孫春陽 新疆大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

商業(yè)信用是企業(yè)與企業(yè)之間在交易的過程中所產(chǎn)生的,表現(xiàn)形式為貨物的交付與付款的時間相分離.企業(yè)生命周期一般分為四個階段,即引入期、成長期、成熟期、衰退期.處于不同生命周期階段的企業(yè)的發(fā)展方向和資本結(jié)構(gòu)都存在差異.引入期企業(yè)的各項發(fā)展還不成熟,市場的認(rèn)可度不高.企業(yè)的戰(zhàn)略重點是加大研發(fā)投入以使產(chǎn)品的技術(shù)成熟、性能穩(wěn)定.而此時的企業(yè)因規(guī)模小、發(fā)展前景不明確,因此很難獲得權(quán)益資本和債務(wù)資本,更多的是風(fēng)險資本的投入.成長期企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險有所降低,由于創(chuàng)新能力強且產(chǎn)品差異化程度高,能夠獲得市場的廣泛認(rèn)可.擴(kuò)大市場規(guī)模是該階段企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo),在擴(kuò)大市場的過程中,企業(yè)需要不斷地注入資金來維持發(fā)展.成熟期企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品逐漸趨于標(biāo)準(zhǔn)化,產(chǎn)品差異化程度和市場競爭力都有所降低.此時的企業(yè)收入和利潤相對穩(wěn)定,經(jīng)營風(fēng)險較低.企業(yè)能夠獲得經(jīng)營所需的債務(wù)資本和權(quán)益資本,兩者呈此消彼長的規(guī)律,跟每個企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)和資本成本的不同而略有差異.處于衰退期的企業(yè),銷售收入增長率不斷下降,企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險為何時退出市場,企業(yè)所獲得的債務(wù)資本和權(quán)益資本隨著企業(yè)的衰退而不斷減少.

當(dāng)企業(yè)在經(jīng)營過程中缺乏資金時,企業(yè)通常按照先利用可動用的金融資產(chǎn)、然后利用本期增加的留存收益,最后進(jìn)行外部融資的順序來滿足企業(yè)日常經(jīng)營的需要.假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)的增加為a,經(jīng)營負(fù)債的增加為b,可動用的金融資產(chǎn)為c,留存收益的增加為d,企業(yè)的外部需求為e,銷售收入為f,留存收益率(留存收益/營業(yè)凈利潤)為g,銷售凈利率為h,銷售收入增長率為k.當(dāng)a-b-c-d≥0時,企業(yè)不需要獲得外部融資,即企業(yè)自身的可動用金融資產(chǎn)、留存收益能夠滿足企業(yè)日常經(jīng)營的需求.若a-b-c-d<0,則說明企業(yè)自身可動用的金融資產(chǎn)、留存收益不能滿足企業(yè)日常經(jīng)營的需求,此時滿足公式e=a-b-c-d.若企業(yè)不能通過銀行借款方式獲得外部融資額,則企業(yè)必須通過內(nèi)部方式來解決資金需求問題從而滿足企業(yè)的正常發(fā)展.企業(yè)可動用的金融資產(chǎn)c通常是固定的數(shù)值,不能為上述問題提供解決方案;而經(jīng)營的資產(chǎn)的增加a是為滿足企業(yè)的增長速度所必須投入的金額,也不通過減小a的值來解決此類問題;留存收益的增加d與企業(yè)的經(jīng)營效率、資本成本、利潤率等因素有關(guān),所以也不能通過d來解決短期的資金短缺問題;因此只能通過經(jīng)營負(fù)債的增加b來解決企業(yè)的資金短缺問題.而商業(yè)信用是經(jīng)營負(fù)債的重要組成部分.即企業(yè)通過利用資本成本高于銀行借款低于權(quán)益融資的商業(yè)信用來滿足企業(yè)發(fā)展所需資金的需求,解決融資困境,降低資本成本.

當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部融資需求剛好等于企業(yè)經(jīng)營所需資金的增加且企業(yè)不存在可動用的金融資產(chǎn)時,滿足方程a-b-d=0①.將①兩邊同時除以f*k(銷售收入的增加額)得a/(f*k)-b/(f*k)-d/(f*k)=0②,基于銷售百分比法,可知a與(f*k)、b與(f*k)具有穩(wěn)定的比例關(guān)系,即a/(f*k)、b/(f*k)為常數(shù).由于d=(1+k)*f*g*h,則可將②式轉(zhuǎn)換為a/(f*k)-b/(f*k)-(1+k)*g*h/k=0③. 令f(k)=a/(f*k)-b/(f*k)-(1+k)*g*h/k,由于a/(f*k)、b/(f*k)為常數(shù),假設(shè)g(留存收益率)、h(銷售凈利率)在為常量,則-(1+k)/k隨著k的增大而增大.假設(shè)當(dāng)k=k0時,f(k)=0.則當(dāng)k>k0時,f(k)>0,即此時企業(yè)需要從外部獲得融資才能滿足企業(yè)正常的發(fā)展速度.K0近似可以認(rèn)為是某個行業(yè)的平均銷售增長率,當(dāng)某個企業(yè)的銷售增長率大于k0且該企業(yè)存在融資約束而不能完全從外部獲得企業(yè)成長所需資金時,企業(yè)則會通過增加商業(yè)信用融資的方式來滿足企業(yè)的發(fā)展.銷售收入增長率在一定程度上能夠反映企業(yè)所處的生命周期階段,k>k0的幅度越大,說明該企業(yè)越處于成長期;k與k0越接近,則該企業(yè)越接近于成熟期;k

通過以上分析,我們能夠得出結(jié)論:處于成長期的企業(yè)比處于非成長期的企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模更大;在成長期的樣本中分析融資困境對商業(yè)信用使用規(guī)模的影響,分析發(fā)現(xiàn)處于融資困境下的企業(yè)商業(yè)信用的使用規(guī)模更大.