劉芷瑩

摘 要：本文通過對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念進(jìn)行界定，在弄清并購行為實(shí)質(zhì)的基礎(chǔ)之上，詳細(xì)剖析并購過程中可能對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成影響的具體因素，將分析結(jié)論與并購實(shí)際發(fā)生過程相結(jié)合，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行仔細(xì)分類與整合后，引入案例，用相關(guān)數(shù)據(jù)解說分析，最終用一個(gè)全局性的眼光解析全文研究思路，進(jìn)而提出詳細(xì)具體的防范措施以及建設(shè)性的意見。

關(guān)鍵詞：企業(yè)兼并;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);并購案例;風(fēng)險(xiǎn)防范措施

當(dāng)今社會(huì)，企業(yè)間并購行為愈發(fā)頻繁，并購行為也從原先的國內(nèi)并購發(fā)展成為國際企業(yè)并購。在此背景下，我國勢(shì)必會(huì)受到影響。并購已成為行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，國內(nèi)企業(yè)并購已成為常態(tài)。企業(yè)間收購具有相當(dāng)多優(yōu)勢(shì)，可以使企業(yè)抓住時(shí)機(jī)，快速占領(lǐng)市場(chǎng)，提升企業(yè)生產(chǎn)效率以及擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。因此許多企業(yè)為了快速提升自身營運(yùn)能力，進(jìn)入新市場(chǎng)，均選擇了企業(yè)并購這一模式。然而并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本問題解析

（一）企業(yè)并購定義

企業(yè)并購是指企業(yè)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是可以獲取其余企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重要形式。廣義的兼并一般包括吸收合并和其他產(chǎn)權(quán)交易方式。之所以經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購，是因?yàn)槭召徍蛷V義兼并的意義十分相近。

（二）企業(yè)并購動(dòng)因

1.效率動(dòng)因

在企業(yè)做出并購決定前，需要認(rèn)識(shí)到并購給企業(yè)帶來的巨大優(yōu)勢(shì)，讓企業(yè)在消費(fèi)市場(chǎng)這個(gè)復(fù)雜殘酷環(huán)境下更具有競(jìng)爭(zhēng)力。可以具體到三點(diǎn)：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

2.經(jīng)濟(jì)動(dòng)因

市場(chǎng)調(diào)查與談判監(jiān)督是在進(jìn)行收購前必須注意的地方。這一支出隨市場(chǎng)不確定性和非理性的變動(dòng)而增加。并購在保持市場(chǎng)占有率的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有效解決成本增加的問題。收購前對(duì)目標(biāo)有詳細(xì)了解后制定合適收購計(jì)劃，通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略重組，還能使企業(yè)經(jīng)營多樣化，讓風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分?jǐn)?，減少投資損失，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及類型

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購價(jià)格是企業(yè)并購過程中的核心問題。并購價(jià)格的確定，關(guān)鍵在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合理估價(jià)。在此過程中，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱、評(píng)估方法不對(duì)等因素，造成企業(yè)無法合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，尤其是高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致財(cái)務(wù)損失，此為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)時(shí)，需要融資來解決資金問題，此時(shí)產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)籌資進(jìn)而造成財(cái)務(wù)損失的可能性。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)籌集到的資金使用時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)定價(jià)和融資均為支付做準(zhǔn)備，因此支付方式的選擇作為企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的一個(gè)重要因素。當(dāng)今主要的四種支付方式分別為：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。不同種支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付存在資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付存在股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、杠桿支付存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

在完成并購之后，企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，因此會(huì)產(chǎn)生并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在此過程中，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要因素有兩點(diǎn)：一是外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，管理者沒有意識(shí)到環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)而做出錯(cuò)誤的決策導(dǎo)致財(cái)務(wù)損失;二是目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)在財(cái)務(wù)部門人員構(gòu)成和財(cái)務(wù)處理等方面存在差異，導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失。

二、基于中國平安并購案財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)分析

（一）中國平安并購中國深發(fā)展案例綜述

中國平安綜合金融戰(zhàn)略的目標(biāo)是“保險(xiǎn)、銀行、投資”三大主業(yè)共同發(fā)展。中國平安一直存有收購全國性商業(yè)銀行牌照的想法。然而，根據(jù)中國平安年報(bào)2009顯示，中國銀行業(yè)收入的比例僅為2.9%，而銀行行業(yè)凈利潤所占比重僅為7.45%。這意味著，如果中國平安并購成功，中國平安的綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略將向前推進(jìn)。中國平安在2009年抓住了機(jī)會(huì)，趁著進(jìn)攻，收購深圳開發(fā)銀行，以填補(bǔ)業(yè)務(wù)的不足。2010年毛利率均超過同行業(yè)中國人壽以及中國太保，此時(shí)中國平安凈收益幾乎與中國人壽保險(xiǎn)相同?？梢钥闯?，此次中國平安準(zhǔn)確抓住機(jī)會(huì)，趁勢(shì)出擊，做出了極其正確的決策。

