王曉琳 施若

摘 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，眾籌作為其中一種正在興起的創(chuàng)新性項目融資模式，其發(fā)展不僅得到了業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注，同時也是學(xué)者們關(guān)注的焦點?；诖耍瑥膶W(xué)術(shù)理論層面梳理國內(nèi)外學(xué)者對眾籌的研究成果，主要從眾籌的內(nèi)涵、眾籌動機及運行機制、眾籌融資與風(fēng)險、眾籌定價四個方面進(jìn)行闡述。眾籌作為新的金融業(yè)態(tài)，應(yīng)當(dāng)正確發(fā)揮這種普惠金融模式服務(wù)資產(chǎn)和資金兩端的作用。

關(guān)鍵詞：眾籌內(nèi)涵;眾籌動機;眾籌運行機制;眾籌融資;眾籌定價

中圖分類號：F830? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）27-0151-02

一、引言

眾籌在西方已有數(shù)百年歷史，其脫胎于家族和社區(qū)融資。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，2008年前后，互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺成為一種全新的籌資模式闖入大眾視野。我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌起步于2011年，在多重因素的共同驅(qū)動下得到了快速的應(yīng)用和發(fā)展，并受到業(yè)界和學(xué)術(shù)界的大力關(guān)注。

二、眾籌相關(guān)研究綜述

（一）眾籌的內(nèi)涵

“眾籌”一詞譯自crowdfunding，Leach and Melicher，基于企業(yè)金融視角進(jìn)行研究，認(rèn)為眾籌為初創(chuàng)企業(yè)在早期資金緊張的情況下提供了一種新的融資渠道。Schwienbacher and Larralde認(rèn)為，在眾籌模式下，企業(yè)可以依靠大眾直接向個人投資者融資，是去中心化的融資模式。Rubinton認(rèn)為，眾籌是投資銀行的演變，眾籌能夠?qū)嵤﹥r格歧視，比傳統(tǒng)融資更有效率。Buysere et al.認(rèn)為，眾籌是在社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)下的諸多個體，以幫助他人或組織的一種集體性行為。Belleflamme et al.認(rèn)為，眾籌是項目發(fā)起者通過互聯(lián)網(wǎng)手段，面向廣大社會群體進(jìn)行公開募集資金，以產(chǎn)品等形式為未來承諾的交換對象，或者是捐贈方式以達(dá)到獲取外部融資支持，實現(xiàn)特定的項目的計劃進(jìn)行，在這個過程中其強調(diào)社區(qū)體驗的重要性[1]。范家琛認(rèn)為，眾籌將社交網(wǎng)絡(luò)和多數(shù)人資助少數(shù)人的募資方式相結(jié)合，通過眾籌平臺進(jìn)行連接，使得不同個體之間的融資籌款成為可能。孟韜等從金融流、信息流及報酬分配的角度出發(fā)，構(gòu)建了以眾籌平臺為核心的連接投資者和項目發(fā)起者的商業(yè)模式。Mollick認(rèn)為，眾籌是由企業(yè)家個人或團(tuán)體基于某種社會文化的或者是營利性發(fā)起的，旨在支持項目籌資者發(fā)展所需資金的一種融資方式，這種融資方式通常是投資者通過互聯(lián)網(wǎng)手段進(jìn)行直接投資，其特點多為參與者眾多、投資金額小，去中間化。進(jìn)入新時代，經(jīng)濟社會發(fā)展要求眾籌不僅在更好地服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、壯大經(jīng)濟新動能方面發(fā)揮新作用、釋放新能量，而且還要在防范金融風(fēng)險、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟上有所作為。為此，現(xiàn)代眾籌不斷迭代創(chuàng)新，內(nèi)涵和外延不斷擴展，其升級版——無界眾籌應(yīng)運而生。

（二）眾籌的動機與運行機制

Geber et al.通過對83份半結(jié)構(gòu)式訪談進(jìn)行詳細(xì)分析，基于扎根理論總結(jié)了項目發(fā)起者和投資者的動機。Hui等從社會心理學(xué)角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品的消費體驗及其獲得的物質(zhì)或精神回報是影響投資者參與眾籌與否的主要因素。Cholakova and Clarysse將投資者參與眾籌的動機分為逐利動機和非逐利動機。而Gleasure從印象管理的視角出發(fā)，分析了有些企業(yè)家并不愿意參與眾籌的原因。焦微玲和劉敏樓認(rèn)為，項目發(fā)起者眾籌的動機有融資、營銷、資源、與顧客共創(chuàng)價值。馬朝良從內(nèi)部動機和外部動機出發(fā)，描述眾籌動機的特征。

