宏豐

中國(guó)染料產(chǎn)業(yè)聚集的江浙地區(qū)又迎來一家A股染料上市公司——錦雞股份已于11月22號(hào)順利掛牌上市。經(jīng)過20年的開拓，我國(guó)知名的老牌染料企業(yè)錦雞股份，在產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌的發(fā)展浪潮中歷經(jīng)考驗(yàn)，產(chǎn)品戰(zhàn)略逐步付諸實(shí)施，并獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。最近三年，公司規(guī)模已升至染料業(yè)前五位，在活性染料細(xì)分領(lǐng)域排名第二。而隨著新建分散染料項(xiàng)目的順利推進(jìn)，錦雞股份實(shí)現(xiàn)“全產(chǎn)品鏈”戰(zhàn)略突破已指日可待。對(duì)于業(yè)內(nèi)而言，江蘇省由此再添一家染料上市公司，形成了江蘇“兩強(qiáng)”與浙江“三雄”并立的面貌，江浙地區(qū)染料業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的僵局將被改變，此勢(shì)將促動(dòng)已箭在弦上的中國(guó)染料產(chǎn)業(yè)再次升級(jí)。

未雨綢繆 收購(gòu)錦匯化工構(gòu)筑“生命線”堤壩

2015年底，錦雞股份完成收購(gòu)錦匯化工54%的股權(quán)，控股比例升至94%，實(shí)現(xiàn)并表。錦匯化工成立于2006年5月，是一家中外合資公司，主要產(chǎn)品為對(duì)位酯、H酸等染料中間體，并成為對(duì)位酯國(guó)標(biāo)（標(biāo)準(zhǔn)號(hào)GB/T21895-2015）的共同起草單位之一。對(duì)位酯、H酸均為錦雞股份生產(chǎn)活性染料產(chǎn)品所需的主要原材料。錦雞股份的營(yíng)業(yè)成本中，原材料采購(gòu)占比高達(dá)80%左右，所以稱穩(wěn)定的原材料供應(yīng)是公司運(yùn)營(yíng)的“生命線”之一并不為過。成功收購(gòu)錦匯化工，標(biāo)志著錦雞股份完成了向產(chǎn)業(yè)鏈上游戰(zhàn)略挺進(jìn)的重要一步，主要原材料供給無法自主控制的短板獲得彌補(bǔ)。

錦雞股份收購(gòu)與整合錦匯化工的意義頗具含金量，但也很快迎來空前的厲驗(yàn)，中國(guó)現(xiàn)代染料業(yè)迎來一段最為刻骨銘心的“大洗牌”。受全國(guó)化工產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革逐步推進(jìn)的影響，H酸、對(duì)位酯及間苯二胺等染料中間體價(jià)格在2016年三季度進(jìn)入上升周期。然而2017年底的連云港“12.9”重大事故與2018年3月江蘇化工園區(qū)污染事件，迫使江蘇省化工產(chǎn)能開工率大幅下滑，導(dǎo)致全國(guó)化工品價(jià)格普漲，持續(xù)上漲的染料中間體價(jià)格也在2018年上半年迎來躥升，其中，H酸價(jià)格升至7萬元/噸，年內(nèi)升幅超100%，對(duì)位酯的漲價(jià)潮在5、6兩月迎來高峰，期間從3.7萬元/噸漲至6萬元/噸。更為意外的是，今年3月下旬，間苯二胺產(chǎn)能全國(guó)第二的天嘉宜化工公司發(fā)生特大事故，令復(fù)產(chǎn)不久的鹽城響水化工園區(qū)又陷入停產(chǎn)，染料中間體產(chǎn)能出現(xiàn)斷崖式下跌，價(jià)格再迎井噴，以間苯二胺與間苯二酚為例，二季度時(shí)，前者的報(bào)價(jià)均價(jià)較事故前暴漲近450%，直逼20萬元/噸，后者的報(bào)價(jià)一度漲至12萬元/噸，較事故前漲逾240%，從2016年三季度以來的累計(jì)漲幅超過300%。染料業(yè)所受源于上游產(chǎn)品漲價(jià)的沖擊，前所未有。

