耿大源 龐明

[摘? ? 要] 在我國，企業(yè)經(jīng)營者實(shí)施并購?fù)顿Y一味地追求眼前利益，對并購后為企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)帶來的嚴(yán)重危機(jī)視而不見，由于嚴(yán)重缺乏財務(wù)風(fēng)險的防范意識，企業(yè)管理者在進(jìn)行并購的過程中沒有采取相應(yīng)的措施對可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防和控制，本文以并購面臨的財務(wù)風(fēng)險理論分析為基礎(chǔ)，較為系統(tǒng)地論述企業(yè)應(yīng)該如何有效地對財務(wù)風(fēng)險開展預(yù)防和控制。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購;并購風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 21. 008

[中圖分類號] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2019）21- 0024- 03

0? ? ? 前? ? 言

現(xiàn)階段，我國國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)發(fā)展速度遲緩，尋求企業(yè)并購的方式提高企業(yè)獲利，但對于企業(yè)并購帶來的風(fēng)險重視程度不高，風(fēng)險防范意識的缺失使得并購之后的企業(yè)，在財務(wù)管理方面出現(xiàn)多種多樣的問題，因此預(yù)防和控制風(fēng)險的能力相對不足。伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)將并購作為市場競爭的重要手段之一，期望通過并購贏得市場份額、遇到嶄新的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)并購之后要特別重視財務(wù)結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題，本文系統(tǒng)地探究了企業(yè)并購之后存在的財務(wù)風(fēng)險，并針對不同類型財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)根源，提出建設(shè)性的意見和建議，以幫助企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險防范的能力，進(jìn)而構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險管控機(jī)制，以保障并購后的企業(yè)保持長期、穩(wěn)定的發(fā)展。

1? ? ? 產(chǎn)生企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的根源

1.1? ?產(chǎn)生企業(yè)并購價值定位風(fēng)險的原因

企業(yè)并購最重要的是要做好對目標(biāo)企業(yè)的投資價值評估，只有并購具有一定投資價值的企業(yè)，才能保證并購之后可以達(dá)到預(yù)期收益，這是達(dá)成投資協(xié)議的基礎(chǔ)，但是投資價值評估的過程會存在一些問題。

（1）并購雙方信息了解不全面。并購前期，并購企業(yè)會通過查看目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的方式來獲取相關(guān)的財務(wù)信息，從而分析目標(biāo)企業(yè)的資金狀況和相關(guān)的財務(wù)能力，以確保此次并購行為具有可行性。如果雙方信息披露出現(xiàn)缺失，例如，被并購企業(yè)的財務(wù)報表中隱瞞了某些問題，或者雙方收購前信息交流不全面，雙方企業(yè)之間信息是否對稱的問題會直接影響并購過程的成敗與否，信息不對稱會帶來財務(wù)風(fēng)險的隱患，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)無法滿足預(yù)期的收益值。

（2）價值評估體系有待完善。企業(yè)構(gòu)建的價值評估體系不完善或者缺乏科學(xué)性，都將導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的價值評估結(jié)果高于實(shí)際狀況，這就造成企業(yè)為項(xiàng)目投資的金額高于實(shí)際價值的交易成本金額。當(dāng)投資價值評估不準(zhǔn)確，成本支出過高自然會影響企業(yè)的資金狀況，而且還會對并購后的企業(yè)活力產(chǎn)生一定的干擾作用，使企業(yè)并購后不能獲得預(yù)期收益，這種狀況將對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來一定阻礙。

（3）價值評估不準(zhǔn)確。價值評估結(jié)果低于實(shí)際狀況，將導(dǎo)致投資交易雙方不能達(dá)成一致的意見，項(xiàng)目計劃有可能無法繼續(xù)推進(jìn)，讓企業(yè)錯失良好的投資機(jī)遇。

1.2? ?導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生并購融資支付風(fēng)險的根源問題

（1）不能深入分析企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)以及并購后資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，仍然選擇單一的融資渠道，對融資渠道了解得不夠深入，這些都將為企業(yè)并購融資過程中出現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)失衡埋下隱患。極易導(dǎo)致企業(yè)流動資金負(fù)擔(dān)過大、負(fù)債較多等嚴(yán)重的財務(wù)問題。

（2）企業(yè)并購的過程中，采取不同的支付方式就會產(chǎn)生差異性的并購效果?，F(xiàn)金支付具備低成本、高交易效率的優(yōu)勢，然而會進(jìn)一步降低企業(yè)資金協(xié)調(diào)能力，使企業(yè)承擔(dān)過高的資金負(fù)擔(dān);權(quán)益支付方式的優(yōu)勢在于企業(yè)可以調(diào)整收益并獲得控制權(quán)，然而支付過程過于煩瑣，具有高成本的劣勢;將上述兩種支付方式進(jìn)行綜合形成的混合支付方式，如果沒有形成合理的搭配也將為企業(yè)并購帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。

