文/宋迪 編輯/張美思

主要經(jīng)濟體增長放緩、政策延續(xù)分化態(tài)勢、市場避險情緒高漲等，共同導(dǎo)致2018年最后一個月的外匯市場呈現(xiàn)窄幅波動而略有分化的走勢格局。

進入2018年最后一個月，全球金融市場仍然不平靜。主要國家經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)不理想，幾大央行紛紛公布利率決議，美國股市再次大幅下跌，法國政治形勢緊張，英國“無協(xié)議脫歐”風險仍存等，不斷挑動市場的神經(jīng)。在上述形勢的作用下，本月全球外匯市場繼續(xù)呈現(xiàn)小幅震蕩態(tài)勢，各幣種走勢有所分化。以下筆者將對12月主要幣種走勢和背后的成因進行梳理與分析。情緒轉(zhuǎn)弱的打壓下呈下行態(tài)勢。其中，加元/美元月初開盤于0.75，12月27日收盤于0.74；澳元/美元月初開盤于0.74，12月27日收盤于0.705；紐元/美元月初開盤于0.69，12月27日收盤于0.67。新興市場貨幣對美元整體仍呈貶值態(tài)勢，但貶值幅度繼續(xù)縮小。

影響匯市的主要因素

匯市整體走勢格局

2018年12月，全球外匯市場整體呈現(xiàn)小幅震蕩態(tài)勢，同時，各幣種走勢略有差異。

首先，美元指數(shù)在12月受到市場對美國2019年經(jīng)濟增長放緩預(yù)期和美聯(lián)儲加息未超市場預(yù)期的打壓而整體呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢：月初開盤于96.99，隨即下行；下旬，受美股下行引發(fā)避險情緒的影響，出現(xiàn)小幅反彈，12月27日收盤于96.78。

非美貨幣方面，歐元受本區(qū)域經(jīng)濟增長疲弱和政治風險頻發(fā)的拖累呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢，歐元/美元月初開盤于1.13,12月27日收盤于1.14；英鎊在脫歐進程不確定性的主導(dǎo)下，呈現(xiàn)先下行后反彈的走勢，整體震蕩下行，美元/英鎊月初開盤于0.78, 12月27日收盤于0.79；日元12月受到市場避險情緒的支撐有所上漲，美元/日元月初開盤于113.7,12月27日收盤于111.18。商品貨幣則在風險

縱觀2018年12月的匯市，其走勢的背后有以下幾大主導(dǎo)因素。

全球主要經(jīng)濟體增長前景均不樂觀

美元的基本面方面。當前，市場普遍認為美國2019年的經(jīng)濟復(fù)蘇可能放緩，美元走強的態(tài)勢因此會有所減弱。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，美國11月ADP就業(yè)人口增加17.9萬，為近三個月最低；11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15.5萬人，不及預(yù)期及前值，顯示勞動力市場強勁增長的勢頭已有所放緩。貿(mào)易數(shù)據(jù)方面，美國10月貿(mào)易逆差增加1.7%至555億美元，貿(mào)易逆差連續(xù)五個月增長，其中10月單月為2008年10月以來的最高水平。此外，美國2年期及5年期國債收益率十年來首次出現(xiàn)倒掛，進一步加劇了市場對于未來美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。雖然月中美國公布的零售數(shù)據(jù)好于預(yù)期，短暫提振了美元指數(shù)的走勢，但整體來看，美元指數(shù)面臨的基本面前景較前幾個月有轉(zhuǎn)弱的風險，但相對其他幣種的基本面而言仍有優(yōu)勢。因此，美元本月仍主要維持震蕩盤整態(tài)勢，并略有下行。

