地判斷出該企業(yè)的成長性。首先，被并購企業(yè)的資產(chǎn)要有相關(guān)權(quán)屬證書證明其存在及完整性。其次，應(yīng)關(guān)注該企業(yè)資產(chǎn)是否存在爭議或糾紛，以此證明被并購方對于該資產(chǎn)的權(quán)利與義務(wù)。最后，為了更合理的估價(jià)，應(yīng)對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評判，分出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及缺陷資產(chǎn)。對于資產(chǎn)質(zhì)量的分析，需要關(guān)注幾個(gè)數(shù)據(jù)，例如，企業(yè)近三年產(chǎn)品的成本和毛利率、費(fèi)用等。企業(yè)的現(xiàn)金流量也應(yīng)該被重視，并購方應(yīng)編制被并購方近三年的現(xiàn)金流量凈額測算表。通過測算表，并購方可以了解對方的資產(chǎn)流動性和潛在義務(wù)，還可以判斷企業(yè)的盈利和償債能力。

對于企業(yè)業(yè)務(wù)的收益，要關(guān)注其穩(wěn)定性及成長性。首先，查看該企業(yè)的收益是依賴于持續(xù)穩(wěn)定的訂單還是偶爾的大額訂單，并且了解該企業(yè)的客戶群體是否穩(wěn)定。其次，觀察收益對于產(chǎn)品價(jià)格的上下浮動是否敏感。最后，并購方還需要調(diào)查該企業(yè)有無大量未開發(fā)票的交易。如果在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)該企業(yè)收入與盈利不具有成長性，則并購方可就此事調(diào)整購買價(jià)格，并與被并購方在收購協(xié)議中約定相關(guān)事宜。

（三）負(fù)債與股權(quán)

對于企業(yè)負(fù)債的盡職調(diào)查，并購方應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其完整性。防治被并購方故意漏報(bào)負(fù)債，從而增加并購方的潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，調(diào)查人員要通過公司的賬表，了解供應(yīng)商的情況及企業(yè)應(yīng)付賬款的截止日期，確定是否有逾期未償還的債務(wù)問題。其次，調(diào)查人員要關(guān)注企業(yè)在交易中有無故意遞延資本支出，以減少當(dāng)期負(fù)債的情況，對于有售后服務(wù)的企業(yè)，還應(yīng)確定其是否預(yù)提了保修費(fèi)用，對企業(yè)的合同，也要檢查是否存在違約風(fēng)險(xiǎn)或產(chǎn)品侵權(quán)問題。最后，調(diào)查人員應(yīng)了解企業(yè)的貸款及擔(dān)保、抵押情況，尤其對于企業(yè)是連帶保證人時(shí)，應(yīng)充分考慮被擔(dān)保人的信用程度，并且關(guān)注被并購企業(yè)是否存在與第三方未被披露的租賃、長期購買承諾等。

企業(yè)中的股權(quán)問題對于并購意義重大，如果不在前期明確股權(quán)的相關(guān)問題，很容易在并購中發(fā)生股權(quán)糾紛。首先，需要明確被并購方股東的出資是否都已完成，各股東對其持有的股份是否享有完全的權(quán)利。其次，需要了解在并購過程中，股權(quán)的交割能否順利進(jìn)行，是否存在可能成為過戶障礙的股權(quán)瑕疵。最后，如果并購涉及國有股權(quán)和外商投資，需要查看企業(yè)進(jìn)行相關(guān)股權(quán)操作時(shí)，有無主管部門的有效批準(zhǔn)。

（四）稅務(wù)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，稅務(wù)是個(gè)不能忽視的問題。首先，并購方可以根據(jù)被并購方的審計(jì)報(bào)告，檢查被并購公司的稅金繳納和稅務(wù)成本等項(xiàng)目有無重大問題，查看其以往稅務(wù)檢查的結(jié)果。其次，應(yīng)檢查被并購企業(yè)的稅務(wù)合規(guī)情況，了解對方有無潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果不及時(shí)解決稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很可能在并購后造成企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，如果發(fā)現(xiàn)對方有相應(yīng)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)與被并購方商談好賠償及保障制度。最后，需要了解企業(yè)對稅費(fèi)的處理會在多大程度上影響財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因?yàn)楦黜?xiàng)稅費(fèi)的計(jì)提及申報(bào)，既會對企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的大小產(chǎn)生影響，也會造成企業(yè)并購后的盈利多少有所不同。除此之外，應(yīng)詢問被并購方管理層，是否存在與當(dāng)?shù)囟悇?wù)機(jī)構(gòu)約定的未形成書面文件的稅收減免優(yōu)惠政策。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的局限性

