摘 ?要：實體企業(yè)金融化趨勢是中國當前經濟的一個特征。針對這一經濟現象，本文從微觀層面入手研究高管年齡、性別、從業(yè)背景及教育等特征對企業(yè)金融化的影響，發(fā)現高管的平均年齡越大、女性比例越高，則企業(yè)金融化水平越低;而具有投行的從業(yè)背景或接受過金融方面教育的，其所在企業(yè)的金融化水平越高。

關鍵詞：高管特征;內部控制質量;企業(yè)金融化;實體經濟

一、引言

當前，我國經濟正處于轉型的重要時期，資源和人口紅利優(yōu)勢已經逐漸褪去，企業(yè)產能過剩、負債過高、融資困難以及市場需求不足等問題使實體產業(yè)的發(fā)展變得更加困難，實體企業(yè)經營利潤不斷下滑。但與此同時，金融行業(yè)成為超額回報的代表。面對金融行業(yè)的高額利潤和實體經濟的低迷，越來越多的企業(yè)紛紛向金融市場轉移。

根據證監(jiān)會的數據顯示，在我國實體上市公司中配置金融資產的公司數量逐年增加，截至2018年末實體企業(yè)上市公司金融資產的配置比例已經達到88%以上。實體企業(yè)紛紛投身于金融市場，投資并購買金融產品及其衍生品。金融資產投資規(guī)模的擴張催生了資產泡沫，大大縮減了對于實體企業(yè)主營業(yè)務的投資，加劇了“產業(yè)空心化”問題，致使中國經濟出現了“脫實向虛”的趨勢。

但是過度的金融化會引發(fā)一系列問題。有學者指出，金融危機發(fā)生的原因正是虛擬經濟的過分膨脹?；谀壳敖鹑诨F象日趨嚴重，監(jiān)管部門出臺了關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求，旨在于規(guī)范募集資金投向，引導資金流向實體經濟，避免資金脫實向虛。

在學術界，金融化現象同樣也引起了國內外學者的注意。目前有關金融化研究主要集中在兩個方面，一是金融化對實體經濟產生的經濟后果;二是分析金融化的原因，但大多數文獻都是從宏觀層面上進行研究分析，鮮有文獻從微觀層面上高管特征角度考察企業(yè)金融化的原因。本文擬將高管特征進行細分，分別從高管平均年齡、女性高管比例、高管是否具有投行的從業(yè)背景、高管是否接受過金融方面的教育四個方面來探討高管特征與企業(yè)金融化的關系，并一步分析內部控制質量在這二者的關系中所起的作用。

二、理論分析

（1）高管特征與企業(yè)金融化

高管的平均年齡較大或是女性高管比例較高的企業(yè)，相對偏好于風險較小的決策。面對金融行業(yè)利潤高漲的誘惑，這些企業(yè)的高管也會因為金融資產的投資收益波動大，不具有持續(xù)性，而更關注于其可能帶來的風險，所以這種企業(yè)的金融化水平比較低。

若高管有在證券投資銀行的從業(yè)經歷或是接受過金融方面的教育，那么就更熟悉資本市場的運作規(guī)律，可以有效地處理金融投資過程中衍生出的諸多復雜的問題。并且這類高管對于金融投資項目的前景、風險、預期收益等各個方面都能進行比較客觀和專業(yè)的評估，從而能迅速地捕捉到好的投資機會，更具有信息優(yōu)勢。憑借其專業(yè)優(yōu)勢獲得高收益的可能性更高。因此擁有這類高管的企業(yè)在實體經濟增速放緩，企業(yè)經營收益率下降，金融利潤走高的背景下更傾向于投資金融資產。

根據以上分析，本文認為高管的平均年齡越大、女性高管比例越高，則企業(yè)的金融化水平越低;高管具有投行的從業(yè)背景或接受過金融方面的教育，則企業(yè)的金融化水平越高。

（2）高管特征、內部控制質量與企業(yè)金融化

企業(yè)高管是內部控制執(zhí)行的核心主體，依據高層階梯理論，高管特征的不同在一定程度上也反映了高管風險意識、經營理念等的差異，進而影響了其行為選擇。然而高管風險意識、經營理念等又是內部環(huán)境的重要組成部分。根據內部控制理論，內部環(huán)境是整個內部控制框架的基礎，也是其他要素發(fā)揮作用的前提，因而內部環(huán)境又通過影響內部控制體系中的其他要素進而影響內部控制質量，而高質量的內部控制會約束和規(guī)范管理層的行為，避免高管過多地關注金融投資帶來的收益，而低估了金融化所帶來的風險。據此本文認為內部控制質量在高管特征對企業(yè)金融化的影響中起到了中介效應的作用，即高管特征通過影響企業(yè)內部控制質量，進而影響了企業(yè)的金融化行為。

三、結論和意義

實體企業(yè)趨向金融化是近年來中國經濟發(fā)展的一個現象。但是，實體企業(yè)金融化并沒有真正地起到提升企業(yè)價值，促進企業(yè)進一步發(fā)展的作用。新一屆政府工作報告指出經濟金融“要有效消除風險隱患”，虛擬經濟過度膨脹應該引起重視。本文從高管特征的微觀視角分析企業(yè)金融化的原因。對于理解實體企業(yè)金融化現象以及企業(yè)在金融化過程中的異質性行為具有一定意義。

經本文分析，發(fā)現高管的不同特征對于企業(yè)金融化行為會產生不同程度的影響。高管的平均年齡越大、女性高管比例越高，則企業(yè)的金融化水平越低;高管具有投行的從業(yè)背景或接受過金融方面的教育，則企業(yè)的金融化水平越高。高管配置金融資產更多地是出于金融套利動機。這種金融逐利行為雖在短期使企業(yè)有所獲利，但長期來看可能會抑制實體經濟的發(fā)展。

四、未來展望

本文從高階理論出發(fā)研究高管特征對于企業(yè)金融化的影響，具體選擇了高管的年齡、性別、從業(yè)背景及教育四個細分角度進行探討。但影響企業(yè)金融化行為的微觀因素并非局限于這幾個方面，還有待于進一步地挖掘和研究，從而找到影響企業(yè)金融化的本質因素，從源頭上進行控制，防止企業(yè)過度金融化，促進實體經濟的發(fā)展。

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作者簡介：尹紹娜（1994—），女，漢族，山西運城人，會計學碩士，單位：山西財經大學會計學院會計學專業(yè)，研究方向：會計理論。