王宜忱 中國人民大學商學院

近年來，A股市場上消費行業(yè)板塊表現(xiàn)搶眼，其中表現(xiàn)最為突出的要算釀酒板塊。從2016年1月4日至2019年7月30日，代表A股全貌的滬深300指數(shù)上漲了3.88%。相比較而言，釀酒板塊上漲了220.22%。換言之，如果投資者在這個期間投資掛鉤釀酒板塊指數(shù)的基金，3年零7個月的時間，投資者投資收益大約為220%，遠遠高于普通的理財產(chǎn)品。對于投資A股市場的投資者而言，其投資業(yè)績能夠跑贏滬深300指數(shù)的已經(jīng)實屬少數(shù)，所以能獲得投資釀酒板塊如此高收益的投資者少之又少。從以往的業(yè)績來看，消費行業(yè)尤其是釀酒板塊的確是個值得投資的行業(yè)。

A股上市公司中包含了很多白酒企業(yè)，對于想投資個股的投資者來說，就需要比較和分析這些上市公司了，從而選中價格合理或被低估的白酒企業(yè)作為投資對象，進而享受企業(yè)分紅或賺取買賣價差。

對于二級市場投資，我們常用的分析方法分為兩種，即基本面分析和技術(shù)分析。其中，基本面分析主要用于判斷企業(yè)的內(nèi)在價值和優(yōu)勢，從而預估上市公司在二級市場上股價的長期趨勢。投資大師巴菲特曾說：“你必須了解財務報告，它是企業(yè)與外界交流的語言，一種完美無瑕的語言。只有你愿意花時間去學習它，學習如何分析它，你才能夠獨立地選擇投資目標。你在股市賺錢的多少，跟你對投資對象的了解程度成正比。”尤其可見，對于投資者而言了解上市公司財報的重要性。

一、資產(chǎn)負債表中我們應關(guān)注的事項

資產(chǎn)負債表主要體現(xiàn)的是企業(yè)資金的去處，反應企業(yè)的投向，組成企業(yè)的資產(chǎn)；同時，它還記錄了企業(yè)資金的來源，反應企業(yè)借款、融資等情況，即企業(yè)的負債和權(quán)益。

1.比較白酒企業(yè)生產(chǎn)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，即：生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)。觀察企業(yè)生產(chǎn)資產(chǎn)的輕重，從而推斷企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，判斷其是否和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展方向一致。

數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端

由上述數(shù)據(jù)可知，2018年白酒龍頭企業(yè)A和B相比之下生產(chǎn)資產(chǎn)占比較輕，企業(yè)負擔較輕。面對可能出現(xiàn)的行業(yè)危機時，由于企業(yè)生產(chǎn)資產(chǎn)帶來的負擔較小，同時企業(yè)面對的危機的可能性也小很多。從上述數(shù)據(jù)來看，整體白酒行業(yè)生產(chǎn)資產(chǎn)占比都不高，應屬于輕資產(chǎn)行業(yè)。同時，生產(chǎn)資產(chǎn)和下文提到的2018年企業(yè)凈利潤相比，企業(yè)年凈利潤遠大于生產(chǎn)資產(chǎn)，所以白酒行業(yè)是個很賺錢、性價比很高的行業(yè)，同時也是值得投資的行業(yè)。

2.觀察白酒企業(yè)應收款占總資產(chǎn)的比例，即：應收款（不包括銀行承兌匯票）/總資產(chǎn)。長期應收款占全部應收款的比例，分析企業(yè)的應收款是否有變壞賬的準備，是否有放寬條件，造成應收款數(shù)額較高或者增多的情況，以及通過簽訂假合同并增加應收款從而虛增收入的情況。

其中A企業(yè)應收賬款為0元，占總資產(chǎn)的比例為0%；B企業(yè)應收賬款為127,331,336.97元，占比為0.15%；C企業(yè)應收賬款為10,333,728.87元，占比為0.05%；D企業(yè)應收賬款為6,049,357.08元，占比為0.21%；E企業(yè)應收賬款為11,828,963,704.04元，占比為0.09%（數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端）。

由上述數(shù)據(jù)可知，2018年白酒企業(yè)應收賬款普遍占比較小，說明該行業(yè)結(jié)款狀況良好，很少有拖欠貨款的情況，企業(yè)資產(chǎn)狀況較為健康。比較上述5個樣本企業(yè)的應收賬款占比情況，也沒有異常值出現(xiàn)，應收賬款普遍占比很小。

3.觀察白酒企業(yè)是否有足夠的貨幣資金及其他資產(chǎn)（如金融資產(chǎn)）償還負債，尤其是有息負債，即：貨幣資金/有息負債。評價企業(yè)面臨的債務風險的高低，幫助投資者判斷是否會面臨企業(yè)由于資金問題給投資者造成的巨大經(jīng)濟損失。