在2016至2018年的報(bào)告期中，錦雞股份的直接材料成本占公司營(yíng)業(yè)成本的比例分別為80.12%、80.15%和82.27%，公司生產(chǎn)活性染料所用的主要原材料第一為H酸，其次為對(duì)位酯。報(bào)告期內(nèi)，公司采購(gòu)H酸的均價(jià)分別為3.44萬元/噸、3.31萬元/噸和4.12萬元/噸;采購(gòu)對(duì)位酯的均價(jià)分別為1.72萬元/噸，2.2萬元/噸和2.75萬元/噸。錦雞股份的原材料采購(gòu)需求總體溫和放大，其中對(duì)H酸的需求小幅回落，對(duì)位酯的需求持續(xù)上升，2018財(cái)年，集團(tuán)的對(duì)位酯采購(gòu)達(dá)6671噸，較2017年上升18%，采購(gòu)金額達(dá)1.84億元，占原材料采購(gòu)的30%;H酸的采購(gòu)達(dá)6004噸，較2017年下降3%，采購(gòu)金額達(dá)2.51億元，占原材料采購(gòu)之比近40%。錦雞股份的原料采購(gòu)數(shù)據(jù)，對(duì)比上文的原料市場(chǎng)變化，可以明顯看出在行業(yè)巨震期間，錦匯化工對(duì)于錦雞股份的成本控制發(fā)揮了不可替代的作用，證明了錦雞股份收購(gòu)與整合錦匯化工的戰(zhàn)略價(jià)值。錦匯化工2018年凈利潤(rùn)為2351.09萬元，較2017年上升97%，對(duì)母公司業(yè)績(jī)形成有力支持。

錦雞股份在收購(gòu)錦匯化工之際，同步加強(qiáng)原有主業(yè)整合。錦云染料是錦雞股份活性染料產(chǎn)品生產(chǎn)的主體，承擔(dān)著目前集團(tuán)全部的染料生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2015年12月，錦雞股份完成對(duì)錦云染料少數(shù)股東股權(quán)的收購(gòu)，對(duì)錦云染料實(shí)現(xiàn)100%持股，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)得到簡(jiǎn)化，內(nèi)部管理效率獲得提升，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)進(jìn)一步增厚。2016年至2018年初，隨著上游原材料漲價(jià)，活性與分散染料產(chǎn)品價(jià)格也迎來復(fù)蘇，但節(jié)奏明顯落后，如分散黑ECT300%在2018年初已漲價(jià)至約50元/KG，同比增幅達(dá)80%。另一方面，近年來隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，國(guó)內(nèi)染料行業(yè)正在結(jié)構(gòu)調(diào)整，中小染料企業(yè)由于環(huán)保處理能力不夠?qū)е峦．a(chǎn)、倒閉，規(guī)模以上染料生產(chǎn)企業(yè)從500多家下降到300多家。而中美貿(mào)易摩擦也令我國(guó)紡織品輸美前景急轉(zhuǎn)直下，印染、染料業(yè)順勢(shì)遭遇“黑天鵝”沖擊，染料價(jià)格漲勢(shì)戛然而止。錦云染料2016至2018年間的凈利潤(rùn)復(fù)合增速為-14.28%，2018年凈利潤(rùn)為8471.24萬元，也對(duì)母公司業(yè)績(jī)構(gòu)成一定壓力。錦云染料在行業(yè)整體“氣喘吁吁”的大背景下取得這樣的成績(jī)，實(shí)屬難能。

脫胎換骨 打造完整產(chǎn)品鏈體系

我國(guó)已是當(dāng)今世界最大的染料生產(chǎn)基地——國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)量占全球70%左右，但每年都需進(jìn)口一部分高檔活性染料，因?yàn)槲覈?guó)染料產(chǎn)品中低端和通用型產(chǎn)品占比較高，而高檔、專用產(chǎn)品比例較低。最近幾年，隨著我國(guó)染料生產(chǎn)中的加氫還原等工藝與環(huán)保技術(shù)的進(jìn)步，高檔活性染料進(jìn)口量逐年下降，國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能找到了新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。不過新的“蛋糕”并非人人有份，因?yàn)樾袠I(yè)技術(shù)進(jìn)步的同時(shí)，往往伴隨著相關(guān)市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘升高。錦雞股份的招股書中顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司活性染料產(chǎn)能利用率分別為99.06%、104.29%和108.92%，產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和，需要擴(kuò)大活性染料的產(chǎn)能來緩解這一局面。而本次IPO所募集資金將主要用于“年產(chǎn)3萬噸高檔商品活性染料建設(shè)項(xiàng)目”，加大包括低堿LA、JSE和噴墨印花PJ系列在內(nèi)的高檔活性染料的生產(chǎn)。從而增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，鞏固和提高公司在活性染料領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，進(jìn)一步增強(qiáng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。

