葉文輝

受板塊輪動(dòng)及谷歌云游戲平臺(tái)Stadia上線催化，游戲股近期成為市場(chǎng)新寵，例如三七互娛、完美世界和吉比特等龍頭公司，過(guò)去兩周漲幅一度超過(guò)20%。隨著股價(jià)上漲，市場(chǎng)上為云游戲“搖旗吶喊”的聲音也逐漸增多，多家機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)表示5G時(shí)代來(lái)臨，游戲行業(yè)即將困境反轉(zhuǎn)，實(shí)際情況當(dāng)真如此嗎？

云游戲，目前還是一場(chǎng)主題炒作

我們不能任由機(jī)構(gòu)的鼓吹和市場(chǎng)資金的追捧，就盲目為云游戲板塊“買單”。過(guò)去兩年除了有監(jiān)管因素外，游戲行業(yè)的困境更根本的地方在于4G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代人口紅利的殆盡。事實(shí)上，在關(guān)于云游戲是否是未來(lái)趨勢(shì)的命題上，產(chǎn)業(yè)界目前還沒(méi)有明確定論。

云游戲的概念誕生十多年來(lái)，仍有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“噱頭多過(guò)實(shí)質(zhì)”。它所幫助游戲玩家節(jié)省的硬件開(kāi)銷，無(wú)法覆蓋服務(wù)端計(jì)算及網(wǎng)絡(luò)端傳輸帶來(lái)的成本增加，而且這么多年來(lái)云游戲都還難以流暢高效地運(yùn)行，即便是最新發(fā)布的Stadia，依然還是毀譽(yù)參半。

與此同時(shí)，鑒于目前市面上的手機(jī)大多已能流暢運(yùn)行王者榮耀、陰陽(yáng)師、吃雞、夢(mèng)幻西游等主流游戲，云游戲再去做這類產(chǎn)品的云化無(wú)疑是畫(huà)蛇添足，因此包括Stadia在內(nèi)的云游戲平臺(tái)都指向了較為消耗終端資源的3A大作，但這類游戲往往過(guò)于硬核，即便5G成熟后解決了體驗(yàn)不佳的問(wèn)題，在快餐文化盛行的時(shí)代，3A大作平民化能帶來(lái)多大的用戶增量，目前來(lái)看還是個(gè)問(wèn)號(hào)。

就算云游戲未來(lái)真火起來(lái)了，A股的游戲公司能大幅受益嗎？答案還真未必。

一方面，由于游戲運(yùn)算和實(shí)時(shí)渲染都在云端完成，終端顯示的畫(huà)面實(shí)際上是高清視頻回放，有短視頻制作經(jīng)驗(yàn)的朋友就會(huì)了解，視頻渲染實(shí)際上需要很大的硬件開(kāi)銷，所以云游戲?qū)Ψ?wù)器硬件環(huán)境會(huì)有比較高的要求，研發(fā)商不得不和云計(jì)算扯上關(guān)系。

考慮到目前云計(jì)算大佬阿里云今年以來(lái)都虧了5個(gè)億，游戲公司的體量絕大多數(shù)是無(wú)法自建云計(jì)算的，所以目前發(fā)力云游戲的大多數(shù)都是云計(jì)算供應(yīng)商，包括Google的Stadia、NVIDIA的Geforce Now，以及微軟的xCloud。從這個(gè)角度講，騰訊云和阿里云才會(huì)是云游戲爆發(fā)最直接的受益者，尤其是目前已經(jīng)在泛娛樂(lè)領(lǐng)域有所建樹(shù)的騰訊云。

另一方面，即便不考慮云游戲成本增加帶來(lái)的利潤(rùn)侵蝕，單純從開(kāi)發(fā)能力看，A股一眾游戲企業(yè)，尚有不少還停留在依靠大規(guī)模買量來(lái)維持流水的“低附加值”階段，這種運(yùn)營(yíng)思路在3A大作面前一定是不堪一擊的，而且這么多年來(lái)推出過(guò)幾款爆款的游戲企業(yè)加起來(lái)也不超過(guò)3家。如此羸弱的開(kāi)發(fā)能力，云游戲時(shí)代的到來(lái)反而可能會(huì)加速它們的消亡。

云游戲以外，VR/AR可能會(huì)火嗎？

比起云游戲，5G下更現(xiàn)實(shí)的技術(shù)路線反而是TMT上一輪炒作的熱點(diǎn)VR/AR。由于全場(chǎng)景的關(guān)系，VR/AR游戲所需要的數(shù)據(jù)傳輸量很可能是過(guò)往3D游戲的10倍以上。某種程度上來(lái)說(shuō)，5G的到來(lái)的確能解決傳輸上的問(wèn)題。但與云游戲所不同的是，產(chǎn)業(yè)界對(duì)VR/AR的大趨勢(shì)并沒(méi)有太多的分歧，一旦解決了產(chǎn)品的續(xù)航、算力問(wèn)題，VR/AR可能就能從空中樓閣進(jìn)入爆發(fā)期。

隨著時(shí)間推移，相信這些技術(shù)難關(guān)都會(huì)得到攻克，那么會(huì)有哪些游戲公司能實(shí)現(xiàn)突圍呢？這個(gè)問(wèn)題其實(shí)在2013-2015年端游轉(zhuǎn)手游的過(guò)程中就有了答案：大概率會(huì)是那些擁有成熟IP的企業(yè)。

從目前游戲付費(fèi)榜的趨勢(shì)就能看出，市場(chǎng)上大火的手游大多都是早年端游的移動(dòng)版本，王者榮耀、夢(mèng)幻西游、完美世界等均是如此，就算是異軍突起的吃雞手游，其實(shí)也是端游的移動(dòng)化版本。因此，如果VR/AR能夠火起來(lái)，大概率我們看到的仍會(huì)是王者榮耀、陰陽(yáng)師、夢(mèng)幻西游等游戲的VR/AR版本。

從這個(gè)邏輯來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)最完美的還是手握眾多IP的騰訊控股，大到王者榮耀、和平精英，小到QQ飛車、QQ炫舞，任何一家游戲公司在騰訊游戲的產(chǎn)品矩陣面前都顯得微不足道。目前騰訊游戲的戰(zhàn)略目標(biāo)，是從全世界最大的游戲公司，轉(zhuǎn)變?yōu)槿澜缱顝?qiáng)、最好的游戲公司，取得跨平臺(tái)、跨地域、跨品類的成功，相信隨著這個(gè)戰(zhàn)略的推進(jìn)，騰訊仍將不斷登上新臺(tái)階。

當(dāng)然，我們A股游戲公司中，也不乏擁有一兩個(gè)IP的小而美企業(yè)，像完美世界（完美世界、神雕俠侶、誅仙）、吉比特（問(wèn)道）、三七互娛（永恒紀(jì)元）等。在5G游戲真正起來(lái)的時(shí)候，這些小而美的游戲公司可能也會(huì)出現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)彈性。

圖表 重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)與估值情況