在眾籌運行機制方面，學(xué)者們多從理論和實證方面進(jìn)行研究。Rubinton把眾籌看作是投資銀行非中介化的演變，建立了在處于離散時間狀態(tài)下的動態(tài)博弈模型。Chris and Vandana，Venkat and Barry從投資者角度出發(fā)，分析影響眾籌決策的主要因素，分析眾籌的運行機制。還有一些學(xué)者研究了項目發(fā)起者的行為對眾籌運行機制的影響，Ingrametal依據(jù)制度邏輯下的制度企業(yè)家理論和技術(shù)支持理論，分析了瑞典大量眾籌網(wǎng)站注冊但很少企業(yè)參與的原因。謝平等認(rèn)為，眾籌融資的三大主題之間存在激勵相容機制。而王曙光等研究了眾籌三大融資主體存在異質(zhì)性融資激勵。但斌等針對生鮮農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈中供求不平衡的現(xiàn)實性難題，提出了基于消費眾籌的“互聯(lián)網(wǎng)+”生鮮農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈預(yù)售模式，并從價值主張、核心資源、運作流程以及盈利模式四個方面對該商業(yè)模式進(jìn)行了闡釋。肖建等通過構(gòu)建指標(biāo)體系和追蹤項目，探討農(nóng)業(yè)眾籌平臺的最優(yōu)選擇問題，他們認(rèn)為，在農(nóng)業(yè)眾籌平臺選擇上，基于平臺的準(zhǔn)入機制、收費模式、運營能力、風(fēng)控能力、回報率、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等方面考慮，投融資雙方都應(yīng)首選大型綜合類涉農(nóng)眾籌平臺。

（三）眾籌融資與風(fēng)險

Agrawal et al.and Mollick認(rèn)為，距離遠(yuǎn)近在眾籌項目融資中具有極其重要的作用。Dan and Orly的研究表明，項目發(fā)起者對眾籌項目的呈現(xiàn)特別是重點強調(diào)的內(nèi)容會影響眾籌成功的概率。Fumagalli et al.對個性化醫(yī)學(xué)的眾籌行為進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)眾籌已成為個性化醫(yī)療領(lǐng)域的一種新型融資模式。Zhao等認(rèn)為，通常項目獲得支持的數(shù)額與發(fā)起人前期積累的社會資本正相關(guān)。邱勛考察了股權(quán)眾籌融資在國內(nèi)外的發(fā)展現(xiàn)狀，分析了個人直接股東、基金間接股東、集合直接股東三種融資模式。汪瑩和王光岐通過對小微企業(yè)眾籌融資運作模式進(jìn)行分析，認(rèn)為眾籌在一定程度上可以解決我國小微企業(yè)融資難問題。陳艷艷等分析在連續(xù)眾籌下前期的項目表現(xiàn)對后期項目的融資績效的影響，以及產(chǎn)品創(chuàng)新性在其中的作用。黃漫宇和李若男對農(nóng)業(yè)眾籌項目融資績效的主要影響因素運用斷尾回歸對選取的農(nóng)業(yè)眾籌樣本進(jìn)行驗證，并說明相關(guān)因素的影響情況。

我國學(xué)者多從法律層面研究眾籌的風(fēng)險，特別是股權(quán)眾籌方面。孫永祥等從中美角度，對我國股權(quán)眾籌發(fā)展平臺對比分析。徐軍輝基于信號傳遞模型，研究眾籌項目和投資者之間的信息不對稱問題，發(fā)現(xiàn)信息不對稱會影響投資者正確解讀平臺和網(wǎng)絡(luò)信息，難以區(qū)分項目的優(yōu)劣。宋坤和李永清基于眾籌平臺角度進(jìn)行眾籌融資模式風(fēng)險分析研究，通過解析眾籌的運營流程，分析得出眾籌平臺的重要作用，針對平臺采用不同的眾籌融資模式可能遇到的風(fēng)險進(jìn)行了詳細(xì)的分析。薛巍立基于兩個項目發(fā)起者的產(chǎn)品存在異質(zhì)性并且競爭者的產(chǎn)品質(zhì)量較低的風(fēng)險下，建立數(shù)學(xué)模型研究眾籌企業(yè)如何進(jìn)行決策。