（3）企業(yè)對于外部融資情況以及環(huán)境沒有選擇權(quán)和控制權(quán)，企業(yè)并購?fù)顿Y時沒有考慮到融資環(huán)境、銀行利率政策、股票行情特點(diǎn)，進(jìn)而采取盲目的投資活動將為企業(yè)帶來較大的融資困難，嚴(yán)重的情況下將直接導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。

1.3? ?導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生并購營運(yùn)風(fēng)險的根源問題

（1）規(guī)模擴(kuò)大帶來經(jīng)營成本的提升。企業(yè)經(jīng)營者對目標(biāo)企業(yè)開展收購之前并未充分考慮到規(guī)模擴(kuò)大將直接提升企業(yè)的經(jīng)營成本。增加投資成本才能產(chǎn)生一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，與此同時成本支出增加還會加大企業(yè)資金流動的壓力。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)整合不合理。企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)了將兩家企業(yè)的資本進(jìn)行整合，進(jìn)而形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，然而整合后如果收益難以達(dá)到預(yù)期收益水平，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的變動和投資成本之間具有正向的相關(guān)關(guān)系，再加上企業(yè)并購帶來的“整合性陣痛”，企業(yè)在雙重作用下將難免遭遇經(jīng)營風(fēng)險。

（3）并購企業(yè)雙方就戰(zhàn)略以及經(jīng)營項(xiàng)目產(chǎn)生分歧。通常情況下并購企業(yè)的并購目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自身生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的拓展，而目標(biāo)企業(yè)的主營項(xiàng)目不一定完全契合并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，當(dāng)雙方完成并購后，企業(yè)業(yè)績可能下降，不僅達(dá)不到預(yù)期收益，還要面臨嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險。

1.4? ?導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生并購?fù)顿Y風(fēng)險的根源問題

企業(yè)并購屬于投資行為，即是投資，那么同時存在著風(fēng)險和收益，企業(yè)并購的投資風(fēng)險應(yīng)具體從風(fēng)險和收益兩方面進(jìn)行分析：

（1）企業(yè)并購的根本目標(biāo)是獲得更多的利潤，但是并購作為一種投資行為，其過程必然要面臨價值定位、融資支付以及營運(yùn)等方面的風(fēng)險。企業(yè)并購與投資風(fēng)險有不可分割的關(guān)系。

（2）如果并購成功，企業(yè)經(jīng)營呈現(xiàn)健康、快速發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)將有可能獲得預(yù)期收益;如果失敗就會引發(fā)企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)問題，從而阻礙企業(yè)發(fā)展。

2? ? ? 針對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的有效防控手段

2.1? ?有效防控價值評估風(fēng)險的措施

開展并購活動之前對目標(biāo)企業(yè)做出正確的價值評估十分有必要，這也是獲得被并購企業(yè)準(zhǔn)確的市場價值的重要手段，即制定合理的并購價格，以保證并購后期也能夠獲取預(yù)期收益。所以防范投資價值評估風(fēng)險就顯得尤為重要，主要措施有：

（1）并購的基礎(chǔ)是結(jié)合企業(yè)自身的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃選擇適合本企業(yè)經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)作為并購目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況，財務(wù)管理到位、盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)是并購優(yōu)先選擇的對象。對目標(biāo)企業(yè)的篩選將決定整個并購過程的成敗。

（2）健全企業(yè)價值評估體系，應(yīng)用科學(xué)的財務(wù)分析手段。財務(wù)報表數(shù)據(jù)、企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀以及未來的發(fā)展價值都是企業(yè)在并購之前應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)開展的重要內(nèi)容。與自身企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大需求和期望收益相結(jié)合，出具完整的目標(biāo)企業(yè)價值評估報告。通過獲取相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，對目標(biāo)企業(yè)開展系統(tǒng)的全面的財務(wù)能力分析和判定，基于科學(xué)的投資價值評估結(jié)果，做出最終的并購?fù)顿Y決策。

2.2? ?有效防范融資與支付風(fēng)險的具體措施

導(dǎo)致出現(xiàn)融資與支付風(fēng)險的根本原因是企業(yè)實(shí)施并購過程中，將大量的資金用于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購，因此企業(yè)的資金鏈就會遭受一定的壓力，隨之而來的就是企業(yè)需要面臨的融資風(fēng)險。所以為了控制并購過程中的融資風(fēng)險，需要企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r選擇最佳的支付方式，以盡可能地降低成本支出。并購的支付風(fēng)險和并購的融資風(fēng)險二者同時存在，交錯復(fù)雜，所以企業(yè)應(yīng)一方面注重融資風(fēng)險的有效規(guī)避，另一方面注重對支付風(fēng)險的有效規(guī)避。

