吳釵

【摘要】本文基于滬深兩市A股上市公司2005～2017年的樣本數(shù)據(jù)，探討了銀行信貸、市場地位與公司商業(yè)信用之間的關(guān)系。結(jié)果表明，公司從銀行獲取的借款越多，其提供給客戶的商業(yè)信用越多，其占用的商業(yè)信用越少，說明商業(yè)信用和銀行信貸存在替代關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司市場地位越低，其銀行信貸的“二次分配效應(yīng)”更為明顯，即缺乏市場競爭力的公司獲得的銀行信貸越多，其為了提高市場地位，會向其客戶提供更多的商業(yè)信用。而商業(yè)信用融資和銀行信貸的“替代關(guān)系”在市場地位高的公司更為明顯，即市場地位高的公司獲得的銀行信貸越多，其占用的商業(yè)信用越少。由此可見市場地位高的公司可以根據(jù)自身的經(jīng)營策略和資金需求靈活地調(diào)整商業(yè)信用，而市場地位低的公司更依賴正規(guī)融資渠道。

【關(guān)鍵詞】銀行信貸；市場地位；商業(yè)信用

【中圖分類號】F832.4

一、引言

商業(yè)信用是企業(yè)短期融資的重要方式，一方面，企業(yè)在銷售商品時延期收款為客戶提供資金，以擴大企業(yè)的銷售額，提高企業(yè)的市場競爭力；另一方面，企業(yè)在購買商品時占用供應(yīng)商資金，以獲得融資。企業(yè)是否提供商業(yè)信用以及是否占用商業(yè)信用，是基于融資需求和市場競爭等多因素權(quán)衡的結(jié)果。從商業(yè)信用供給的角度看，企業(yè)讓渡自身的流動性，以賒銷行為向客戶提供商業(yè)信用，一定程度上損害了企業(yè)的資金時間價值，對于本身缺乏現(xiàn)金流的企業(yè)而言，賒銷會擠占企業(yè)資金，特別是當(dāng)企業(yè)本身面臨較大的融資約束時，其外部融資不可得，賒銷無疑會帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險。因此，充足的現(xiàn)金流或較強的外部融資能力是企業(yè)提供商業(yè)信用的基礎(chǔ)。從商業(yè)信用占用的角度看，市場地位決定了企業(yè)在供應(yīng)鏈上下游中的議價能力和話語權(quán)，市場地位高的企業(yè)轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本相對較低，其會以此相威脅，迫使供應(yīng)商以商業(yè)信用為隱藏的優(yōu)惠條件，而供應(yīng)商為了保持穩(wěn)定的客戶關(guān)系以及為出售的產(chǎn)品質(zhì)量提供保證，也會向主動向市場地位高的企業(yè)提供商業(yè)信用。可見，市場地位決定企業(yè)是否擁有靈活調(diào)整商業(yè)信用的自主權(quán)，市場地位高的企業(yè)可以在自身經(jīng)營策略和資金需求之間權(quán)衡，決定商業(yè)信用的配給。

學(xué)術(shù)界從不同角度對商業(yè)信用存在的原因給出了不同的理論解釋。替代性融資功能是早期關(guān)于商業(yè)信用的研究重點，Petersen和Rajan（1997）發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用是企業(yè)不能從傳統(tǒng)渠道獲得銀行借款時的替代性融資選擇，已成為美國企業(yè)非常重要的外部融資方式之一。而近些年來，學(xué)者們越來越關(guān)心商業(yè)信用的競爭性作用，F(xiàn)isman等（2004）研究表明市場地位是決定企業(yè)信用規(guī)模大小的重要條件，即企業(yè)市場競爭力越強，擁有越高的壟斷力量，則會獲取更多的商業(yè)信用；Van Horen（2005）發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商主動向銷售商提供商業(yè)信用，將商業(yè)信用作為一種競爭工具使用。

