梁慶，王迪

摘 要：識別并深入分析上市公司的股票回購動機(jī)及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，成為各利益相關(guān)者重點(diǎn)關(guān)注的問題。以愛康科技公司為研究對象，以股票回購產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)為研究重點(diǎn)，分析了其中存在的問題，并提出了針對性的建議。

關(guān)鍵詞：愛康科技;股票回購;財務(wù)效應(yīng)

文章編號：1004-7026（2019）16-0145-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號：F275 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

股票回購是上市公司利用現(xiàn)金資源從股票市場中回收已發(fā)行股票的行為。發(fā)行股票是以分散股權(quán)為代價的融資方式，而股票回購則是與其相反的操作[1]。上市公司回購股票的主要目的是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，向市場和投資者傳遞信號，提高股價。例如伊利集團(tuán)的股票在2015年發(fā)生暴跌，在這種情況下回購股票就是為了穩(wěn)定股價[2]。股票回購起源于資本主義市場，已經(jīng)形成較為完善的操作體系，我國的股票回購起步較晚。2018年10月26日《中華人民共和國公司法修正案（草案）》頒布，上市公司的股票回購操作有了正式的法律依據(jù)，意味著管理部門放寬了對股票回購行為的限制。2019年1月11日，滬深交易所分別發(fā)布上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則，規(guī)定了4種具體的股票回購情形，為股票回購的穩(wěn)健發(fā)展提供了保證。

1 ?愛康科技股票回購

愛康科技股份有限公司（下稱愛康科技，深交所代碼：002610）是一家專注于新能源電力投資運(yùn)營及提供一站式光伏配件的高新技術(shù)企業(yè)。該公司成立于2006年，主要業(yè)務(wù)是制造光伏配件。2011年8月，愛康科技在深圳證券交易所中小板上市。2017年愛康科技股價持續(xù)下跌，2017年1月17日，愛康科技發(fā)布公告，以集中競價交易的方式回購公司股份。2017年3月23日，公司回購股票共10 755 900股，占公司股本總額的0.24%，3月24日完成股份回購，實(shí)際購買公司股票1 690萬股，約占公司股本總額的0.38%。

2 ?愛康科技股票回購財務(wù)效應(yīng)

基于事件研究法，選取2017年1月17日愛康科技第2次發(fā)布的股票回購公告為事件日（t=0），事件窗口為事件日前后10個交易日，共21個交易日。選取估計窗口為事件窗口的前50個交易日分析愛康科技股票回購事件窗口期的超額收益率，以及累積超額收益率。

超額收益率見下式。

ARt=Rt-（？琢+？茁Rmt） ? ? ? ? ? ? ? （1）

累積超額收益率見下式。

CAR（t1，t2）=■ARt ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

式中：ARt指公司股票在t時點(diǎn)的超額收益率，Rt指公司股票在t時點(diǎn)的實(shí)際收益率，（α+βRmt）指公司股票在t時點(diǎn)的預(yù)期收益率，Rm為t時點(diǎn)的深圳成指日收益率，α與β分別衡量事件窗期間內(nèi)資本市場無法解釋的平均收益與公司對整個市場的敏感度，CAR（t1，t2）指t1到t2時期內(nèi)累積超額收益率。通過對估計窗口內(nèi)愛康科技的股票收益率與深圳成指日收益率進(jìn)行線性擬合，得到α=-0.190 69，β=1.202 19。

發(fā)布股票回購公告前10個交易日中，超額收益率80%均為負(fù)值，累積超額收益率下降趨勢明顯。2017年1月15日，愛康科技發(fā)布股票回購公告之前2～3個交易日內(nèi)，其超額收益率大幅提升，說明公司監(jiān)管體系不完善，回購的消息很可能被提前泄露。發(fā)布公告后的10個交易日內(nèi)，愛康科技超額收益率保持平穩(wěn)，累積超額收益率處于逐漸提高的趨勢。

