2019年三季度A股市場即將收官，截至2019年9月26日，上證指數(shù)三季度下跌1.67%，創(chuàng)業(yè)板指則上漲7.43%，整體市場仍然是區(qū)間震蕩的走勢。三季度貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)拉鋸，外資持續(xù)流入，三季度有兩條上漲的主線：一個(gè)是白馬股;一個(gè)是科技股。7月22日首批科創(chuàng)板股票正式掛牌，科創(chuàng)板上市首日普遍暴漲，科創(chuàng)板目前估值泡沫甚至高于2015年的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)然由于比價(jià)效應(yīng)，A股主板原有科技公司在三季度表現(xiàn)出色，科技股是三季度的上漲主線之一。另一個(gè)上漲主線是白馬股，外資持續(xù)加倉白馬股，持有貴州茅臺(tái)市值已經(jīng)超千億?？陀^講，無論科技股還是白馬股目前都處于較大泡沫階段。展望四季度，不確定性因素仍很多，所以我們認(rèn)為四季度撲朔迷離，走勢上下皆有可能，我們對(duì)四季度沒有明確的結(jié)論，建議等趨勢明朗、靴子落地后，再做決策，也就是謀定后動(dòng)。

目前A股走勢與2011年相似

如果打開上證指數(shù)的月線圖（見圖一），可以明顯看到2014年以來的走勢跟2005年以來走勢很多相似的地方，2014年6月到2015年6月的上漲，類似2005年6月到2007年10月的上漲，不同的是領(lǐng)漲板塊，2005年到2007年的那波牛市領(lǐng)漲的是房地產(chǎn)、有色金屬等周期品，而2014年到2015年的上漲領(lǐng)漲的是互聯(lián)網(wǎng)科技股為代表的創(chuàng)業(yè)板股票;2007年10月到2008年11月的下跌幅度較深，從6124點(diǎn)最低下探到1664點(diǎn)，主要是疊加了次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)，而2015年6月到2016年2月的下跌，主要是由于清理杠桿資金，同時(shí)疊加了熔斷交易機(jī)制;2008年11月到2009年7月的反彈核心因素是四萬億投資，而2016年2月到2018年1月的反彈核心是白馬股盈利提速疊加外資持續(xù)對(duì)白馬股的加倉;目前的市場狀態(tài)很類似2011年的行情，2011年抱團(tuán)的是消費(fèi)和醫(yī)藥股，近兩年是抱團(tuán)消費(fèi)股為代表的白馬股。如果目前走勢與2011年同樣的話，那之后還有1-2年的緩慢下跌磨底的過程。

圖一：A股上證指數(shù)走勢會(huì)重復(fù)歷史嗎？

缺乏啟動(dòng)大牛市基礎(chǔ)

每一輪大牛的啟動(dòng)，都是所有的股票都跌到位，2005年6月的998點(diǎn)是如此，2013年7月錢荒后1849點(diǎn)也是如此，反觀目前的A股市場，結(jié)構(gòu)性的分化還是很明顯的，除了銀行股、地產(chǎn)股、兩桶油估值趴在底部，消費(fèi)股、科技股已經(jīng)形成比較大的泡沫，這時(shí)候是很難啟動(dòng)一輪大牛市的，未來的牛市，要等消費(fèi)股、科技股也跌到估值足夠有吸引力，等所有板塊個(gè)股跌到位，啟動(dòng)的牛市才基礎(chǔ)扎實(shí)。

特朗普缺口

自中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，由于美國總統(tǒng)特朗普經(jīng)常出爾反爾，貿(mào)易戰(zhàn)形勢時(shí)有反復(fù)，上證指數(shù)形成了幾次特朗普缺口（見圖二），每次下跌缺口，都是特朗普總統(tǒng)發(fā)推文加征關(guān)稅導(dǎo)致，以致于A股股民調(diào)侃稱“漲跌全靠特朗普”。但最近一次特朗普升級(jí)中美貿(mào)易摩擦并沒有形成特朗普缺口，一個(gè)原因是大家已經(jīng)對(duì)特朗普“審美疲勞”，另一個(gè)原因是A股本身有反彈需求，所以特朗普缺口形成與否很重要的是A股所處的位置，如果A股本身處于調(diào)整的節(jié)奏，那么很容易形成特朗普缺口，反之如果A股處于反彈初期則較大概率不會(huì)形成特朗普缺口。反觀目前上證指數(shù)剛下跌幾個(gè)交易日，如果特朗普突然再次黑嘴升級(jí)中美貿(mào)易戰(zhàn)，那很大概率會(huì)形成新的下跌缺口。

圖二：中美貿(mào)易戰(zhàn)以來A股上證指數(shù)的特朗普缺口

估值仍然割裂、推薦低估值

再看下最新滬深交易所公布的主要指數(shù)的估值情況，截至2019年9月26日，上交所共有上市公司1521家，總市值33.1萬億元，平均市盈率13.92倍;深交所共有上市公司2183家，總市值21.7萬億，平均市盈率23.97倍，其中深市主板平均市盈率16.43倍，中小企業(yè)板平均市盈率26.32倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率43.12倍。上證指數(shù)估值偏低，深市主板估值合理，創(chuàng)業(yè)板估值還是偏高。藍(lán)籌股估值是顯著偏低的，上證指數(shù)有估值支撐，向下空間有限。

如果從估值百分位來看，近幾年的主流板塊代表食品飲料板塊，PE估值百分位91.64%，PB估值百分位99.41%，已經(jīng)處于歷史泡沫高峰的位置。而估值百分位比較低的典型代表是煤炭行業(yè)，無論P(yáng)E還是PB估值百分位均在5%以下。此外中證500指數(shù)的估值百分位處于極低位置。

具體到四季度投資方向上，從主題角度，我們認(rèn)同科技股是不錯(cuò)的主題機(jī)會(huì)，而且是市場主題的主線，但科技股估值高，漲起來快跌起來也快，投資者節(jié)奏把握難度會(huì)比較大，但激進(jìn)型投資者，想賺快錢的投資者，還是建議密切關(guān)注科技板塊，這屬于進(jìn)攻的板塊。穩(wěn)健型投資者建議關(guān)注低估值的銀行、地產(chǎn)、煤炭、石油石化等板塊，這些板塊是市場中估值絕對(duì)低的板塊，在市場趨勢不明朗的時(shí)候，低估值是很好的防御手段。此外對(duì)個(gè)股把握覺得有難度的，建議參與中證500指數(shù)基金。