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為企業(yè)并購盡職調(diào)查的一項(xiàng)重要組成部分，不僅通過“應(yīng)收賬款”“營業(yè)收入”“無形資產(chǎn)”等各科目印證著業(yè)務(wù)盡職調(diào)查中合同及交易的真實(shí)存在及準(zhǔn)確記錄，同時(shí)也真實(shí)地反映了被并購企業(yè)的價(jià)值與成長性，因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在盡職調(diào)查中理應(yīng)受到并購方的關(guān)注。但是，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查并不是萬能的，調(diào)查之后也不意味著并購企業(yè)可以高枕無憂。在一些盡職調(diào)查中，并購企業(yè)做的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是無效的，因?yàn)檎{(diào)查中所獲取的財(cái)務(wù)信息不能為并購企業(yè)的并購決策提供正確指導(dǎo)。有很多因素導(dǎo)致這一影響公司估值及并購事項(xiàng)進(jìn)行的結(jié)果。

首先，因?yàn)樨?cái)務(wù)盡職調(diào)查的數(shù)據(jù)大多是企業(yè)自己提供的，一些原始資料可能存在被修改或修飾的風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量有瑕疵的信息會影響調(diào)查結(jié)果的真實(shí)性與正確性。因此，在進(jìn)行調(diào)查時(shí)，調(diào)查人員應(yīng)該對重要的或有疑問、易被改動的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)地盤查、函證或者復(fù)核復(fù)算等。利用通過外部途徑獲取的數(shù)據(jù)或者經(jīng)過外部途徑正式公布的信息對內(nèi)部數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證核實(shí)，會增加數(shù)據(jù)的可靠性。

其次，基于成本的考慮，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查會有一定的側(cè)重點(diǎn)，不能全面詳細(xì)的進(jìn)行調(diào)查。而這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相互聯(lián)系相互印證，容易忽視的科目及數(shù)據(jù)都可能對結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而導(dǎo)致調(diào)查結(jié)果的無效。因此，在調(diào)查中，調(diào)查人員除選取資產(chǎn)與收益、負(fù)債與股權(quán)、稅務(wù)等重點(diǎn)項(xiàng)目調(diào)查外，還應(yīng)讓被并購方提供近三年的全部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)查人員應(yīng)分析這些數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)性，并隨機(jī)抽取樣本進(jìn)行測算，以降低風(fēng)險(xiǎn)。雖然這一做法比較花費(fèi)時(shí)間，但是可以減少很多潛在風(fēng)險(xiǎn)和不必要的糾紛。

最后，在企業(yè)并購活動中，很多財(cái)務(wù)問題可能不是被并購企業(yè)刻意虛報(bào)隱瞞相關(guān)數(shù)據(jù)，而是其內(nèi)部控制不完善不健全導(dǎo)致的。這些企業(yè)一般為法律意識淡薄、財(cái)務(wù)流程不規(guī)范的中小型企業(yè)，并且其業(yè)務(wù)收入可能不固定、客戶不集中或者交易活動涉及大量現(xiàn)金。其會計(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，從而導(dǎo)致其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及報(bào)表內(nèi)容存在瑕疵。如果這些不規(guī)范會影響到并購的估值及并購的決策，那么并購企業(yè)就要考慮能否對這些不規(guī)范事項(xiàng)進(jìn)行整改，并且計(jì)算整改費(fèi)用，企業(yè)能否承擔(dān)，整改難度有多大，調(diào)查人員的專業(yè)能力能否應(yīng)付復(fù)雜的整改事項(xiàng)。如果企業(yè)認(rèn)為整改費(fèi)用可以接受，并且調(diào)查人員有能力進(jìn)行整改，那么企業(yè)也可以就此瑕疵與被并購企業(yè)就交易價(jià)格進(jìn)行重新協(xié)商。對于這些企業(yè)的財(cái)務(wù)資料，調(diào)查人員應(yīng)尤為重視，通過對其盈利能力、債務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與同行業(yè)的指標(biāo)相對比，發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營管理中存在的問題。

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[責(zé)任編輯：王 旸]