以事件窗口后3個月為觀察期，通過2017年2月3日至5月3日之間的股價和累積超額收益率的變化分析股票回購的影響。愛康科技于2017年3月23日開始回購，2017年3月24日完成，觀察期的選擇涵蓋該時間點(diǎn)，具有一定的客觀性。愛康科技回購后1個月內(nèi)，公司股價上升明顯。2月17日公司發(fā)布回購預(yù)案，此后的1個交易日內(nèi)股價漲幅明顯，累積超額收益率保持較高的水平波動，說明市場對此次回購持樂觀態(tài)度。

3 ?案例啟示

3.1 ?愛康科技股票回購隱形問題

愛康科技發(fā)布股票回購公告后，在短期內(nèi)穩(wěn)定了股價，并獲得了小幅提升，公司發(fā)展情況良好。但股票回購行為并沒有對公司價值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

3.1.1 ?回購動機(jī)復(fù)雜

根據(jù)愛康科技發(fā)布的股票回購公告，其目的是推動公司股價理性回歸，維護(hù)股東利益和促進(jìn)公司建立健全激勵約束機(jī)制。愛康科技在股價提升至頂點(diǎn)后緊接著發(fā)布了一系列與百度網(wǎng)訊、國華電力、興業(yè)燃?xì)獾裙竞献靼l(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的公告。

3.1.2 ?危害中小股東的權(quán)益

愛康科技購買公司股票16 900 000股，約占公司股本總額的0.38%，目的是促進(jìn)股權(quán)激勵計劃的實(shí)施，公司總股本不會因此發(fā)生變化。但在后續(xù)處理中發(fā)現(xiàn)，由于一部分人離職，他們擁有的股份已經(jīng)被注銷，雖然被注銷股本數(shù)量較少，但使公司的財務(wù)效應(yīng)向大股東轉(zhuǎn)移，危害了企業(yè)中小股東的權(quán)益。

3.1.3 ?股票回購并未對公司價值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

短期內(nèi)，市場對愛康科技實(shí)施股票回購保持樂觀態(tài)度，但市場以及大多數(shù)投資者保持懷疑，因此公司的股價回到了持續(xù)走低的狀態(tài)。從長遠(yuǎn)角度看，愛康科技實(shí)施回購股票并未對公司的發(fā)展起到積極影響。

3.2 ?促進(jìn)愛康科技發(fā)展的建議

3.2.1 ?避免本末倒置

近年來，國家對于新能源行業(yè)的扶持力度很大，愛康科技作為高新技術(shù)企業(yè)，擁有廣闊的市場發(fā)展前景。股票回購只是一種輔助的財務(wù)手段，不足以作為公司發(fā)展的根本。

3.2.2 ?保護(hù)中小股東以及債權(quán)人的利益

上市公司進(jìn)行股票回購，不可避免地會使公司利益向大股東集中，導(dǎo)致中小股東權(quán)益受損。從長遠(yuǎn)來看，公司會遭遇信任危機(jī)，影響公司的發(fā)展。愛康科技需要調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，正視股票回購的動機(jī)，保證中小股東的利益。

3.2.3 ?完善信息披露制度，健全監(jiān)督管理機(jī)制

我國股票回購制度還不完善，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管，加大對上市企業(yè)股票回購行為的監(jiān)管力度，嚴(yán)懲違法違規(guī)行為。針對盲目參與回購公司股票買賣活動的情況，有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)教育和引導(dǎo)，提高投資者對回購活動的認(rèn)識能力。

4 ?結(jié)束語

股票回購對穩(wěn)定和提升上市公司的股價具有十分重要的作用，能夠向市場和投資者傳遞積極的投資信號，樹立良好的公司形象，但是股票回購帶來的市場效應(yīng)具有一定的局限性，不應(yīng)該成為上市公司的主要發(fā)展方式。

參考文獻(xiàn)：

[1]薛媛.上市企業(yè)股票回購行為財務(wù)效應(yīng)分析——以A企業(yè)為例[J].會計之友，2018（7）：116-119.

[2]林騰.伊利集團(tuán)股票回購對公司財務(wù)影響案例分析[J].西部皮革，2018，40（22）：71-72.