產(chǎn)能過剩和產(chǎn)能重復(fù)是職業(yè)投資者比較關(guān)心的話題?；阱\雞股份該新項(xiàng)目的生產(chǎn)設(shè)備保持“向下兼容”的特性，即保留與原設(shè)備的通用性，所以能滿足高檔活性染料生產(chǎn)的同時(shí)，也能通過調(diào)配來緩解公司報(bào)告期內(nèi)面臨的產(chǎn)能不足問題。至于研發(fā)方面。一方面，錦雞股份擁有一支業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、結(jié)構(gòu)合理、技術(shù)拔尖并且穩(wěn)定的核心科研隊(duì)伍。截至去年末，公司所擁有研發(fā)技術(shù)人員88名，其中核心技術(shù)人員6名，核心技術(shù)人員均具有30年以上活性染料生產(chǎn)、研發(fā)、管理經(jīng)驗(yàn)。另一方面，據(jù)2018年年報(bào)（截至目前已更新的最新數(shù)據(jù)），錦雞股份當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)達(dá)9.68%，高居染料業(yè)內(nèi)第二。這兩方面是公司在高檔活性染料領(lǐng)域確保技術(shù)優(yōu)勢(shì)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

另外值得注意的是，截至去年報(bào)告期，錦云染料的全部產(chǎn)品為活性染料，這意味著錦雞股份存在分散染料產(chǎn)能空白。活性染料的適用對(duì)象主要有棉、麻、毛等織物，而分散染料的適用對(duì)象主要是錦綸、滌綸等材料。供給側(cè)改革不僅沒有妨礙，而且還有效的提升了材料應(yīng)用升級(jí)，隨著性能更新、應(yīng)用領(lǐng)域更廣的各類錦綸和滌綸等材料上市，分散染料亦迎來發(fā)展。至2017年，我國(guó)分散染料產(chǎn)量所占全國(guó)染料總產(chǎn)量的比重已升至47.84%;至2018年，我國(guó)分散染料產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)連續(xù)10年上升。這也是分散染料成為業(yè)內(nèi)另一增長(zhǎng)亮點(diǎn)的原因。不過相對(duì)于活性染料，分散染料的產(chǎn)業(yè)集中度更高，區(qū)域發(fā)展很不均衡，在我國(guó)化工業(yè)“心臟”——江浙地區(qū)內(nèi)，也是如此。所以我國(guó)分散染料業(yè)趨向寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)壁壘也更高，價(jià)格彈性也更大。錦雞股份目前在建3萬噸環(huán)保型高檔分散染料項(xiàng)目和染料中間體及稀酸再生項(xiàng)目，未來將被整合入錦匯化工。報(bào)告期內(nèi)，公司在建工程整體進(jìn)展順利，泰興市國(guó)土資源局已于去年底為其出具廠房驗(yàn)收《說明》，待項(xiàng)目竣工驗(yàn)收和規(guī)劃審核驗(yàn)收后，就可辦理不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書。這意味著錦雞股份將打破分散染料行業(yè)壁壘的“堅(jiān)冰”，產(chǎn)業(yè)鏈獲得進(jìn)一步完善。

錦雞股份成功IPO，實(shí)現(xiàn)了解決融資渠道瓶頸，備好了實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的引擎。后期，錦云染料將負(fù)責(zé)活性染料的研發(fā)與產(chǎn)銷，而錦匯化工主要負(fù)責(zé)染料中間體的研發(fā)和產(chǎn)銷，使錦雞股份具有“原材料-中間體-高檔活性染料與分散染料”全新一代產(chǎn)品鏈體系。伴隨著中美貿(mào)易僵局出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)帶給染料業(yè)景氣度回暖的預(yù)期，錦雞股份的完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將獲得更大的發(fā)揮空間，同時(shí)也有望打破我國(guó)染料業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局多年以來的僵持不變態(tài)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)前進(jìn)。