4.由于白酒存放越久，價值越高，而且是成倍的升高，所以不用考慮計提存貨跌價準備。

二、利潤表中我們應關(guān)注的事項

利潤表主要反映企業(yè)的經(jīng)營成果，從利潤表中的數(shù)據(jù)中我們可以大致了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力。同時，大多數(shù)投資者關(guān)心的每股收益和市盈率情況，是根據(jù)這張表的數(shù)據(jù)計算得來。其中，每股收益=（本期毛利潤- 優(yōu)先股股利）/期末總股本；市盈率=股價/每股收益。每股收益越高，說明企業(yè)經(jīng)營狀況越好。但是，是否值得投資，還得看估值指標市盈率，當股票被嚴重低估時值得被投資。

1.觀察白酒企業(yè)營業(yè)收入是否持續(xù)增長，并比較其在行業(yè)內(nèi)的增速是否高于平均水平，從而判斷企業(yè)在行業(yè)中的地位。

數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端

從上述數(shù)據(jù)可以看出，白酒行業(yè)5個樣本公司2016年以來營業(yè)收入均保持持續(xù)增長，其中龍頭企業(yè)A營業(yè)收入最高，2017年營業(yè)收入增長迅速。白酒企業(yè)E在2018年營業(yè)收入增長迅速。今年來，這兩個白酒企業(yè)在二級市場上表現(xiàn)甚佳。

2.比較白酒企業(yè)的毛利率，分析企業(yè)毛利率水平，從而判斷企業(yè)是否有競爭優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端

從上述數(shù)據(jù)可以看出，2018年白酒企業(yè)毛利率普遍偏高，其中白酒行業(yè)龍頭企業(yè)A毛利率最高，說明其競爭優(yōu)勢明顯。

3.比較白酒企業(yè)的營業(yè)利潤率，分析企業(yè)的盈利能力。

數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端

從上述近三年數(shù)據(jù)中可以看出，白酒行業(yè)龍頭企業(yè)營業(yè)利潤率明顯高于其他企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)A，近三年營業(yè)利潤率高達60%-70%，由此可知企業(yè)A盈利能力在同行業(yè)里算遙遙領(lǐng)先的。

三、現(xiàn)金流量表中我們應關(guān)注的事項

現(xiàn)金流量表主要展示的是固定時期內(nèi)（或報告期內(nèi)）企業(yè)現(xiàn)金的增減變動情況，能反應企業(yè)現(xiàn)金的流入和流出的來龍去脈。上市公司現(xiàn)金流量表是以利潤表為基礎，資產(chǎn)負債表為參照制作出來的。由于其反應的是現(xiàn)金的收入和支出情況，造假難度較高，因此現(xiàn)金流量表可信度較高。

1.關(guān)注白酒企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是否為正，凈額的增加是否大部分是由現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物帶來。

2018年數(shù)據(jù)顯示5個白酒行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額均為正，行業(yè)龍頭企業(yè)這兩個項指標數(shù)額明顯高于其他企業(yè)。從企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額來看，企業(yè)E為負，說明企業(yè)2018年貨幣資金在減少。

2.關(guān)注白酒企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和企業(yè)凈利潤是否匹配。

其中A企業(yè)凈利潤為37,829,617,756.81元；B企業(yè)為14,038,650,126.48元 ；C企業(yè)為3,510,465,888.43元；D企業(yè)為222,678,845.51元；E企業(yè)為1,559,890,179.07元（數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端）。

2018年數(shù)據(jù)顯示上述白酒企業(yè)中只有企業(yè)E凈利潤明顯高于企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，應注意企業(yè)是否虛增了利潤。

3.如果企業(yè)投資于固定資產(chǎn)等的支出持續(xù)高于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，則應引起投資者的注意。

其中A企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為1,606,750,226.28元；B企業(yè)為381,381,461.74元；C企業(yè)為1,468,482,777.22元；D企業(yè)為121,686,839.13元；E企業(yè)為75,065,309.04元（數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端）。

2018年數(shù)據(jù)顯示上述白酒企業(yè)中除了D企業(yè)以外，其他白酒企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金都遠低于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，企業(yè)處于良性運轉(zhuǎn)當中。

4.對于一個企業(yè)而言，主營業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金流最為重要，越多越好。應特別關(guān)注現(xiàn)金流量表中企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。如果企業(yè)主要現(xiàn)金流是由于企業(yè)投資活動中出售固定資產(chǎn)等所得，說明企業(yè)主營業(yè)務有可能已出現(xiàn)問題，或企業(yè)“不務正業(yè)”，那么就應該特別引起投資者的警覺。

5.關(guān)注企業(yè)是否為了籌集資金付出了高于市場正常利率水平的利息借入資金。如果這種情況出現(xiàn)，說明企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)了很大問題，企業(yè)急于用錢，才會借入明顯高于平均利率的貸款。

綜上所述，我們通過對某一行業(yè)上市公司企業(yè)定期財報分析和比較，可以更加清晰的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，發(fā)現(xiàn)更加具有投資價值的企業(yè)。同時，通過發(fā)現(xiàn)財報中的異常值，來排除可能具有風險的或者財務造假的企業(yè)，從而盡力規(guī)避投資風險。