王驊

今年下半年以來(lái)，鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)周期板塊漲幅不大，甚至出現(xiàn)下跌;由于近期逆周期政策擾動(dòng)，周期板塊暫時(shí)取代前期漲幅巨大的科技、消費(fèi)股受到市場(chǎng)資金的青睞;從基金角度看，煤炭、鋼鐵、能源等主題基金近一周領(lǐng)漲。那么，因周期股異動(dòng)而短期漲幅較大的基金是否值得投資者跟進(jìn)呢？

主題基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低迷

受益于供需格局改善、價(jià)格回升及前期估值較低等多重因素，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)周期性板塊近期迎來(lái)短暫表現(xiàn)。

11月以來(lái)，焦炭、螺紋鋼等工業(yè)品價(jià)格也出現(xiàn)觸底反彈，水泥價(jià)格更是從8月以來(lái)就開(kāi)始持續(xù)走強(qiáng)。另外，支持周期行情的“宏觀(guān)邏輯”也不少，例如基建等逆周期政策發(fā)力在即等。

但“躁動(dòng)”并未持續(xù)很久。實(shí)際上，在周期板塊躁動(dòng)期間，兩市成交量也未有效放大，短暫行情還是存量博弈下的風(fēng)格輪動(dòng)。臨近年末，機(jī)構(gòu)對(duì)前期漲幅較大的板塊追漲動(dòng)力不足，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，資金就有可能從這些板塊中撤出。從近一周基金的表現(xiàn)看，似乎也并未有主動(dòng)權(quán)益類(lèi)公募加入周期的短期行情。近一周業(yè)績(jī)領(lǐng)先的產(chǎn)品主要是富國(guó)中證煤炭、中融國(guó)證鋼鐵等被動(dòng)跟蹤指數(shù)的產(chǎn)品，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中業(yè)績(jī)較好的僅有華泰柏瑞多策略等少數(shù)幾只。

實(shí)際上，跟蹤資源品的公募長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，例如中融國(guó)證鋼鐵年內(nèi)微幅下跌0.46%，成立以來(lái)下跌64.84%，有色、煤炭等主題基金基本也遭遇類(lèi)似的窘境。有意思的是，近期有所表現(xiàn)的華泰柏瑞多策略是今年極少數(shù)長(zhǎng)期配置周期概念的主動(dòng)基金，并且基金在周期板塊中有明顯的擇時(shí)操作：一季度基金重倉(cāng)化工、地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)，取得一定浮盈后調(diào)入中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑、徐工機(jī)械等基建相關(guān)板塊，此后又逐漸增加地產(chǎn)板塊的權(quán)重?？梢钥闯觯鸬恼{(diào)倉(cāng)換股基于的還是估值回歸的邏輯，周期性板塊長(zhǎng)期存在著過(guò)度悲觀(guān)預(yù)期，所以基金主要選擇了大盤(pán)國(guó)企以及相對(duì)估值較低的品種配置。

主動(dòng)產(chǎn)品有一定超額收益能力

與價(jià)格相關(guān)的周期性行業(yè)，包括鋼鐵、煤炭、化工等，都在不同程度上由于供給側(cè)改革經(jīng)歷了一個(gè)去庫(kù)存周期，公募對(duì)周期板塊的配置力度逐漸減少，主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)鋼鐵、有色、采掘的行業(yè)配置比例均不足1%。

周期整體低配的原因可能由于大量落后的產(chǎn)能被淘汰，產(chǎn)能日益集中到少數(shù)行業(yè)大企業(yè)，從而引起供需關(guān)系的變化，進(jìn)而影響到價(jià)格。雖然從財(cái)報(bào)上看，周期板塊業(yè)績(jī)有了很大改觀(guān)，但是公募機(jī)構(gòu)選擇配置的還是周期板塊的龍頭公司，例如海螺水泥。

除了建材板塊，化工和機(jī)械也有類(lèi)似的現(xiàn)象，公募對(duì)兩個(gè)行業(yè)配置力度同樣不高，不過(guò)三一重工、萬(wàn)華化學(xué)等行業(yè)龍頭也分別進(jìn)入221只和139只基金的重倉(cāng)股名單，今年以來(lái)龍頭個(gè)股相比板塊也出現(xiàn)明顯超額收益，三一重工和萬(wàn)華化學(xué)分別上漲82.06%和83.49%。

而煤炭則完全相反，煤炭目前所處階段，是行業(yè)景氣周期的長(zhǎng)期低點(diǎn)，煤價(jià)長(zhǎng)期承壓。同時(shí)考慮到公募機(jī)構(gòu)對(duì)光伏、風(fēng)電及其他新能源股票的偏好，也擠壓到了煤炭相關(guān)股票的配置力度。實(shí)際上，也僅有少數(shù)資源、商品類(lèi)主題基金以及指數(shù)增強(qiáng)基金參與了煤炭股，持倉(cāng)較多的陜西煤業(yè)和兗州煤業(yè)的持有基金只數(shù)也僅分別為31只和20只。

從公募基金配置動(dòng)向上看，機(jī)構(gòu)低配周期并不是看空行情，推動(dòng)周期股獲益的因素也不僅是需求、價(jià)格，公司經(jīng)營(yíng)情況也是重要的影響因素。此時(shí)，主動(dòng)管理基金行業(yè)輪動(dòng)以及個(gè)股篩選的優(yōu)勢(shì)就能體現(xiàn)出來(lái)，以華寶資源優(yōu)選為例，基金年初增加了錫業(yè)股份、露天煤業(yè)等采掘、小金屬板塊的配置力度，獲得不錯(cuò)效果，在及時(shí)止盈之后，三季度增加了有色、電氣設(shè)備等板塊配置，適度降低了采掘、化工等配置比重。

整體來(lái)看，雖然有短期價(jià)格上漲的提振，但在下游需求相對(duì)穩(wěn)定、盈利難以短期大幅上升的情況下，周期股的短期上漲更多是大幅殺跌后的估值修復(fù)?？紤]到板塊屬性不同，如果投資者對(duì)于某一個(gè)特定資源型行業(yè)的周期波動(dòng)規(guī)律有非常深的了解，可以適當(dāng)配置對(duì)應(yīng)行業(yè)指數(shù)基金博取反彈收益。但是對(duì)于多數(shù)投資者，具備行業(yè)調(diào)整能力、主要布局周期龍頭的主動(dòng)基金可能更加適合。