商業(yè)信用同時起著替代性融資功能和競爭性工具的作用。但目前鮮有文獻(xiàn)同時從銀行信貸和市場地位兩個方面分析其對公司商業(yè)信用的影響，也少有文獻(xiàn)同時從商業(yè)信用的提供和占用兩方面分析企業(yè)的商業(yè)信用管理問題。在當(dāng)前正規(guī)金融市場發(fā)展不完善的情況下，融資難成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而商業(yè)信用融資無疑對企業(yè)經(jīng)營管理具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

公司提供商業(yè)信用，讓渡自身的流動性，現(xiàn)金流被供應(yīng)商占用而失去貨幣時間價值。而金融市場環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢等外部因素可能導(dǎo)致公司外部融資約束困難，對于自身現(xiàn)金流不足且面臨融資約束的公司提供商業(yè)信用會給公司經(jīng)營帶來很大的風(fēng)險?？梢?，公司產(chǎn)生充足現(xiàn)金流或獲得外部融資是其對外提供商業(yè)信用的基礎(chǔ)，對于易于獲得銀行借款的公司會更有能力提供更多的商業(yè)信用。

吳昊旻等（2017）提出，當(dāng)不完善的正規(guī)金融市場阻礙企業(yè)有效率地融資時，面臨不同財務(wù)狀況的公司會基于客戶和供應(yīng)商關(guān)系的考量將銀行信用在供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行調(diào)配，面臨融資困境的公司可以從財務(wù)狀況好的公司獲得商業(yè)信用，即銀行信貸“二次分配”。企業(yè)如果難以獲得銀行借款，可能會將商業(yè)信用作為替代方式融資，而供應(yīng)商鑒于雙方合作關(guān)系的考量，可能主動或被動地提供商業(yè)信用?？蛻艉凸?yīng)商之間的賒銷行為為公司提供了替代性的融資渠道。

H1：公司獲得銀行信貸越多，其提供的商業(yè)信用越多，其占用的商業(yè)信用越少。

從商業(yè)信用需求方來看，公司占用供應(yīng)商的資金，體現(xiàn)出其在供應(yīng)鏈中具有較強的溢價能力，傳遞出公司經(jīng)營狀況良好的信號，特別是對于市場地位較高的公司而言，占用供應(yīng)商資金是一種低成本的借貸方式。劉歡等（2015）研究發(fā)現(xiàn)市場地位越高的公司商業(yè)信用規(guī)模越大，特別是本身存在融資約束的公司越傾向于憑借市場地位占用商業(yè)信用。

從商業(yè)信用供給方來看，市場地位低的公司可能為了提高市場份額，被迫向客戶提供更多的商業(yè)信用。張會麗和王開顏（2019）發(fā)現(xiàn)公司所在的行業(yè)競爭程度越高，其提供的商業(yè)信用水平越高。但商業(yè)信用的提供以公司的融資能力為基礎(chǔ)，市場地位低的公司可能本身面臨融資約束而缺乏提供商業(yè)信用的能力。而反之市場地位高的公司可能正是以應(yīng)收賬款的形式實現(xiàn)了較高的市場份額，其可能向市場提供商業(yè)信用，二者相互作用。公司融資能力大小決定了其商業(yè)信用提供能力，而市場地位又從多方面影響了商業(yè)信用提供的意愿，因此二者的關(guān)系難以確定。

H2：公司市場地位越高，其獲得的商業(yè)信用越多。

公司將商業(yè)信用和銀行借款作為公司經(jīng)營所需資金的來源，二者的成本以不同的形式存在，而公司在一定時間內(nèi)所需要的運營資金是相對穩(wěn)定的，其將在兩種融資方式之間進(jìn)行權(quán)衡，選擇較低成本的融資方式，所以，賒銷和銀行借款在一定程度上可以相互替代。特別是對于市場地位高的公司而言，其憑借買方客戶的強勢地位而低成本占用供應(yīng)商資金，而市場地位低的公司則將商業(yè)信用作為一種促銷活動，以謀求市場競爭力。石曉軍和李杰（2009）發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)偏好占用上游企業(yè)提供的商業(yè)信用。

