霍元彬 李治堂
【摘 要】 托賓Q理論把虛擬經(jīng)濟(jì)(股價)和現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)(重置成本)相關(guān)聯(lián),既有理論高度,又有實用價值。本文在前人研究的基礎(chǔ)之上,結(jié)合傳媒企業(yè)的行業(yè)特色,建立了相應(yīng)的托賓Q測算模型,在實際使用時,與其他估值模型結(jié)合使用,為傳媒企業(yè)經(jīng)營者在進(jìn)行市值管理和量化決策時,提供強(qiáng)有力的依據(jù)支撐。
【關(guān)鍵詞】 托賓Q 市值管理 傳媒企業(yè)
一、引言
股權(quán)分置改革后,中國資本市場進(jìn)入全流通時代,市值成為了企業(yè)資本新標(biāo)桿,應(yīng)運(yùn)而生了具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)理論——市值管理,對中國資本市場的發(fā)展起到了重要推動作用。
2018年3月以來,受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響,國內(nèi)A股市場出現(xiàn)了較大幅度的波動,多家傳媒企業(yè)及其大股東以此為契機(jī),進(jìn)行了市值管理的運(yùn)作。股市周期不可改變,但可以利用,有時還會出現(xiàn)波動幅度越大,利用價值越高的情況,但相應(yīng)的操作難度也會加大。對于傳媒企業(yè)經(jīng)營管理者來說,托賓Q理論在市值管理過程中具有重要的實際應(yīng)用價值和量化管理價值。
二、托賓Q理論簡介
托賓Q理論在1969年由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯·托賓提出,該系數(shù)是企業(yè)市場價值對其資產(chǎn)重置成本的比率,即Q比率=企業(yè)市價/企業(yè)重置成本,其數(shù)值可以合理的反映出一個企業(yè)的市場價值是否被過高或者過低的評估了。
當(dāng)Q>1時,企業(yè)市價高于企業(yè)的重置成本,企業(yè)價值被市場高估,可以考慮減持變現(xiàn)以重置新的資產(chǎn)方式來套利;
當(dāng)Q<1時,企業(yè)市價低于企業(yè)的重置成本,企業(yè)價值被市場低估,可以繼續(xù)持有或通過收購來建立企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張;
當(dāng)Q=1時,企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動態(tài)(邊際)均衡。
三、托賓Q值的計算
目前,對于托賓Q值的測算,主要有以下兩種方法。
第一種方法:市凈率法,股東權(quán)益的市場價值與賬面價值的比值,即:
其中,MV表示上市企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值,BV表示上市企業(yè)所有者權(quán)益的賬面價值,即企業(yè)凈資產(chǎn)[1]。
第二種方法:Q=企業(yè)市價(股價)/企業(yè)資產(chǎn)重置成本。
本文主要是通過重置成本來研究托賓Q理論,所以相應(yīng)的運(yùn)用了第二種方法。在實際運(yùn)用到傳媒企業(yè)托賓Q值計算時,傳媒企業(yè)市價(股價)的取值非常容易,直接利用年末流通市值+非流通股份占凈資產(chǎn)的金額+長期負(fù)債合計+短期負(fù)債合計,便可得出,但傳媒企業(yè)的重置成本卻不容易測算。每個行業(yè)的特征不同,對于傳媒企業(yè)來說,我們需要總結(jié)出一套相應(yīng)的較為合理的測量方法。筆者近期在做圖書出版類傳媒企業(yè)的課題,便以此為例進(jìn)行說明:
1.企業(yè)主體資產(chǎn)為圖書出版類項目資產(chǎn),從產(chǎn)業(yè)資本角度出發(fā),由圖書出版類項目重置成本和其他項目重置成本兩部分組成。即:
企業(yè)資產(chǎn)重置成本=圖書出版類項目重置成本+其他項目重置成本
