陶丹

時隔三個月，本周人民幣兌美元匯率再度回到1：7以內，重現(xiàn)“6”時代。尤其值得關注的是，無論是在岸還是離岸匯率都同步回到“6”時代，原先的貶值預期已經(jīng)明顯降溫，轉而進入升值預期。盡管大幅升值未必能實現(xiàn)，也絕非當前中國經(jīng)濟的最佳選擇，但重回“6”時代意味著“穩(wěn)匯率”已經(jīng)成功，持續(xù)大幅貶值的預期不復存在，對A股來說意味著援軍已經(jīng)到來，境外資金進一步挖掘股市為代表的人民幣資產(chǎn)的投資價值，具備了更確定性的環(huán)境。

匯率穩(wěn)定有助外資增持人民幣資產(chǎn)

匯率的穩(wěn)定是外資擴大買入A股的前提條件之一。如果一國貨幣存在強烈的貶值趨勢或預期，外資也會因為巨大的不確定性而減少投入，甚至撤離資金。反之，匯率升值也會成為外資增持股票的動力之一，2005年的大牛市和人民幣匯率改革之后的升值存在相當程度的聯(lián)系。如果沒有大幅升值的預期，匯率維持在穩(wěn)定的水平上下震蕩，也會讓外資立足于價值投資的角度，選擇合適的品種參與。因此，“穩(wěn)匯率”在一定程度上就是“穩(wěn)股市”，匯率穩(wěn)定就是股市最堅強的后盾之一，在A股估值較低、外資增持空間較大的情況下更是如此。

除了股市之外，匯率走穩(wěn)也有助于外資增持人民幣債券。根據(jù)央行統(tǒng)計，截至三季度末，外資持有中國債券規(guī)模達2.2萬億元，較去年底增加27.60%。外資增持債券雖然沒有對股市產(chǎn)生直接影響，但資金的流入無疑對壓低市場利率水平有一定效果，增加國內流動性，對上市公司債務融資成本的降低也有幫助，最終通過層層傳導體現(xiàn)在業(yè)績的提升和現(xiàn)金流的改善上，對股市基本面也會形成支持。

除了外資會因為匯率穩(wěn)定而增加對中國股、債市場的投入外，在匯率貶值預期削弱之后，境內資金也會因此而減少海外投資的需求，立足本土尋找投資機會。相比投資海外市場，境內投資者在本土市場投資具有“主場優(yōu)勢”，國外實證統(tǒng)計也說明各國投資者都存在一定程度的“祖國情結”，也就是同等條件下更傾向于投資本國市場，因為從交易機制、交易時間和上市公司品牌的熟悉度來說，本土市場更有優(yōu)勢。更何況，A股的估值相比國際主要股市具有明顯的優(yōu)勢，外資都在持續(xù)流入，境內投資者沒有道理不進行配置。

銀行板塊更具投資機會

匯率穩(wěn)定也會給A股衍生出更多投資機會。就傳統(tǒng)的人民幣升值概念股來說，航空、造紙都有所異動;但筆者認為，人民幣很難出現(xiàn)2005年匯改之后那樣的持續(xù)緩慢升值，更可能呈現(xiàn)的是一種區(qū)間震蕩。在這樣的假設下，上市公司想要通過大幅升值來降低負債成本或原料價格，進而提升凈利潤，也存在一定難度。因此，匯率雖然已經(jīng)穩(wěn)定，但卻很難給所謂的“升值概念股”帶來業(yè)績持續(xù)提升的動力，脫離基本面進行大幅追高未必是理性的選擇。

相比之下，低估值的銀行板塊具有更確定的投資機會。作為公認的“百業(yè)之母”，銀行股能夠綜合性地反映經(jīng)濟基本面和流動性，對外資來說也具有極佳的流動性。從三季報的數(shù)據(jù)來看，銀行股的基本面正在改善，低估值更封殺了大幅下調的空間。10月24日，交通銀行就發(fā)布公告稱，社?；饻p持計劃到期但并未實施減持，和許多高估值股票大小非千方百計尋求減持套現(xiàn)形成鮮明對比，側面反映出在低估值、高股息的狀態(tài)下，長線資金尋找不到更好的投資標的，銀行股的減持動力消失于無形。和交通銀行類似的低估值銀行股還有不少，而近期銀行板塊指數(shù)經(jīng)過8個月的箱體整理之后，已經(jīng)在近期實現(xiàn)突破，再創(chuàng)年內新高，長線資金增持明顯（見附圖）。

附圖 銀行板塊指數(shù)日線圖勢

此外，郵儲銀行近期IPO也有望對現(xiàn)有的大型銀行股的估值形成提振效應。根據(jù)招股說明書，郵儲銀行的IPO發(fā)行價定在中報的每股凈資產(chǎn)5.50元，對應的動態(tài)市盈率9.58倍，高于銀行股平均7.1倍的市盈率，也較大型銀行股的市凈率高出不少。郵儲銀行的平價發(fā)行，將在一定程度上讓市場重新思考目前較凈資產(chǎn)大幅折價的銀行股的投資價值，有利于銀行股新一波價值修復行情的誕生。