公司能否自如地選擇銀行借款和商業(yè)信用，一方面以公司融資能力為前提，另一方面取決于商業(yè)信用的可獲得性。對于市場地位低的公司而言，其如果有能力獲得銀行借款，則會向客戶提供更多的商業(yè)信用；而即便獲得銀行借款，因需要向客戶提供更多的商業(yè)信用，其對供應(yīng)商的資金占用不會大幅減少，因而其銀行借款對商業(yè)信用占用的替代作用弱于市場地位高的公司。反之，市場地位高的公司可以更自由地選擇銀行借款或商業(yè)信用。

H3：相比于市場地位較高的公司，市場地位較低的公司獲得的銀行信貸越多，其提供的商業(yè)信用越多，即市場地位低的公司銀行信貸的“二次分配效應(yīng)”更明顯。

H4：相比于市場地位較低的公司，市場地位較高的公司獲得的銀行信貸越多，其應(yīng)付賬款越少，即市場地位高的公司銀行信貸與商業(yè)信用的“替代關(guān)系”更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文采用滬深A(yù)股上市公司2005～2017年的樣本數(shù)據(jù)，從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲得全部數(shù)據(jù)，并對樣本進(jìn)行篩選：1）剔除ST和*ST以及金融類的上市公司；2）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。本文采用winsorize方法，對全部連續(xù)變量按照1%和99%分位數(shù)進(jìn)行了處理，剔除極端值影響。最終得到22 809個公司年度數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定及變量說明

為檢驗前述假設(shè)，本文使用以下模型進(jìn)行分析：

被解釋變量分別為TCS、TCD，TCS表示公司提供的商業(yè)信用，定義為應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值；TCD表示公司獲取的商業(yè)信用，定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比值。解釋變量為Bank、MP，Bank定義為長期借款和短期借款之和占總負(fù)債的比重；MP表示公司的市場地位，本文借鑒張新民等（2012）的做法，若公司市場占有率（公司i年度的銷售收入占整個行業(yè)年銷售額的比例）大于行業(yè)中位數(shù)，則取值為1，為市場地位較高的公司；反之，則賦值為0。

借鑒以往研究，在模型1中，本文控制了公司規(guī)模、上市年限等多個因素對TCS的影響；在模型2中，本文控制了公司規(guī)模、公司上市年限、銷售收入、現(xiàn)金占比、公司提供的商業(yè)信用、存貨占比等多個因素對TCD的影響。主要變量定義如表1。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列出了主要變量的基本描述性統(tǒng)計，TCS的均值為0.105，TCD的均值為0.09，總體而言，應(yīng)收賬款大于應(yīng)付賬款，說明上市公司向非上市公司提供了商業(yè)信用，因為非上市公司融資渠道受到限制，他們會更依賴商業(yè)信用融資，而較少提供商業(yè)信用。銀行信貸的均值為0.324。

（二）單變量分析

表3給出了銀行信貸、商業(yè)信用提供、商業(yè)信用獲取在市場地位不同的公司之間的單變量對比分析?？傮w而言，市場地位高的公司應(yīng)收賬款更多，應(yīng)付賬款更多，獲取的銀行借款也更多，這表明市場地位高的公司更容易獲得商業(yè)信用和銀行信貸，同時，為了保持較高的市場地位，公司也會提供更多的商業(yè)信用給客戶。而市場地位較低的公司能占用的應(yīng)收賬款較少，銀行信貸融資能力有限，其提供的應(yīng)付賬款也相應(yīng)較少。可見，市場地位影響了企業(yè)商業(yè)信用融資和銀行信貸融資的能力，也對商業(yè)信用和銀行信貸二者之間的替代關(guān)系有一定影響。

