吳麗華　米粟

10月下旬，63歲的大連投資者李欣來到北京，辦理名下小汽車的買賣手續(xù)。曾經(jīng)手握數(shù)百萬資產(chǎn)的她，怎么也想不到，自己會潦倒至變賣家產(chǎn)的地步。

此前，李欣先后通過恒宇天澤基金銷售有限公司（下稱“恒宇天澤”）購買了300多萬元私募產(chǎn)品。但由于恒宇天澤及其關聯(lián)方旗下產(chǎn)品在2018年3月后陸續(xù)出現(xiàn)逾期并全面蔓延，她多年的積蓄無法如期兌付。

李欣認為，恒宇天澤之所以出現(xiàn)旗下產(chǎn)品全面逾期，與其存在虛假宣傳、盡調(diào)風控措施不足，甚至不當?shù)美?、利益輸送等問題關系密切。

按照恒宇天澤自身的說法，目前其旗下逾期產(chǎn)品規(guī)模高達百億元，涉及投資者4000多人。

恒宇天澤及其關聯(lián)方旗下產(chǎn)品在2018年3月后陸續(xù)出現(xiàn)逾期并全面蔓延。

不過，恒宇天澤總裁楊勇接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時否認存在前述投資者質(zhì)疑的違規(guī)違法行為。他辯解，之所以出現(xiàn)較大范圍的逾期行為，原因是經(jīng)濟下行、去杠桿。

“我們對去杠桿及流動性緊縮的嚴重程度估計不夠?！睏钣抡f。

作為一家累計管理資產(chǎn)規(guī)模超千億元的第三方財富管理機構(gòu)，恒宇天澤百億私募產(chǎn)品全面逾期，究竟是客觀環(huán)境使然，還是自身問題？

“保本保息”違規(guī)宣傳？

李欣并非個案。天津投資者徐婉向記者敘述了自己幾乎同樣的遭遇。聽聞恒宇天澤投資顧問保本保息的宣傳后，她將自己及哥哥的貨幣資產(chǎn)1000多萬元，全部購買了恒宇天澤的“山”系列私募基金，而這些資金從2018年上半年開始陸續(xù)出現(xiàn)逾期，無法贖回。

保本保息 恒宇天澤的投資顧問公然承諾保證相關產(chǎn)品本金和固定收益。

《財經(jīng)國家周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，恒宇天澤百億逾期私募基金中，涉及到的4000多位投資者遍布京津、長三角、東北、西南、華南等地區(qū)，其中不僅包括李欣、徐婉這樣的老年人，還有企業(yè)高管、私營企業(yè)主、證券分析師等相對專業(yè)的投資者。

多位投資者向記者表示，之所以拿出大筆資金購買恒宇天澤的私募產(chǎn)品，正是因為其投資顧問宣稱“安全”“保本保息”。

投資者給記者提供的微信交流與合同截圖顯示，宣傳產(chǎn)品時，恒宇天澤的投資顧問公然承諾保證相關產(chǎn)品固定收益。甚至有投資顧問在合同簽署頁用文字寫明，以個人名義承諾該合同產(chǎn)品保證固定收益。

據(jù)投資者反映，在投資過程中，投資顧問往往還會以產(chǎn)品銷售火爆、公司規(guī)定等為由，讓投資者先打款后簽合同，由于不少投資顧問都對投資者進行過長期跟蹤，雙方有一定的信任度，投資者也往往默認這一做法。

一位股票分析師告訴記者，她在恒宇天澤一共投資了650萬元，全部是“山”系列產(chǎn)品，即其宣稱的債權(quán)產(chǎn)品，保本保息，沒有風險。

“如果知道他們會投寶藍物業(yè)、中弘股份等公司股權(quán)，我肯定不會買，我有專業(yè)知識，知道那些（公司）風險很大?！彼f。

恒宇天澤方面在給記者的回復中則表示，恒宇天澤及關聯(lián)私募基金管理人在產(chǎn)品募集過程中，均嚴格按照私募基金管理相關法律法規(guī)明確要求投資者在知悉合同條款、簽署合同之后進行打款。打款的動作是投資者的行為，主動權(quán)在投資者。

