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在網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展的重大轉(zhuǎn)折階段，二級市場即將迎來一位IP游戲運營巨擘——中手游。這家已與微博、三七互娛、Bilibili等騰訊系旗下公司完成戰(zhàn)略合作格局構(gòu)建，并由中金等承擔IPO聯(lián)席保薦人的企業(yè)于10月31日登陸香港主板市場。

市場青睞或成IPO之王

受行業(yè)景氣度周期與政策指導共同作用，我國網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)在2018年進入大洗牌。2019年5月，全行業(yè)才迎來一輪真正意義上的復(fù)蘇起點。而中手游計劃本次IPO融資高達10.1億港元至13.1億港元，截至10月30日，香港聯(lián)交所網(wǎng)站披露新股發(fā)售的相關(guān)信息顯示，中手游在香港本地申購該股的資金即達約716億港元，相當于本土發(fā)售計劃的544倍。這也讓中手游成為2019年至今港股IPO中凍結(jié)申購資金最多的公司。不僅意味著中手游成為了今年港股“凍資王”的最有力爭奪者，并有望以頂格發(fā)售價2.83港元掛牌交易沖擊募資額上限。中手游2018年的市盈率約為14.1-18.2倍，略高于港股純游戲公司10倍左右的市盈率，符合市場預(yù)期。

2015年至2019年年中，中手游根據(jù)IP而開發(fā)的游戲總數(shù)在業(yè)內(nèi)高居榜首;同期，根據(jù)發(fā)行IP的累計收益，公司占業(yè)內(nèi)的13.7%，排名第一。截至2019年中報報告期，中手游共擁有99項IP，成為國內(nèi)業(yè)內(nèi)最大的IP孵化池，包括“仙劍奇?zhèn)b傳”“大富翁”等5個龍頭IP在內(nèi)，公司目前持有超過31項IP授權(quán)，并擁有68項自有IP。

行業(yè)洗牌成就IP帝國

手游誕生于端游之后，因此手游生態(tài)自誕生之日起，其IP就被開發(fā)商所看重。絢麗的畫面不能代表一個優(yōu)秀IP的全部，恰恰是其內(nèi)在文化與游戲觀能令老用戶無法割舍，并能引來大批新用戶。截至2018年，我國于1995-2009年出生人口數(shù)占比已接近20%，這一群體的人均月度可支配收入為全國平均水平的149%，娛樂IP及衍生品市場帶來的“荷爾蒙”效應(yīng)不斷釋放，消費實力儲備與消費動機遷移在這一代人身上得到集中體現(xiàn)。以史為鑒，美國于50年代及日本在90年代的經(jīng)濟換擋期中，以多部動漫或游戲爆款為載體的娛樂消費，扮演了對沖宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力的重要角色，其IP帶動效應(yīng)至今熠熠生輝。根據(jù)過往經(jīng)驗，影視、動漫等媒體是孵化IP的主要途徑，而伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，著名IP的游戲則更容易取得固定粉絲，用戶付費習慣已經(jīng)養(yǎng)成，高黏性更是形成衍生品與虛擬道具捆綁銷售達到1+1>2的商業(yè)盈利優(yōu)勢。

2018年，網(wǎng)絡(luò)游戲版號暫停發(fā)放，行業(yè)迎來洗牌時刻，當年我國網(wǎng)游市場收入逾2140億元，同比增長5.3%，創(chuàng)過去10年新低;手游市場占整個游戲市場62.47%，營收近1340億元，同比增15.36%，也創(chuàng)10年新低。而以IP為核心運營的中手游不失時機的于當年完成兩次重大并購，公司于5月份分別收購了北京軟星51%股權(quán)和文脈互動100%的股權(quán)。北京軟星為公司帶來了“仙劍奇?zhèn)b傳”“軒轅劍”和“天使帝國”等5大經(jīng)久不衰的IP系列;文脈互動近年來陸續(xù)推出了包括“血飲傳說”“屠龍戰(zhàn)記”等多款游戲新貴。2018年，中手游營收由10.12億元逆勢增長至15.96億元，同比升幅達57.6%，凈利潤則由2.65億元增長至3.16億元，同比升幅達19.2%。

共贏框架巨擘新起點

依靠“翻新”國外IP獲取優(yōu)勢的騰訊，在2020年春節(jié)檔前的手游產(chǎn)品線排序比較飽滿，手游IP自研成果還待檢驗。另一游戲巨頭網(wǎng)易已公布的漫威IP游戲，則顯示其資源開發(fā)仍傾向于海外。中手游的發(fā)展路徑則更為清晰。公司目前已獲Bilibili、閱文集團、三七互娛、掌趣科技等基石投資者認購，顯示中手游正在加速構(gòu)建與各游戲巨頭之間的共贏框架，讓獨有IP優(yōu)勢與流量優(yōu)勢相結(jié)合。特別是與“騰訊系”背景的Bilibili、閱文集團潛在的合作更令市場期待，中手游的IP優(yōu)勢有望與騰訊文娛生態(tài)形成強強聯(lián)合。

中手游2019年上線《龍珠覺醒》迎來開門紅，該游戲首秀便問鼎Apple Store免費排行榜，《雷霆霸業(yè)》最高月流水一度超過2億。公司2019年中報實現(xiàn)營收15.29億元，同比增長127.4%，凈利潤達2.50億元，同比增長53.6%。包括《真三國無雙》《魔域重生》《大富翁10》等作品將于明年面世，公司對旗下“仙劍奇?zhèn)b傳”“軒轅劍”“明星志愿”等經(jīng)典IP的衍生潛力充滿信心。根據(jù)易觀智庫，2018至2021年，中國以IP為基礎(chǔ)的游戲市場規(guī)模的年復(fù)合增長率將保持在20.0%， 2021年將達到1679億元。在此產(chǎn)業(yè)背景下，中手游已達到7.3%的平均付費用戶轉(zhuǎn)化率，有能力在業(yè)內(nèi)繼續(xù)保持遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勢。

中手游通過本輪上市，有望走出一條獨有而經(jīng)典的IP戰(zhàn)略之路。