鈕文新

美聯(lián)儲宣布將原定10月10日結束的回購計劃延長到11月初，市場普遍認為這是在安撫9月“錢荒”后心有余悸的美國金融市場。

9月中旬，美國隔夜回購利率突然飆升，說明美元短期流動性出現(xiàn)缺口，即“錢荒”的出處。面對市況，美聯(lián)儲緊急行動，通過紐約聯(lián)邦儲備銀行展開大規(guī)?；刭彶僮?。9月17日以來，每個交易日的操作規(guī)模都在750億美元。截至10月7日，美國金融機構對短期流動性的需求已經(jīng)緩和。

從美國隔夜回購市場利率“已基本恢復穩(wěn)定”的市況看，美聯(lián)儲及時采取行動已經(jīng)獲得預想效果，盡管如此，美聯(lián)儲還是延長了回購計劃。

美聯(lián)儲應對“錢荒”的措施是臨時的？還是長期的？對這個問題市場爭論頗多。因為它們擔心，一旦美聯(lián)儲撤出回購市場，“錢荒”有可能卷土重來。畢竟，本周就將有3次14天期“逆回購”到期，總金額高達1390億美元。如果美聯(lián)儲不再續(xù)作“逆回購”，短期利率是否還會飆升？或許，這正是美聯(lián)儲決定延長“逆回購”操作的主要原因。

可見，美國許多金融機構患上了“短期流動性醫(yī)療癥”，而美聯(lián)儲也認為“這樣的臨時應付一下不是辦法”，正在考慮“長效機制”。四季度末，銀行為滿足監(jiān)管規(guī)定會留足準備金，屆時還將臨近季度納稅高峰，美國金融市場“出現(xiàn)新的流動性不足”可能性很大。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在9月降息后提出，美聯(lián)儲正評估何時恢復資產(chǎn)負債表的“有機增長”。對此筆者的理解是：美聯(lián)儲不是簡單地“擴表”，而是“有機擴表”，應當包括兩項內(nèi)容：其一，為M2找到適宜的“基礎貨幣與貨幣乘數(shù)”的比例關系;其二，收短放長，通過收購長期債務加大長期基礎貨幣供給，弱化市場短期債務需求。

說到這兒，可以回答美國為什么出現(xiàn)“錢荒”的問題了。

先看一個發(fā)生在我們身邊的例子。近年來，中國央行通過“降準”向市場注入長期流動性之后，還通過公開市場操作大量回籠短期流動性，回籠規(guī)模甚至超過“降準”釋放的基礎貨幣規(guī)模。整個過程中，短端貨幣市場利率并未因央行回籠短期流動性而升高，反而有所降低。因為金融機構有了長期流動性，將減少短期流動性需求。央行每增加1元長期流動性供給，商業(yè)金融機構將會減少1元以上，甚至3至5元的短期流動性需求。

這說明，過去銀行和企業(yè)都存在嚴重的“資產(chǎn)和負債的期限錯配”。理論上說， “期限錯配”越嚴重，短期負債需求就會越大。比如銀行，在存款期限不斷縮短的情況下，為維系長期貸款穩(wěn)定，銀行要“超量借入短期存款”維系所謂“流動性安全”。一旦短期存款發(fā)生斷供，就會發(fā)生“流動性危機”。

美國為什么發(fā)生“錢荒”？從奧巴馬時代起，美國金融已經(jīng)逐步從“交易型金融”轉(zhuǎn)向“資本型金融”，金融長期化趨勢極其明顯，為股市上漲提供了關鍵性動力。但美聯(lián)儲過去3年試圖讓貨幣政策“回歸正?！?，不僅“縮表”，而且“結束了長期基礎貨幣供給”，從而迫使短期流動性需求再度暴漲。這是美國“錢荒”的主要原因。