2.根據(jù)出版類項目進(jìn)行程度,我們相應(yīng)的把圖書出版類項目的重置成本合理的劃分為已投產(chǎn)出版類項目重置成本和在建項目重置成本。已投產(chǎn)出版類項目重置成本是圖書出版物產(chǎn)品形成過程中耗費(fèi)的支出;這里在建項目重置成本直接以賬面價值進(jìn)行計算,主要是因為在建項目進(jìn)行程度低,進(jìn)行時間周期短;同時,由于計算中沒有鋪底流動資金,因此企業(yè)資產(chǎn)重置成本在計算時要相應(yīng)的加上流動資產(chǎn)總額。即:
圖書出版類項目重置成本=已投產(chǎn)項目重置成本+在建項目重置成本+流動資產(chǎn)總額
3.其他項目賬面成本
其他項目重置成本=長期股權(quán)投資總額+其他可供出售金融資產(chǎn)
除圖書出版類項目以外,其他項目占資產(chǎn)比不高。同時,市場價值波動較小,所以直接帶入賬面成本計算即可。
根據(jù)上述測算,就能得出相應(yīng)的托賓Q值,作為企業(yè)市值管理的一項重要指標(biāo)。
四、合理運(yùn)用托賓Q值和其他估值模型
一般情況下,使用市盈率法、市凈率法和股息率法等進(jìn)行估值。在現(xiàn)實情況下,應(yīng)該和其他估值方法共同使用。如2017年,受環(huán)保政策趨嚴(yán)影響,銅版紙和雙膠紙均價都達(dá)到了高點,出版紙張價格大幅飆升約30%,圖書出版業(yè)成本明顯提高,而且近些年新媒體時代的到來,對圖書出版業(yè)也產(chǎn)生了相應(yīng)的沖擊,使得圖書出版企業(yè)的利潤偏離了其常態(tài)化的盈利水平,影響到一般估值方法應(yīng)用的合理性、客觀性。而托賓Q理論,從資產(chǎn)重置成本的角度來評測企業(yè)當(dāng)前股價是否合理,重置成本能夠合理的評價傳媒企業(yè)的資產(chǎn)價值狀況,在這種特殊的經(jīng)營條件下, 企業(yè)的股價應(yīng)通過托賓Q值進(jìn)行評判。
相同情況下,如果傳媒企業(yè)的重置成本在短期內(nèi)發(fā)生重大變化,出現(xiàn)顯著升高或者急速降低,則在這里使用托賓Q值進(jìn)行研判也并不合適。在實際使用中,應(yīng)當(dāng)把托賓Q理論同其他估值方法相結(jié)合來使用,并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
五、托賓Q值對于市值管理的意義
托賓Q理論兼有理論性和實踐的可操作性,一方面溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)(股價)和實體經(jīng)濟(jì)(重置成本),另一方面為企業(yè)經(jīng)營決策這提供了容易理解接受的分析模型與判斷工具,實踐應(yīng)用價值非常強(qiáng)。
根據(jù)傳媒企業(yè)的具體經(jīng)營情況,運(yùn)用托賓Q理論設(shè)計出相應(yīng)的估值測算模型,能夠真實的反映出企業(yè)資本與市場股價的比率,在企業(yè)管理者進(jìn)行市值管理時,為其提供合理的根據(jù)。同時,使經(jīng)營者能夠做出合理的量化決策。如果傳媒企業(yè)重視產(chǎn)業(yè)周期的同時,也同樣重視股市周期,在兩個周期波動的期間,進(jìn)行合理的操作。比如,通過股價高時減持、套現(xiàn)、增發(fā)、配股、換股并購,股價低時股權(quán)激勵、回購、增持、收購、股權(quán)吞吐等等[2],在產(chǎn)業(yè)周期與股市周期上共同發(fā)力,驅(qū)動傳媒企業(yè)快速發(fā)展和做強(qiáng)、做大。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 李雄平,王亞茹,李永前.托賓Q理論對上市公司投資價值分析的思考[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2018(17):26-29.
[2] 李葆冰.托賓Q理論在上市公司市值管理中的應(yīng)用[J].財經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2016(11):46.