至于告知投資者沒風險的情況，恒宇天澤方面表示，“我司銷售的私募基金產(chǎn)品多數(shù)屬于中高風險類投資理財產(chǎn)品，關于產(chǎn)品風險已在基金合同相關風險揭示條款以及《投資者告知書》《風險掲示書》等文件中詳細向投資者進行披露，我司不存在隱瞞投資風險的情形，不存在宣傳‘保本‘保息等現(xiàn)象?！?/p>

但實際操作中，這和投資者提供的一份錄音文件存在明顯出入。錄音中，楊勇表示，“恒宇天澤債權(quán)系列產(chǎn)品，不僅本金有保證，而且要保證本息安全，債權(quán)系列產(chǎn)品，不是其專業(yè)性的體現(xiàn)，而是恒宇天澤根據(jù)經(jīng)驗就能夠做到，比如騰邦（恒宇天澤投資25億元的項目）等，有完善的風控措施，土地要抵押、股權(quán)要質(zhì)押。”

對此，楊勇本人接受記者采訪時表示，這一錄音是投資者斷章取義，“一堆人圍著你聊天，就套你話?！?/p>

他表示，由于私募機構(gòu)提供的資金成本較高，按照慣例很難拿到抵質(zhì)押物，“如果有土地、房產(chǎn)做抵押，企業(yè)為什么不去銀行貸低成本的資金，反而拿你綜合成本15%的資金？”

在回答投資者提問時他也曾表示：“對于騰邦，它的歷史位置決定了當年我們沒有可能獲得抵押融資的水平?！?/p>

對于恒宇天澤所述基金合同中的相關風險揭示條款以及《風險揭示書》等，多位投資者則表示，由于是先打款后簽合同，他們前期并沒有看到相關文件。

一位投資4000多萬元的投資者告訴記者，每次投資他都是在打款兩周后才看到投顧送來的合同，那時早已過了《私募投資基金募集行為管理辦法》規(guī)定的冷靜期，即使對相關條款有異議也為時已晚，只能相信所謂制式合同的說法。

高額咨詢費用之謎

除了涉嫌違規(guī)宣傳，投資者還質(zhì)疑恒宇天澤及其關聯(lián)方在投資過程中收取融資人高額的咨詢服務費。

以峨眉山系列產(chǎn)品為例，不止一位投資者向記者反映，2018年四五月份購買產(chǎn)品時，恒宇天澤宣傳的是投資不良資產(chǎn)，但后來他們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)包中不良資產(chǎn)只占一小部分，而中弘、騰邦、樂視等早已出現(xiàn)債務危機的公司卻赫然在列。

而且，投資者發(fā)現(xiàn)，2018年底中國裁判文書網(wǎng)公布的一份判決書中，中弘公司稱，在恒宇天澤及盈泰財富云指定富力天瑞以其管理的私募基金所募集的資金向中弘公司貸款，作為對價，中弘公司需支付36%的利息。

具體分為兩部分：一是中弘公司與富立天瑞簽署的《股權(quán)回購合同》中約定的中弘公司向富立天瑞支付相當于年利率12%的投資收益，此投資收益實質(zhì)上是貸款利息;

二是中弘公司與盈泰公司簽署的《咨詢服務協(xié)議》中約定的相當于年利率24%的咨詢服務費，此咨詢服務費實質(zhì)上也是貸款利息，共2002萬元，而且第一期的1000萬元是貸款當天回付。

盈泰財富云、富立天瑞分別是恒宇天澤旗下的財富管理信息服務公司、私募基金管理人。據(jù)此，投資者質(zhì)疑恒宇天澤通過其關聯(lián)方收取融資方36%的年利率的融資成本不符合常理，“36%的利息，想過還錢嗎？”