（四）眾籌定價

眾籌項目定價如何，直接影響著眾籌項目能否成功及利潤狀況，Parker將投資者對項目質(zhì)量知情和不知情兩大類，并進(jìn)行了模型構(gòu)建。Belleflamme et al.將眾籌看作是產(chǎn)品的預(yù)售階段，根據(jù)價格歧視理論構(gòu)建了預(yù)售—價格歧視模型。Hu等研究了在眾籌發(fā)起者收益最大化的前提下，基于兩階段模型的項目發(fā)起者定價策略的選擇和怎樣設(shè)計產(chǎn)品線[2]。Zheng等假設(shè)雙方的產(chǎn)品同質(zhì)，以可再生資源為例考慮了存在競爭情況下的定價策略。呂正英等構(gòu)建了眾籌發(fā)起者和投資者的博弈模型，求出了包括利潤型在內(nèi)的六種定價策略的最優(yōu)化條件并進(jìn)行了比較[3]。劉志迎和武帥根據(jù)雙邊市場理論，建立了眾籌平臺的定價模型[4]。呂秀梅和邵騰偉構(gòu)建了生產(chǎn)者聯(lián)合和消費者聚合情況下生鮮農(nóng)產(chǎn)品的階梯定價策略。薛巍立研究了在有競爭者加入的情況下眾籌企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行最優(yōu)定價。劉征馳等分析了互聯(lián)網(wǎng)眾籌的“極客經(jīng)濟”屬性，提出眾籌產(chǎn)品感知價值與定價機制的邏輯關(guān)系。屈紹建等研究了雙邊交易環(huán)境下股權(quán)眾籌平臺需制定最優(yōu)定價策略以擴大效益，在模型中還加入了產(chǎn)品成功率以及參與者價格敏感性的影響。劉波等研究基于眾籌平臺與企業(yè)家聲譽的視角下預(yù)售眾籌與股權(quán)眾籌的選擇機理，發(fā)現(xiàn)眾籌平臺和企業(yè)家聲譽對發(fā)起預(yù)售眾籌與股權(quán)眾籌起正向促進(jìn)作用，并提出了兩種眾籌模式下四種選擇條件。呂秀梅和邵騰偉通過建立三階段模型，分析回報型眾籌模式下的定價決策[5]。鄧萬江等從生產(chǎn)運營角度出發(fā)，綜合考慮新產(chǎn)品的眾籌和銷售兩個階段，發(fā)起者可根據(jù)參與者選擇（預(yù)支付或購買）不同的條件下可能會存在兩種市場均衡狀況，這樣發(fā)起者可制定出兩種定價策略，并拓展了產(chǎn)品質(zhì)量模型[6]。

三、結(jié)語

綜上所述，可以看出學(xué)者們對眾籌進(jìn)行了大量的研究，研究方法主要是定性研究、定量研究和案例分析。除眾籌在理論方面的研究不斷發(fā)展外，隨著眾籌各類市場的不斷細(xì)分，眾籌在各細(xì)分行業(yè)的發(fā)展情況也是值得進(jìn)行研究的。眾籌作為新的金融業(yè)態(tài)，其核心功能是服務(wù)實體經(jīng)濟，以便能夠充分掌握眾籌與實體經(jīng)濟各業(yè)態(tài)相結(jié)合的情況和效率，由此創(chuàng)新眾籌服務(wù)各實體經(jīng)濟細(xì)分市場的模式，真正實現(xiàn)眾籌這種普惠金融模式服務(wù)資產(chǎn)和資金兩端。

參考文獻(xiàn)：

[1]? Paul Belleflamme，Thomas Lambert，Armin Schwienbacher.Crowd-funding：Tapping the right crowd[J].Journal of Busincss Vcnturing.2013，（5）：1-25.

[2]? Hu Ming，Li X，Shi M.Product and pricing decisions in crowdfunding[J].Marketing Science，2015，（3）：331-345.

[3]? 呂正英，顧鋒，李毅，鄭嘉.眾籌產(chǎn)品定價策略研究.[J]市場營銷，2016，（1）.

[4]? 劉志迎，武帥.雙邊市場視角下眾籌平臺定價機制研究[J].上海管理科學(xué)，2016，（3）.

[5]? 呂秀梅，邵騰偉.回報型眾籌定價模型[J].運籌與管理，2018，（7）.

[6]? 鄧萬江，李習(xí)棟，馬士華.預(yù)付款眾籌模式下新產(chǎn)品定價與質(zhì)量設(shè)計[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2018，（7）.