2.2.1? ?融資方式

企業(yè)在融資過程中必須控制自身的資本狀況處于穩(wěn)定狀態(tài)。在并購融資之前，企業(yè)應(yīng)做好并購資金預(yù)算活動，這是確保企業(yè)資金需要能夠滿足并購需要的重要手段。一般來說，企業(yè)在選定融資方式時應(yīng)綜合考慮并購效率、并購成本等，無論是內(nèi)部融資還是外部融資，其并購效率與成本均不一樣。企業(yè)應(yīng)從資本機(jī)構(gòu)入手，選擇科學(xué)的融資方式，以更少的成本與更高的效率完成融資活動，從而保障整個并購活動順利進(jìn)行。

2.2.2? ?支付方式

在并購過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注自己負(fù)擔(dān)與資金流動等方面的問題。并購企業(yè)要結(jié)合自身的財務(wù)狀況，選擇最佳支付方式，以盡可能地控制支付風(fēng)險。對于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付能夠令其資金壓力加大;股票債權(quán)支付則催生股權(quán)變更問題，令股東權(quán)益受影響，給企業(yè)的權(quán)益分配帶來不利影響，甚至帶來整合后的權(quán)益風(fēng)險;混合支付需要綜合考慮多種影響因素，且從實(shí)際情況看，其難以與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持平衡。另外，混合支付極具復(fù)雜性，并購效率不佳。合理的支付方式可以幫助并購企業(yè)減少投資成本支出。

2.3? ?有效防范其他風(fēng)險根本措施

2.3.1? ?有效防范企業(yè)并購?fù)顿Y風(fēng)險

企業(yè)并購的本質(zhì)是投資，所以具備敏銳的投資眼光是成功完成企業(yè)并購的基礎(chǔ)，還要詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況，對于該企業(yè)的投資價值以及并購該企業(yè)可能遇到的風(fēng)險要了然于胸，基于充分的并購準(zhǔn)備之后，在進(jìn)行投資決策，并購后才有可能按照規(guī)劃實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。企業(yè)并購必須建立在對目標(biāo)企業(yè)的價值創(chuàng)造力、融資狀況、支付方式以及并購后經(jīng)營管理方面的問題有詳細(xì)了解和規(guī)劃的基礎(chǔ)之上。企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)對此次并購?fù)顿Y是否能達(dá)到預(yù)期收益進(jìn)行權(quán)衡，一方面應(yīng)重視風(fēng)險、掌控風(fēng)險;另一方面應(yīng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益。

通過上述分析內(nèi)容可以得出結(jié)論，預(yù)防和控制投資風(fēng)險要把握好價值定位、融資支付和營運(yùn)三個方面管理。良好地掌控并購中多項(xiàng)風(fēng)險指標(biāo)，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)避投資風(fēng)險。

2.3.2? ?有效防范企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)完成并購交易活動之后，考慮到讓并購后的企業(yè)充分展現(xiàn)并購財務(wù)協(xié)同作用，企業(yè)整合過程是否合理十分重要。雙方企業(yè)的資源要重新進(jìn)行配置， 同時整合財務(wù)管理工作，以最大限度地發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，有利于提高并購企業(yè)的市場競爭力。只有在最短的時間內(nèi)完成雙方企業(yè)的財務(wù)一體化建設(shè)，盡快恢復(fù)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，才能達(dá)到最優(yōu)財務(wù)整合效果，雙方企業(yè)合并之后將產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)競爭力明顯增強(qiáng)。

2.3.3? ?有效防范企業(yè)并購的營運(yùn)風(fēng)險

該類型的風(fēng)險產(chǎn)生于并購?fù)瓿芍?，?dāng)雙方企業(yè)整合在一起，企業(yè)的規(guī)模就會增加，營運(yùn)風(fēng)險的規(guī)避有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)在并購成功之后適當(dāng)調(diào)整經(jīng)營方式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的靈活發(fā)展才能提高營運(yùn)效率。

3? ? ? 結(jié)? ? 語

伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)將并購作為參與市場競爭的重要手段之一，并購將為企業(yè)帶來規(guī)模的擴(kuò)大、市場份額的增加，同時也應(yīng)意識到并購活動也將為企業(yè)帶來相應(yīng)的風(fēng)險。通過對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因進(jìn)行深入探究，找出規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的方法，從而有利于并購企業(yè)構(gòu)建系統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險防控機(jī)制，以期幫助并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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