楊勇對此解釋說，36%的利息中涉及罰息，恒宇天澤給融資人的資金綜合成本在12～15%。

不過，從上述公開的糾紛判決文件中，記者并沒有找到有關罰息的說法。而通過查詢更多過往公開資料，記者發(fā)現(xiàn)，恒宇天澤相關私募產(chǎn)品的投資過程中，融資方支付高于市場正常水平咨詢服務費的情況并非孤例。

比如，盈泰財富云與北京世紀開元房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“世紀開元”）合同糾紛一案判決書顯示，2016年，由盈泰財富云提供居間服務后，恒宇天澤委托北京大興九銀村鎮(zhèn)銀行向世紀開元貸款過程中，雙方簽訂的合同中規(guī)定，世紀開元3個月內(nèi)還款，盈泰財富云收取1%每月的咨詢服務費，超過3個月還款，則咨詢服務費按照1.5%每月進行收取。

在雙方對簿公堂的過程中，世紀開元辯稱，盈泰財富云并沒有提供咨詢服務，咨詢服務費系貸款方恒宇天澤公司為規(guī)避法律規(guī)定拆分利息的行為。如此一來，僅咨詢服務費，世紀開元公司這筆資金的年化融資成本已達到12%至18%。

類似的情況也發(fā)生在恒宇天澤投資騰邦資產(chǎn)的過程中。一位曾參與該項投資投后調(diào)研的投資者則告訴記者，他從曾負責騰邦項目的恒宇天澤前高管處獲悉，恒宇天澤給騰邦的25億元資金成本，也達到18%至20%。

36% 投資者質(zhì)疑恒宇天澤通過其關聯(lián)方收取融資方36%的年利率的融資成本不符合常理。

“我也是做企業(yè)的，企業(yè)融資有12%生命線的說法，很少有企業(yè)能夠承擔超過這個水平的融資成本，恒宇給企業(yè)如此高成本的資金，應該意識到投資的風險。”這位投資者說。

在他看來，恒宇把年化收益9%左右募集的資金加上3%左右的運營成本投資符合市場慣例，通過收取高額咨詢服務費的方式投到相關企業(yè)，實際上是在獲取超額利潤的同時，犧牲了投資者的利益。

“如此高的融資成本，注定必須尋找資產(chǎn)質(zhì)量很差、融資非常困難的融資方?！边@位投資者說。

對此，恒宇天澤方面予以否認，其表示，在私募基金行業(yè)，向融資人收取咨詢服務費或居間服務費是一個正常的業(yè)務行為，而其向融資人收取10%甚至更高服務費的說法，與實際情況不符。

資產(chǎn)質(zhì)量遭質(zhì)疑

某種程度上正如投資者所言，恒宇天澤陸續(xù)披露的底層資產(chǎn)不少被投資者質(zhì)疑質(zhì)量較差。

按照恒宇天澤的說法，目前其存續(xù)的92個資產(chǎn)，被分為核心類、跟蹤類、關注類，對應的退出期限由長到短、由難到易。

被列為核心資產(chǎn)的包括寶藍物業(yè)、騰邦資產(chǎn)、中弘股份等投資標的，楊勇給出的數(shù)字是，這些資產(chǎn)投資金額分別是20億元、25億元、18億元。

按照恒宇天澤方面的說法，這些總量70億元左右的核心資產(chǎn)，短期回款的壓力的確會比較大?！敖o我們3至5年時間，我相信這些資產(chǎn)能夠穿越周期，順利回款。”楊勇說。

投資者質(zhì)疑的則是，這些所謂的核心資產(chǎn)并不優(yōu)質(zhì)，甚至資不抵債，很難相信恒宇天澤能夠順利退出。中弘自不必說，早已是一地雞毛，即使是不太廣為人知的寶藍物業(yè)、騰邦資產(chǎn)，也是問題重重。