（三）多元回歸結(jié)果與分析

表4檢驗銀行信貸、市場地位與商業(yè)信用提供之間的關(guān)系。以企業(yè)提供的商業(yè)信用為因變量，用應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值衡量。我們發(fā)現(xiàn)Bank的系數(shù)顯著為正，說明公司獲得的銀行信貸越多，公司提供的商業(yè)信用越多，公司獲得的銀行信貸顯著增加了商業(yè)信用提供，驗證了銀行信貸“二次分配”理論，假設(shè)1得到驗證。MP的系數(shù)顯著為正，市場地位高的公司有更強的議價能力，反而提供更多的商業(yè)信用，這可能是市場地位高的公司主動提供應(yīng)收賬款以維持較高的市場份額，二者的相互作用導(dǎo)致其存在顯著正相關(guān)關(guān)系。表4中交叉項Bank*MP的系數(shù)顯著為負(fù)，假設(shè)3得證。說明市場地位高的公司即便能獲得銀行信貸，其提供的商業(yè)信用仍少于市場地位較低的公司，其原因在于市場地位較低的公司在市場中缺乏議價能力，為提高市場份額，需要以賒銷的方式吸引更多的客戶?？梢?，對于市場地位低的公司，其將獲取的銀行信貸以商業(yè)信用供給的方式進(jìn)行“二次分配”的效應(yīng)更明顯。

表5檢驗銀行信貸、市場地位與商業(yè)信用之間的關(guān)系。以企業(yè)占用的商業(yè)信用為因變量，用應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比值衡量。我們發(fā)現(xiàn)Bank的系數(shù)顯著為負(fù)，銀行信貸越多，公司的應(yīng)付賬款越少。假設(shè)1得以驗證。MP的系數(shù)顯著為正，說明市場地位越高，商業(yè)信用融資越多，占用商業(yè)伙伴的資金越多?；貧w結(jié)果驗證了假設(shè)2。表4中交叉項Bank*MP的系數(shù)顯著為負(fù)，說明整體而言銀行借款與商業(yè)信用存在替代關(guān)系，市場地位高的公司，其獲取的銀行借款越多，其占用的商業(yè)信用越少，銀行借款和商業(yè)信用的替代關(guān)系更為顯著。假設(shè)4得到驗證。市場地位高的公司既容易獲得商業(yè)信用融資，也易獲得銀行借款融資，而市場地位低的公司往往需要為客戶提供商業(yè)信用，應(yīng)付賬款的增加并不能導(dǎo)致銀行借款大幅減少，因此其商業(yè)信用與銀行借款的替代性相對較弱。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證本文結(jié)果的穩(wěn)健性，以企業(yè)提供的商業(yè)信用為因變量，用應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)付賬款之和與總資產(chǎn)的比值衡量；以企業(yè)占用的商業(yè)信用為因變量，用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和與總資產(chǎn)的比值衡量，對樣本再次進(jìn)行回歸，研究結(jié)論依然成立。

五、研究結(jié)論及相關(guān)建議

本文探討了銀行信貸、市場地位與公司商業(yè)信用之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：銀行信貸越多的公司會提供更多的商業(yè)信用，特別是對于市場地位低的公司而言，銀行信貸是其提供商業(yè)信用的基礎(chǔ)，為了提高市場份額，其獲得銀行信貸越多，提供的商業(yè)信用越多；銀行信貸越多的公司會占用更少的商業(yè)信用，而市場地位高的公司獲得的銀行信貸越多，其占用的商業(yè)信用更少，二者的替代性融資關(guān)系更明顯。

以往研究形成了銀行信貸二次分配理論與商業(yè)信用的競爭性假說兩種理論，本文試圖將其結(jié)合起來分析公司信用供給和需求的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者共同解釋了公司商業(yè)信用管理的邏輯，商業(yè)信用的供給以銀行信貸為前提，而市場地位最終決定了公司商業(yè)信用安排。市場地位低的公司不但難以從供應(yīng)商處獲得商業(yè)信用借款，還需要將銀行借款提供給市場地位較高的客戶，因此，市場地位低的公司商業(yè)信用融資與銀行借款融資的替代關(guān)系比市場地位高的公司弱。而市場地位高的公司能根據(jù)自身經(jīng)營策略和資金需求更自由地調(diào)整其商業(yè)信用。本文因數(shù)據(jù)限制，主要研究的是上市公司，整體而言，上市公司為非上市公司提供了商業(yè)信用，對于市場地位低的中小企業(yè)，尤其是非上市公司而言，面臨著融資困境，而商業(yè)信用管理無疑是企業(yè)獲得融資的重要途徑，本文的研究結(jié)果為中小企業(yè)融資環(huán)境的改善提供了企業(yè)微觀層面的實證支持。

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