（二）并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

表1-1 中國平安三次并購深發(fā)展情況表

根據(jù)中國平安具體情況顯示，該企業(yè)股本在2009年至2010年底沒有明顯漲勢(shì)，然而其凈利潤在2010年卻實(shí)現(xiàn)了18.56億。據(jù)報(bào)道，中國深發(fā)展每股收益為1.96元，每股凈資產(chǎn)9.87元。這與重組方案相比對(duì)價(jià)15.67元，可以得出市盈率9.67倍，這和平安銀行相同。由此看出，在中國平安并購深發(fā)展過程中，中國平安做到對(duì)深發(fā)展各方面信息搜集分析，確立了準(zhǔn)確估價(jià)體系，進(jìn)行合理估價(jià)以獲得深發(fā)展控股權(quán)。

中國平安在此過程中用以股換股方式，彌補(bǔ)自身現(xiàn)金不足的缺點(diǎn)，并以股權(quán)交換的方式將深發(fā)展并購成為子公司。證券交易不僅降低了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且達(dá)到了降低企業(yè)現(xiàn)金壓力的目的。在優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)避免了債務(wù)成本過高而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中國平安并購案財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值判斷

中國平安做到以下幾點(diǎn)：首先，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查分析審核，防止信息欺詐的可能性;其次，懂得用法律合同來保障自己權(quán)益，通過與目標(biāo)企業(yè)簽訂相關(guān)購買協(xié)定，防止出現(xiàn)信息與實(shí)際不符的情形發(fā)生;最后，懂得利用第三方信息，通過這一信息提供了解目標(biāo)企業(yè)信譽(yù)及發(fā)展?jié)撃?，這都有利于合并企業(yè)快速健康發(fā)展。

2.融資支付風(fēng)險(xiǎn)管理

中國平安在收購深發(fā)展過程中，做出一個(gè)相當(dāng)正確的決定是采用以股換股方式來進(jìn)行兼并，這樣既可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，又可以緩解企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)壓力，把企業(yè)面臨的危機(jī)控制在一個(gè)合理范圍之內(nèi)。

3.時(shí)機(jī)的掌控

好的時(shí)機(jī)掌控意味著好的開端。當(dāng)企業(yè)想要通過兼并來提升自身營運(yùn)能力、擴(kuò)大規(guī)?；蚴歉涌焖龠M(jìn)入新領(lǐng)域時(shí)，要極其注意時(shí)間掌控。遇到有發(fā)展?jié)撃艿钠髽I(yè)及時(shí)出手，對(duì)于發(fā)展能力有限、興趣不大的企業(yè)及時(shí)放棄。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）減少信息不對(duì)稱情況

當(dāng)企業(yè)沒有獲得準(zhǔn)確信息或者是目標(biāo)企業(yè)偽造信息、隱瞞真相，極有可能讓企業(yè)做出錯(cuò)誤估價(jià)，從而造成付出更多成本的局面。為了避免這一情況發(fā)生，需要企業(yè)做到調(diào)查目標(biāo)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等信息。采用各種渠道或方法對(duì)收取信息準(zhǔn)確性進(jìn)行驗(yàn)證，以此來增加收購成功可能性。

（二）建立以債務(wù)結(jié)構(gòu)為要點(diǎn)的杠桿支付方式

為保障并購后公司的銷售收入在支出之上，需采用杠桿支付方式，建立系統(tǒng)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。杠桿支付本身是利用較少的資金，采用并購后企業(yè)的債權(quán)資本作為支付金融融資的倒金字塔的融資模式。杠桿支付的實(shí)行，可以有效解決資金困難這一現(xiàn)狀。

（三）企業(yè)模式一體化，將財(cái)務(wù)管理制度與預(yù)算制度統(tǒng)一

重組企業(yè)做到企業(yè)內(nèi)部環(huán)境與市場(chǎng)外部環(huán)境的相互協(xié)調(diào)極為重要。企業(yè)還需利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來化解并購后公司的財(cái)務(wù)整合策略與一些外部環(huán)境相接洽的問題。企業(yè)發(fā)生并購行為前，最好對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一個(gè)全面了解，當(dāng)收購發(fā)生時(shí)，要第一時(shí)間對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行資源整理，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益做足準(zhǔn)備。為了可以加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提供更為精確財(cái)務(wù)信息，要改變?cè)泄镜牟涣紤?zhàn)略實(shí)行企業(yè)一體化模式，促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展。不僅要保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，還要為企業(yè)的發(fā)展提供更強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)支持。

結(jié)束語：

本文從財(cái)務(wù)角度探討企業(yè)并購活動(dòng)，從理論上深入分析了企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，類別以及防范措施。通過中國平安銀行并購的典型案例，對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其采取防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施進(jìn)行詳細(xì)的分析，總結(jié)出其防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響并對(duì)一些不足的地方提出自己的看法。希望我國企業(yè)在并購時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有足夠多的重視，并采取合理的措施來降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，來增加我國企業(yè)并購成功率。

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