以寶藍物業(yè)為例，恒宇天澤通過寶藍物業(yè)股權(quán)融資、應收賬款質(zhì)押融資、安道寶藍債權(quán)等先后為其融資20億元，目前恒宇天澤旗下4家合伙企業(yè)持有超過80%的股權(quán)，其總裁由恒宇天澤副總裁、財務總監(jiān)郭軍愛兼任。

不過，依據(jù)評估機構(gòu)接受北京市海淀區(qū)人民法院委托所作評估，截至2018年2月28日，寶藍物業(yè)凈資產(chǎn)評估價值僅為7300多萬元，而且寶藍物業(yè)因?qū)ν鈸４嬖谖礇Q事項、法律糾紛33項，共計近10億元。據(jù)此投資者質(zhì)疑，寶藍物業(yè)根本無力歸還恒宇天澤投入寶藍的20億元資金。

某種程度上正如投資者所言，恒宇天澤陸續(xù)披露的底層資產(chǎn)不少被投資者質(zhì)疑質(zhì)量較差。

對此，恒宇天澤方面在采訪回復中表示，其對寶藍物業(yè)的股權(quán)投資集中在2016年1月至10月，當時寶藍物業(yè)估值均不超過20億元，寶藍物業(yè)的財報顯示，其2013～2015年的凈利潤與營收均穩(wěn)定上升。恒宇天澤在2016年投資時點，主營園區(qū)開發(fā)經(jīng)營的A股上市企業(yè)，平均PE倍數(shù)在20～50倍。

恒宇天澤方面表示，就目前來講，即使是進行純物業(yè)運營的南都物業(yè)，2019年平均市盈率也為25倍。所以，以寶藍物業(yè)2015年1.66億元的凈利潤來看，其估值區(qū)間應落在33.2億～83億元之間。據(jù)此當時恒宇天澤認為對寶藍物業(yè)的股權(quán)投資估值合理，有升值空間。

但記者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，恒宇天澤的投資并不全部集中于2016年，2018年11月，北京市海淀區(qū)人民法院對寶藍物業(yè)前實控人凡學兵股權(quán)進行拍賣，恒宇天澤關聯(lián)公司青島西創(chuàng)藍澤投資公司（有限合伙）通過競拍取得了38%的股權(quán)，使得恒宇天澤各關聯(lián)方合計持股超過80%。

此外，恒宇天澤還表示，其化解、免除了寶藍物業(yè)相當部分的或有負債，為企業(yè)的平穩(wěn)經(jīng)營打下了基礎，使得寶藍可以在2018～2019年以企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為基金還款超1.5億元。

不過，即使按照每年1.5億元的還款速度，寶藍物業(yè)想全部兌付恒宇天澤投資的20億元本金，仍然需要十幾年的時間，而恒宇天澤銷售給投資者的私募基金產(chǎn)品，都是中短期產(chǎn)品，大多已經(jīng)到期。

除了寶藍物業(yè)，恒宇天澤投資金額達到20億元持股28%、由騰邦集團實際控制人鐘百勝承擔無限連帶擔保責任的騰邦資產(chǎn)項目，同樣不容樂觀。

前述參與投后調(diào)研的投資者告訴記者，騰邦資產(chǎn)已經(jīng)不能正常經(jīng)營，也沒有多少資產(chǎn)。事實上騰邦集團已經(jīng)深陷資不抵債困局，目前騰邦集團對外總債務超過190億元。

投資者質(zhì)疑，在投資騰邦資產(chǎn)過程中，恒宇天澤及其關聯(lián)方盡調(diào)、投后管理等方面或存在嚴重問題，而從投后調(diào)研的情況來看，恒宇天澤甚至沒有派駐任何管理人員。

（應受訪者要求，文中投資者姓名均為化名）