歐元基本面方面。多項數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景依然較為疲弱。11月歐元區(qū)PMI終值高于初值，但仍不及預(yù)期，顯示制造業(yè)前景并不樂觀；核心CPI增長較為緩慢，商業(yè)樂觀情緒跌至2014年底以來的最低水平。與此同時，法國政治局勢和意大利財政問題的擾動，使得市場對歐元區(qū)經(jīng)濟的看法并不積極。這使得歐元缺乏擺脫近期低位震蕩態(tài)勢的動力。

英鎊基本面方面。12月公布的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡人意，加之脫歐進程的反復(fù)波動為其經(jīng)濟前景蒙上一層陰影，導(dǎo)致英鎊小幅波動。

日元基本面方面。日本的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不容樂觀。日本2018年第三季度實際GDP年化季率修正值為-2.5%，低于預(yù)期值-2.0%，為2014年以來最大的萎縮幅度，家庭消費下滑0.2%，企業(yè)支出季率下降2.8%，低于預(yù)期值-1.8%，且創(chuàng)出金融危機以來的最大降幅。雖然12月日元因避險貨幣的屬性有所獲益，但基本面仍對日元構(gòu)成牽制。

商品貨幣基本面方面。澳元、加元、紐元的基本面態(tài)勢都較為疲弱。其中，澳大利亞2018年第三季度GDP按年率錄得0.3%，低于預(yù)期值0.6%，為兩年來的新低；按月率錄得2.8%，低于預(yù)期值3.3%。同期公布的數(shù)據(jù)還顯示，澳大利亞第三季度家庭消費放緩，儲蓄率下降，房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)大幅降溫的風險。因此，市場對澳元的看法轉(zhuǎn)弱，促使本月澳元整體呈下行態(tài)勢。加元和紐元與澳元的情況類似。整體來看，商品貨幣的基本面數(shù)據(jù)不甚積極。

新興市場貨幣方面，阿根廷、巴西、土耳其等國的基本面整體延續(xù)近期的疲弱態(tài)勢，但在主要經(jīng)濟體增長前景集體放緩的背景下，對美元的貶值幅度繼續(xù)收斂。

全球主要央行貨幣政策繼續(xù)分化

2018年12月，美、歐、日、英等央行宣布了本年度最后一次利率決議。其中，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，使得基準利率上調(diào)到2.25%—2.5%的區(qū)間。這是美聯(lián)儲2018年的第四次加息。對于2019年的貨幣政策路徑，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，會按照原有計劃進行，但美聯(lián)儲同期公布的加息預(yù)期點陣圖則出現(xiàn)下移，顯示大部分聯(lián)儲委員對2019年加息次數(shù)的預(yù)期由之前的3次下調(diào)至2次。這使得市場對美聯(lián)儲2019年放緩加息步伐的預(yù)期有所升溫，對美元造成一定的壓力。

但相對其他央行的利率決議，美聯(lián)儲的貨幣政策仍相對領(lǐng)先。歐央行確認，將于2018年12月底結(jié)束QE，并維持三大關(guān)鍵利率不變，同時承諾，至少到2019年夏季，關(guān)鍵利率會保持在目前水平，直至確保歐元區(qū)中期通脹率持續(xù)接近2%的水平。但鑒于當前歐元區(qū)經(jīng)濟基本面較為疲弱，政治風險頻發(fā)，市場普遍認為，歐元區(qū)是否能在2019年夏天首次加息，仍存在不確定性。因此，預(yù)計在未來一段時間內(nèi)，歐元區(qū)仍將保持零利率狀態(tài)。

英國央行宣布將基準利率維持在0.75%不變，且將2018年第四季度的英國經(jīng)濟增長預(yù)期從0.3%下調(diào)至0.2%。對此，市場認為，在脫歐形勢真正明朗之前，英國央行不會加息。日本央行決定繼續(xù)維持目前超寬松貨幣政策不變，將短期利率繼續(xù)保持在-0.1%的水平上，長期利率維持在零左右。澳聯(lián)儲宣布，維持利率水平1.5%不變，并依然保持低利率支撐經(jīng)濟的看法，同時指出經(jīng)濟運行狀況良好，并小幅上修GDP預(yù)測至3.5%。但鑒于澳大利亞經(jīng)濟面臨房地產(chǎn)市場下行和消費放緩的風險，再加上此前澳聯(lián)儲官員表示央行有降息的空間，市場認為，澳聯(lián)儲短期內(nèi)不會加息，甚至在2019年還有可能降息。

因此，整體來看，美聯(lián)儲與其他主要央行之間的貨幣政策仍處于分化態(tài)勢。這也對美元和主要非美貨幣走勢造成了影響。從貨幣政策的角度看，非美貨幣目前仍未獲得上行力量的支撐。

市場避險情緒仍然高漲

2018年12月初的G20峰會上，中美兩國首腦達成一致，決定暫停加征新關(guān)稅，并給予兩國90天的時間來達成新的協(xié)議。這一消息在短期內(nèi)緩和了市場的避險情緒，風險偏好受到提振，一度使得澳元等商品貨幣受益上漲，日元等避險貨幣承壓。不過，這種情形并沒有持續(xù)多長時間，諸多風險事件使得市場的避險情緒再次高漲，并一直延續(xù)到月底。

首先，歐洲方面風波不斷。一方面，法國的抗議示威活動持續(xù)。法國“黃背心”示威活動已持續(xù)一個半月，目前已經(jīng)進入第六輪，對法國的社會治安和經(jīng)濟活動造成了沖擊，法國總統(tǒng)馬克龍也面臨政治上的極大考驗。如果該運動繼續(xù)發(fā)酵，將對法國乃至歐元區(qū)的經(jīng)濟政治造成影響，令歐元承壓。另一方面，意大利政府的財政預(yù)算案問題雖然在月中和下旬出現(xiàn)緩和，但上半月則對歐元造成打壓。意大利政府之前提出的財政預(yù)算案中，把2019財政年度赤字占GDP的比率設(shè)為2.4%，遭到了歐盟的拒絕。市場一度擔心，意大利政府會采取強硬立場而遭到歐盟的處罰，這將令意大利經(jīng)濟遭受重大打擊，進而對歐元區(qū)經(jīng)濟造成影響。月中意大利提出新的預(yù)算案，將財政赤字占GDP的比重降至2.04%，并與歐盟達成協(xié)議，下旬新的預(yù)算案在意大利參議院獲得通過，使得這一事件的風險有所緩和。

其次，英國脫歐前景的不確定性風險仍在，這也是主導(dǎo)近期英鎊走勢的最重要因素。當前，英國脫歐談判的進展緩慢，市場對英國“無協(xié)議脫歐”的擔憂仍存，而12月英國首相特蕾莎·梅又宣布推遲英國議會對脫歐協(xié)議的投票，令市場對英國脫歐前景的不確定性的擔憂大為上升。與此同時，保守黨啟動了對特蕾莎·梅領(lǐng)導(dǎo)能力的不信任投票，雖然特蕾莎·梅涉險過關(guān)，暫時保住了首相一職，但執(zhí)政權(quán)威受到影響。英國政治前景的不確定性因此也有所上升。這對于英國脫歐而言又增添了風險。

最后，金融市場大幅波動，進一步提升了市場的避險情緒。國際油價大幅下跌，令澳元等商品貨幣受到打壓；美國股市在月底的快速下行，更是令市場避險情緒大為高漲。日元作為避險貨幣獲益上揚，美元也受到一定程度的提振。

綜上所述，主要經(jīng)濟體增長前景放緩、貨幣政策延續(xù)分化態(tài)勢、市場避險情緒高漲等因素，共同導(dǎo)致2018年最后一個月的外匯市場呈現(xiàn)窄幅波動而略有分化的走勢格局。在當前全球經(jīng)濟政治形勢復(fù)雜多變的背景下，預(yù)計未來一段時間，外匯市場的波動態(tài)勢將會得到延續(xù)。